jakiro
fuente:Haseeb; Socio director, Dragonfly;Compilado por: Bitchain Vision
Durante la agitación del mercado el fin de semana pasado, vi mucho hablar sobre el desacoplamiento del USDe. Se dijo que el USDe se había desacoplado brevemente a alrededor de 68 centavos antes de recuperarse.Aquí está el gráfico de Binance que se cita con frecuencia:
Pero después de profundizar en los datos y hablar con algunas personas durante los últimos días, ahora queda claro que esta afirmación no es cierta.El USDe no está desacoplado en absoluto.
Lo primero que hay que entender: su plataforma más líquida no es en realidad un intercambio, es Curve.Hay cientos de millones de dólares de liquidez permanente en Curve, en comparación con decenas de millones de dólares de liquidez permanente en cualquier intercambio (incluido Binance).
Entonces, si solo miras el gráfico del USDe en Binance, parece un desacoplamiento.Pero si comparamos las otras plataformas de liquidez del USDe, obtenemos una imagen diferente:
Lo que vemos aquí es que, si bien el USDe ha bajado significativamente en todos los intercambios centralizados (CEX), su desempeño no es uniforme. Bybit alcanzó los 0,95 dólares en un momento antes de recuperarse rápidamente, mientras que Binance se desacopló como loco y tardó mucho en volver a vincularse al dólar estadounidense. La curva, por su parte, cayó apenas un 0,3%. ¿Cómo explicar esta diferencia?
Tenga en cuenta que cada intercambio estuvo bajo una enorme carga ese día: fue el evento de liquidación más grande en la historia de las criptomonedas.Binance fue extremadamente inestable durante este período, lo que provocó que los creadores de mercado (MM) no pudieran mover el inventario porque la API estaba inactiva, lo que imposibilitaba los retiros y depósitos.Nadie puede intervenir y aceptar el arbitraje.
Es como si hubiera un incendio en Binance, pero todas las carreteras están bloqueadas y los bomberos no pueden entrar.Esto provocó que se encendieran incendios forestales en Binance, pero en casi todos los demás lugares los incendios se apagaron rápidamente mediante un puente de liquidez.(Como muestra el fundador de Ethena, Guy, en su publicación, el USDC también se desacopló temporalmente en Binance por unos pocos centavos debido a los mismos problemas de inestabilidad general: la liquidez no pudo fluir, pero este tampoco fue un evento de desacoplamiento del USDC).
Está bien.Como era de esperar, si bien hubo inestabilidad en el API, los precios en las bolsas variaron ampliamente ya que nadie pudo abastecerse.Pero ¿por qué Binance cayó mucho más que Bybit?
La respuesta es doble: en primer lugar, Binance no tiene ninguna relación de distribuidor principal con Ethena y no puede acuñar ni intercambiar directamente en la plataforma (Bybit y otros intercambios han integrado esta característica), lo que permite a los creadores de mercado permanecer en la plataforma y aún realizar arbitraje de vinculación.Esto es enorme porque, de lo contrario, los creadores de mercado tendrían que *sacar* su dinero de Binance, realizar un arbitraje de vinculación de Ethereum y luego recuperar su inventario.En tiempos de crisis, cuando las API están caídas (además de que muchas otras monedas están cayendo en picado), nadie va a hacer eso.
En segundo lugar, el oráculo de Binance se ejecutó mal y comenzó a liquidar posiciones que no deberían haberse liquidado;un buen mecanismo de liquidación no habría provocado una caída repentina.Si no es un intercambio importante para un activo (Binance no es un intercambio importante para el USDe), entonces debe prestar atención a los precios en los intercambios principales.Si sólo se concentra en su cartera de órdenes, la liquidación será demasiado agresiva. Esto provocó que Binance comenzara a liquidar el USDe como si valiera alrededor de 0,80 dólares, lo que desató una reacción en cadena.Esto explica en gran medida por qué Binance está reembolsando a los usuarios cuyo USDe fue liquidado (hasta donde yo sé, otros intercambios no están haciendo esto): cometieron un error y solo se enfocaron en su propio precio, en lugar del verdadero precio externo.
Entonces, esta fue una caída repentina específica de Binance que podría haberse evitado con una mejor estructura de mercado. El USDe permaneció prácticamente fijo durante todo el día en su principal plataforma comercial, Curve. Esto es completamente diferente de lo que la gente llama desacoplamiento.
Si recuerda el USDC durante la crisis bancaria de 2023, el desacoplamiento real se vio así:
Durante la crisis bancaria, el precio de negociación del USDC cayó en todas las plataformas.Simplemente no hay lugar para comprar USDC por 1 dólar.Los reembolsos están efectivamente suspendidos, por lo que 0,87 dólares es el precio real.Esto es lo que significa «desacoplar».
Y esta vez es un desacoplamiento específico de Binance.Esta es una gran lección para la infraestructura del mercado, pero comprender los matices es crucial si se quiere extrapolar algo de la mecánica del USDe del fin de semana pasado.
El USDe ha contado con una garantía total de 1 dólar en su plataforma principal durante toda la crisis y, de hecho, vio aumentar su garantía de respaldo durante el fin de semana debido a la volatilidad de los precios.Dicho esto, esta inestabilidad del mercado es, en última instancia, algo bueno, ya que proporciona lecciones para toda la industria.La publicación de Guy explica cómo cualquier intercambio, incluido Binance, puede evitar este tipo de problemas en el futuro.
En resumen: el USDe en sí no está desacoplado, el USDe en Binance está desacoplado.
