jakiro
مقدمة
تعتبر الأسواق المالية الأمريكية في توازن هش في عام 2025 ، حيث كشف تقرير Moody الأخير عن تشديد مزدوج لمعضلة ديون الشركات وسوق العقارات التجارية (CRE). وصلت مخاطر ديون الشركات إلى قروض عقارية مرتفعة لمدة 11 شهرًا والتي بلغت ارتفاعًا قياسيًا ، في حين أن إشارات سياسة الاحتياطي الفيدرالي تظهر مخاوف بشأن تدهور الأساسيات الاقتصادية.خاصةً بدعم الأسهم الخاصة ، بموجب الضغط المزدوج المتمثل في ارتفاع أسعار الفائدة والتباطؤ الاقتصادي ، تحاول الشركات قصارى جهدها لتجنب الإفلاس من خلال وسائل مثل تبادل الديون المعدومة لتأخير اكتشاف الأسعار.في الوقت نفسه ، تراجعت البنوك عن القروض العقارية التجارية واعتمدت استراتيجية “تمديد وتظاهر” للحفاظ على القيمة الدفترية للأصول والتستر على الخسائر المحتملة.اقترح حاكم بنك الاحتياطي الفيدرالي كريستوفر والير تخفيض معدل في يوليو 2025 للتعامل مع أسواق العمل الضعيفة ، ولكن قد لا تكون هذه الخطوة كافية لمعالجة المشكلات الهيكلية.
تجمع هذه المقالة بين أحدث البيانات في عام 2025 لتحليل الوضع الحالي والأسباب والنتائج المحتملة لتشديد ديون الشركات الأمريكية وتشديد العقارات التجارية ، وتقييم مخاطرها النظامية على النظام المالي.
الوضع الحالي لتشديد الديون الأمريكية
وفقًا لتقرير Moody في يوليو 2025 ، وصل عدد الشركات الأمريكية التي تدخل أعلى الصعوبات المالية (الحد الأدنى من التصنيف الائتماني) إلى أعلى مستوى في 11 شهرًا ، حيث بلغت صناعات السلع الصناعية والاستهلاكية خطيرة بشكل خاص ، حيث بلغت 58 و 49 ملفًا إفلاسًا على التوالي ، حيث بلغت أعلى مستوى في 15 عامًا.تشمل العوامل التي تساهم في ذلك ارتفاع تكاليف الاقتراض (تقترب عائدات الخزانة لمدة 10 سنوات بنسبة 4.5 ٪ في مايو 2025) ، وعدم اليقين في التجارة العالمية (مثل حواجز التعريفة) ، وبطء النمو الاقتصادي (تنخفض توقعات نمو الناتج المحلي الإجمالي 2025 إلى 1.4 ٪).الشركات المدعومة من الأسهم الخاصة ضعيفة بشكل خاص ، والتي استعارت بشكل كبير في بيئة معدل الفائدة المنخفضة بعد الأزمة المالية لعام 2008 ، مع أحجام الديون التراكمية تزيد عن 1.2 تريليون دولار (وفقًا لبيانات Pitchbook) ، مما يؤدي إلى تفاقم الرافعة المالية من خلال عمليات الشراء من الأسهم أو إعادة تمويل الفائقة.
لتجنب اكتشاف الأسعار الذي جلبه الإفلاس ، تختار العديد من الشركات تبادل الديون المعدومة ، أي تمديد استحقاق الديون أو ضبط المصطلحات من خلال إعادة الهيكلة خارج المحكمة.لاحظت Moody أن هذه الاستراتيجية تتيح للشركات الحفاظ على القيمة الدفترية مؤقتًا ، ولكنها تؤخر تعرض القيمة السوقية الحقيقية للأصول.وفقًا لبيانات S&P Global ، ارتفع المعدل الافتراضي للسندات ذات العائد المرتفع إلى 5.8 ٪ في النصف الأول من عام 2025 ، وهو الأعلى منذ عام 2020 ، ومن المتوقع أن يصل إلى 6.5 ٪ بحلول نهاية العام.بالإضافة إلى ذلك ، فإن توسيع العجز الفيدرالي (توقعات Moody للوصول إلى 9 ٪ من الناتج المحلي الإجمالي بحلول عام 2035) دفعت عائدات الخزانة ، مما أدى إلى زيادة الضغط على مساحة تمويل الشركات ، وخاصة الشركات ذات التصنيفات الائتمانية المنخفضة ، التي انخفضت تغطيتها الفائدة إلى أقل من مستويات ما قبل السكر.
يعكس تشديد الديون للشركات الأمريكية المشكلات الهيكلية الناجمة عن سياسات انخفاض سعر الفائدة منخفضة الأجل.أقنعة الأسهم الخاصة عدم الكفاءة في العمليات التجارية من خلال الهندسة المالية مثل عمليات إعادة شراء الأسهم ، ولكن أسعار الفائدة المرتفعة والتباطؤ الاقتصادي قد كشفت هذه الثغرات.على الرغم من أن تبادل الديون غير العاملة يمكن أن يخفف مؤقتًا من الإجهاد ، إلا أنه لا يمكن أن يغير طبيعة الإفراط في المبلغ.بمجرد أن يتدهور الاقتصاد أو يهز الثقة في السوق ، قد يؤدي اكتشاف الأسعار الإلزامية إلى تفاعل سلسلة ، مما يؤدي إلى إعادة تقييم قيم أصول الشركات وذعر المستثمر.
تشديد سوق العقارات التجارية
يشهد سوق العقارات التجارية أزمة يقودها العوامل الهيكلية والدورية.في عام 2025 ، وصل المعدل الافتراضي لممتلكات أوراق الأوراق المالية المدعومة من الرهن العقاري (CMBS) بالولايات المتحدة إلى 11.1 ٪ ، وهو رقم قياسي مرتفع ، وهو ما يتجاوز الأزمة المالية بعد عام 2008 (وفقًا لبيانات TREPP).تنبع هذه الظاهرة من انخفاض الطلب الناجم عن العمل عن بُعد ، وتكاليف التمويل التي يحركها ارتفاع أسعار الفائدة ، وانخفاض قيمة الأصول.أشارت البيانات الموجودة على منصة X إلى أن 44 ٪ من الديون العقارية التجارية البالغة 2 تريليون دولار مستحقة بحلول عام 2025 محتجزة من قبل البنوك ، حيث تكون قروض الممتلكات المكتبية بارزة بشكل خاص.
توضح البيانات من نظام الاحتياطي الفيدرالي أن البنوك قللت بشكل كبير من تعرضها للإقراض للعقارات التجارية منذ بداية عام 2024 ، وخاصة قروض البناء وتطوير الأراضي.يوضح تقرير الربع الأول من عام 2025 من FDIC أن نسب القروض العقارية التجارية المتأخرة ورسالة القروض للبنوك الكبيرة بلغت 4.65 ٪ ، وهي أعلى مستوى منذ عام 2014. تفضل البنوك الاحتفاظ بأصول منخفضة المخاطر مثل سندات الخزانة الأمريكية لحماية نسبة كفاية رأس المال.يعكس هذا التراجع مخاوف بشأن عدم اليقين الاقتصادي ، وخاصة البنوك الإقليمية ، التي تمثل قروض العقارات التجارية ما يصل إلى 40 ٪ -50 ٪ من الأصول (بيانات FDIC).
على غرار ديون الشركات ، يعتمد سوق العقارات التجارية بشكل عام استراتيجية “الممتدة والتظاهر”. تتجنب البنوك التخلف عن السداد عن طريق تعديل شروط القرض (مثل تواريخ الاستحقاق أو تقليل أسعار الفائدة) والحفاظ على القيمة الدفترية للأصول.على سبيل المثال ، قد لا يزال يتم تسعير مبنى المكاتب نصف الفارغ في قيمة الإيجار الكاملة قبل السكر ، مما يؤدي إلى تأخير الاعتراف بالخسائر.في عام 2023 ، شجعت الاحتياطي الفيدرالي و FDIC و OCC البنوك المشتركة على تجنب موجة التخلف عن السداد من خلال إعادة هيكلة القروض ، وهذا التسامح التنظيمي يزداد تعزيز تجنب السوق لاكتشاف الأسعار.
تقشف العقارات التجارية هو أزمة معترف بها. تشير الأسعار الافتراضية المرتفعة والتراجعات المصرفية إلى أن السوق يقترب من نقطة حرجة ، خاصة بالنسبة لممتلكات المكاتب.إن إعادة هيكلة القروض التي يسمح بها المنظمون ، مع تجنب الحوادث قصيرة الأجل ، قد أنشأت سوقًا غيبوبة حيث يتم فصل قيمة الأصول عن الواقع.إن الديون الضخمة المستحقة بحلول عام 2025 ستجبر السوق على مواجهة اكتشاف الأسعار ، مما قد يؤدي إلى نقص في رأس المال المصرفي والمخاطر النظامية للبنوك الإقليمية.
استجابة سياسة الاحتياطي الفيدرالي
اقترح مدير الاحتياطي الفيدرالي كريستوفر والير تخفيضًا مبكرًا في يوليو 2025 ، مشيرًا إلى أن سوق العمل “على الحافة”. أظهر تقرير التوظيف غير المزروع في يونيو 2025 147000 وظيفة جديدة ، لكن نصفهم جاءوا من القطاع العام ، مع أداء القطاع الخاص بشكل ضعيف.انخفض متوسط ساعات الإنتاج الأسبوعية للإنتاج وغير الإدارة إلى ثاني أدنى مستوى منذ الوباء ، مما يشير إلى انخفاض قوة شراء المستهلك.أشار تقرير فيلادلفيا بنك الاحتياطي الفيدرالي لعام 2025 إلى أنه على الرغم من أن معدل قروض المصرفي المتأخرة أقل قليلاً من العالية التاريخية ، إلا أن حجم شطب الديون بلغ ارتفاعًا جديدًا ، مما يعكس الضغط المحتمل في سوق الائتمان.
احتفظ مجلس الاحتياطي الفيدرالي بمعدل الأموال الفيدرالية عند 4.25 ٪ -4.50 ٪ في يونيو ، ولكن تم تخفيض التوقعات الاقتصادية: انخفضت توقعات نمو الناتج المحلي الإجمالي من 1.7 ٪ إلى 1.4 ٪ في عام 2025 ، وارتفعت توقعات التضخم الأساسية لـ PCE من 2.8 ٪ إلى 3.1 ٪.يتناقض اقتراح Waller لخفض معدل على النقيض من الموقف الحذر لبعض المسؤولين ، مثل Mary Daly ، لكن كتاب Beige في بنك الاحتياطي الفيدرالي يركز على تسريح العمال دون ذكر التضخم ، ويسلط الضوء على المخاوف بشأن التباطؤ.حذر رئيس ميناء لوس أنجلوس مؤخرًا من أن الشركات التي تستعير مبالغ كبيرة من الديون لمخزون المخزون بسبب الخوف من التعريفات قد تزيد من زيادة الضغط المالي.
يوضح اقتراح Waller بخفض أسعار الفائدة أن بنك الاحتياطي الفيدرالي بدأ يواجه ضعفًا اقتصاديًا ، ولكن من الصعب حل السياسة النقدية للمشاكل الهيكلية لديون الشركات والعقارات التجارية.قد تؤدي التخفيضات في الأسعار إلى رفع الأسهم على المدى القصير ، ولكنها قد تؤدي أيضًا إلى تفاقم التضخم أو مزيد من اكتشاف أسعار التأخير ، مما يمدد عدم اليقين في السوق.يحتاج بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى إيجاد توازن بين تحفيز الاقتصاد وتجنب فقاعات الأصول ، ورد فعله التاريخي قد يقلل من فعالية السياسة.
المخاطر النظامية للأسهم الخاصة
تلعب الأسهم الخاصة دورًا رئيسيًا في أزمة ديون الشركات الأمريكية.بعد عام 2008 ، سمحت بيئة سعر الفائدة المنخفضة لشركات الأسهم الخاصة بالاقتراض بتكلفة منخفضة ، مع ديون تراكمية تزيد عن 1.2 تريليون دولار (بيانات Pitchbook).تحقق هذه الشركات مكاسب قصيرة الأجل من خلال الحصول على الشركات والاستفادة من (مثل عمليات إعادة شراء الأسهم أو التخلص من الاستثمارات) ، ولكن التضحية بالاستقرار على المدى الطويل.في عام 2025 ، كشفت أسعار الفائدة المرتفعة والتباطؤ الاقتصادي عن تعرض هذه الشركات وزيادة خطر التخلف عن السداد.
تنبع المخاطر النظامية من ارتباط الأسهم الخاصة مع ديون الشركات والبنوك والأسواق المالية الأوسع.قد يؤدي إفلاس شركة رفيعة المستوى إلى إعادة تقييم للمخاطر في جميع أنحاء الصناعة ، مما يؤدي إلى رد فعل متسلسل على إعادة تقييم قيمة الأصول.أشار موديز إلى أن الشركات التي لديها أدنى تصنيف ائتماني عادة ما يكون لها فقط طريقتين للإفلاس أو إعادة الهيكلة ، لكن السوق الحالي يشجع الأطراف على تجنب هذين الخيارين.
الرافعة المالية المفرطة للأسهم الخاصة هي قنبلة زمنية تزيد عتامها من المخاطر النظامية.بمجرد تشغيل الموجة الافتراضية ، قد تؤثر على البنوك وأسواق السندات وثقة المستثمر.يجب على المنظمين تقليل المخاطر عن طريق الكشف الإلزامي عن مستويات الرافعة المالية وتعزيز معايير الإقراض ، وإلا فإن حدث واحد يمكن أن يؤدي إلى أزمة منهجية مماثلة لتلك التي في عام 2008.
نقص اكتشاف الأسعار والعواقب
عدم اكتشاف الأسعار هو العدد الأساسي لديون الشركات الأمريكية وتشديد العقارات التجارية.تحافظ البنوك والشركات والمنظمين على الأصول المبالغ فيها من خلال استراتيجية “التمديد والتظاهر” لتجنب بيع الأصول على نطاق واسع في عام 2008. ويظهر تقرير FDIC أن البنوك لم تحقق خسائر السندات البالغة 413.2 مليار دولار أمريكي ، وإذا تم تسعير القروض العقارية التجارية في القيمة السوقية ، فقد تتوسع نقور الرأسمات.سوف يفضح إفلاس الشركات أيضًا القيمة الحقيقية للأصول المستفادة وقد تؤدي إلى تعديلات السوق.
تعتمد هذه الاستراتيجية على آمال الهبوط الناعم للاقتصاد ، ولكن 2025 بيانات – إبطاء نمو الناتج المحلي الإجمالي ، وضعف أسواق العمل ، والضغط التضخم – يشير إلى أن التوقعات ضئيلة.بمجرد حدوث اكتشاف الأسعار ، سواء من خلال التخلف عن السداد أو البيع القسري أو التدخل التنظيمي ، يمكن أن يؤدي إلى ضغط رأس المال المصرفي واضطراب السوق.
إن عدم اكتشاف الأسعار يخلق ثباتًا كاذبًا ، لكن هذا الضعف لا يمكن استمراره بلا حدود.إن التسامح التنظيمي والتفاؤل في السوق يخفي الوضع الحقيقي لقيمة الأصول ، لكن النضج ديون والتباطؤ الاقتصادي سيجبر السوق على مواجهة الواقع.يمكن أن يؤدي وصول اكتشاف الأسعار إلى صدمات منهجية ، وخاصة بالنسبة للبنوك الإقليمية ومستثمري الأسهم الخاصة.
ختاماً
تواجه الأسواق المالية الأمريكية في عام 2025 التحديات المزدوجة المتمثلة في تشديد ديون الشركات وتشديد العقارات التجارية. تشكل الرافعة المالية المفرطة للأسهم الخاصة ، وموجة التخلف عن العقارات التجارية تحت أسعار الفائدة المرتفعة ، وسوق العمل الضعيف معًا نظامًا بيئيًا ماليًا هشًا.تعكس إشارة الاحتياطي الفيدرالي المحتملة لتخفيضات أسعار الفائدة الوعي بالضعف الاقتصادي ، ولكن لا يمكنها حل المشكلات الهيكلية العميقة.تظهر بيانات مثل ارتفاع معدل السداد CMBS ، وسحب البنوك وتوسيع نطاق شطب الديون أن السوق يقترب من النقطة الحرجة.
على الرغم من أن استراتيجية “التمديد والتظاهر” تؤخر الأزمة ، فإنها تزيد من المخاطر النظامية.حدث واحد – مثل الإفلاس الرئيسي أو موجة من التخلف عن العقارات التجارية – يمكن أن يكسر هذا التوازن ، مما يؤدي إلى إعادة تقييم الأصول واضطرابات السوق.يحتاج صانعو السياسة إلى الاستجابة للأزمات المحتملة عن طريق زيادة الشفافية ، وتعزيز معايير الإقراض والاستجابة للاختلالات المالية.خلاف ذلك ، قد تواجه الأسواق المالية في عام 2025 تحديًا بعد عام 2008 ، حيث تختبر مرونة الاقتصاد الأمريكي.
