jakiro
著者: 張峰
<スパンリーフ="">ステーブルコインが米国の規制枠組みに正式に組み込まれるにつれ、「ステーブルコイン×RWA×ETF×DeFi」を統合した新たな多次元の金融物語が生まれつつある。クロスチェーン金融のこの深遠な進化において、中心的な焦点はもはやビットコインやミームコインではなく、イーサリアムとソラナの間の新旧秩序の戦いです。
<スパンリーフ="">現在、イーサリアムは、政策監視における先行者利益、深い制度的基盤、そして「オンチェーン国債」としての位置付けにより、高額のRWAを運ぶことがより確実であることを示しています。Solana は、その技術効率とアクティブな消費者レベルのエコシステムにより、成長率と特定のアプリケーション シナリオの点で大きな課題をもたらします。2 つのパブリック チェーンには、技術的なアーキテクチャ、コンプライアンス戦略、拡張パス、さらには価値基盤の点で根本的な違いがあります。RWAトラックでの彼らの競争はまだ始まったばかりかもしれない。
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">1. ETHが市場を独占、SOLが猛スピードで追い上げ
<スパンリーフ="">RWA の新興路線では、イーサリアムとソラナは「強い者と速い追い上げ」が共存する状況を示しています。ロックされた合計価値という点では、イーサリアムは依然として絶対的な優位性を維持しています。公開情報によると、2025 年半ばの時点で、チェーン上で発行された RWA の総額は 400 億米ドルを超え、そのうち 70% 以上がイーサリアムのメイン ネットワークとその L2 ネットワークで発生しました。BlackRock の BUIDL、Franklin Templeton の BENJI、Ondo の USDY、その他のコア製品はすべて、主要なペグ層または流動性媒体として ETH を使用しています。
<スパンリーフ="">Solana の基盤は小さいものの、その成長率は目覚ましいものがあります。データによると、2025 年上半期に、Solana エコシステムにおける RWA の合計価値は年間成長率 200% を超え、これは同時期のイーサリアムの成長率 81% をはるかに上回っています。2025 年 8 月の時点で、Solana の RWA 総額は 4 億 1,800 万米ドルを超え、市場での地位を徐々に確立しています。
<スパンリーフ="">この成長の違いは、2 つのパブリック チェーンの開発段階の違いを反映しています。イーサリアムは、完全なインフラストラクチャと豊富なユーザー ベースを備えた、成熟した金融センターのようなものです。ソラナは新興経済特区のようなもので、より高い柔軟性と効率性を備えた革新的なプロジェクトを誘致しています。
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">2. 金融帝国とイノベーション実験場の生態学的違い
<スパンリーフ="">イーサリアムとソラナは、RWAエコロジー構築に関してまったく異なる哲学を示しています。イーサリアムのRWAエコシステムは国債や金などの伝統的な資産に非常に集中しており、そのうち中国債券プロジェクトが75.9％を占め、コモディティ（主に金）が20.3％を占めている。この資産分布は、イーサリアムと従来の金融システムとの深い結びつきを反映しています。 BlackRock の BUIDL ファンドは、27 億米ドルの規模でイーサリアム RWA エコシステムの絶対的な主力となっています。
<スパンリーフ="">一方、ソラナの生態はより多様で実験的です。Solana は合計 RWA の点ではイーサリアムに匹敵することはできませんが、Meme コイン、DePIN、ミニゲームなどのオンチェーンのネイティブ消費領域で活躍しています。これらのプロジェクトは、「低コストの実験→コミュニティ主導のFOMO→高頻度取引の刺激」という急速な閉ループを形成します。
<スパンリーフ="">生態学的構築モデルも大きく異なります。イーサリアムのRWAエコシステムはブラックロックやフランクリン・テンプルトンなどの伝統的な金融大手が主導権を握っているが、ソラナは新興プロジェクトや新興企業によってより推進されており、両者の異なるコミュニティ文化やユーザーベースを反映している。
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">3. 組織のコンプライアンスと規制の破壊への道
<スパンリーフ="">政策規制という重要な側面において、イーサリアムとソラナは異なる発展の道を目指しています。GENIUS法の可決により、ステーブルコインとRWAに対する明確な連邦規制の枠組みが提供され、イーサリアムはこの政策配当の最大の受益者となった。この法案可決後、CircleやPaxosなどのステーブルコイン発行会社は、中核的要求として「オンチェーン準備金の透明性」と「米国の短期債務保証構造」を明確に述べた。Circle の最新の資産配分では、WETH の割合が 6.7% に上昇しました。
<スパンリーフ="">ソラナは「コンプライアンスに準拠した消費者資産の発行」の道を模索している。たとえば、OKX は 2025 年 7 月に Solana チェーン上の資産専用の Launchpad を立ち上げ、Meme コイン発行プロセスに軽い KYC メカニズムを導入しました。この「双方向のコンプライアンス」とは、保険契約の配当が適用シナリオに応じて差別的に分配されることを意味します。
<スパンリーフ="">規制に対する姿勢も静かに変化しつつある。元米国証券取引委員会委員のポール・アトキンス氏は、「資産のトークン化はイノベーションであり、市場の発展を促進する方向性を探るべきである」と公に述べています。この規制上の合意の形成により、RWA 分野における Solana の発展にさらなる可能性がもたらされます。
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">4. パフォーマンスとセキュリティの間の永遠のトレードオフ
<スパンリーフ="">技術的特性は、ETH と SOL が RWA トラックで競争するための基本要素を構成します。どちらも、スループット、コスト、ファイナリティなどの主要な指標に独自の特徴があります。
<スパンリーフ="">Solana は高性能機能で際立っており、理論的には 1 秒あたり最大 65,000 トランザクションを処理でき、確認時間は数秒から数秒に及びます。この高性能と低コストの組み合わせにより、Solana は高頻度のトランザクションと少額のトランザクションを必要とする RWA アプリケーション シナリオに特に適しています。
<スパンリーフ="">イーサリアムは異なるスケーリング パスを採用しました。ベースレイヤーの TPS は比較的低いですが、イーサリアムはレイヤー 2 ロールアップ テクノロジーを通じて実効スループットの大幅な向上を達成しています。この「セキュリティ ベース + 効率的な実行層」アーキテクチャは、価値の高い RWA 資産に対してより堅牢なインフラストラクチャを提供します。
<スパンリーフ="">ファイナリティの観点から見ると、Solana の高速ファイナリティはリアルタイム アプリケーションに適していますが、Ethereum はより長いベースチェーンのファイナライゼーション時間を必要としますが、Rollups テクノロジーによりユーザー エクスペリエンスが大幅に向上しました。この違いは、大規模な金融資産を処理する RWA アプリケーションにとって重要です。
<スパンリーフ="">
<スパンリーフ="">総合すると、RWA トラックにおける ETH と SOL の関係は、単純な「生か死」の代替関係ではなく、階層化と補完に似ています。
<スパンリーフ="">ETH：より確実な「金融最下層」<スパンリーフ="">。ポリシーへのコンプライアンス、機関への導入、資産セキュリティの点で最も確実で確実なオプションを探している場合、現時点ではイーサリアムが間違いなく第一の選択肢です。これは、チェーン上の伝統的な金融資産の「制度上の主軸」になりつつあります。
<スパンリーフ="">SOL：大きな可能性を秘めた「成長エンジン」<スパンリーフ="">。Solana は、その驚異的な成長率 (RWA 合計値の年間成長率が 200% を超える) と優れた技術効率により、コスト重視で高速な民生用アプリケーションにおいてその大きな可能性を実証してきました。それはむしろ「短期バースター」に似ています。
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">5. 機関投資家向けファンドの異なる優先配分ロジック
<スパンリーフ="">資本レベルでは、イーサリアムとソラナは非常に異なる資本の流れと制度的選好を示しています。ETHに関しては、多くの米国上場企業が大規模なイーサリアム資産保管庫を設立し始めている。2025 年 7 月、GameSquare はデジタル資産保管庫の承認を 2 億 5,000 万米ドルに増額し、追加で 8,351 ETH を保有すると発表しました。SharpLink Gaming は今月、合計 19,084 ETH の保有を累計し、合計保有量は 340,000 ETH、市場価値は 12 億米ドルを超えています。これらの機関はETHを「オンチェーン国債+高品質資産ベース+スポットETFアクセスの制度的ターゲット」と見なしており、これは従来の金融システムにおけるイーサリアムの地位の認識を反映している。
<スパンリーフ="">SOL はさまざまなタイプの資本を惹きつけます。上場企業のDeFi Development Corpは、141,383のSOLの保有を増加し、保有総数が100万近くになったと発表した。SOL 財務会社 Upexi は 100,000 SOL を 1,770 万米ドルで購入し、合計ポジションは 182 万 SOL となり、変動利益は 5,800 万米ドルを超えました。これらの資本は、技術的な詳細よりも、エコロジー活動、取引の深さ、「チェーン上のストーリー」の消費属性に焦点を当て、「取引可能な資産 + ユーザー成長指標 + 物語のキャリア」という SOL の 3 つの属性により多くの注意を払っています。
<スパンリーフ=""><スパンテキスト="">6. 相補的な共存か、それとも勝者が総取りか?
<スパンリーフ="">将来に目を向けると、RWA トラックにおける ETH と SOL の発展の見通しは単純なゼロサム ゲームではありません。イーサリアムの場合、その発展の見通しはスポットETFの進展とRWA規模の拡大と密接に関連しています。GrayscaleやVanEckなどの機関は、イーサリアムスポットETF商品の準備を加速させている。承認されれば、従来の資本がイーサリアムに参入するための水門が開かれることになる。
<スパンリーフ="">ソラナはETF商品の差別化を通じてブレークスルーを模索する可能性がある。Bitwise CEO のハンター・ホースリー氏は、SOL のアンステーキング期間が大幅に短いため、Solana がステーキング ETF 形式でイーサリアムを上回る可能性があると指摘しました。これは、創設と償還を迅速に処理する必要があるファンドにとって非常に重要です。この技術的な違いは、Solana 独自の利点となる可能性があります。
<スパンリーフ="">今後、当社が判断・決定を行う際には、以下のような動向に細心の注意を払う必要があるかもしれません。1つは<スパンリーフ="">規制政策の微妙な変化、<スパンリーフ="">セキュリティトークンの定義、ステーブルコインの準備金、クロスチェーンコンプライアンスに関する新たな規制があれば、競争環境が変化する可能性があります。2つ目は<スパンリーフ="">主要機関が並び、<スパンリーフ="">ブラックロックやフィデリティなどの伝統的な金融大手が今後どのチェーンで新たなRWA商品を発行することを選択するかに注目してください。3つ目は<スパンリーフ="">技術的なボトルネックを突破し、<スパンリーフ="">イーサリアムのレイヤー 2 ネットワークが料金を削減しながらセキュリティを維持できるかどうか、また Solana ネットワークが中断することなく安定した状態を維持できるかどうかを見るのは興味深いでしょう。
<スパンリーフ="">より広い観点から見ると、RWA 市場自体はまだ開発の初期段階にあり、複数のパブリック チェーンの共通の成長に対応できる十分な規模です。イーサリアムとソラナは、それぞれが異なる資産クラスやユーザーグループにサービスを提供し、代替関係ではなく補完的な共存関係を形成する可能性が高い。
