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注: 人々は、10 月 11 日の仮想通貨フラッシュクラッシュの多くの誘発要因を研究してきました。しかし、それが何であれ、最後の清算ステップでは、多くのユーザーは、清算ラインに達する前に、自分のポジションが取引所によって突然自動的に清算されることに気づくでしょう。これには、永久契約の「自動デレバレッジ」（ADL）メカニズムが関係します。ADLを紹介する良い記事はこちらです。アンビエント・ファイナンスの創設者であるダグ・コルキットによるもの。ビットコイン・ビジョンが編集。
1. 多くの人は目が覚めると自分のポジションが清算されていることに気づき、「自動デレバレッジ」（ADL）が何を意味するのか疑問に思わずにはいられません。ここで簡単に紹介します。自動デレバレッジとは何ですか?どのように機能するのでしょうか?なぜ存在するのでしょうか?
2. まず、もう少し視野を広げて、無期限契約市場とは何なのか、そしてそれが非常に抽象的なレベルで何をするのかを考えると役に立ちます。BTC のような永久契約市場に関する興味深い事実は、システム内に実際の BTC がまったく存在しないことです。ただの遊休現金の山。
3. 無期限契約市場 (またはあらゆるデリバティブ市場) が行うことは、参加者間で多額の資金を配分することです。実際には BTC が存在しないシステム内で、慎重に作成された一連のルールを使用して、BTC に似た合成商品を作成します。
4. 最も重要なルール:ロングポジションとショートポジションの両方があり、ロングポジションとショートポジションは完全にバランスが取れている必要があります。そうしないと機能しません。両当事者は証拠金の形で資金を投資します。その後、BTC 価格の上昇と下落に基づいて資金が調整されます。
5. この過程でBTCの価格が過度に変動し、一部の参加者が資金をすべて失った。この時点で、彼らは追い出されます（「清算」）。ロングは、ショートが失うお金がある場合にのみ利益を得ることができることを覚えておいてください（逆も同様です）。したがって、お金がないということは、もうプレイできないことを意味します。
6. また、すべてのショートはソルベント ロングによって完全にバランスが取れていなければなりません。システム内のロングが失うものが何もない場合、定義上、反対側のショートは何も得るものがないことを意味します。（逆に）
7. したがって、ロングポジションがクローズされると、必ず次の 2 つのうちのいずれかが起こります。A) 新しいロングポジションがシステムに入る必要があります。、ポジションを補充するために新しい資金を注入します。どちらかB) 相手方のショートポジションをクローズする必要がある、システムのバランスを復元します。
8. 理想的には、これはすべて通常の市場の力によって達成されます。公正な市場価格で喜んで買い手を見つけることができれば、誰かに何かを強制する必要はありません。通常の清算プロセスでは、通常の無期契約市場取引と同じ注文簿が使用されます。
9. 健全で流動的な無期限契約市場では、これで問題ないはずです。清算されたロングはオーダーブックに売られます。オーダーブック内の最良の買値が約定され、その後、その買値が元の買いポジションに取って代わり、システム内の新しい買いポジションとなり、買いポジションを補充するための新しい現金が生成されます。このようにして、双方が幸せになります。
10. しかし、実際には帳簿上の流動性が十分でない場合もあります。または、少なくとも取引を満たし、元のポジションの残りの資金以上の損失を回避するのに十分な流動性がありません。これは、他の人に分配するのに十分な現金がなくなることを意味するため、問題になります。
11.多くの場合、ウォーターフォールの次のステップは、「保険金庫」または「保険基金」が介入することです。。Insurance Vault は、取引所が支援する特別な資金プールです。異常な流動性イベントが発生した際には、積極的に介入して清算の反対側を吸収します。
12. 通常、金庫は大幅な割引価格で購入し、高いポイントで販売する機会があるため、時間の経過とともにかなりの利益を得る傾向があります。例えば、Hyperliquid Vaultは10月11日、1時間で約4000万ドルを稼いだ。
13. しかし、財務省は全能ではない。それは、より広範なシステムにおける単なるプレイヤーの 1 人にすぎません。他の企業と同じように現金を金庫に保管し、同じルールに従う必要があり、取り得るリスクと資本は限られています。ウォーターフォール操作には最終ステップが必要です。
14.この時点で、自動ポジション構築段階に入ります。これは最後の手段であり、給料を支払わずに人々を強制的に退職させるため、（できれば）めったに起こらないことです。これは非常にまれにしか起こらないため、経験豊富な契約トレーダーでさえほとんど気づかないことがよくあります。
15. オーバーブッキングされたフライトのようなものだと考えてください。まず、市場の力を利用して過剰な旅客の流れの問題を解決します。航空会社は、夜間飛行を希望する乗客に対して、ますます多くのオファーを提供しています。しかし、誰もそれを望まなければ、最終的には誰かが飛行機から追い出される必要があります。
16.ロングの資金がなくなり、誰も引き継ぎたがらない場合、システムには少なくとも一部のショートを自宅に送り、ポジションを閉じる以外に選択肢はありません。クロージングオブジェクトとクロージング価格を選択するプロセスは取引所によって大きく異なります。
17. 通常、ADL システムは、次の要素に基づいて、収益性の高いポジションを選択して決済します。 1) 最大利益。 2) レバレッジ; 3) スケール。つまり、最大で最も収益性の高い「クジラ」が最初に故郷に送られることになる。
18. 人々は当然、ADL が不公平だと感じて不満を抱きます。勝利の真っ只中にいたのに、途中でやめざるを得なくなりました。しかし、これはある程度存在する必要があります。どんなに素晴らしい取引でも、相手側で常に敗者になるという保証はありません。
19. ポーカー ゲームで非常に幸運な状況にあると想像してください。あなたはカジノに来て、テーブルにいる全員を倒します。それから次のテーブルに行き、そこにいる全員を再び倒します。続いて次のテーブル。最終的には、カジノにいた全員がチップを使い果たしました。これがADLです。
20.無期限契約市場 (perps 市場) の利点は、ゼロサム ゲームであるため、システム全体が決して破産しないことです。本物のBTCさえ失われることはありません。ただの退屈な現金の束。熱力学と同じように、システム全体を通じて、価値が創造されたり破壊されたりすることはありません。
21. 自動レバレッジ解消は、「トゥルーマン・ショー」の結末に少し似ています。無期限契約市場は、基礎となるスポットの非常に美しいシミュレーションを構築しますが、最終的にはすべて単なる想像にすぎません。ほとんどの場合、考える必要はありません…しかし、時にはシミュレーションの限界に触れることもあります。
