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作者：鮑奕龍，華爾街見聞
在以暴漲暴跌著稱的加密貨幣市場，被稱為「永續合約」的衍生品正迅速佔據舞臺中央。
周一加密貨幣市場遭遇大規模清算，超過15億美元的多頭頭寸被強制平倉，引發了近一個月來最嚴重的閃崩行情。儘管昨日比特幣價格有所反彈，但以太坊等主流幣種仍在低位盤整，凸顯出高槓桿交易對市場穩定性的巨大衝擊。
在劇烈波動的同時，「永續合約」這一原本主要在美國境外流行的投機工具正加速登陸受監管的美國市場。
永續合約是一種特殊的金融衍生品，其核心特點是沒有到期日或行權價，交易員可以無限期持有頭寸。盈虧完全取決於比特幣等基礎資產的價格變動，類似於一種可以自動展期的期權合約。
主流加密貨幣交易所Coinbase今年夏天已向其美國零售客戶推出永續合約產品。與此同時，芝加哥期權交易所全球市場也計劃在11月推出此類合約，標誌著華爾街主流機構正正式入局這一高風險遊戲。
「永續合約」的吸引力
「永續合約」最吸引人的地方在於其極高的槓桿。
例如，一名交易員可以用500美元本金，通過10倍槓桿開立一個價值5000美元的比特幣多頭頭寸。如果比特幣價格上漲10%，其初始投資便翻倍，獲利500美元。
然而，風險與收益完全對等，若比特幣價格下跌10%，其500美元本金將全部被清算，即「一鍵重啟」。
為了使合約價格與現貨價格保持掛鈎，永續合約引入了「資金費率」（Funding Rate）機制。
通常情況下，當合約價格高於現貨價格時，持有多頭頭寸的交易者需要定期向空頭支付資金費率。這筆費用會蠶食多頭方的利潤，而對於空頭方，則可能成為一項額外收入。
永續合約的受歡迎程度在過去一年中呈爆炸式增長。
據分析公司Kaiko的研究負責人Adam Morgan McCarthy稱，永續合約目前已佔比特幣交易量的約68%。在比特幣價格過去一年上漲超過70%的牛市行情中，尋求快速回報的交易者大舉湧入。
券商競相布局的新賽道
隨著永續合約的火爆，主流交易平臺正加速將其引入核心市場。
Coinbase不僅已向美國零售客戶開放該產品，其交易主管Scott Shapiro更表示：
我們並不打算將10倍槓桿作為永久性的限制，我們希望不斷推進這一界限。
其他機構也在迅速跟進：
券商Robinhood已開始向歐洲零售交易者提供相關服務
加密公司Gemini甚至提供高達100倍槓桿的永續合約產品。
據Cboe全球衍生品主管Catherine Clay在一次活動上透露，該交易所計劃於11月正式推出永續合約。
對於提供這些交易的平臺而言，這無疑是一門利潤豐厚的生意。
以Robinhood為例，其第二季度財報顯示，加密貨幣和期權交易貢獻了近80%的交易收入，而傳統股票交易僅佔12%。火爆的交易也助推其股價今年飆升超過200%，本月成功躋身標普500指數。
正如許多投機活動一樣，莊家或許才是這場遊戲裡真正的贏家。
