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Protocolo de agregación DeFi: negocios y resultados más allá de la tecnología
En los últimos dos años, la cantidad de protocolos de intercambio de agregación entre cadenas DeFi ha crecido exponencialmente.Todos los participantes en el proyecto hablan de «liquidez entre cadenas», «enrutamiento óptimo» e «intercambio fluido», pero los que realmente pueden mantenerse en este camino a menudo no son los que tienen la tecnología más deslumbrante, sino los que entienden las operaciones y el control de riesgos.
El núcleo de este tipo de acuerdo es en realidad «igualación + acuerdo», sólo que de forma descentralizada.Todo lo que implique el flujo, el emparejamiento, el intercambio y la unión de activos de los usuarios toca esencialmente la lógica financiera. La tecnología puede resolver problemas de eficiencia y el cumplimiento determina si podemos sobrevivir a largo plazo.
Recientemente, recibí consultas de muchos proyectos DeFi:
Algunas personas quieren realizar auditorías de seguridad del código porque temen ser pirateadas por piratas informáticos;
Algunas personas preguntan sobre el registro de marcas y les preocupa ser «marcados»;
Alguien está recaudando dinero y quiere diseñar planes y contratos;
Algunas personas quieren saber si se requiere una licencia y cómo construir una estructura;
También hay personas que están planeando establecer una fundación DAO y emitir tokens de gobernanza…
Estos temas pueden parecer dispersos, pero en realidad solo hay un tema detrás de ellos: «Queremos crecer, pero queremos evitar riesgos».
Modelo de negocio y trayectoria de ganancias del acuerdo de intercambio de agregación entre cadenas DeFi
La lógica de generar dinero de los proyectos DeFi gira en última instancia en torno a la liquidez y la confianza.Combinado con las condiciones actuales del mercado, se puede dividir aproximadamente en siete caminos principales:
1. Modelo de tarifas: renta básica y estable
La forma más directa es cobrar una tarifa de gestión. Cada vez que un usuario completa un intercambio entre cadenas, la plataforma deduce automáticamente una tarifa del 0,1% al 0,3%.El modelo es simple y el flujo de caja claro, que es actualmente la lógica de ganancias más reconocida.Pero tenga en cuenta: una vez que el acuerdo incluye un cambio de moneda legal, una liquidación de moneda estable o una compensación centralizada, en algunas jurisdicciones (como Hong Kong, la Unión Europea y Singapur), puede considerarse como un servicio de pago o un negocio de cambio, y debe solicitar la licencia PSA, CASP o VASP correspondiente.
2. Incentivos de liquidez y participación en las ganancias: la jugabilidad “semifinanciera” de DeFi
Atraiga LP al grupo mediante incentivos simbólicos y luego comparta los dividendos de las tarifas de transacción.Este tipo de mecanismo permite que la plataforma crezca rápidamente, pero si la estructura de incentivos depende demasiado del precio del token,
Es fácil para los reguladores considerarlo como una «promesa de ingresos» y caer en la categoría de oferta de valores.Por lo tanto, el modelo de incentivos debe calibrarse cuidadosamente: la «recompensa por utilidad» está bien, pero el «rendimiento de la inversión» debe ser muy cuidadoso.
3. Tarifas del servicio de enrutamiento y puente entre cadenas: umbral técnico alto y mayor riesgo
Los puentes entre cadenas son la «puerta vital» de DeFi.Si el protocolo puede integrar liquidez multicadena y proporcionar enrutamiento o puente para otras plataformas, puede extraer tarifas de servicio de cada «coincidencia de ruta».Esta es la forma técnicamente más exigente de ganar dinero. Pero el riesgo también es el mayor. El año pasado, se piratearon múltiples puentes entre cadenas por valor de cientos de millones de dólares.El cumplimiento también implica la cuestión de los «flujos de capital transfronterizos»: en la Unión Europea, Singapur, los Emiratos Árabes Unidos y otras regiones, si se trata de custodia o liquidación de activos, casi siempre se requiere una licencia criptográfica o una licencia equivalente.
4. Emisión de tokens y economía de gobernanza: el arma de doble filo de la financiación y los incentivos
Muchos protocolos quieren “emitir monedas” desde el principio.No hay problema, pero una vez que el token tenga atributos de financiación, no depende de usted. Si promete dividendos, recompras o aumentos de precios, esa es una lógica de seguridad. El enfoque razonable es:
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Establecer una entidad emisora en Caimán o BVI;
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Utilice un SAFT o un acuerdo de suscripción para distinguir entre “recaudación de fondos” y “gobernanza”;
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Aclarar la función de uso del token en el ecosistema, más que el retorno de la inversión.
Esta parte es una de las áreas más sensibles para la supervisión, especialmente para los proyectos que se planean cotizar o financiar.
5. Licencias de tecnología y servicios B: camino de ganancias con pocos activos y bajo riesgo
Cuando el protocolo esté completamente operativo y la liquidez sea estable, puede recurrir al lado B y proporcionar SDK, API o servicios de marca blanca para permitir que otros proyectos accedan a sus funciones de agregación.Este es un modelo típico de «cumplimiento ligero»: esencialmente licencias de software y servicios técnicos, sin manipulación de fondos, sin custodia de activos, bajo riesgo y alta ganancia bruta.Sin embargo, si participa en la liquidación o custodia de activos durante el proceso de servicio, aún puede ser definido como un «Proveedor de servicios de activos virtuales (VASP)».
6. Capa agregada de ingresos y derivados: jugabilidad avanzada, ingrese con precaución
Algunos protocolos de agregación integran aún más grupos de préstamos, promesas y arbitraje para formar una estructura de ingresos compuestos o de ingresos apalancados.Aunque este tipo de diseño puede aumentar la tasa de rendimiento, en la mayoría de las jurisdicciones se considerará un producto de inversión o un derivado.Si planea ir en esta dirección, prepare de antemano una estructura de cumplimiento para la gestión de activos o la concesión de licencias de derivados.
7. Marca y extensión ecológica: la «variable lenta» del valor a largo plazo
Algunos proyectos maduros se monetizarán a través de la extensión de la marca: lanzando series NFT, desarrollando complementos de pago entre cadenas, estableciendo un ecosistema de gobernanza DAO e incluso integrándose con RWA (activos del mundo real).Puede que no necesariamente genere dinero en el corto plazo, pero es la fuente del foso de la marca y del valor del capital a largo plazo.La premisa es: su marca debe estar protegida, por lo que el registro de la marca y la planificación de la independencia de la marca deben realizarse lo antes posible.
Del código a la ley: conceptos básicos prácticos de cumplimiento para proyectos DeFi
Las siguientes cosas son las partes más críticas pero que más fácilmente se pasan por alto cuando consulté recientemente para las partes del proyecto DeFi:
(1) Auditoría de seguridad del código
La seguridad de los contratos inteligentes es el alma de los proyectos DeFi.No importa cuán innovadora sea la tecnología, siempre que haya lagunas en el contrato, todo se puede perder si se piratea una vez.El año pasado, muchos proyectos, incluidos Euler, Nomad y Multichain, sufrieron decenas de millones de pérdidas de activos debido a vulnerabilidades de contratos inteligentes.A nivel de cumplimiento, aunque las auditorías de código aún no son obligatorias en la mayoría de las jurisdicciones, «si se ha sometido a una auditoría de seguridad de un tercero» se ha convertido en un criterio de evaluación importante para la credibilidad de un proyecto a la hora de financiarlo, cotizarlo en una bolsa o solicitar una licencia.
Sugerencias prácticas:
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Completar al menos un informe formal de una agencia de auditoría reconocida (por ejemplo, CertiK, SlowMist, PeckShield, Trail of Bits);
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Divulgar públicamente las conclusiones de las auditorías y las correcciones de vulnerabilidades en documentos del proyecto o libros blancos;
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Las actualizaciones importantes (como la migración de contratos y las actualizaciones de protocolos) deben volver a auditarse.
(2) Protección de marcas y propiedad intelectual
Muchos equipos de proyectos creen que «DeFi es de código abierto» y, por lo tanto, ignoran la protección de la marca. Pero la realidad es que el código puede ser de código abierto, pero la marca no puede funcionar desnuda.Una vez que los protocolos DeFi se orientan al mercado, a menudo encuentran problemas como el plagio de logotipos, el registro de nombres de dominio y la apropiación indebida de marcas.Especialmente cuando el proyecto obtiene inversión o cooperación de intercambio, la infracción de marca se convertirá en un punto de riesgo potencial muy alto.
Sugerencias prácticas:
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Registre la marca registrada del nombre y el logotipo del proyecto con anticipación (se recomienda solicitarla simultáneamente en los principales mercados como Hong Kong, Singapur, la Unión Europea y los Estados Unidos);
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Registre y proteja los nombres de dominio oficiales para evitar sitios web de phishing;
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Firme acuerdos de transferencia de derechos de autor o autorización de uso con proveedores de servicios técnicos externos y equipos de diseño para garantizar que los activos principales pertenezcan a la entidad del proyecto.
(3) Diseño de financiación y documentos legales.
La financiación es el punto de partida para que los proyectos DeFi crezcan y también es el vínculo que es más probable que quede «atascado» por la supervisión. Ya sea que se trate de financiación de acciones, financiación de tokens o un modelo híbrido, primero debemos aclarar la estructura: cuál es la ruta de entrada de los fondos y cuáles son los derechos e intereses a cambio.Los documentos comunes incluyen: acuerdo SAFT, acuerdo de inversión, acuerdo de accionistas, hoja de términos, tabla de asignación de tokens, etc.Estos documentos no son solo certificados de financiación, sino también la base para la futura gobernanza de DAO y los derechos de los inversores.
Sugerencias prácticas:
Aclarar la estratificación de «financiación simbólica» y «financiación de capital» durante la etapa de financiación para evitar la superposición de derechos;
Al divulgar materiales de recaudación de fondos al mundo exterior, evite el uso de expresiones como «rendimiento de la inversión» y «rendimiento esperado» para evitar activar la identificación de la emisión de valores.
(4) Licencia y obligaciones de cumplimiento
Actualmente, la mayoría de los proyectos puros de DeFi todavía pueden operar sin licencia.Sin embargo, si existe alguna de las siguientes situaciones, se recomienda considerar la obtención de una licencia:
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Proporciona intercambio de criptoactivos y moneda legal (se requiere licencia de pago/intercambio);
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Depositar en garantía o transferir fondos de usuario (requiere permiso de VASP);
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Promocionar productos de inversión directamente a usuarios en jurisdicciones específicas.
Según los marcos europeos MiCA, Singapur PSA y Dubai VARA, estos negocios casi siempre estarán regulados.
(5) DAO y estructura de base
DAO (Organización Autónoma Descentralizada) parece no tener centro, pero legalmente debe tener un «sujeto» que pueda firmar contratos, pagar impuestos y responder a demandas en su nombre.Éste es el significado de establecer una fundación, no «de nombre», sino para implementar la gobernanza en el mundo jurídico.
Estructuras comunes:
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Cayman Foundation Company: el vehículo legal DAO más común, flexible, sin accionistas y puede establecer una junta directiva;
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BVI o Fundación Panamá: adecuado para proyectos con niveles de gobernanza más ligeros y miembros ampliamente distribuidos;
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Swiss Verein o Wyoming DAO LLC: centrarse más en la divulgación de cumplimiento y el reconocimiento legal.
(6) Emisión de tokens y gobernanza ecológica
La emisión de tokens es sin duda clave en los proyectos DeFi, pero a medida que las regulaciones continúan desarrollándose, las partes del proyecto deben tener una comprensión más clara de la naturaleza de los tokens y cómo se emiten.Para evitar que los tokens sean reconocidos como valores, las partes del proyecto deben prestar atención a los siguientes puntos al emitirlos:
Tokens de utilidad y retorno de la inversión
Los tokens deben emitirse con su función claramente establecida y no se puede prometer ningún retorno de la inversión.Los tokens pueden considerarse «valores» si su crecimiento en valor depende del desempeño comercial del proyecto o de los retornos prometidos.Las partes del proyecto deben asegurarse de que el token sea un token de utilidad, como una herramienta de pago de plataforma o una herramienta de gobernanza, en lugar de una herramienta de inversión.
Oferta pública de cumplimiento
En algunas jurisdicciones, la recaudación pública de fondos o las ofertas de tokens (como mediante lanzamientos aéreos, ICO, etc.) deben garantizar que no se violen las leyes de valores. Si una oferta simbólica se considera una oferta de valores (es decir, proporciona un retorno de la inversión a los inversores públicos), el proyecto deberá cumplir con los requisitos de las leyes de valores y obtener los registros o exenciones adecuados.
Matriz de servicios legales DeFi de Mankiw Law Firm
El soporte legal que brindamos para proyectos DeFi generalmente se divide en cuatro niveles:
1. Planificación del cumplimiento y diseño de la licencia.
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Análisis global de licencias de pago/VASP
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Diseño estructural costa afuera (Cayman, BVI, Panamá, Singapur)
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Cortafuegos fiscal y de responsabilidad legal transfronterizos
2. Financiamiento y documentos legales
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Diseño de estructura de inversión y financiamiento.
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SAFT, SAFE, Redacción y revisión de acuerdos de tokens
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Personalización de las reglas de gobernanza de la Fundación DAO
3. Propiedad intelectual y protección de marca
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Registro de marcas, protección de logotipos.
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Acuerdo de cooperación y autorización de marca.
4. Prevención y control de riesgos y cumplimiento operativo
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Archivado de cumplimiento de informes de auditoría
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Desarrollo de políticas AML/KYC
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Declaración de seguridad y descargo de responsabilidad del contrato inteligente
Conclusión: la siguiente etapa de DeFi es el «cumplimiento descentralizado»
El mayor error sobre DeFi en los últimos años es que «a nadie le importa = seguridad».Pero ocurre todo lo contrario: a nadie le importa, lo que sólo significa que nadie podrá salvarte si algo sale mal.La regulación llegará tarde o temprano, pero la razón por la que los proyectos fracasan a menudo no se debe a cambios repentinos en las políticas, sino a que se salen de la línea.Cuando se bloquean, inspeccionan o liquidan muchos protocolos, el problema no es la incompetencia técnica, sino:
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¿Quién es el verdadero operador del acuerdo?
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¿De quién es el dinero?
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¿Son lógicamente consistentes el contrato y el libro blanco del token?
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¿Es la “autonomía” de DAO sólo una excusa?
En los próximos años, los proyectos DeFi que realmente se mantendrán pueden no ser necesariamente los más “descentralizados”, pero deben ser realizados por aquellos que sepan cómo redactar contratos y lógica de cumplimiento.
