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Autor: Ye Zhen, Wall Street News
Wie dieses Zitat in den sozialen Medien es ausdrückt: „Wir sind alle längst Bitcoin, einige von uns wissen es nur noch nicht.“
Am 24. November warnte Peter Tchir, ein bekannter Stratege bei Academy Securities, in seinem neuesten Bericht, dass mit dem Ende der Ära des „freien Geldes“ diese versteckte Hebelwirkung wieder auf den Markt zurückkommt. In den letzten zwei Jahren wurde die Logik, dass Unternehmen allein durch die Ankündigung großer Ausgabenpläne ihre Aktienkurse um ein Vielfaches steigen lassen könnten, durchkreuzt – eine Umkehrung, die den Kern des jüngsten Rückgangs des Nasdaq ausmacht.
Der Markt war in letzter Zeit volatil, wobei der Nasdaq 100 mit einem Rückgang von mehr als 3 % an der Spitze stand, während der repräsentativere gleichgewichtete Index S&P 500 nur um 0,9 % fiel.Diese Divergenz verdeutlicht, dass sich die Probleme auf Technologie und wachstumsstarke Bereiche konzentrieren.
Insbesondere am 10. Oktober erlebte Bitcoin während der Schlussphase des US-Aktienmarktes einen starken Ausverkauf von 122.000 US-Dollar auf 105.000 US-Dollar.Dieser „unerklärliche“ Zusammenbruch hat nicht nur Krypto-Assets schwer beschädigt, sondern über die Übertragungskette von ETFs und damit verbundenen börsennotierten Unternehmen auch einen direkten Liquiditätsdruck auf eine Vielzahl von Aktienanlageportfolios ausgeübt.
Dieses Phänomen offenbart ein gefährliches Signal in der aktuellen Marktstruktur: Kryptowährung, der Aufbau einer Infrastruktur für künstliche Intelligenz und passive Investmentfonds in US-Aktien haben einen stark korrelierten Trend der „Verbindungskette, die den Fluss verbindet“ gebildet.Da der Umfang passiver Investitionen den Umfang aktiver Investitionen übersteigt, sind durch ETF-Tools wie QQQ Hunderte Millionen Renten- und Safe-Haven-Fonds tatsächlich eng mit den Investitionszyklen von „Digital Asset Reserve Companies“ wie MicroStrategy und KI-Giganten verknüpft.
Derzeit ist der Blick der Anleger gemeinsam auf die Stabilität des Kryptomarktes gerichtet.Goldman Sachs-Händler Brian Garrett erklärte unverblümt, dass viele Kunden die Leistung von Bitcoin als Indikator für die zukünftige Risikobereitschaft betrachten. „Wenn sich der Trend von Bitcoin verbessert, könnte die Erholung des Aktienmarktes am Ende des Jahres wieder auf Kurs kommen.“
Der Zusammenbruch des Mechanismus des „freien Geldes“.
Peter Tchir führte in seinem Bericht den Marktboom der vergangenen Zeit auf den „Free-Money“-Effekt zurück.Das sogenannte „freie Geld“ bezieht sich nicht auf die Liquiditätsspritze der Zentralbank, sondern auf ein spezifisches Phänomen bei Kapitaloperationen von Unternehmen: Wenn ein Unternehmen ankündigt, einen Betrag von X auszugeben, sein Marktwert jedoch um mehr als Diese Logik existierte einst hauptsächlich in zwei Bereichen:
Der erste ist der Bau von KI und Rechenzentren.Zuvor konnten Technologiegiganten von der Börse enthusiastisch belohnt werden, indem sie sich einfach dazu verpflichteten, mehr Rechenzentren zu bauen (d. h. „Bauen Sie es und die Kunden werden kommen“-Logik).Nun führt die bloße Ankündigung erhöhter Ausgaben jedoch nicht zu höheren Aktienkursen, und der Markt beginnt, die Rendite dieser riesigen Investitionen in Frage zu stellen.Sobald sich die Aktienkurse dafür nicht mehr lohnen, dürfte der nächste Schritt der Unternehmen darin bestehen, ihre Ausgaben zu kürzen, was die gesamtwirtschaftliche Dynamik gefährden würde.
Es folgen Kryptowährungen und „Digital Asset Reserve Companies“ (DATs).Die von MSTR vertretenen Unternehmen genossen einst enorme Bewertungsprämien.Sie nutzten die Finanzierung, um Kryptowährungen zu kaufen, und trieben dadurch ihren Aktienkurs weit über ihre Haltekosten hinaus in die Höhe.Dieser positive Zyklus war einst eine wichtige Kraft, die die Aktienkurse und die zugrunde liegenden Krypto-Assets stützte.Mittlerweile wird es jedoch immer schwieriger, diese Kette zu betreiben, und die Handelspreise vieler DATs nähern sich nach und nach nicht mehr ihrem Nettoinventarwert (NAV), was bedeutet, dass sich der Kanal für die „Schaffung von Wohlstand aus dem Nichts“ schließt.
Der „Verstärker“-Effekt des passiven Investierens
Der Aufstieg des passiven Investierens erhöht die Komplexität der Situation.Peter Tchir wies darauf hin, dass, als eine große Menge Geld „blind“ in den Nasdaq 100 Index (QQQ) floss,55 Cent von jedem Dollar gehen an eine Handvoll Unternehmen, darunter MSTR.
Laut Bloomberg-Daten sind Vanguard, Blackrock und State Street als passive Investmentriesen die fünf größten Inhaber von MSTR.Allein QQQ hält MSTR-Aktien im Wert von fast 1 Milliarde US-Dollar.Diese Positionsstruktur bedeutet, dass, sobald große Indexerstellungsunternehmen (wie MSCI) ihre Regeln anpassen, dies enorme Kapitalflüsse auslösen wird.
Durch diese Art der indexierten Anlage sind die Schwankungen von Krypto-Assets nicht mehr auf den Währungskreis beschränkt.Der Markt achtet derzeit genau darauf, ob MSCI DATs in seine Aktienindizes aufnehmen wird (die Entscheidung wird voraussichtlich am 15. Januar bekannt gegeben).Wenn MSCI beschließt, diese Unternehmen zu behalten oder aufzunehmen, werden Zwangsverkäufe vermieden und die Markterwartungen für die spätere Aufnahme dieser Unternehmen in den S&P 500 Index steigen.andernfalls kann es zu mechanischen Verkäufen durch passive Fonds kommen.
Steigende Vermögenskorrelationen und Gegenreaktionen durch Vermögenseffekte
Der Marktwert von Bitcoin ist kürzlich von einem Höchststand von etwa 2,5 Billionen US-Dollar auf 1,85 Billionen US-Dollar gesunken. Aufgrund der Verdunstung von 650 Milliarden US-Dollar an Vermögen stößt der „Vermögenseffekt“ des Marktes auf Gegenwind.
Peter Tchir stellte fest, dass Anleger mit der Popularität von Spot-ETFs nicht mehr in der Lage sind, Krypto-Assets von Aktienpositionen in ihren mentalen Konten zu isolieren.Wenn Anleger in ihren integrierten Aktienkonten erhebliche Rückgänge bei Krypto-ETFs feststellen, ist es wahrscheinlicher, dass sich Panik im gesamten Portfolio ausbreitet, was eine ganz andere Geisteshaltung darstellt als in der Vergangenheit, als sie Vermögenswerte in separaten Cold Wallets einsehen mussten.
Einige bekannte Anleger waren sogar überrascht, als sie feststellten, dass einige der von ihnen gehaltenen Nicht-Krypto-Assets eine extrem hohe Korrelation mit Bitcoin aufwiesen.Dies bedeutet häufig, dass dieselbe Anlegergruppe unter Liquiditätsdruck steht – wenn Krypto-Vermögenswerte einbrechen, müssen sie andere liquide Vermögenswerte (z. B. US-Technologieaktien) verkaufen, um Bargeld zu beschaffen.Dieser Ausverkauf aller Anlageklassen hat dazu geführt, dass sowohl die Nasdaq-Volatilität als auch der VIX gleichzeitig anstiegen.
Makronebel und das Dilemma der Fed
Auf Makroebene ist der politische Kurs der Fed erneut verwirrend geworden. Die Markterwartungen für eine Zinssenkung im Dezember schwankten innerhalb eines Tages stark von 34 % auf 63 %.Obwohl die Beschäftigungsdaten gemischt sind und die Inflationsrisiken noch nicht vollständig beseitigt sind, könnte das Ende der Ära des „freien Geldes“ zu einer Verlangsamung der Ausgaben für KI-Rechenzentren und damit zu einer Abkühlung der Wirtschaft führen, was der Federal Reserve einen Grund gibt, die Zinssätze zu senken.
Gleichzeitig hat sich die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen, ein sicherer Hafen, kürzlich erholt, und der Anstieg der Renditen japanischer Anleihen (die Rendite 30-jähriger japanischer Anleihen erreichte 3,3 %) erfordert ebenfalls Vorsicht, was die Attraktivität von US-Anleihen langfristig schwächen könnte.
Peter Tchir kam zu dem Schluss, dass die aktuellen wirtschaftlichen Risiken größer sind als je zuvor.Wenn sich die Kryptowährung nicht stabilisieren kann, werden die damit verbundenen Liquiditätsengpässe und Vermögensverluste nicht nur den Karneval der Technologieaktien beenden, sondern möglicherweise auch das Wachstumstempo der gesamten Makroökonomie verlangsamen.
Alle warten mit angehaltenem Atem: Der Stopp von Bitcoin wird das erste Signal dafür sein, dass der Markt das Ende des „schmerzhaften Handels“ bestätigt.
Brian Garrett, ein Händler bei Goldman Sachs, sagte: „Viele Kunden, die wir kontaktiert haben, glauben, dass die Rallye zum Jahresende wieder zurückkehren könnte, wenn sich die Bitcoin-Handelsbedingungen verbessern.“
