تسع مناقشات لرئيس هيئة الأوراق المالية والبورصات حول ابتكار الذكاء الاصطناعي والتشفير: تذكر المهمة ثم عد إلى المهمة

المؤلف: تشانغ فنغ

<سبان ليف = "">في الاجتماع الرابع للجنة الاستشارية للمستثمرين في عام 2025، ألقى رئيس هيئة الأوراق المالية والبورصة الأمريكية (SEC)، بول أتكينز، خطابًا طال انتظاره. هذا الخطاب ليس فقط خطابه الموجز للعام بأكمله، ولكنه أيضًا شرح منهجي لمسار التطوير المستقبلي لسوق رأس المال الأمريكي.

<سبان ليف = "">وفي مواجهة تأثير الموجات التكنولوجية المتعددة مثل تقنية بلوكتشين، وترميز الأصول، والذكاء الاصطناعي، أوضح أتكينز المهمة والمبادئ التنظيمية للجنة الأوراق المالية والبورصة، مشددًا على أنه من الضروري “التأكد من أن الشركات العامة تصبح خيارًا جذابًا لمزيد من المؤسسات” وتمهيد مسار الامتثال للتحول على السلسلة للسوق المالية، مع تجنب النهج التنظيمي “الإرشادي المفرط” للتكنولوجيات الناشئة.ونحن نركز على النقاط الأساسية التسع في خطابه للكشف عن التفكير التنظيمي والتوجه الاستراتيجي لهيئة الأوراق المالية والبورصة في العصر الجديد.

<سبان ليف = "">

<ب><سبان ليف = "">1.<ب><سبان ليف = "">ثانية<ب><سبان ليف = "">الأولوية القصوى للرئيس: إعادة تشكيل جاذبية الشركات العامة

<سبان ليف = "">بدأ أتكينز كلمته بالتأكيد على أن إحدى مهامه الأساسية هي “<ب><سبان ليف = "">ضمان أن تصبح الشركات العامة خيارًا جذابًا لمزيد من الشركات<سبان ليف = "">“. ويعكس هذا الموقف قلق هيئة الأوراق المالية والبورصة العميق بشأن الهيكل الحالي لسوق رأس المال الأمريكي وقدرته التنافسية العالمية.وباعتبارها الهيئة الرئيسية لسوق رأس المال، فإن حيوية الشركات العامة وصحتها تؤثر بشكل مباشر على كفاءة تخصيص الموارد وثقة المستثمرين والقدرة التنافسية المالية الوطنية.

<سبان ليف = "">وفي السنوات الأخيرة، ومع تنوع قنوات التمويل في السوق الخاصة وملاءمتها، اختارت المزيد والمزيد من الشركات تأجيل الإدراج أو التخلي عنه، وأظهر عدد الشركات العامة اتجاها آخذا في الانكماش.ولتحقيق هذه الغاية، تحتاج هيئة الأوراق المالية والبورصة إلى إعادة تنشيط رغبة الشركات في طرح أسهمها للاكتتاب العام وتعزيز القيادة العالمية للسوق العامة الأمريكية من خلال تحسين الإطار التنظيمي، وتقليل أعباء الامتثال، وتحسين شفافية السوق والقدرة على التنبؤ.

<ب><سبان ليف = "">2. تحديث القواعد: تعزيز تطور سوق رأس المال إلى “التشغيل عبر السلسلة”

<سبان ليف = "">في مواجهة التطور السريع لتقنية دفاتر السجلات الموزعة (DLT) وترميز الأصول، صرحت أتكينز بوضوح،<ب><سبان ليف = "">ثانية<ب><سبان ليف = "">من الضروري تعزيز تحديث القواعد حتى يتمكن السوق من تحقيق “التشغيل عبر السلسلة”<سبان ليف = "">. يعتمد نظام إصدار الأوراق المالية وتداولها وتسويتها التقليدي على وسطاء متعددي الطبقات.وعلى الرغم من أنها تقلل من عدم تناسق المعلومات والمخاطر التشغيلية إلى حد ما، إلا أنها تجلب أيضًا مشاكل مثل انخفاض الكفاءة وارتفاع التكاليف وعدم كفاية الشفافية.

<سبان ليف = "">من المتوقع أن تقوم تقنية blockchain العامة بإعادة بناء هذا النظام بشكل أساسي وتحقيق العملية الكاملة لإصدار الأوراق المالية والاحتفاظ بها وتداولها والخدمات على السلسلة.لا تتمثل مهمة هيئة الأوراق المالية والبورصات في عرقلة هذه العملية، بل في توفير مساحة لتطوير الامتثال من خلال مراجعة القواعد التي عفا عليها الزمن والتأكد من أن الولايات المتحدة تأخذ زمام المبادرة في بناء سوق رأس المال العالمي على السلسلة.

<ب><سبان ليف = "">3. blockchain العام والترميز: إعادة بناء العلاقة بين المصدرين والمستثمرين

<سبان ليف = "">وأشار أتكينز،<ب><سبان ليف = "">لا يمكن لتقنية blockchain والترميز العامة تبسيط عملية المعاملة فحسب، بل يمكنها أيضًا “تبسيط العلاقة بين المصدر والمستثمر بالكامل”.<سبان ليف = "">. في ظل النظام التقليدي لحيازة الأوراق المالية، يجب إكمال تحديد المساهمين وممارسة حقوق التصويت وتوزيع الأرباح وما إلى ذلك من خلال وسطاء متعددين مثل أمناء الحفظ والوسطاء. العملية معقدة وعرضة للخطأ.

<سبان ليف = "">يمكن للأوراق المالية الرمزية تحقيق وظائف الحوكمة الآلية من خلال العقود الذكية، مثل التصويت بالوكالة، والأرباح في الوقت الفعلي، واتصالات المساهمين، وما إلى ذلك، مما يؤدي إلى تحسين الكفاءة والشفافية بشكل كبير.إن إعادة تشكيل العلاقات المباشرة هذه القائمة على التكنولوجيا هي تغيير أساسي يجب على هيئة الأوراق المالية والبورصة أن تأخذه بعين الاعتبار عند صياغة لوائح جديدة.

<ب><سبان ليف = "">4. ثلاثة أوضاع رئيسية للترميز

<سبان ليف = "">في خطابه، قام أتكينز بتصنيف نماذج الترميز الثلاثة الناشئة في السوق الحالية بشكل منهجي، مما يعكس الاهتمام الكبير الذي توليه هيئة الأوراق المالية والبورصات لممارسات الصناعة:

<ب><سبان ليف = "">نموذج الإصدار المباشر على السلسلة<سبان ليف = "">: تقوم الشركات بإصدار رموز الأسهم مباشرة على دفاتر الأستاذ الموزعة العامة. باعتبارها أصولًا قابلة للبرمجة، يمكن دمج هذه الرموز المميزة مع وظائف الحوكمة مثل شروط الامتثال وحقوق التصويت، مما يسمح للمستثمرين بالاحتفاظ بها مباشرة وتقليل الروابط الوسيطة.

<ب><سبان ليف = "">نموذج رسم خرائط الحقوق على السلسلة<سبان ليف = "">: تقوم مؤسسة تابعة لجهة خارجية بتعيين ملكية الأسهم التقليدية في شهادات الأسهم الموجودة على السلسلة، ويتمتع المستثمرون بشكل غير مباشر بالحقوق الاقتصادية وحقوق الحوكمة للأصول الأساسية من خلال الاحتفاظ بالرموز المميزة على السلسلة.يحتفظ هذا النموذج بالهيكل القانوني التقليدي إلى حد ما أثناء تقديم السيولة على السلسلة.

<ب><سبان ليف = "">نموذج المنتج الاصطناعي<سبان ليف = "">: إصدار منتجات رمزية اصطناعية تعكس أداء أسعار أسهم الشركات المدرجة. يتم إصدار مثل هذه المنتجات في الغالب في الأسواق الخارجية، مما يعكس الطلب القوي من المستثمرين العالميين على البنية التحتية المالية على السلسلة.

<سبان ليف = "">تحتاج هيئة الأوراق المالية والبورصة إلى تصميم خطط تنظيمية مختلفة لنماذج مختلفة ليس فقط لتشجيع الابتكار ولكن أيضًا لمنع المخاطر.

<ب><سبان ليف = "">5. السلف<ب><سبان ليف = "">ثانية<ب><سبان ليف = "">الأخطاء: التوسع المفرط وخنق الابتكار

<سبان ليف = "">وانتقد أتكينز النهج الخاطئ الذي اتبعته اللجنة السابقة في تنظيم الأسواق على السلسلة دون تسميتها، أي من خلال محاولة توسيع التعريفات القانونية لـ “المعاملات” و”البورصات” لتشمل البروتوكولات الموجودة على السلسلة وحتى بروتوكولات الاتصال الأساسية في الإطار التنظيمي التقليدي للبورصة.وهذا النهج “يفتقر إلى مبادئ تقييدية” ولا يتجاوز التفويض التشريعي للكونجرس فحسب، بل إنه يخلق أيضًا حالة من عدم اليقين التنظيمي ويمنع الابتكار التكنولوجي وتطوير السوق.

<سبان ليف = "">وأكد أتكينز،<ب><سبان ليف = "">ثانية<ب><سبان ليف = "">لا ينبغي إجبار أشكال الأعمال الجديدة على الانضمام إلى الإطار القديم من خلال “اختراق القوة الغاشمة”، ولكن يجب إنشاء منطق تنظيمي لمطابقته بناءً على طبيعة التكنولوجيا والواقع الوظيفي.

<ب><سبان ليف = "">6. الاستخدام السليم للحصانة: توفير مساحة انتقالية للابتكار

<سبان ليف = "">وتتمتع هيئة الأوراق المالية والبورصات بحصانة واسعة النطاق بموجب قانون الأوراق المالية لعام 1934. وزعم أتكينز أن هذه السلطات لابد أن تستخدم “بشكل مسؤول” من خلال<ب><سبان ليف = "">إنشاء إطار إعفاء “مقيد ومحدود زمنيًا وشفاف ويستند إلى حماية قوية للمستثمرين” لتوفير مساحة تجريبية آمنة للابتكار المالي عبر السلسلة<سبان ليف = "">.

<سبان ليف = "">إن هذا التفكير في “الصندوق التنظيمي” لا يسمح للسوق باستكشاف نماذج جديدة في بيئة خاضعة للرقابة فحسب، بل إنه يكسب أيضاً الوقت للجنة الأوراق المالية والبورصة حتى تتمكن من تجميع الخبرة التنظيمية وصياغة قواعد طويلة الأجل.والإعفاء لا يعني عدم التدخل، بل هو تسامح مرحلي ومشروط لتعزيز التطور المنظم للسوق.

<ب><سبان ليف = "">7. الإشراف على البروتوكولات اللامركزية: تجنب “الأوتاد المربعة في الثقوب المستديرة”

<ب><سبان ليف = "">يعارض أتكينز صراحةً تنظيم البروتوكولات اللامركزية بنفس الطريقة التي يتم بها تنظيم الوسطاء المركزيين.<سبان ليف = "">وهو يعتقد أن البروتوكول اللامركزي حقًا يعتمد على قواعد الكود وحوكمة المجتمع للعمل، ويتمتع بخصائص الشفافية ومقاومة الرقابة والمرونة العالية.وإذا تم فرض متطلبات تنظيمية على الوسطاء التقليديين، فلن يكون من المستحيل تحقيق الإشراف الفعال فحسب، بل سيؤدي ذلك إلى خنق حيويتهم الإبداعية.

<سبان ليف = "">ومع ذلك، هذا لا يعني أن التمويل عبر السلسلة يمكن أن يصبح “مكانًا خارجًا عن القانون”.ويتعين على لجنة الأوراق المالية والبورصة أن تميز بين “التمويل اللامركزي الحقيقي” و”الكيانات المركزية التي ترتدي فقط ستار السلسلة” لمنع الأخيرة من استخدام المراجحة التنظيمية لإلحاق الضرر بحقوق ومصالح المستثمرين.يجب أن يعتمد الإشراف على “الحقائق الوظيفية” بدلاً من التمثيلات التنظيمية.

<ب><سبان ليف = "">8. المبادئ الأساسية للإشراف على سوق رأس المال عبر الإنترنت

<سبان ليف = "">تحدد أتكينز ثلاثة مبادئ أساسية لتنظيم سوق رأس المال عبر السلسلة:

<ب><سبان ليف = "">الحياد التكنولوجي والإشراف الوظيفي<سبان ليف = "">: يجب أن تستند القواعد إلى جوهر النشاط الاقتصادي بدلاً من تصنيف التكنولوجيا.

<ب><سبان ليف = "">الابتكار شامل ويمكن السيطرة على المخاطر<سبان ليف = "">: مع تشجيع تطبيق التكنولوجيا، من الضروري ضمان عدم إضعاف الشفافية والمساءلة وحماية المستثمرين بسبب التغيرات التكنولوجية.

<ب><سبان ليف = "">التآزر العالمي والمسؤولية المحلية<سبان ليف = "">يجب على الولايات المتحدة أن تقود بنشاط الحوار التنظيمي الدولي، وتمنع التجزئة والمراجحة، وفي الوقت نفسه تلتزم بالمعايير العالية في سوقها.

<سبان ليف = "">تشير هذه المبادئ معًا إلى هدف واحد: تمكين الولايات المتحدة من الاستمرار في الحفاظ على مكانتها باعتبارها “السوق الأكثر ديناميكية وشفافية وجديرة بالثقة في العالم” في عصر السلسلة.

<ب><سبان ليف = "">9. الشركات المدرجة<ب><سبان ليف = "">منظمة العفو الدولية<ب><سبان ليف = "">الكشف عن المعلومات: الالتزام بالتوجيه المبدئي ومعارضة الإشراف القائم على القائمة

<سبان ليف = "">عند الحديث عن تأثير الذكاء الاصطناعي على المؤسسات، أظهر أتكينز موقفًا واضحًا من “التنظيم المبدئي”. وهو يعارض إدخال قوائم الكشف المحددة لكل تكنولوجيا جديدة.<ب><سبان ليف = "">ويوصى بالاعتماد على إطار الكشف عن المعلومات الحالي القائم على مبدأ الأهمية النسبية.<سبان ليف = "">يجب على الشركات أن تحدد بشكل مستقل ما إذا كان الذكاء الاصطناعي له تأثير كبير على نموذج أعمالها، ووضعها المالي، وتكوين المخاطر، وتوفير معلومات قيمة للمستثمرين وفقًا لذلك.وهذا النهج التنظيمي المرن لا يتجنب عدم الاستقرار الناجم عن المراجعات المتكررة للقواعد فحسب، بل يمنح الشركات أيضاً قدراً كافياً من المرونة في الإفصاح، مما يعكس ثقة هيئة الأوراق المالية والبورصة في قدرة السوق على التنظيم الذاتي.

<ب><سبان ليف = "">الخلاصة: العودة إلى المهمة وقيادة المستقبل

<سبان ليف = "">لقد أرسل خطاب أتكينز بأكمله إشارة واضحة: تحاول هيئة الأوراق المالية والبورصات إيجاد توازن جديد بين حماية المستثمرين، والحفاظ على نزاهة السوق، وتشجيع الابتكار التكنولوجي.وتتلخص الفكرة الأساسية في “العودة إلى المهمة” ــ ليس الاستجابة للتغيرات من خلال توسيع السلطات، بل جعل التنظيم يخدم تنمية السوق والمصالح العامة بشكل أفضل من خلال تحسين القواعد، وتوضيح الحدود، والاستفادة من الأدوات بشكل أفضل.

<سبان ليف = "">اليوم، مع الموجات المزدوجة من blockchain والذكاء الاصطناعي، هذا النوع من “<ب><سبان ليف = "">موجه نحو المهمة، والمبدأ أولاً، وشامل ومبتكر<سبان ليف = "">“قد تكون الفلسفة التنظيمية هي المفتاح للحفاظ على القدرة التنافسية طويلة الأجل لسوق رأس المال الأمريكي.إن دور لجنة الأوراق المالية والبورصة لا يتمثل في صخرة تحجب السيل التكنولوجي، بل في قاع النهر الذي يوجه تدفق الامتثال ــ ليس فقط في منع الفيضانات والكوارث، بل يساعد أيضا في تغذية البيئة.