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Autor: Prathik Desai, Fuente: Token Dispatch, Compilador: Shaw Bitcoin Vision
Siempre pensamos que tomamos decisiones racionales a la hora de elegir una plataforma para hacer negocios. Comparamos costos, leemos reseñas, sopesamos características y elegimos la plataforma que mejor se adapta a sus necesidades.Pero cuando necesitas cambiar dinero en el aeropuerto, ese no es el caso.Caminarías hacia el mostrador de cambio de moneda más cercano porque está allí y el letrero parece legítimo.La conveniencia toma la decisión por nosotros.
Esto es cierto para casi todos los mercados que construimos.El éxito del parqué no proviene de mejores precios o mejor tecnología, sino del hecho de que es el lugar donde todos acuerdan reunirse.El éxito del Nasdaq a la hora de atraer ofertas públicas iniciales (IPO) de empresas tecnológicas y de consumo emergentes no se debe a su superioridad tecnológica sobre la Bolsa de Nueva York, sino a su posicionamiento como un lugar donde tanto las empresas en crecimiento como sus inversores acuerdan encontrarse.
eBay venció a muchos de los primeros sitios de subastas no porque su software fuera mejor, sino porque compradores y vendedores acordaron realizar transacciones allí.
Todo mercado empieza desierto. Los participantes no vienen porque no hay oportunidades comerciales.En las bolsas, esto se manifiesta en ventas en corto, volatilidad de precios y mala ejecución comercial.La plataforma que resuelve primero el problema del huevo y la gallina suele ganarlo todo.Las plataformas que ocupan el segundo lugar tienden a cerrar o permanecer en el segundo lugar para siempre.
En el mercado de las criptomonedas vemos una situación similar.Los intercambios descentralizados (DEX) han prometido crear un mundo donde cualquiera pueda abrir un mercado, las tarifas sean transparentes y el control no esté concentrado en manos de una sola persona.Este modelo funcionó una vez, pero luego falló.
En septiembre, DEX Hyperliquid, que domina el campo del comercio de contratos perpetuos, comenzó a perder participación de mercado.No es la lenta erosión que suelen provocar los gigantes.Una nueva plataforma llamada Aster surgió casi de la noche a la mañana con el respaldo del fundador de Binance, Changpeng Zhao.Sin embargo, la plataforma de seguimiento de datos DeFiLlama eliminó por completo los datos de Aster.La plataforma dijo que sus volúmenes de operaciones parecían falsos.
Los datos falsos ni siquiera son el aspecto más preocupante.Irónicamente, esto sucede a pesar de que cada transacción, billetera y tarifa de criptomonedas es rastreable.Es preocupante que sea casi imposible distinguir entre un intercambio que es naturalmente popular y uno que simula suficiente popularidad para atraer a usuarios reales.La infraestructura es la misma y los libros de pedidos tienen exactamente el mismo aspecto.La única diferencia es si la base de usuarios se forma de forma espontánea o artificial.
Esta es una historia sobre esta tensión: cómo los DEX crean viralidad, cuál es la diferencia entre impulso y mercados, y qué pruebas simples pueden revelar qué intercambios valen la pena para su próxima operación.
Da un paso atrás y di eso.Septiembre de 2025 es el mes en el que el volumen de operaciones del Intercambio Descentralizado de Contrato Perpetuo (Perp DEX) superó el billón de dólares por primera vez.No el volumen de operaciones anual, sino el volumen de operaciones mensual.De julio a septiembre, el volumen total de operaciones de Perp DEX estuvo cerca del volumen total de operaciones de todo el año 2024. Hasta mayo de 2024, el volumen de operaciones de estas plataformas era en su mayoría inferior al 10% del volumen de operaciones de los intercambios centralizados (CEX) como Binance.En septiembre de 2025, esta proporción alcanzará el 20%.Hoy en día, uno de cada cinco dólares en operaciones de futuros perpetuos se realiza en una infraestructura transparente y auditable.
Si bien Hyperliquid, el líder de Perp DEX, inició la moda, son los nuevos participantes como Aster y Lighter los que están impulsando la moda.
Tres cosas chocaron.
La presión regulatoria ha preocupado a los comerciantes por el alojamiento de plataformas centralizadas.La tokenomics está madurando con la llegada de velocidades de ejecución inferiores a un segundo, aplicaciones móviles bien diseñadas e interfaces similares a Binance.La economía de tokens evolucionó gradualmente hasta convertirse en una verdadera máquina de ganancias.Convierta las tarifas de transacción en recompras de tokens y de repente tendrá un modelo de negocio sostenible: cuanto mayor sea el volumen de transacciones, mayor será el valor del token, lo que atraerá a más comerciantes, lo que a su vez generará más tarifas.
No todas las plataformas pueden seguir el ritmo de crecimiento exponencial.Surgen grietas que revelan quién está construyendo para la sostenibilidad y quién simplemente aprovecha el impulso.Cuando el negocio de todos crece, todas las plataformas parecen exitosas.Pero cuando se agotan los incentivos, la diferencia se hace evidente.
Tomemos como ejemplo Hyperliquid.Lanzada en 2023, es una cadena de bloques de Capa 1 personalizada creada específicamente para transacciones.Dominó el mercado durante gran parte de 2025, procesando entre 175.000 y 400.000 millones de dólares en transacciones al mes.La plataforma regaló el 27,5% de los tokens HYPE a 94.000 usuarios y se negó a aceptar capital de riesgo.Esta medida otorga a los usuarios propiedad en lugar de diluirlos mediante ventas internas.Esto les hace quedarse.
Posteriormente, Aster se lanzó en septiembre e inmediatamente experimentó un crecimiento explosivo, con un volumen de transacciones que alcanzó los 420 mil millones de dólares ese mes.La valoración del token se disparó de 170 millones de dólares en el lanzamiento a un máximo de 4 mil millones de dólares.La cuota de mercado de Hyperliquid se desplomó del 45% al 8% en cuestión de semanas.
La forma en que funciona implica un programa masivo de lanzamiento aéreo.Sólo en la segunda fase, se distribuyeron 320 millones de tokens, con un valor máximo de 600 millones de dólares.Esto motiva a los comerciantes a aumentar el volumen de operaciones, retener tokens, recomendar amigos y acumular puntos.La medida funcionó y los volúmenes de operaciones aumentaron significativamente.Por un momento, Aster pareció imparable.
Luego, desapareció en el aire.Ya no puede encontrar estos números en DeFiLlama, ya que la plataforma eliminó a Aster de la lista, citando fraude de datos.
Hoy en día, la participación de mercado de Hyperliquid en Perp DEX ha vuelto a subir al 28%, pero aún es menos de la mitad de lo que era hace dos meses.Le sigue de cerca Lighter, con una cuota de mercado del 25%.
El incidente nos lleva a pensar en qué permite que algunas plataformas sobrevivan mientras otras desaparecen.Lo clasifiqué en cuatro categorías.
Primero está la movilidad, es como la gravedad..
Sin fondos de liquidez profundos, los operadores enfrentan un deslizamiento, que es la diferencia entre el precio esperado y el precio real ejecutado.Hyperliquid construyó su propia Capa 1, logrando una velocidad de procesamiento de 20.000 pedidos por segundo y una confirmación final de 0,2 milisegundos.Lighter utiliza la tecnología ZK-rollups para lograr velocidades de coincidencia inferiores a 5 milisegundos.Pero la tecnología por sí sola no resolverá el problema del arranque en frío: se necesitan creadores de mercado, y sin comerciantes, los creadores de mercado no vendrán.Sin liquidez, los comerciantes no vendrán.
Hyperliquid resuelve este problema con su grupo HLP.El fondo HLP es un fondo de liquidez propiedad del protocolo con una tasa de rendimiento anualizada del 6% al 7%, lo que proporciona profundidad básica antes de la llegada de los creadores de mercado.El 11 de octubre, el presidente estadounidense, Trump, anunció un arancel del 100 % a China, lo que exacerbó las tensiones comerciales con China, y el mercado de criptomonedas liquidó 19 mil millones de dólares en 24 horas.En ese momento, la bóveda HLP de Hyperliquid obtuvo una ganancia de liquidación en un solo día de 40 millones de dólares, con un rendimiento anualizado de casi el 190%.
La mayoría de las plataformas nunca han resuelto este problema de liquidez.Llegaron a Internet con tecnología avanzada pero con carteras de pedidos vacías.Nadie quiere ser condescendiente porque no hay nada con qué comerciar.
Luego vienen los incentivos.Pueden crear, al menos temporalmente, un círculo virtuoso..
La diferencia entre un incentivo sostenible y un obsequio costoso y único determina la sostenibilidad.El modelo de Hyperliquid resuelve este problema distribuyendo ampliamente la propiedad y luego asignando el 93% de las tarifas de transacción a recompras de tokens.De esta manera, el valor del token está directamente vinculado al uso del protocolo, en lugar de a las expectativas mineras futuras.Aster lanza tokens a los usuarios y espera que se queden.Este método genera efectivamente volumen de operaciones.Esto aumenta el volumen de operaciones en el corto plazo.Hemos podido ver tendencias a largo plazo en tiempo real.
El tercero es la experiencia del usuario.La experiencia del usuario determina la tasa de retención de usuarios.
Si su experiencia con DEX no es tan buena como la de Binance, los usuarios eventualmente se irán.La interfaz de Hyperliquid podría considerarse un intercambio centralizado incluso para los operadores novatos.EdgeX ha lanzado una billetera de computación multipartita (MPC) que permite a los usuarios realizar transacciones sin tener que administrar frases mnemotécnicas.Lighter no cobra ninguna tarifa de gestión a los inversores minoristas.Son estos pequeños detalles los que determinan si un comerciante se queda o se va.Piense en paradas garantizadas, subcuentas para aislamiento de riesgos y aplicaciones móviles fáciles de usar.
El cuarto es el poder cultural.Los memes y los influencers crean comunidades.
La narrativa de Hyperliquid es primero DeFi de alto rendimiento, de propiedad comunitaria, sin capital de riesgo y construida desde cero.La reciente campaña de lanzamiento aéreo, que distribuyó una colección de NFT de Hypurr Cats como recompensa a los primeros patrocinadores, demuestra cómo la cultura puede construir una comunidad leal.Incluso en el caso de Aster, el meme «La venganza de CZ» que surgió de la construcción de infraestructura por parte de Binance fuera del alcance de los reguladores allanó el camino para su repentino aumento en la adopción.Lighter se posiciona como «el salvador perpetuo de los contratos de Ethereum», con el apoyo de a16z y ex ingenieros de Citadel.
La dinámica cultural es crucial, ya que el sentido de pertenencia es igualmente importante para una comunidad comprometida de comerciantes de criptomonedas.En el espacio de las criptomonedas, los usuarios no simplemente eligen una plataforma comercial.También comenzarán a identificarse con estas plataformas, mantenerlas, agregar tokens a sus perfiles de Twitter y participar en foros de Reddit y canales de Discord.Esta cultura comunitaria crea efectos de marketing orgánico y rigidez del usuario.
Aquellas plataformas que son efectivas satisfacen las cuatro condiciones simultáneamente.Aster intentó tomar atajos y se basó demasiado en memes e incentivos.Cuando surgen dudas sobre la realidad de la liquidez, todo empieza a temblar.
Un gráfico publicado por el fundador de DeFiLlama muestra que el volumen de operaciones de XRP y ETH de Aster es casi exactamente el mismo que el volumen de operaciones de contratos perpetuos de Binance.
Por el contrario, el volumen de operaciones de Hyperliquid se mueve de forma independiente.Una medida confiable es la relación volumen-valor de interés abierto.El valor del interés abierto mide la cantidad real de dinero en riesgo en posiciones abiertas.Si el volumen de transacciones es de 10.000 millones de dólares, pero sólo están bloqueados 250 millones de dólares, algo anda mal.El índice de Hyperliquid está justo por encima de 1, lo que implica un interés abierto real, mientras que el índice de Aster llega a 20, lo que implica una enorme discrepancia entre el volumen de operaciones y el valor del interés abierto.
Como alguien que trabaja en el espacio de las criptomonedas, pienso constantemente en la diferencia entre crecimiento real y crecimiento artificial.Todos los mercados en auge de la historia han sido diseñados hasta cierto punto.Nasdaq fue diseñado para competir con la Bolsa de Valores de Nueva York al permitir que empresas más pequeñas cotizaran en bolsa.eBay se creó para resolver un problema de confianza específico.Una vez que se alcanza la masa crítica, el crecimiento puede parecer natural, pero en realidad todo está cuidadosamente diseñado.
La criptomoneda simplemente hace que el proceso de ingeniería sea visible en tiempo real.Puede observar cómo la plataforma inyecta liquidez, incentiva a los usuarios, itera funciones y, en última instancia, logra que el producto se ajuste al mercado o fracasa en el intento.
Aster sigue funcionando.Su segunda fase lanzó 320 millones de tokens sin período de bloqueo, lo que aumentó la presión de venta.La relación volumen/interés abierto de Aster es 20, lo que ya indica que la mayor parte del volumen no son operaciones reales de interés abierto.
Del caso de Aster podemos sacar una conclusión más importante: cuando el mercado opera de forma transparente, todo es posible.
Durante años hemos pretendido que los mercados son una infraestructura neutral, independiente del dinero que fluye a través de ellos y de quién controla el acceso a ellos.Pero los mercados siempre están ligados a los sistemas que los dirigen, y esos sistemas siempre están ligados a quienes los controlan.Simplemente no podemos ver el mecanismo con suficiente claridad para explorar si es importante.
Ahora por fin podemos verlo con nuestros propios ojos.Podemos verificar si la liquidez es real o si el robot está comprando y vendiendo solo.Podemos observar si la plataforma construye un negocio sostenible o ejecuta un plan de explotación cuidadosamente planificado.
Es probable que tengan éxito las plataformas que operan sin problemas, tienen amplia liquidez, el deslizamiento no es un problema y tienen una interfaz tan intuitiva que olvida por completo que está utilizando criptomonedas.A largo plazo, es probable que se conviertan en infraestructuras invisibles como VISA y Mastercard.
Por supuesto, es evidente que todavía no hemos llegado a esa etapa. Pero podemos ver claramente los elementos de un DEX exitoso.Esto nos permite hacer las preguntas correctas y discernir qué plataformas están avanzando hacia la “invisibilidad” y cuáles simplemente están alardeando.En los próximos años, los diferenciaremos.
