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Autor:Matt Hougan, director de inversiones de Bitwise; Compilado por: BitChain Vision
He visto muchos análisis defectuosos de Digital Asset Treasury, Inc. (DAT). En concreto, veo muchos conceptos erróneos sobre si deberían negociarse por encima, por debajo o por encima del valor de la participación (el llamado «mNAV»).Aquí está mi opinión al respecto.
Al evaluar una empresa de DAT, primero pregúntese:Si esta empresa tuviera una vida fija, ¿cuánto valdría?
El valor de este enfoque es claro cuando se considera desde un marco de tiempo muy corto.Por ejemplo: digamos que tiene un DAT de Bitcoin que anuncia que cerrará esta tarde y distribuye Bitcoins a los inversores.Negociará exactamente al valor de su Bitcoin (mNAV es 1,0).
Ahora amplíe el plazo.¿Qué pasaría si anunciara su cierre un año después?Ahora debe considerar por qué nuestro DAT cotiza por encima o por debajo de su valor de Bitcoin.Repasemos estas razones.
Hay tres razones principales por las que DAT opera con descuento: iliquidez, tarifas y riesgo.
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iliquidez: No comprarías Bitcoin a precio completo hoy y no lo recibirías hasta dentro de un año. Pero definitivamente pagarás algo de dinero.¿Pedirías un 5% de descuento?¿10% de descuento?Definitivamente aceptaría el descuento del 10%.Esto reducirá el valor de nuestro DAT;
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costo: Cada dólar gastado en gastos operativos o compensación ejecutiva sale de su bolsillo.Supongamos que nuestro DAT de 12 meses tiene $100 en Bitcoin por acción, pero paga a los ejecutivos el equivalente a $10 por acción anualmente.Definitivamente insistirá en comprar un 10% por debajo del valor liquidativo (NAV);
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riesgo: Cualquier empresa corre el riesgo de cometer errores.También es necesario tener en cuenta este riesgo en el precio de las acciones.
Ahora veamos por qué DAT puede estar cotizando con una prima.En Estados Unidos, sólo hay una razón:Si su número de criptomonedas por acción está aumentando.He observado que DAT logra esto de cuatro maneras principales.
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emitir bonos: Si emite un bono en USD y compra criptomonedas, y la criptomoneda se aprecia en relación con el USD, puede liquidar el bono y aumentar la cantidad de criptomonedas que posee por acción.Normalmente, así es como la estrategia aumenta la cantidad de Bitcoins por acción.(Lo contrario ocurre si el precio de Bitcoin cae).
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Préstamo de criptomonedas: Si presta criptomonedas y obtiene ingresos por intereses, puede aumentar la cantidad de criptomonedas por acción.
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Usar derivados: Si posee criptomonedas y hace cosas como vender opciones de compra, puede obtener ganancias y obtener una mayor parte del activo.Por supuesto, también corre el riesgo de perder posibles ganancias.
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Obtenga criptomonedas a precios reducidos:DAT Hay muchas formas de adquirir criptomonedas con descuento.Por ejemplo:
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Compre activos bloqueados de fondos que quieran vender activos específicos pero no quieran perturbar el mercado;
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Adquiera otros DAT negociando a precios reducidos;
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Recompra si las acciones propias se cotizan con descuento;
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Adquiera un negocio que genere flujo de caja y utilice el flujo de caja para comprar criptomonedas.
Uno de los desafíos que enfrenta DAT es,La mayoría de las razones por las que normalmente negocian con descuento son seguras, mientras que la mayoría de las razones por las que podrían negociar con prima son inciertas.
Por lo tanto, DAT enfrentará un umbral alto:La mayoría de los DAT cotizarán con descuento, y sólo unas pocas empresas con mejor rendimiento cotizarán con prima.
Volviendo a nuestro ejemplo: si posee Bitcoin DAT que se liquidará en 12 meses, puede:1) Calcular su tarifa; 2) Agregar un descuento por riesgo; y 3) Compense estos descuentos con su capacidad esperada de crecer en valor por Bitcoin por acción.. ¡Éste es su valor justo!
Quizás estés pensando: Está bien, Matt, pero DAT no tiene una vida útil fija.¡Duran para siempre!
Sin duda, esto complica la situación.Pero en la práctica esto significa que todos los factores se ven amplificados.Las tarifas y los riesgos pueden acumularse con el tiempo, así que preste mucha atención a estos factores.Asimismo, un DAT que aumente constantemente el número de criptomonedas por acción podría resultar muy valioso.
Cuando analicé las diversas formas en que DAT podría aumentar su participación en criptomonedas, descubrí que cada una se beneficia de las economías de escala.
Los DAT más grandes tendrán una ventaja sobre los DAT más pequeños en la emisión de bonos; tienen más criptomonedas disponibles para prestar; tienen acceso a mercados de opciones más líquidos; y tienen un acceso más fácil a fusiones y adquisiciones y otras transacciones con descuento..
Durante los últimos seis meses, el precio de las acciones de DAT ha seguido en general una tendencia constante.En el futuro, creo que esto cambiará y surgirán más diferencias.A unas pocas empresas les irá bien y los precios de sus acciones tendrán una prima; mientras que a la mayoría de las empresas les irá mal y los precios de sus acciones tendrán descuento.. Este patrón ayuda a determinar qué empresas entran en la primera categoría y cuáles en la segunda.
