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Autor:Matt Hougan, Chief Investment Officer von Bitwise; Zusammengestellt von: BitChain Vision
Ich habe viele fehlerhafte Analysen von Digital Asset Treasury, Inc. (DAT) gesehen. Insbesondere sehe ich viele Missverständnisse darüber, ob sie zum, über oder unter dem Wert der Beteiligung (dem sogenannten „mNAV“) gehandelt werden sollten.Hier ist meine Meinung dazu.
Wenn Sie ein DAT-Unternehmen bewerten, fragen Sie sich zunächst:Wenn dieses Unternehmen ein festes Leben hätte, welchen Wert hätte es?
Der Wert dieses Ansatzes wird deutlich, wenn man ihn aus einem sehr kurzen Zeitrahmen betrachtet.Zum Beispiel: Nehmen wir an, Sie haben ein Bitcoin-DAT, das bekannt gibt, dass es heute Nachmittag schließt, und Bitcoins an Investoren verteilt.Es wird genau zum Wert seines Bitcoin gehandelt (mNAV beträgt 1,0).
Verlängern Sie nun den Zeitrahmen.Was wäre, wenn die Schließung ein Jahr später bekannt gegeben würde?Jetzt müssen Sie überlegen, warum unser DAT über oder unter seinem Bitcoin-Wert gehandelt wird.Sehen wir uns diese Gründe an.
Es gibt drei Hauptgründe, warum DAT mit einem Abschlag gehandelt wird: Illiquidität, Gebühren und Risiko.
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Illiquidität: Sie würden heute keine Bitcoins zum vollen Preis kaufen, die Sie erst in einem Jahr erhalten. Aber Sie werden auf jeden Fall etwas Geld bezahlen. Würden Sie einen Rabatt von 5 % verlangen?10 % Rabatt?Den Rabatt von 10 % würde ich auf jeden Fall akzeptieren.Dadurch wird der Wert unserer DAT verringert;
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Kosten: Jeder Dollar, der für Betriebskosten oder die Vergütung von Führungskräften ausgegeben wird, kommt aus Ihrer Tasche.Angenommen, unser 12-Monats-DAT hält 100 US-Dollar in Bitcoin pro Aktie, zahlt den Führungskräften aber jährlich den Gegenwert von 10 US-Dollar pro Aktie.Sie werden auf jeden Fall darauf bestehen, zu einem Preis von 10 % unter dem Nettoinventarwert (NAV) zu kaufen;
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Risiko: Jedes Unternehmen ist dem Risiko ausgesetzt, Fehler zu machen.Dieses Risiko müssen Sie auch im Aktienkurs berücksichtigen.
Schauen wir uns nun an, warum DAT möglicherweise mit einem Aufschlag gehandelt wird.In den Vereinigten Staaten gibt es nur einen Grund:Wenn die Anzahl der Kryptowährungen pro Aktie steigt.Ich habe beobachtet, dass DAT dies im Wesentlichen auf vier Arten erreicht.
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Anleihen ausgeben: Wenn Sie eine USD-Anleihe ausgeben und Kryptowährung kaufen und die Kryptowährung im Vergleich zum USD an Wert gewinnt, können Sie die Anleihe zurückzahlen und den Betrag der Kryptowährung, den Sie pro Aktie halten, erhöhen.Auf diese Weise erhöht Strategy typischerweise die Anzahl der Bitcoins pro Aktie.(Das Gegenteil ist der Fall, wenn der Preis von Bitcoin fällt.)
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Kryptowährungskredite: Wenn Sie Kryptowährung verleihen und Zinserträge erzielen, können Sie den Betrag der Kryptowährung pro Aktie erhöhen.
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Verwenden Sie Derivate: Wenn Sie Kryptowährungen halten und Dinge wie den Verkauf von Call-Optionen tun, können Sie Gewinne erzielen und mehr von dem Vermögenswert erhalten.Natürlich besteht auch das Risiko, potenzielle Aufwärtsgewinne zu verlieren.
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Erhalten Sie Kryptowährungen zu ermäßigten Preisen:DAT Es gibt viele Möglichkeiten, Kryptowährungen mit einem Rabatt zu erwerben.Zum Beispiel:
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Kaufen Sie gesperrte Vermögenswerte von Fonds, die bestimmte Vermögenswerte verkaufen, aber den Markt nicht stören wollen;
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Erwerben Sie andere DATs zu ermäßigten Preisen;
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Rückkauf, wenn eigene Aktien mit einem Abschlag gehandelt werden;
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Erwerben Sie ein Unternehmen, das Cashflow generiert, und nutzen Sie den Cashflow zum Kauf von Kryptowährungen.
Eine Herausforderung für DAT ist:Die meisten Gründe, warum sie typischerweise mit einem Abschlag handeln, sind sicher, während die meisten Gründe, warum sie möglicherweise mit einem Aufschlag handeln, ungewiss sind.
Daher wird DAT mit einer hohen Hürde konfrontiert sein:Die meisten DATs werden mit einem Abschlag gehandelt, wobei nur wenige Unternehmen mit überdurchschnittlicher Wertentwicklung mit einem Aufschlag gehandelt werden.
Zurück zu unserem Beispiel: Wenn Sie Bitcoin DAT besitzen, das in 12 Monaten liquidiert wird, können Sie:1) Berechnen Sie die Gebühr; 2) Fügen Sie einen Risikoabschlag hinzu; und 3) Vergleichen Sie diese Rabatte mit Ihrer erwarteten Fähigkeit, den Wert pro Bitcoin und Aktie zu steigern.Das ist Ihr fairer Wert!
Sie denken vielleicht: Okay, Matt, aber DAT hat keine feste Lebensdauer.Sie halten ewig!
Dies macht die Situation zweifellos komplizierter.In der Praxis bedeutet dies jedoch, dass alle Faktoren verstärkt werden.Gebühren und Risiken können sich im Laufe der Zeit summieren. Achten Sie daher genau auf diese Faktoren.Ebenso könnte ein DAT, der die Anzahl der Kryptowährungen pro Aktie stetig erhöht, sehr wertvoll sein.
Als ich mir die verschiedenen Möglichkeiten ansah, wie DAT seinen Anteil an Kryptowährungen erhöhen könnte, stellte ich fest, dass jede davon von Skaleneffekten profitiert.
Größere DATs werden gegenüber kleineren DATs bei der Emission von Anleihen einen Vorteil haben; es stehen ihnen mehr Kryptowährungen zum Ausleihen zur Verfügung; sie haben Zugang zu liquideren Optionsmärkten; und sie haben leichteren Zugang zu M&A und anderen vergünstigten Transaktionen.
In den letzten sechs Monaten folgte der DAT-Aktienkurs im Allgemeinen einem konstanten Trend.Ich denke, dass sich dies in Zukunft ändern wird und weitere Unterschiede entstehen werden.Einige Unternehmen werden gut abschneiden und ihre Aktienkurse werden hoch sein; während die meisten Unternehmen schlecht abschneiden und ihre Aktienkurse einen Abschlag aufweisen werden..Dieses Muster hilft bei der Bestimmung, welche Unternehmen in die erstere und welche in die letztere Kategorie fallen.
