تتم مراجعة مبدأ هونغ كونغ عن “نفس العمل ، نفس المخاطر ، نفس القواعد” مرة أخرى

المؤلف: تشو ويشا ، تشانغ فنغ

1. تظهر نقاط الألم: تأخر هونغ كونغ تحت اتجاه التكامل التنظيمي العالمي

في الآونة الأخيرة ، أصدرت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) ولجنة تداول العقود الآجلة للسلع (CFTC) بيانًا مشتركًا ، مشيرًا لأول مرة: “لا يحظر القانون الحالي التبادل المسجل للولايات المتحدة من إدراج المنتجات الموضعية لبعض أصول التشفير.” هذا البيان ليس فقط علامة على التنسيق والوحدة بين المنظمين الأمريكيين ، ولكن أيضًا إشارة عالمية إلى أن التمويل التقليدي وتمويل التشفير يتجهان نحو التكامل التنظيمي.على النقيض من ذلك ، على الرغم من أن هونغ كونغ هي المركز المالي الدولي ، إلا أن ردها على الإشراف على أصول التشفير لا يزال بطيئًا ، ولم يواكب البناء الإطار بعد وتيرة الابتكار.إذا لم يتم إجراء تعديلات في الوقت المناسب ، فقد يتم تهميش هونغ كونغ في الجولة الجديدة من المنافسة المالية.

2. مراجعة المبدأ: سوء فهم المعرفي لـ “نفس الأعمال ، نفس المخاطر ، نفس القواعد”

عند التعامل مع أصول التشفير ، غالبًا ما يستدعي منظمو هونغ كونغ مبدأ “نفس العمل ، نفس المخاطر ، نفس القواعد”. هذا المبدأ له تناسق منطقي على السطح ، لكنه كشف عن أوجه القصور الخطيرة في الممارسة. على الرغم من أن تداول العملة المشفرة وتداول الأسهم التقليدي هما شركات “تداول” ، إلا أن مخاطرها ترجع بشكل أساسي إلى الاختلافات الهيكلية بدلاً من أوجه التشابه في أنواع الأعمال.التطبيق الميكانيكي لنفس مجموعة القواعد لا يفشل فقط في التحكم في المخاطر الحقيقية ، ولكن قد يحد من الابتكار ويشوه السوق.

1. العمل متشابه ولكن الهيكل مختلف تمامًا ، ومصادر المخاطر مختلفة تمامًا

تتميز سوق الأسهم وتبادل التشفير بنفس الشكل من حيث العناصر الأساسية الخمسة المتمثلة في مطابقة المعاملات والوساطة والتسوية والخدمات المصرفية وإدارة المستخدمين ، لكن هيكلها وآلية التشغيل مختلفة اختلافًا أساسيًا.يتبنى سوق الأوراق المالية التقليدية نموذج فحص وتوازن متعدد المستويات ومتعددة المؤسسات ، في حين يقدم تبادل التشفير المركزي النموذجي (CEX) ميزة متكاملة للغاية ، مع مراعاة جميع الوظائف تقريبًا.يؤدي هذا الاختلاف الهيكلي مباشرة إلى نوعين من الأسواق يختلفان تمامًا من حيث مخاطر الائتمان والمخاطر التشغيلية ومخاطر السيولة والمخاطر الأخلاقية.

2. تحليل آلية الشيكات والأرصدة في سوق الأسهم في هونغ كونغ

في نظام الأسهم في هونغ كونغ ، يتم إيداع أموال المستخدمين في البنك ثم يتم تحويلها إلى الحساب الحصري لشركة الأوراق المالية في البنك. لا يمكن لشركات الأوراق المالية استخدام أصول العملاء مباشرة ، ويجب أن تتبع تدفقات رأس المال بشكل صارم “العائد الأصلي” وآلية المصالحة.شركات الأوراق المالية مسؤولة عن تقديم الطلبات ، والتبادلات مسؤولة فقط عن المطابقة وعدم المشاركة في العمليات الملكية ، والتسوية المركزية والتسوية (CCASS) تؤدي بشكل مستقل للتصفية ، والبنوك لديها حقوق إرسال الصندوق النهائي.كأعلى هيئة تنظيمية ، تقوم CSRC بتنفيذ الإشراف على الامتثال بالكامل.هذا نظام فحص الحلقة المغلقة والتوازن هذا يعزل المخاطر بشكل فعال ويضمن استقرار السوق.

3. خطر تكامل تبادل التشفير

من ناحية أخرى ، عادة ما يحتاج المستخدمون فقط إلى فتح حساب واحد على النظام الأساسي لإكمال جميع العمليات.تعهد البورصة أيضًا بوظائف الوساطة والتسوية والحضانة وحتى صنع السوق ، وتفتقر إلى فحوصات وتوازنات داخلية وخارجية فعالة.خاصة:

– KYC ومكافحة غسل الأموال هي مسؤولية البورصة (يتم تنفيذها تقليديًا من قبل البنوك) ؛

– يمكن للتبادل رؤية جميع الطلبات الموضوعة على البورصة ويمكنها إجراء تداول الملكية أو التلاعب بالسوق (محظور حصريًا من قبل سوق الأوراق المالية) ؛

– يتم الخلط بين أصول العميل مع أصولهم التشغيلية ، وخطر اختلاس اختلال كبير ؛

– تفتقر آلية قائمة العملات إلى الشفافية ولا يوجد إشراف على الطرف الثالث مثل الرعاة أو المحامين.

على الرغم من أن الصناعة قد أدخلت مجموعة متنوعة من أساليب التحكم في المخاطر مثل حضانة وتأمين الطرف الثالث ، طالما أن آلية دفتر الحساب لا تزال غير شفافة ولم يتم تحديد الشيكات والتوازنات ، إلا أنه من الصعب القضاء على المخاطر الهيكلية.

4. “نفس القواعد” لا تساوي “الأمن المساواة”

تختلف مرحلة تطوير أصول التشفير أيضًا عن الأوراق المالية التقليدية. غالبًا ما يغطي تمويل الرمز المميز جميع مراحل جولات البذور ، وجولات الملاك إلى الاكتتابات الاكتتابوية ، ويمكن لمستثمري التجزئة المشاركة في وقت مبكر للغاية.في الوقت الحالي ، تميل الممارسة التنظيمية لهونج كونج إلى التعامل مع الرموز كأسهم في مرحلة الاكتتاب العام للإدارة.على الرغم من أن لديها عقلانية معينة ، إلا أنها تتجاهل سمات الاستثمار وخصائص المخاطر للرموز السابقة.

التنفيذ الصارم لـ “القواعد نفسها” يشبه “تنظيم السيارات مع العربات”. إنه منظم على السطح ، ولكنه في الواقع يقيد التطور ويغطي مخاطر حقيقية.يجب أن يعتمد الإشراف على أصول التشفير على جوهر هيكل الأعمال والمخاطر ، وتنفيذ القواعد المتمايزة والمكررة.

3. استكشف الطريق المخرج: إطار تنظيمي جديد مع الشفافية باعتباره القلب

على الرغم من وجود اختلافات كبيرة بين التمويل التقليدي وتمويل التشفير ، إلا أنه يمكن استخدام “الشفافية” كمبدأ أساسي شائع لدعم الهيكل التنظيمي للعصر المتكامل. لا تنطبق الشفافية على أنظمة التشفير فحسب ، بل يجب أن تكون أيضًا الشرط الأساسي لجميع أنشطة المعاملات المالية.يعد استخدام الابتكارات التكنولوجية-مثل دفتر الأستاذ على السلسلة ، وأدوات تدقيق الذكاء الاصطناعى ، وما إلى ذلك-تحسين قابلية التحقق من البيانات وفتحها ، طريقًا فعالًا لتحقيق الإشراف المنخفض التكلفة والعالي الكفاءة.

1. الشفافية: فتح الطبقة السفلية التنظيمية للتقاليد والتشفير

مفهوم الشفافية لـ Web3 ملهم لأماكن التداول التقليدية. إذا تمكنت البورصة من تعزيز الكشف عن دفتر الأستاذ ، فسيقلل بشكل كبير من التعقيد والتكلفة التنظيمية.إذا كان بإمكان تبادل التشفير المركزي تحقيق شفافية الأصول التي يمكن التحقق منها على السلسلة ، فسيتم حل عنق الزجاجة الثقة ؛على الرغم من أن تجربة التبادلات اللامركزية (DEXs) لا تزال غير موجودة ، إلا أنها موثوق بها على نطاق واسع بسبب شفافيةها الأصلية على السلسلة.هذا يدل على أن السوق يدرك بصدق الانفتاح الذي جلبته التكنولوجيا.

تجدر الإشارة إلى أن الشفافية لا تعني عدم الكشف عن هويتها الكاملة.يمكن أن تعوض DEX أوجه القصور في المعاملات المجهولة من خلال إدخال آلية القائمة البيضاء KYC وكبح المعاملات الخاطئة ومعالجة الروبوت.وبالمثل ، يمكن للتمويل التقليدي أيضًا امتصاص مزايا الشفافية في السلسلة ويعزز مصداقية النظام الحالي.على سبيل المثال ، حققت بورصة هونج كونج للأوراق المالية شفافية مستوى الوساطة ، وفي المستقبل ، قد تستكشف شفافية مستوى حساب المستخدم (تدعم عرض مجهول) لتعزيز سلامة السوق.

2. بناء تآزر شفاف بين الإشراف والمجتمع

تقتصر آليات الاستشارات التنظيمية الحالية في الغالب على القنوات التقليدية ، ومن الصعب مطابقة سرعة التطوير والخصائص الثقافية لصناعة التشفير.يجب أن نروج لإنشاء آلية تفاعلية شفافة من ثلاثة أحزاب من “سوق التنظيم والمجتمع” واستخدام منصات المجتمع الناضجة (مثل Discord ، Telegram ، وما إلى ذلك) لتنفيذ المراجعات العامة ، وجلسات الاستماع للسياسة والإشراف على الامتثال.يمكن أن تعمل قوى المجتمع كآليات شيكات وتوازن لتكملة الإشراف الرسمي بشكل فعال ، مع تحسين استجابة السياسة والدقة.

3. مراجعة الذكاء الاصطناعي: الدعم الفني لتحقيق شفافية دفاتر الأستاذ

تكون كتب التشغيل في مجال التشفير قابلة للتدقيق بشكل طبيعي ، في حين أن الحسابات المالية التقليدية لا تزال تعتمد على فحص ما بعد التقارير وأخذ العينات.بمساعدة أدوات الذكاء الاصطناعي ، يمكن إنشاء مراقبة دفتر الأستاذ في الوقت الفعلي تلقائيًا ويمكن تضمين سجلات الإشراف غير المرغوب فيها في الأنظمة الموجودة في شكل “المكونات الإضافية” دون التأثير على التشغيل العادي.على الرغم من أن هذا النوع من الأدوات نشأ في صناعة التشفير ، إلا أنه ذو قيمة عالية للتحول وتشغيل المؤسسات التقليدية. بالطبع ، هناك حاجة أيضًا إلى آليات حماية الخصوصية للتصميم بشكل صحيح لمنع إساءة استخدام البيانات.

4. بناء نظام تنظيمي تطلعية يتماشى مع الواقع

1. إنشاء وكالة تنسيق تنظيمية موحدة عبر الإدارات

تحتوي أصول التشفير على سمات متعددة مثل الأوراق المالية والسلع والعملة.يمكن أن يؤدي الإشراف المجزأ بسهولة إلى التداخل أو الفراغ.يجب على هونغ كونغ إنشاء وكالة تنسيق عبر المستوى رفيع المستوى ، أو من الواضح أن تتولى قيادة المسؤولية ، وتنسيق صياغة السياسة وإجراءات إنفاذ القانون ، وتجنب التدفق الخارجي للمواهب والمشاريع بسبب التردد التنظيمي.

علاوة على ذلك ، فإن طبيعة تمويل التشفير عالمي ومتقدم. يجب أن تشارك هونغ كونغ بنشاط في الحوار التنظيمي والتعاون عبر الحدود أو حتى ، وأن تسعى إلى حق التحدث في صياغة القواعد الدولية.

2. إنشاء آلية صنع القرار مع “القيادة المهنية والتنسيق بين المسؤولين والمواطنين”

يجب على المنظمين فهم الصناعة حقًا. يوصى بإنشاء لجنة استشارية تتألف من كبار الممارسين والخبراء الفنيين والعلماء ، ويجب أن يفي الأعضاء بالشروط التالية على الأقل:

– قاد ذات مرة مشاريع تشفير مشهورة عالميا.

– تقديم مساهمات متميزة لنظرية الصناعة أو المعايير ؛

– تعزيز المعالم الرئيسية في هذه الصناعة ؛

– استمر في المشاركة في ممارسات التشفير وعقد أصول التشفير لا يقل عن 5 ملايين دولار أمريكي.

يجب أن تتمتع اللجنة بصوت كبير في صياغة السياسات وتوصي بعدم أن تتجاوز نسبة التصويت للممثلين الرسميين 50 ٪ ، وذلك لضمان أن تكون السياسة مهنية وعملية.

3. تنفيذ مفهوم “السوق الأول والمعتدل”

لطالما كانت هونغ كونغ معروفة بسوقها المرن ونظامه الفضفاض.في مواجهة ابتكار التشفير ، يجب أن يظل الإشراف متواضعًا ، ويسمح “المحاولة أولاً” والتركيز على مراقبة المخاطر النظامية والتحقيق فيها ومعاقبة الانتهاكات الرئيسية ، بدلاً من الموافقة المسبقة دون أي أقلية.يجب السماح للتبادلات بصياغة قواعد مستقلة لإدراج العملة ، وفي الوقت نفسه ، يجب أن تتعلم من الرعاة والمحللين وشركات الأوراق المالية وغيرها من الأنظمة في التمويل التقليدي لتحقيق الشيكات والتوازنات الموجهة نحو السوق.

5. توصيات السياسة: ثلاث استراتيجيات رئيسية لتعزيز هونغ كونغ لتصبح مركزًا ماليًا مشفرة

للغتصاب على الفرص التاريخية ، يجب أن تركز هونغ كونغ على ثلاثة اتجاهات رئيسية: Stablecoin وتبادل وابتكار الأصول وتقديم سياسات منهجية:

1. إطلاق USHK ، stablecoin دولار أمريكي أقره HKMA

حاليًا ، فإن stablecoins السائدة مثل USDT لديها مشاكل مثل الاحتياطيات غير المعتمة ، ورسوم المناولة العالية وعتبات الفداء.يمكن أن تعتمد هونغ كونغ على نظام سعر الصرف المرتبط بإصدار USHK من قبل HKMA: إيداع البنوك التجارية بالدولار الأمريكي ، وقضايا HKMA Stablecoins 1: 1 ، مع عدم وجود عتبة ، ورسوم صفرية ، وتعزيز الائتمان الحكومي.إذا كان من الممكن السماح لسكان البر الرئيسي بتبادل USHK ضمن حصة صرف الأجنبية بقيمة 50000 دولار أمريكي ، فمن المتوقع أن تصبح الأداة المفضلة للتسوية عبر الحدود وتشكيل الوضع الجديد لـ “Dollar Hong Kong”.

2. قم بإنشاء مجموعة تبادل تشفير أعلى

التطبيق الأساسي للنظام الإيكولوجي للتشفير هو التبادلات و stablecoins ، التي تكمل بعضها البعض.يجب على هونغ كونغ أن تأخذ زمام المبادرة لجذب أفضل عشرة عمليات تبادل في العالم لإنشاء مقر إقليمي أو مراكز للعمليات في هونغ كونغ ، وتوضيح توقعات السياسة ، وإعداد فترات انتقالية ، وعدم متابعة الماضي قبل الامتثال ، وذلك لإنشاء بيئة تنظيمية مفتوحة وآمنة ومستقرة.

3. اكتشف أصول العالم الحقيقي (RWA) وفصول الأصول الجديدة

بالإضافة إلى رمز الأسهم التقليدية والديون ، يجب أن نولي المزيد من الاهتمام للسوق الإضافي. من بينها ، يتمتع السوق العتيقة بإمكانات هائلة ، مع تقييم إجمالي لملايين المليارات من اليوان ، ولكن لا يمكن تحجيمه بسبب صعوبة التمييز بين الأصالة ، وتشويه الأسعار ، وصعوبة التداول.يمكن أن تعتمد هونغ كونغ على مزاياها في سيادة القانون وإصدار الشهادات لدعم إنشاء مؤسسات التأمين العتيقة والتأمين الموثوقة ، وتشجيع الرمز المميز للأصول العتيقة ، واختراق قيود المزادات التقليدية من خلال آليات التسعير والتداول على السلسلة ، وجعلها تقفز من سوق النيش إلى الدائرة.

4. تنفيذ خطة مقدمة المواهب التشفير

إدخال سياسات التأشيرة والإقامة المستهدفة:

– تبرع 3 ملايين دولار من هونغ كونغ يعادل بيتكوين/Ethereum (عقد العملة لأكثر من عام واحد) وتلبية متطلبات الإقامة ، ويمكنك الحصول على جواز سفر ؛

– يمكن للمؤسسات المشفرة الحصول على تأشيرة عمل من خلال التعهد بوضع البيتكوين والوسائل الأخرى ، والحصول على الحالة بعد إكمال 7 سنوات من الإقامة الضريبية.

مثل هذه السياسات لا تجذب المواهب فحسب ، بل تتراكم أيضًا احتياطيات أصول التشفير الاستراتيجية.

تحتاج هونغ كونغ بشكل عاجل إلى التخلص من التفكير التنظيمي “لسيطرة الخيل” ، وعلى أساس الالتزام بسيادة القانون والمخاطر القابلة للسيطرة ، ومواجهة خصوصية صناعة التشفير ، بناءً على مبدأ الشفافية ، في نفس الوقت ، فإن المجتمعات المهنية ، مثل نفس الحدود ، في نفس الوقت ، في نفس الوقت ، فإنه يترتب على ذلك ، في التقييم في مجال الأعمال التجارية ، في نفس الوقت ، في التقييم في مجال الأعمال التجارية ، في نفس الوقت.نمط تمويل تشفير عالمي جديد.