jakiro
著者: ムーブメーカー;出典: X、@MovemakerCN
Polymarket を投機プラットフォームとして分類するのは重大な誤解です。その中心的な機能は、将来の出来事に対する人間の集団的判断をリアルタイムで取引可能な金融資産に圧縮し、証券化することです。そのため、その価格体系を真に理解するには、「0.9 ドルは 90% の確率を表す」という表面的な直感を超える必要があります。
この記事は、取引時に尋ねる必要がある単純な質問から始まり、ポリマーケットの背後にある厳密な価格設定ロジックと、このロジックが破られない理由を明らかにします。
1. Polymarket の 2 つの基礎: 「数学」と「お金」という厳しい制約
Polymarket を理解するには、最初から複雑なモデルを詳しく調べる必要はありません。Polymarket を機能させるための 2 つの「厳密なルール」を理解するだけで済みます。
基礎 1: 数学における厳しい制約 (確率 = 100% でなければならない)
まず第一に、Polymarket のすべてのマーケットは数学的には「完全で相互排他的な」イベントです。
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完了: 考えられるすべての結果がリストされていることを意味します。
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相互排他的: 2 つの結果が同時に発生できないことを意味します。
最も単純なバイナリ マーケット (例: 「イベント A は起こりますか?」) では、結果は 2 つだけです: {はい} または {いいえ}。
基本的な確率公理によれば、考えられるすべての結果の確率は合計して 1 (つまり 100%) になる必要があります。したがって、違反できない最初の数学的制約が得られます。P(はい) + P(いいえ) = 1$
この方程式は、後続のすべての分析の数学的アンカーとして機能します。
基礎 2: お金の厳しい制約 (価格は ≈ 1 USD でなければならない)
数学の公理は単なる理論です。 Polymarket の利点は、金融工学を使用してこの制約を現実に強制することです。
この仕組みが「1ドル償還保証」です。
1.「完全共有」を作成する
「はい」または「いいえ」だけで購入することはできません。マーケットに参加するには、次のことを行う必要があります。
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担保の預け入れ: 1 USDC をスマート コントラクトに預けます。
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「セット」を取得する: 契約はすぐに鋳造され、結果トークンの完全なセットが発行されます。1 USDC → 1 A トークン (はい) + 1 B トークン (いいえ)
2.「勝者総取り」決済
契約が期限切れになり決済されると、イベントは相互に排他的であるため (「はい」と「いいえ」のいずれか 1 つだけが勝つことができます)、この株式セットの価値は厳密にロックされます。
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オラクルが「A」を決定した場合:- あなたの A トークン (is) は 1 USD の価値があり、1 USDC に引き換えることができます。- B-Token (NO) の値はゼロに戻ります。
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(結果が B の場合はその逆です)。
3. 「裁定なし」価格アンカーリング
このメカニズムの最も重大な影響は、イベントが最終的に解決された瞬間に、{A トークン、B トークン} 株式の組み合わせの完全なセットの合計価値が間違いなく 1 米ドルに等しいということです。
この株は将来 1 ドルの価値があることが保証されていることがわかっているため、現在の市場価格は限りなく 1 ドルに近いはずです。価格が逸脱すると、裁定業者がすぐに現れて価格を強制的に元に戻します。
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シナリオ 1: 価格の合計が 1 未満です (例: $0.95)。A トークンが 0.60 ドルで販売され、B トークンが 0.35 ドルで販売された場合、合計価格は 0.95 ドルになります。裁定者は直ちに市場の株式全体を 0.95 ドルで購入し、満期まで保有します。満期になると、この株式セットは 100% 1 ドルで償還されます。裁定取引者は 1 ドルの「安全債券」を 95 セントで購入し、(1−0.95)/0.95 ≈ 5.26% のリスクフリーリターンを確保します (プラットフォームと USDC にリスクがないと仮定)。この買い圧力により価格は1ドルまで上昇する可能性がある。
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シナリオ 2: 価格の合計が 1 より大きい (例: $1.05)。A トークンが 0.70 で販売され、B トークンが 0.35 で販売された場合、合計価格は 1.05 ドルになります。仲裁人は直ちに 1 USDC を自分で預け、新しい {A, B} 株のセットを鋳造し、即座にそれらを 1.05 米ドルで市場で売却します。コスト 1 ドルを使用して、即座に 1.05 ドルを現金化し、何もないところから 0.05 ドルの利益を得ました。この売り圧力により価格は1ドルに戻るだろう。
この双方向の裁定圧力により、市場価格は強い均衡を形成します。これを財務レベルでのアンカー関係と呼びます: V(A) + V(B) ≈ $1
これで、異なるドメインからの 2 つの「ハード制約」ができました。
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数学的制約: P(A)+P(B)=1
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財務上の制約: V(A)+V(B)≈$1
Polymarket の価格システムは、これら 2 つの基礎に基づいて構築されています。 jie x では、これら 2 つの制約がどのように組み合わされるかを調査し、最終的には「価格は確率である」という核心ロジックを導き出します。
2. 90% の確率で 0.9 ドルで売れるのはなぜですか?
前の章では、2 つの「ハード制約」を確立しました。
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数学的制約: イベントの「はい」と「いいえ」の確率は合計して 1 になる必要があります。P(A) + P(B) = 1$
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財政的制約: イベントの「はい」と「いいえ」のトークン価格は合計約 1 ドルになる必要があります。V(A) + V(B) ≈ $1
2.1 価格は確率である: 直感的な導出
これら 2 つの制約を並べると、Polymarket の核となるロジックは明らかです。2 つの式の構造は正確に対応しています。
これは、トークンの価格 V(A) がそのイベントの確率 P(A) の市場の最良の推定値であることを強く意味します。
なぜこの方程式が成り立つのでしょうか?それは「公正価値」の観点から理解することができます。
「公正価値」とは何ですか?イベント (A) が発生する確率が 90%、発生しない確率が 10% であるとします。あなたが保有する A-Token (YES) の将来のキャッシュ フローは次のとおりです。
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90%の確率で1ドルの価値があります。
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10%の確率で0円の価値があります。
それでは、今日のこの「宝くじ」の合理的な「公正価値」（または「期待値」EV）はいくらでしょうか?
EV(A) = (90% x 1 ドル) + (10% x 0 ドル) = 0.9 ドル
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*公正価値は 0.90 ドルです。合理的な市場では、価格は常に公正価値に向かう傾向があります。
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価格 < の場合公正価値: 市場価格 V(A) がわずか 0.8 であると仮定します。プロのトレーダーはこれを「割引確率」とみなして、価格が0.9倍になるまで大量に買います。
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価格＞の場合公正価値: 市場価格 V(A) が 0.95 で販売されているとします。トレーダーはこれを「プレミアムで売れる確率」と考え、価格が 0.9 まで下がるまで大量に売ります。
したがって、市場における継続的な裁定圧力により、価格 V(A) は常にその期待値 P(A) 付近に固定されることになります。V(A)≈P(A)
2.2 重要な修正: 価格 = 確率 – 「リスク手数料」
次に、専門的な修正を導入する必要があります。イベントが開催される確率は 95% であると世論調査されていることがよくありますが、Polymarket での価格は 0.90 ドルでしか安定していない可能性があります。
これは市場が「間違っている」ということなのでしょうか？いいえ、リスクを価格設定しているため、これはまさに市場が「正しく」行っていることです。
金融工学では、次の 2 つの概念を区別する必要があります。
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真の確率 (P): つまり、「神の視点」が発生する客観的な確率 (たとえば、世論調査の 95%)。
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リスク中立確率 (Q): つまり、金融市場 (Polymarket など) で実際に取引される価格です。
現実の世界では、投資家はリスクを回避します。トークンを保有することにより、イベント自体のリスクを負わなければならないだけでなく、プラットフォームの一連の構造的リスクも負わなければなりません。
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オラクルは間違いを犯すでしょうか?
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スマートコントラクトはハッキングされる可能性がありますか?
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USDCはそのアンカーを打ち破るでしょうか？
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このプラットフォームは規制上の取り締まりに直面するでしょうか?
これらのヘッジされていない追加のリスクを負担するために、投資家は補償として「割引」を要求しますが、これは金融では「リスクプレミアム」と呼ばれます。
したがって、より正確な価格計算式は次のとおりです。V(A) = Q(A) – λ
ここで、Q(A) はイベントのリスク中立確率、λ (ラムダ) は上記すべての構造的リスクに対する市場の補償要件を表す複合リスク割引 (または「リスク手数料」) です。
=Polymarket で 0.9 ドルの価格を見たとき、それが伝える専門的なメッセージは次のとおりです。「このイベントが発生するリスク中立の確率は、市場参加者が実際のお金を賭けることをいとわないものであり、この価格は認識されているすべてのプラットフォームとイベントのリスクを (差し引いて) 下方修正されているということです。」
これがポリマーケットと世論調査の根本的な違いです。世論調査は「意見」を反映するのに対し、ポリマーケットの価格は「リスク」を反映します。
3. 価格はどのように形成されるのですか?
まず最初に、次の 2 つの基礎を確立しました。
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数学的に、確率は合計して 1 になる必要があります。
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お金、価格は合計約 1 ドルになるはずです。
さあ、実戦に入ってみましょう。画面に表示される 0.9 ドルの価格はどこから来たのでしょうか?そして、それが逸脱するのを妨げているものは何でしょうか？
3.1 価格形成
初心者にとって最もよくある間違いは、Polymarket を Uniswap のような AMM として想像し、価格が固定の数式 (x 倍 y = k など) に従って計算されると考えることです。
これは間違いです。
Polymarket の核心は、Binance、Nasdaq、その他の証券取引所とまったく同じように機能する「中央指値注文帳」(CLOB) です。
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表示されている 0.9 ドルは、「最高入札者」と「最低入札者」が市場で出会ったときに形成されるリアルタイムの取引価格です。
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価格はプラットフォームによって「計算」されるのではなく、すべての参加者によって「発見」されます。
Polymarket のシステムは「高速」と「安全」を兼ね備えています。
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超高速 (オフチェーンマッチング): 注文の送信、価格の変更、注文のキャンセル…これらすべてが集中サーバー上で無料かつ即座に行われます。
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絶対安全（オンチェーン決済）: 注文が完了した場合にのみ、最終的な決済情報がブロックチェーンに送信され、資産の安全性が確保されます。
これはマーケットメーカーにとって何を意味するのでしょうか?
「滑らない」という意味です。彼らは 0.8 ドルの買い注文を出し、取引価格は 0.8 ドルでした。これにより、実際の株式市場と同様に、0.8 ドルの買い注文と 0.81 ドルの売り注文を発注することで、0.01 ドルのスプレッドを着実に得ることができます。
3.2 価格が常に「良好」で「安定」しているのはなぜですか?
「誰もが自由に注文できるのであれば、誰も注文しなければ価格はめちゃくちゃになるのではないか？」と疑問に思うかもしれません。
これは Polymarket の最も絶妙なインセンティブ デザインであり、次の 2 つの層があります。
インセンティブ 1: 「マーケットメーカー」に「利益手数料」を還元
Polymarket は取引手数料を請求しませんが、市場が落ち着いた後に純利益の「成功報酬」(例: k%) を請求します。
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重要なポイント: 資金は Polymarket に送られるわけではありません。
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プラットフォームは、この手数料の大部分を、この市場で「流動性を提供」する（つまり注文を行う）マーケットメーカーに直接返します。これにより、プロのプレーヤーがあなたに集まるようになり、安定した豊富なオファーが提供されます。
インセンティブ 2: 「二次スコアリング」 (最適な価格を提示するよう強制)
このプラットフォームの報酬を返す方法は「均等に分配」されず、「二次スコアリング」という恐ろしい武器が使用されます。
人間の言葉で言えば、より良い価格を提示すればするほど（買値と買値のスプレッドが小さくなればなるほど）、得られる報酬は指数関数的に増加します。
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例: 適格スプレッドが 4 セントの市場の場合。- プレーヤー A は 2 セントのスプレッドを提供し、0.25 のスコアを受け取ります。- プレイヤー B は 1 セントのスプレッド (A の 2 倍のみ) を提供しましたが、0.5625 のスコア (A の 2.25 倍!) を受け取りました。(これは簡略化された式です: ∝(…)²)
この非線形のインセンティブにより、すべてのマーケットメーカーは「価格を最も合理的な中間点に向けて必死に押し上げる」ことを強いられます。
これは初心者にとって何を意味しますか?
つまり、一般ユーザーは、プロプレイヤー間の競争によってもたらされる、非常に狭い買値と売値のスプレッドと非常に低い取引コストをいつでも享受できます。
