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Autor: David Weisberger, revista Bitcoin;
La SEC ha estado ocupada y se ha reunido con posibles emisores de todos los ETF de Bitcoin Spot con solicitudes válidas en diciembre.Estas reuniones conducen a estasLos emisores generalmente adoptan métodos de creación de efectivo, en lugar de las transferencias «físicas» que otros ETF suelen usar.Hay muchas palabras sobre este cambio, que van desde el absurdo hasta la seriedad.Sin embargo, en general, el impacto en los inversores será insignificante, relativamente importante para el emisor y el daño general a la imagen de la SEC.
Para proporcionar conocimiento previo, es importante describir la estructura básica de un fondo cotizado en bolsa (ETF).Los emisores de ETF son participantes autorizados (AP) con un conjunto de participantes autorizados (AP) capaces de intercambiar una cantidad predeterminada de activos de fondos (acciones, bonos, productos básicos, etc.) o una cantidad predeterminada de efectivo o una combinación de ambos, con un Número fijo de acciones de ETF.en este caso,Si se permite la creación «física», una unidad de creación bastante típica sería cambiar 100 bitcoins por 100,000 acciones de ETF.Sin embargo, en el caso de la creación de efectivo, el emisor deberá obtener el monto en efectivo en tiempo real del cambio en el precio de Bitcoin., En este ejemplo, hay 100 bitcoins.(También tienen que publicar la cantidad en efectivo que 100,000 acciones de ETF pueden canjearse en tiempo real). Luego,El emisor es responsable de comprar estos 100 bitcoins para que el fondo cumpla con su contrato o para vender estos 100 bitcoins en redención.
Este mecanismo se aplica a todos los fondos cotizados en intercambio, y como se puede ver, significa que la afirmación de que la creación de efectivo significa que el fondo no estará respaldado por el 100% de la tenencia de bitcoins es falsa.Después de la creación, puede haber un retraso muy corto, y el emisor no ha comprado el bitcoin requerido, pero cuanto más tiempo sea el retraso, mayor será el riesgo que asume el emisor.Si necesitan pagar un precio más alto que el precio cotizado, el Fondo tendrá un saldo de efectivo negativo, lo que reducirá el valor de activos netos del Fondo.Por supuesto, esto afectará su rendimiento, considerando cuántos emisores están compitiendo, que puede dañar la capacidad del emisor para aumentar los activos.Por otro lado, si el emisor puede comprar bitcoin con efectivo inferior al depósito AP, el fondo tendrá un saldo de efectivo positivo, lo que puede mejorar el rendimiento del fondo.
Por lo tanto, se puede inferir queEl emisor tendrá el incentivo para citar el precio de efectivo más alto que el precio de transacción real de Bitcoin (por la misma razón, el precio de canje es más bajo).El problema es que cuanto mayor sea la diferencia entre la cantidad en efectivo, mayor será la diferencia que AP puede citar al comprar y vender acciones de ETF en el mercado.La mayoría de los ETF comercian muy pequeños, peroEs probable que este mecanismo signifique que algunos ETF de bitcoin pueden ser más grandes que otros, y en general la propagación puede ser mayor que cuando se crearon usando «físico».
por lo tanto,El emisor debe equilibrar el objetivo de mantener un diferencial menor entre el monto del efectivo cotizado y la capacidad de comerciar con ese monto cotizado o mejor precio.Sin embargo, para lograr esto, se requiere tecnología avanzada.La diferencia entre una cita de 100 bitcoin basada en la liquidez en Coinbase y una estrategia que utiliza 4 intercambios regulados en los Estados Unidos (Coinbase, Kraken, BitStamp y Paxos) puede usarse como ejemplo.Este ejemplo utiliza la calculadora de costos de CoinRoutes (disponible a través de la API), que muestra los costos de transacción de un solo intercambio o cualquier grupo de intercambio personalizado basado en los datos de la libro de pedidos completos guardados en la memoria.
En este ejemplo, vemos que el precio de compra total solo en Coinbase será de $ 4,416,604.69, mientras que el precio de compra en estos 4 intercambios será de $ 4,402,623.42, que es de $ 13,981.27 más caro.Esto es equivalente a gastar 0.32% más en comprar las mismas 100,000 acciones en este ejemplo.Este ejemplo también muestra obstáculos técnicos que enfrentan la emisión, ya que los cálculos requieren que atraviese 206 combinaciones de nivel de mercado/precio separadas.Existe un alto grado de fragmentación con Bitcoin, por lo que la mayoría de los sistemas financieros tradicionales no necesitan mirar más allá de algunos niveles de precios.
Vale la pena señalar que es poco probable que los principales emisores elijan comerciar en un solo intercambio, pero es posible que algunos lo hagan o eligan comerciar con OTC con fabricantes de mercado que los cobrarán por diferenciales adicionales.Algunos pueden optar por usar proveedores de comercio algorítmico como CoinRoutes o nuestros competidores que pueden comerciar a un precio por debajo del diferencial de cotización promedio.No importa lo que elijan, no queremos que todos los emisores adopten el mismo enfoque, lo que significaPuede haber diferencias considerables en los precios y los costos entre los emisores.
Aquellos con tecnología de comercio avanzada podrán proporcionar diferenciales más estrictos y un rendimiento superior.
por lo tanto,¿Por qué la SEC forra efectivamente la creación/redención de efectivo con todas las dificultades que el emisor tendrá que soportar?Desafortunadamente, la respuesta es simple: AP (participantes autorizados), una firma de corretaje regulada por SRO como SEC y FINRA.Sin embargo,Hasta ahora, la SEC no ha aprobado corredores regulados para intercambiar directamente Bitcoins, y si el proceso es «entrega física», deben hacerlo.Esta explicación es mucho más simple que las diversas teorías de conspiración que he escuchado que no necesitan repetición.
En general, SPOT ETFS será un gran paso para la industria de Bitcoin, pero los detalles son los más importantes.Los inversores deben estudiar los mecanismos por los cuales cada emisor elige el proceso de creación de citas y transacciones y redención para predecir lo que puede funcionar mejor.Hay otras preocupaciones, incluido el proceso de custodia y las tarifas, pero ignorar cómo planean comerciar puede ser una decisión costosa.
