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著者: ian.btc | 0x主力、コンパイラー: Shaw Bitcoin Vision
金曜日に仮想通貨市場全体を揺るがした清算の嵐の中で、1つのプラットフォームが際立っていた、それがHyperliquidだ。他のプラットフォームが支払い能力を維持するのに苦労している一方で、このプラットフォームはある週末で4,150万ドルの手数料を生み出し、HLP預金者に10％の利回りをもたらしました。
このレベルの弾力性を備えた製品は一般的ではありません。HLP とは何ですか、どのように機能し、どのように参加できるのですか?
最初から始めましょう。
Hyperliquid は、独自の高性能レイヤー 1 ブロックチェーン HyperEVM 上に構築された分散型無期限先物取引所 (Perp DEX) です。このプロトコルは Hyperliquid Labs によって 2023 年に開始され、すぐに分散型永久契約市場で支配的なプレーヤーとなり、2025 年半ばまでに市場シェアは 73% 以上となり、ピーク時の 1 日の取引量は 595 億ドルを超えました。
この成功の中心にあるのはHyperliquid Protocol (HLP) Vault – プロトコルによって管理され、コミュニティが所有する流動性プール。これにより、あなたや私のような一般ユーザーは、USDC などのステーブルコインを入金し、インテリジェントな自動取引戦略を通じて収入を得ることができます。トークンペアのリバランスのみを行う従来の自動マーケットメーカー (AMM) とは異なり、HLP はより実践的なアプローチを採用しています。130 以上の無期限契約市場で積極的に取引し、清算と裁定取引を処理し、その後、すべての収益を預金者に返します。
ここで強調すべき重要な点は、HLP の収益はすべて入金ユーザーに還元されるということです。。
これは、HLP がプールされた預金を強力な取引相手に変え、その過程で手数料、資金調達レート、スプレッドを獲得することを意味します。よりよく理解するには、これをプロのマーケットメーカーのビジネス多角化と考えることができます。個人、分散型自己組織 (DAO)、さらには大規模な機関でさえ、深い取引知識や巨額の初期資金がなくても参加できます。
この記事を書いている 2025 年 10 月の時点で、HLP のトータル バリュー ロックド (TVL) は約 3 億ドルから 4 億ドルであり、その収益は安定しており、暗号通貨市場が下落してもトレンドに逆行することがよくあります。
HLPの作動機構
HLP は Hyperliquid の HyperCore エンジン内で実行され、完全にオンチェーンの集中指値注文帳 (CLOB) を駆動します。このエンジンは 1 秒未満のファイナリティを実現し、1 秒あたり 100,000 件を超える注文を処理し、集中取引所レベルの速度を実現します。そのすべてがボールトを通過するトランザクションの量に対応する必要があります。
ボールト自体は、取引に流動性を提供するコミュニティ ユーザーに十分な利益をもたらします。したがって、ユーザーが作成したボールトとは異なり、HLP はプロトコル自体が所有しており、料金はかかりません。これは、利益の 100% が預金者に直接分配され、ユーザーの賭け金に基づいて分配されることを意味します。
重要な側面
1.) 流動性の供給
取引ですぐに一致する相手が見つからない場合、HLP が介入してカウンターパーティとして機能します。これによりスプレッドが閉じられ、取引がスムーズに行われるようになります。言い換えれば、取引が「期待どおり」であり、ロビンフッドのようなプラットフォームによって設定された基準に沿っていると感じられるようになります。
たとえば、金曜日の清算の嵐の際、HLP は 100 億ドルのプラットフォーム清算における清算プロセスの実行に優れ、多くの競合他社が困難に陥っているにもかかわらず、Hyperliquid が 100% の稼働時間を維持できるように支援しました。これは、HLP が市場のボラティリティの時期であってもより強力な流動性を利用できることを意味しますが、市場が不利な動きをした場合には短期的なリスクにも直面します。
2.) 価格オラクルと資金調達率
分散型オラクルは、主要な取引所からスポット価格を 3 秒ごとに取得します。これにより、資金調達率と清算ポイントが固定され、操作を回避し、価格を現実世界の基準価格の 1% 以内に保つことができます。たとえば、このオラクルは、Binance (重み 3) や OKX (重み 2) などのソースからの加重中央値を使用します。これらは、堅牢性を確保するためにバリデーターによって計算されます。
これに基づいて、HIP-3 アップグレードでは、コアのオラクル設定を変更することなく、より多くの資産を統合することができ、新しく珍しい資産ペア (コモディティなど) であっても資金の公平な配分が保証されます。
3.) 清算
トレーダーが過剰にレバレッジをかけている場合、HLP が介入してこれらのポジションを吸収し、管理します。プラットフォームの安定性を維持しながら、そこから手数料とボーナスを収集します。明確にしておきたいが、この資金は協定の13億ドルの援助基金とは別に、HLP自身の約4億ドルの積立金から出ている。
これは、HLPが不良債権を回避しながら、金曜日の暴落時に1日で4,150万ドルを稼ぐなど、混乱から利益を得る「有害な清算人」として機能していることを意味する。ただし、極端なテールイベントでは、損失を分散するために自動デレバレッジ (ADL) メカニズム (以下を参照) と組み合わせられます。
4.) オンチェーンの透明性
取引から清算まで、すべての操作はブロック内に集中されており、誰でも監査できます。入金は HyperEVM へのネイティブ USDC ブリッジを使用して Arbitrum から開始され、手数料は ETH を使用して支払われます。Hyperliquid Browser のようなツールを使用すると、ユーザーはリアルタイムですべてを確認できるため、信頼を構築できます。この透明性は、最近の市場のボラティリティの中で特に顕著であり、オンチェーンデータによりダウンタイムがゼロで公正なメカニズムが確認されています。
5.) 自動位置低減(ADL)機構
清算によって極端な市場の取引相手が枯渇すると、緊急措置として自動デレバレッジ (ADL) が開始され、損益とレバレッジに基づいて契約ポジションを発注して損失を分散します。たとえば、高レバレッジの収益性の高いポジションをクローズして帳簿を均衡させ、それによってシステム全体を保護する可能性があります。
これは、リスクを金庫全体に分散する HLP と密接に関連しており、先週金曜日には建玉が 150 億ドルから 60 億ドルに減少しましたが、不良債権は発生しませんでした。これは、HLP 預金者にとって安定性の向上を意味しますが、まれに、個々の勝者の利益が「制限」される可能性があります。
6.) 所得分配
すべての取引、資金調達および清算手数料は HLP に直接流入し、手数料なしで預金者に比例的に分配されます。たとえば、コミュニティ所有モデルの歴史的な年率換算リターンは約 17% だったが、金曜日の熱狂的な取引の後は 165% ～ 200% に急上昇したが、最終的には通常の水準に戻るだろう。そうは言っても、これはユーザーが安定した不労所得を受け取ることを意味し、HIP-3 の許可のないマーケットプレイスと相まって、全体の取引量と手数料が増加し、収益がさらに増加する可能性があります。
HLP が使用する戦略
HLP Vault は、Hyperliquid チームによって慎重に作成された独自のアルゴリズムを使用しています。このチームには、伝統的な金融マーケット メーカーとして豊富な経験があり、Jane Street などの高性能取引システムで知られる企業の上級メンバーが含まれています。この専門知識により、自動化、24 時間年中無休の運用、オンチェーン データに基づいた調整機能が可能になります。
1.) 高頻度のマーケットメイク
HLP は、買値と売値のスプレッドを把握するために、「適正な」価格を中心に買い注文と売り注文を出し、調整します。たとえば、より大きな方向性リスクを回避しながら、短期的に価格が通常レベルに回復することに賭けます。しかし、これにより逆選択のリスク、つまり十分な情報を得た取引相手との取引にさらされることになりますが、チームはリアルタイムのオラクルデータとオーダーブック分析を通じてこのリスクを回避しています。
2.) 資金調達レート裁定取引
これは、ロングとショートの資金調達レートの差を利用し、多くの場合ネットショートにわずかな偏りを伴います。この戦略は、個人投資家が大きな強気の賭けをした場合に、HLP に安定した利益をもたらすことができます。たとえば、2025年初頭のような強気相場では、この純ショート選好がオーバーレバレッジのロングからプラスのリターンを生み出し、2024年のHLPの50%リターンに貢献しました。しかし、深刻な弱気相場では動的なヘッジがなければ、資金調達金利の反転が利回りに圧力をかける可能性があることは注目に値します。
3.) 動的調整
保管庫のサイズが大きくなるにつれて、戦略はより多くの市場に拡大され、市場の変動に適応するようになります。これにより収益は平準化される可能性があるが、競争激化により成長が若干鈍化する可能性がある。これに基づいて、HIP-3 のパーミッションレス トークン リスト メカニズムは、商品やミーム コインなどの新しい領域に資産クラスをより迅速に拡張できるため、手動介入なしでスケーラビリティが向上します。
4.) 料金の清算と徴収
HLP は、レバレッジの高いポジションの清算に積極的に参加し、ボーナスと取引手数料の一部を獲得します。本質的に、これはプラットフォームのリスクを利益に変えます – そして金曜日にそれがどれほど優れたパフォーマンスを示したかはすでにわかっています。これは、全体的な市場活動に関連しているものの、安定した収益源を意味します。
本質的に、このアクティブ戦略は、長期的な資産成長に賭ける GMX の GLP などのパッシブ戦略と HLP を区別します。HLP は基本的に市場動向に対して中立的な立場を保っており、これにより中央集権型取引所に匹敵することができます。大規模な取引であっても、スリッページは非常に小さいです (0% ～ 0.01%)。
パフォーマンス
これらすべてが予想通りに進めば、HLP は急激な下落をヘッジするための最良のツールとなる可能性が高く、弱気市場戦略に最適です。
2023 年 5 月の設立以来、HLP は自動化戦略を通じて強力なリスク調整後のリターンを実現してきました。この記事の執筆時点で、HLP の累積損益 (PnL) は約 1 億 2,180 万ドルで、最近のボラティリティの急上昇を考慮するとトータル リターンは約 450% になります。これは、約2.4年の耐用年数にわたって約65％から70％の年換算利回り（APY）に相当しますが、複利とTVLの変化により、安定期の歴史的平均利回りは約17％で推移しています。
一言で言えば、パフォーマンスは素晴らしく、正直に言うと少しクレイジーでもありました。
要約する
HLP は、2023 年にはニッチな機能から DeFi で優先されるマーケットメーカーに成長しました。パーミッションレスな上場、スポット取引、2025 年 2 月の HyperEVM のデビューなどのマイルストーンにより、さらなる統合への扉が開かれます。HIP-3 には新たな改良も加えられています。
弱気市場では、HLPはうまく機能し、ほとんどのDeFiリターンよりも優れており、特に市場が最近のように不安定な場合には、ヘッジツールとして見ることができると思います。このプラットフォームは回復力を構築することに成功し、方向性を損なう混乱から利益を得ることができました。冬の低迷期には「飛び出す」ことはないかもしれないが、その低リスク特性により、安定して保有し、（たとえ控えめであっても）プラスのリターンを得ることができるはずだ。
そうは言っても、私は来るべき弱気相場での長い冬眠に備え始めており、HLP は戦略の一部となるでしょう。
