jakiro
ソース：ハシーブ;マネージングパートナー、ドラゴンフライ;編集者: Bitchain Vision
先週末の市場の混乱の際、USDeのデカップリングについて多くの話題が飛び交っていました。 USDeは回復する前に一時68セント付近まで下落したと言われている。よく引用されるバイナンスのチャートは次のとおりです。
しかし、ここ数日間データを詳しく調査し、何人かの人々と話をした結果、この発言が真実ではないことが明らかになりました。USDe はまったく分離されていません。
まず理解すべきことは、最も流動性の高いプラットフォームは実際には取引所ではなく、Curve であるということです。他の取引所 (Binance を含む) の常時流動性が数千万ドルであるのに対し、Curve には数億ドルの常時流動性があります。
つまり、バイナンスのUSDeのチャートだけを見ると、デカップリングのように見えます。しかし、USDe の他の流動性プラットフォームを積み重ねると、別の状況が見えてきます。
ここでわかるのは、USDe がすべての集中取引所 (CEX) で大幅に下落しているにもかかわらず、そのパフォーマンスが均一ではないということです。Bybitは一時0.95ドルを付けたがすぐに回復したが、Binanceは狂ったようにデカップリングし、米ドルに再ペッグするのに長い時間がかかった。一方、カーブは０．３％下落にとどまった。この違いをどう説明すればいいでしょうか？
その日、すべての取引所に大きな負荷がかかっていたことを覚えておいてください。これは、仮想通貨史上最大の単一清算イベントでした。この期間、Binance は非常に不安定であったため、API がダウンしたためマーケットメーカー (MM) が在庫を移動できず、出金や入金が不可能になりました。誰も介入して裁定取引を行うことはできません。
バイナンスで火災が発生しているのに、すべての道路が封鎖され、消防士が立ち入ることができないような状況です。これにより、バイナンスで山火事が発生しましたが、他のほとんどの場所では、流動性の橋渡しによって火災はすぐに消し止められました。（Ethenaの創設者であるGuy氏が投稿で示しているように、同様の一般的な不安定性の問題により、USDCもBinanceで一時的に数セント切り離されました。流動性が流入できませんでしたが、これはUSDCの切り離しイベントでもありませんでした。）
よし。当然のことながら、API が不安定な一方で、誰も買いだめできなかったため、取引所の価格は大きく変動しました。しかし、なぜバイナンスはバイビットよりも大幅に下落したのでしょうか?
答えは2つあります。1つ目は、BinanceはEthenaとプライマリディーラー関係を持たず、プラットフォーム上で直接鋳造したり交換したりすることができません（Bybitや他の取引所はこの機能を統合しています）。これにより、マーケットメーカーはプラットフォームに留まりながらペッグ裁定取引を行うことができます。そうでなければ、マーケットメーカーはバイナンスから資金を「引き出し」、イーサリアムペッグ裁定取引を行ってから在庫を戻さなければならないため、これは非常に大きなことです。API がダウンしている (さらに他の多くの通貨が急落している) 危機の時代には、誰もそんなことはしません。
第二に、バイナンスのオラクルは不十分に実行され、清算されるべきではなかったポジションの清算が始まりました。適切な清算メカニズムがあればフラッシュクラッシュは引き起こされなかったでしょう。資産の主要な取引所ではない場合 (Binance は USDe の主要な取引所ではありません)、主要な取引所の価格に注意を払う必要があります。オーダーブックだけに注目すると、清算が強引になりすぎます。これにより、Binance は USDe を約 0.80 ドルの価値があるかのように清算し始め、連鎖反応を引き起こしました。これは、バイナンスがUSDeが清算されたユーザーに返金を行っている理由を主に説明している（私の知る限り、他の取引所はこれを行っていない）。彼らは失敗し、真の外部価格ではなく、自社の価格のみに焦点を当てていた。
つまり、これはバイナンス特有のフラッシュクラッシュであり、より良い市場構造があれば回避できたはずです。USDeは、主要取引プラットフォームであるカーブで実質的に一日中固定されたままだった。これは人々がデカップリングと呼ぶものとはまったく異なります。
2023 年の銀行危機の際の USDC を覚えていると思いますが、実際のデカップリングは次のようなものでした。
銀行危機の間、USDC の取引価格はプラットフォーム全体で下落しました。USDC を 1 ドルで購入できる場所はありません。引き換えは事実上停止されているため、0.87 ドルが本当の価格です。これが「デカップリング」という意味です。
そして今回はBinance特有のデカップリングです。これは市場インフラストラクチャにとって大きな教訓ですが、先週末のUSDeの仕組みから何かを推測したい場合は、ニュアンスを理解することが重要です。
USDeは危機の間中、メインプラットフォーム上で1ドルで全額担保されており、実際、価格変動により週末には裏付け担保が増加した。そうは言っても、この市場の不安定性は業界全体に教訓をもたらすため、最終的には良いことです。ガイ氏の投稿では、バイナンスを含む取引所が将来このような問題をどのように回避できるかについて説明している。
つまり、USDe 自体は分離されておらず、Binance 上の USDe は分離されています。
