TL;DR
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Anclaje breve, reparación rápida:El 11 de octubre de 2025, el USDe cayó brevemente a$0.65, pero sólo por unos minutos. La ruptura general duró unos 90 minutos (entre 0,75 y 0,98 dólares), y el volumen de operaciones superó780 millones de piezas.precio enhora de Pekín 06:45Se ha estabilizado completamente en alrededor de 0,99 dólares antes.
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Dislocación de liquidez local:La volatilidad se concentra principalmente en Binance.Las desviaciones de precios entre otras bolsas importantes y DEX (Bybit, Curve, Uniswap) están todas dentro del 0,3%, como se muestra comoDesequilibrio de liquidez de un solo puntomás que un problema sistémico.
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No es la causa de la caída del mercado:BTC, ETH, SOL enHora de Pekín 04:45Sea el primero en caer, desencadenando una reacción en cadena de liquidación.La desviación de precios del USDe es más parecidaLiberación de liquidez secundaria, en lugar del evento desencadenante que provocó la disminución.
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Se verifica la robustez del protocolo:Ethena se procesó con éxito durante 24 horas2 mil millones de dólares en reembolsos, sin tiempos de inactividad ni retrasos.El precio del oráculo de Aave se mantiene en el rango de 0,99 a 1 dólar y el sistema no muestra signos de liquidación, incumplimiento o fuga de liquidez.
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Los riesgos sistémicos son controlables:Los tres principales intercambios (Binance, Bybit, OKX) poseen colectivamente aproximadamente$2 mil millonesLos fondos de riesgo, en condiciones de mercado similares, en teoría pueden tener aproximadamenteImpacto de la liquidación de 200 mil millones de dólares, reduciendo significativamente el riesgo de que se active el ADL (desapalancamiento automático).
El 11 de octubre de 2025, el USDe se desacopló brevemente a 0,65 dólares en Binance, pero sólo durante unos minutos. El desanclaje general duró unos 90 minutos (entre 0,75 y 0,98 dólares), con un volumen de operaciones de más de 780 millones de monedas.Durante el mismo período, otros intercambios importantes y los precios del mercado en cadena se mantuvieron básicamente en el rango de $ 0,99 a $ 1,00, con fluctuaciones limitadas.En general, se trata de una dislocación de la liquidez local más que de un evento de riesgo mecánico: la cadena de liquidación provocada por la fuerte caída de BTC se amplifica en los centros de negociación con profundidad y debilidad local.El protocolo Ethena sigue siendo viable en un entorno de alta volatilidadEstructura de cobertura estable, camino de reembolso fluido y sistema de oráculo robusto, resistió con éxito la prueba de estrés real y verificó que su mecanismo de estabilización tiene buenaResistencia al impacto y capacidad de autocuración..
El mecanismo de estabilidad USDe de Ethena ha resistido la prueba del combate real
La breve dislocación de precios del USDe en Binance
El 11 de octubre de 2025, el USDe se desvinculó brevemente de Binance, con el precio más bajo tocando los 0,65 dólares durante unos 90 minutos, durante los cuales el volumen de operaciones superó los 780 millones de monedas.
Durante el mismo período, Bybit, como segunda bolsa más grande en el mercado al contado, también experimentó una ligera desviación en su par comercial USDe/USDT, pero la magnitud fue limitada y el volumen de operaciones fue bajo, por lo que el impacto en el mercado general fue insignificante.
En general, el desanclaje del USDE en Binance duró aproximadamente 45 minutos, con una amplitud máxima de desanclaje de aproximadamente −35% (instantáneo).Durante el período, el volumen total de operaciones superó los 780 millones de USDE. La naturaleza del evento está más cerca de una caída repentina de liquidez que de un riesgo estructural de protocolo.
El proceso de desanclaje y reanclaje del USDe en Binance Spot (USDE/USDT)
Gráfico de precios USDE/USDT en el intercambio Binance
Gráfico de precios USDE/USDT en el intercambio Bybit
USDe no tiene desviación sistemática en el lado DEX (Uniswap/Curve)
En comparación con el profundo desanclaje de Binance, los DEX en cadena (como Curve, Uniswap) solo experimentaron fluctuaciones de precios leves y retrasadas, con un mínimo de aproximadamente$0.995, el conjunto permanece estable y casi sin anclajes.
Gráfico de precios USDe/USDT de Uniswap
Gráfico de precios USDe/USDC de Curve
USDe en Binance: trayectoria de crecimiento y ajustes posteriores al evento
Binance se lanzará oficialmente el 22 de septiembre de 2025Programa de recompensas del USDe, proporcionando a los usuarios la más alta12% de retorno anualizado. La plataforma registra la posición mínima en USDe del usuario en cuentas al contado, de capital y de margen (incluidos activos hipotecarios) a través de instantáneas aleatorias diarias, calcula los ingresos de forma anualizada y los distribuye a la cuenta al contado todos los lunes.El ciclo de actividad es22 de septiembre al 22 de octubre de 2025, podrán participar usuarios con una posición no inferior a 0,01 USDe y un periodo de tenencia superior a 24 horas.
Impulsado por este plan de incentivos, las acciones del USDe en la plataforma Binance superaron una vez$5 mil millones.
Actualmente, se sospecha que las funciones de préstamos e hipotecas contractuales del USDe en Binance están cerradas temporalmente, el front-end no se puede verificar por el momento y los datos relevantes de apalancamiento y préstamos no se han hecho públicos.
Según anuncios posteriores y ajustes de parámetros, se especula que Binance puedeAdoptar directamente el índice de precios del USDeComo referencia de precios básicos, su precio de transacción más bajo es de aproximadamente 0,66 dólares.
Después del incidente del 11 de octubre, para mejorar la solidez del sistema, Binance ajustó inmediatamente los parámetros de control de riesgos del USDe, incluida la incorporación del precio de canje en el índice de precios, el establecimiento de límites mínimos de precios de transacción y el aumento de la frecuencia de las revisiones de parámetros para responder a posibles fluctuaciones del mercado.
Además, según el último anuncio de Binance, la plataforma se lanzó para los usuarios afectados por este incidente (incluidos USDe, BNSOL y WBETH que desanclan activos relacionados).Plan de compensación de aproximadamente $283 millones.
Precio del índice USDE de Binance
El mercado de préstamos del USDe en Aave se mantiene estable sin liquidaciones en serie
Al analizar los mercados relacionados de Aave, el enfoque principal esFondo de préstamos del USDeSolo usa sUSDe.Aunque existen otros activos relacionados con el USDe (como pt-sUSDe, etc.) en Aave, debido a que el precio y el propio USDe están altamente correlacionados, el principal USDe del protocolo Pendle es limitado.
Actualmente,El fondo de préstamos del USDe se distribuye principalmente en dos cadenas: Ethereum (aproximadamente 1.100 millones de dólares) y Plasma (aproximadamente 750 millones de dólares).Mientras tanto, sUSDe tiene aproximadamente mil millones de dólares en depósitos en Ethereum.
Porque hay en la cadena.préstamo rotativomodelo, algunos usuarios utilizarán USDe y sUSDe como garantía para prestar otras monedas estables, y luego reconvertirán e hipotecarán los fondos resultantes en USDe y sUSDe para lograrEstrategia apalancada de amplificación del retorno del USDe.
Proceso de préstamo rotativo USDe y sUSDe de Aave
A juzgar por los datos de precios de Aave, el precio del oráculo del USDe dentro de la plataforma siempre se ha mantenido cerca de 1 dólar, o incluso ligeramente por encima de 1 dólar.El precio de sUSDe se mantiene en alrededor de 1,2, lo que significa que USDe y los usuarios de préstamos de sUSDe en Aave no se han visto realmente afectados por el desanclaje del spot de Binance USDe.
Nota: Este análisis se centra enCiclo crediticio y desempeño de estabilidad relacionados con USDe y sUSDe, otros comportamientos de liquidación que utilizan activos convencionales como BTC y ETH como garantía no están dentro del alcance de la discusión.
Feed de precios USDe de Aave Ethereum
Feed de precios USDe de Aave Plasma
Feed de precios sUSDe de Aave Ethereum
También realizamos un seguimiento de la liquidación de Aave a través de una plataforma de análisis de datos de terceros.Los datos muestran que a pesar de la caída del mercado (10 y 11 de octubre de 2025)El volumen total de liquidación de Aave asciende a 192 millones de dólares, pero los eventos de liquidación relacionados con USDe y sUSDe son muy pocos y casi insignificantes.
Panel de dunas de cálculo de Aave
En los datos de seguimiento de Chaos Labs, otra plataforma de análisis de riesgos, también se pueden ver las actividades de liquidación de Aave, pero no hay registros de liquidación directamente relacionados con USDe y sUSDe.
Datos de liquidación de Aave proporcionados por Chaos Labs
Lógica de alimentación de precios y precios de Oracle de Aave para USDe
El precio del USDe de Aave no está fijado en 1 dólar, sino que utiliza un mecanismo de Oracle combinado:
Precio USDe = Chainlink USDe/USD Precio Feed × sUSDe/USDe Tipo de cambio interno × Factor de ajuste CAPO (adaptador de precio)
Esta lógica de precios se establece claramente en la propuesta de gobernanza oficial de Aave “sUSDe and USDe Price Feed Update” y su documento de análisis de riesgos.
Aunque actualmente existen algunas propuestas comunitarias para «codificar» el precio del USDe a 1 dólar (es decir, alineado directamente con el USDT), el plan correspondiente aún no se ha adoptado ni implementado.
Por lo tanto, Aave todavía se basa enInformación de precios en tiempo real de Chainlink y tipo de cambio interno de sUSDeCalcular el precio de referencia en USDe.
Durante el período del 11 al 12 de octubre de 2025, el precio USDe/USD proporcionado por Chainlink siempre se mantuvo en el rango de $0,992-$1,000, con fluctuaciones generales mínimas y sin un desanclamiento significativo.
Se adopta el precio del USDe de ChainlinkMecanismo de ponderación de eliminación de ruido y agregación de fuentes múltiples: No se toma directamente de un único intercambio, sino que integra datos de transacciones de múltiples mercados centralizados y descentralizados y calcula un precio promedio ponderado verificado (precio de referencia) mediante la agregación de redes de nodos y el filtrado de valores atípicos.
Este feed de precios suele actualizarse en minutos y se utiliza ampliamente para cálculos de hipotecas y liquidaciones en protocolos como Aave.
Gracias a este mecanismo, el precio de Aave del USDe puede reflejar efectivamente suValor justo de mercado total, evitando así desviaciones de precios debido a fluctuaciones a corto plazo o desequilibrios de liquidez en las bolsas individuales.
Feed de precios USDe de Chainlink
Durante el período de desanclaje, no hubo flujos anormales de fondos del USDe en Binance.
No se observaron entradas de capital anormales evidentes. Las acciones en USDe de Binance ascienden a aproximadamente 4.700 millones de dólares.Después del incidente, cayó significativamente desde los 5.200 millones de dólares anteriores, una caída de aproximadamente 500 millones de dólares.Este cambio está relacionado conLa oferta total del USDe cae de 14.600 millones de dólares a 12.800 millones de dólaresLa tendencia general es básicamente la misma.
Desde la perspectiva de la estructura de garantía,Las posiciones de BTC disminuyeron en aproximadamente 650 millones de dólares, las de ETH en aproximadamente 130 millones de dólares y los activos de monedas estables en aproximadamente 400 millones de dólares.. Según un juicio integral, la disminución en la emisión de USDe esta vez se debe principalmente aSe liquidan posiciones largas y se reduce la capacidad de capital en el mercado de derivados, en lugar de un ataque a la estabilidad o una corrida en un solo nivel cambiario.
Perfil de activos de Binance de Arkm
Cambios en la oferta del USDe
Cambios en los activos subyacentes del USDe
Cambios en los activos subyacentes del USDe
La relación entre la caída general del mercado y el desanclaje del USDe
De hecho, BTC comenzó a caer a las 4:45 y los principales activos como ETH y SOL también experimentaron correcciones durante el mismo período de tiempo.El mercado se fijó a las 5:15, pero en este momentoEl USDe aún no se ha desacoplado claramente.
Por lo tanto, se puede especular que el desanclaje del USDe no fue provocado directamente por la caída general del mercado, sino que probablemente se debió aLos usuarios que tenían posiciones de préstamos renovables en Binance se concentraron en vender USDe en respuesta a la presión del margen., desencadenando así corridas de liquidez a corto plazo y un desanclaje de precios.
Aún no está claro si algún creador de mercado utilizará el USDe como garantía para participar en la provisión de liquidez del mercado.Según pruebas reales, Binance actualmente solo permite depositar USDe en cuentas de margen y aún no ha abierto la función como garantía contractual, por lo que su uso para crear mercado puede ser limitado.
Icono de caída de precio BTC
Análisis de riesgo sistémico de la ENA y estabilidad del USDe
Estructura anti-riesgos del sistema ENA
Bajo el ecosistema ENA actualLa emisión total de USDe se calcula en base a 14 mil millones de dólares..
en:
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Alrededor del 60% (≈$8,4 mil millones)Es la parte de «moneda estable líquida», utilizada principalmente para el despliegue interno y la hipoteca circular del protocolo;
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Alrededor del 40% (≈$5,6 mil millones)Pasivos de monedas estables formados para estructuras de cobertura,en:
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BTC al contado + orden cortaRepresenta aproximadamente el 28% (correspondiente a la emisión de aproximadamente 3,9 mil millones de USDe);
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ETH al contado + orden cortaRepresenta aproximadamente el 11% (correspondiente a la emisión de aproximadamente 1,54 mil millones de USDe).
Esto significa que la estabilidad de las posiciones de cobertura de BTC y ETH determina directamente la resistencia al riesgo de todo el sistema.
riesgo sistémico central
El principal riesgo sistémico del USDe radica en suEfectividad y sostenibilidad de las órdenes de cobertura cortas:
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Si la orden corta de BTC/ETH se ve afectada por fuertes fluctuaciones del mercado oADL (desapalancamiento automático)Si la posición se activa y se obliga a liquidarse, el protocolo ENA perderá la estructura de cobertura neutral correspondiente.
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En este momento, lo que encierra el acuerdo ya no será una cartera de cobertura, sino que pasará a ser una cartera de contratos.$3.9 mil millones en exposición larga a BTC.
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Si el mercado cae más entre un 10% y un 20%, el lado de los activos del USDe experimentará pérdidas reales y la moneda estable enfrentaráPresión verdadera de rotura del ancla.
también,Contracción de la tasa de financiación y retrasos en el cierre de posiciones en condiciones extremas de mercadoTambién puede conducir a un aumento de las pérdidas en el lado de los activos, lo que puede ser confirmado por los datos sobre la disminución de la proporción de BTC en este incidente.
La posibilidad de volver a levar anclas y puntos de seguimiento
El anclaje al mercado del USDe se compone principalmente deLibro de órdenes de cambioPor lo tanto, si se produce una gran cantidad de ventas (como las ventas concentradas de las ballenas), incluso si el lado de los activos sigue siendo saludable, puede causar una desestabilización a corto plazo.
Es necesario realizar un seguimiento continuo de los siguientes indicadores:
Impacto potencial en la liquidez general
Si el USDe se libera materialmente, el impacto en el mercado podría ser cercano a una crisis de liquidez local:
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Caducan las posiciones de cobertura de BTC a nivel de protocolo →Exposición al riesgo del lado de los activos;
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Los LP y los prestamistas del pool de stablecoins darán prioridad a la desinversión →Se aceleran las salidas de monedas estables líquidas;
Datos OI del contrato BTC
El mecanismo de respuesta de Ethena a las ADL y los riesgos cambiarios
El equipo de Ethena ya ha elaborado planes para posibles riesgos de ADL (reducción automática de posiciones) y del sistema de intercambio, y lo ha indicado claramente en documentos oficiales.
Esta parte se centra principalmente en dos tipos de escenarios:
Auto desapalancamiento (ADL)Es la «última línea de defensa» utilizada por las principales bolsas de derivados para prevenir riesgos sistémicos en circunstancias extremas. Cuando el fondo de seguro se agota y no puede cubrir las pérdidas de liquidación, la bolsa cerrará por la fuerza las posiciones de las partes rentables para eliminar la exposición al riesgo.
Ethena señaló en el documento que, aunque en teoría ADL puede conducir al cierre pasivo de algunas posiciones de cobertura, en los principales intercambios actuales (Binance, Bybit, OKX, etc.), la probabilidad de que se active es extremadamente baja porque:
El tamaño del fondo de seguro es suficiente;
El sistema de compensación cuenta con mecanismos de autorreparación y amortiguación de riesgos de múltiples niveles;
Cuando el mercado fluctúe, la bolsa dará prioridad a la mitigación del riesgo mediante el emparejamiento interno y la asignación posición por posición.
Incluso si las ubicaciones individuales activan la AVD, Ethena puede pasarReconstruya instantáneamente posiciones de cobertura y obtenga de manera proactiva ganancias y pérdidas no realizadas(realizar PnL) para volver rápidamente a la neutralidad del mercado.
En general, el impacto de ADL en Ethena se limita aEl riesgo de interrupción de las posiciones a corto plazo no representará una amenaza sistémica para el anclaje de precios o la seguridad de los activos del USDe.
Evaluación de la capacidad de carga de fondos de riesgo de múltiples divisas
Con base en la distribución de las posiciones de cobertura de Ethena y la escala de reserva de riesgo de cada bolsa importante, se pueden realizar los siguientes cálculos:
A partir de11 de octubre de 2025, el total de compensación total en un solo día en todo el mercado es de aproximadamente$20 mil millones.
Entre ellos, el saldo del fondo de riesgo revelado oficialmente por Binance cayó aproximadamente$200 millones, se estima que su desempeño en condiciones extremas de mercadoLa tasa de absorción de riesgos es de alrededor del 10%..
Si el tamaño actual del fondo de riesgo de Binance es aproximadamentemil millones de dólaresCalcule, luego, su desempeño en condiciones de mercado similares.Capacidad de carga máxima teórica de liquidaciónAproximadamente:
≈ USD 100 mil millones en volumen de liquidación en un solo día (correspondiente a una tasa de absorción de riesgo del 10%)
Las posiciones de cobertura de Ethena se distribuyen en múltiples bolsas principales (Binance, Bybit, OKX, etc.), lo que tiene un importante efecto de diversificación del riesgo.
Estimado en base a datos públicos:
Aproximadamente 2 mil millones de dólares en total
Bajo el mismo supuesto (aproximadamente una tasa de absorción de riesgo del 10%), el tamaño total del fondo de riesgo de las tres plataformas principalesTeóricamente capaz de afrontar un shock de liquidación en un solo día de aproximadamente 200 mil millones de dólares., sin desencadenar riesgos sistémicos.
Este resultado muestra que la estrategia de cobertura de múltiples divisas de Ethena tiene una buena distribución del riesgo.Suficiente flexibilidad y profundidad defensiva.Incluso en caso de fluctuaciones extremas, el riesgo de reducción sistémica de posiciones (ADL) sigue estando bajo control.
Enlace de referencia
https://app.ethena.fi/dashboards/transparency
https://www.binance.com/en/trade/USDE_USDT?type=spot
https://www.bybit.com/en/trade/spot/USDE/USDT
https://aavescan.com/ethereum-v3/usde
https://dune.com/KARTOD/AAVE-Liquidations
https://community.chaoslabs.xyz/aave/risk/liquidations
https://intel.arkm.com/explorer/entity/binance
https://portal.llamarisk.com/ethena/overview
https://www.binance.com/en/futures/funding-history/perpetual/insurance-fund-history
https://www.bybit.com/en/announcement-info/insurance-fund/
https://www.okx.com/zh-hans/trade-market/risk/swap
https://help.defisaver.com/protocols/aave/ethena-liquid-leveraging-on-aave-in-one-transaction
https://governance.aave.com/t/arfc-susde-and-usde-price-feed-update/20495
https://data.chain.link/feeds/ethereum/mainnet/usde-usd
https://www.binance.com/zh-CN/support/announcement/detail/9eb104f497044e259ad9bd8f259f265c?utm_source=chatgpt.com
https://www.binance.com/zh-CN/support/announcement/detail/f3d5d97ed12c4f639019419bd891705e?utm_source=chatgpt.com
https://www.binance.com/zh-CN/support/announcement/detail/0989d6c7f32545bfb019e3249eaabc3f
https://www.binance.com/en/margin/interest-history
https://www.coinglass.com/BitcoinOpenInterest
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