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Autor: Ye Zhen, Wall Street News
Como dice esta cita en las redes sociales: «Todos somos Bitcoin, algunos de nosotros simplemente no lo sabemos todavía».
El 24 de noviembre, Peter Tchir, un conocido estratega de Academy Securities, advirtió en su último informe que a medida que la era del “dinero gratis” llega a su fin, este apalancamiento oculto está volviendo a afectar al mercado. En los últimos dos años, la lógica de que las empresas podrían hacer que los precios de sus acciones subieran varias veces simplemente anunciando enormes planes de gasto se ha hecho añicos, una reversión que está en el centro de la reciente caída del Nasdaq.
El mercado ha sido volátil recientemente, con el Nasdaq 100 liderando la caída de más del 3%, mientras que el índice de ponderación igual S&P 500, más representativo, cayó sólo un 0,9%. Esta divergencia pone de relieve que el dolor se concentra en la tecnología y las áreas de alto crecimiento.
Especialmente el 10 de octubre, Bitcoin experimentó una fuerte liquidación de 122.000 dólares a 105.000 dólares durante el período de cierre del mercado de valores estadounidense.Este colapso “inexplicable” no sólo dañó gravemente los criptoactivos, sino que también ejerció presión de liquidez directa sobre una amplia gama de carteras de inversión en acciones a través de la cadena de transmisión de ETF y empresas cotizadas relacionadas.
Este fenómeno revela una señal peligrosa en la estructura actual del mercado: las criptomonedas, la construcción de infraestructuras de inteligencia artificial y los fondos de inversión pasivos en acciones estadounidenses han formado una tendencia altamente correlacionada de «cadena que conecta el río».A medida que la escala de la inversión pasiva excede la de la inversión activa, a través de herramientas ETF como QQQ, cientos de millones de fondos de pensiones y de refugio seguro han estado en realidad profundamente vinculados a los ciclos de gasto de capital de las «empresas de reserva de activos digitales» como MicroStrategy y los gigantes de la IA.
En la actualidad, los ojos de los inversores se han vuelto colectivamente hacia la estabilidad del mercado de cifrado.El comerciante de Goldman Sachs, Brian Garrett, afirmó sin rodeos que muchos clientes ven el rendimiento de Bitcoin como un indicador del apetito por el riesgo futuro.»Si la tendencia del Bitcoin mejora, el repunte del mercado de valores a finales de año podría volver a su cauce.»
El colapso del mecanismo del “dinero gratis”
Peter Tchir atribuye en su informe el auge del mercado durante el último período al efecto «dinero gratis». El llamado «dinero gratis» no se refiere a la inyección de liquidez del banco central, sino a un fenómeno específico en las operaciones de capital corporativo: cuando una empresa anuncia que gastará X cantidad, pero su valor de mercado aumenta en más de X, esencialmente crea riqueza «libre» para los accionistas.Esta lógica alguna vez existió principalmente en dos campos:
El primero es la construcción de centros de datos y IA.Anteriormente, los gigantes tecnológicos podían ser recompensados con entusiasmo por el mercado de valores simplemente comprometiéndose a construir más centros de datos (es decir, con la lógica de “constrúyelo y los clientes vendrán”).Ahora, sin embargo, el simple hecho de anunciar un aumento del gasto no se ha traducido en mayores precios de las acciones, y el mercado está empezando a cuestionar el rendimiento de estas enormes inversiones.Una vez que los precios de las acciones ya no lo paguen, el próximo paso de las empresas probablemente sea recortar el gasto, lo que representaría una amenaza al impulso económico general.
A esto le siguen las criptomonedas y las “empresas de reserva de activos digitales” (DAT).Las empresas representadas por MSTR alguna vez disfrutaron de enormes primas de valoración.Utilizaron financiación para comprar criptomonedas, lo que hizo que los precios de sus acciones subieran mucho más allá de sus costos de tenencia.Este ciclo positivo alguna vez fue una fuerza importante que respaldaba los precios de las acciones y los criptoactivos subyacentes.Pero ahora, esta cadena se está volviendo cada vez más difícil de operar, y los precios de negociación de muchos DAT están volviendo gradualmente a no acercarse a su valor liquidativo (NAV), lo que significa que el canal para «crear riqueza de la nada» se está cerrando.
El efecto “amplificador” de la inversión pasiva
El aumento de la inversión pasiva se suma a la complejidad de la situación.Peter Tchir señaló que cuando una gran cantidad de dinero ingresó «a ciegas» al índice Nasdaq 100 (QQQ),Cincuenta y cinco centavos de cada dólar van a un puñado de empresas, incluida MSTR.
Según datos de Bloomberg, Vanguard, Blackrock y State Street, como gigantes de la inversión pasiva, son los cinco principales poseedores de MSTR.Sólo QQQ posee acciones de MSTR por valor de casi mil millones de dólares.Esta estructura de posiciones significa que una vez que las principales empresas compiladoras de índices (como MSCI) ajusten sus reglas, se generarán enormes flujos de fondos.
Este tipo de inversión indexada hace que las fluctuaciones de los criptoactivos ya no se limiten al círculo monetario.Actualmente, el mercado está prestando mucha atención a si MSCI incluirá los DAT en sus índices bursátiles (se espera que la decisión se anuncie el 15 de enero).Si MSCI decide retener o incluir a estas empresas, evitará ventas forzadas y aumentará las expectativas del mercado para la posterior inclusión de dichas empresas en el índice S&P 500; de lo contrario, puede desencadenar ventas mecánicas por parte de fondos pasivos.
Correlaciones de activos vertiginosas y reacciones negativas de los efectos riqueza
El valor de mercado de Bitcoin ha caído recientemente de un máximo de aproximadamente 2,5 billones de dólares a 1,85 billones de dólares. Debido a la evaporación de 650 mil millones de dólares en riqueza, el «efecto riqueza» del mercado está encontrando vientos en contra.
Peter Tchir observó que con la popularidad de los ETF al contado, los inversores ya no pueden aislar los criptoactivos de las posiciones de acciones en sus cuentas mentales.Cuando los inversores ven reducciones significativas en los ETF criptográficos en sus cuentas de acciones integradas, es más probable que el pánico se extienda por toda la cartera, lo cual es un estado de ánimo muy diferente al del pasado, cuando necesitaban ver los activos en billeteras frías separadas.
Algunos inversores conocidos incluso se sorprendieron al descubrir que algunos de los activos no criptográficos que tenían mostraban una correlación extremadamente alta con Bitcoin.Esto a menudo significa que el mismo grupo inversor se enfrenta a presiones de liquidez: cuando los criptoactivos se desploman, tienen que vender otros activos líquidos (como acciones tecnológicas estadounidenses) para recaudar efectivo.Esta liquidación de clases de activos ha provocado que tanto la volatilidad del Nasdaq como el VIX aumenten al mismo tiempo.
La niebla macro y el dilema de la Reserva Federal
A nivel macro, la trayectoria política de la Reserva Federal se ha vuelto una vez más confusa. Las expectativas del mercado sobre un recorte de las tasas de interés en diciembre fluctuaron marcadamente del 34% al 63% en sólo un día.Aunque los datos de empleo son mixtos y los riesgos de inflación aún no se han resuelto completamente, el fin de la era del «dinero gratis» puede conducir a una desaceleración en el gasto de los centros de datos de IA y, por lo tanto, a un enfriamiento de la economía, lo que proporciona a la Reserva Federal una razón para recortar las tasas de interés.
Al mismo tiempo, el rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años, un activo de refugio seguro, se ha recuperado recientemente, y el aumento de los rendimientos de los bonos japoneses (el rendimiento del bono japonés a 30 años alcanzó el 3,3%) también requiere cautela, lo que puede debilitar el atractivo de los bonos estadounidenses en el largo plazo.
Peter Tchir concluyó que los riesgos económicos actuales son mayores que nunca.Si las criptomonedas no pueden estabilizarse, la crisis de liquidez y la contracción de la riqueza que desencadenan no sólo pondrán fin al carnaval de las acciones tecnológicas, sino que también pueden frenar el ritmo de crecimiento de toda la macroeconomía.
Todo el mundo espera con gran expectación: la parada de Bitcoin será la primera señal de que el mercado confirma el fin del «doloroso comercio».
Brian Garrett, comerciante de Goldman Sachs, dijo: «Muchos clientes con los que hemos contactado creen que si las condiciones comerciales de Bitcoin mejoran, el repunte de fin de año puede regresar nuevamente».
