Die Chancen auf eine Zinssenkung der Fed im Dezember sinken und es treten Risse in der KI-Erzählung auf

Seit dem 15. November 2025 kam es in dieser Woche auf den globalen Finanzmärkten zu erheblicher Volatilität.Die US-Bundesregierung erlebte den längsten Stillstand in der Geschichte (insgesamt 43 Tage vom 1. Oktober bis 12. November 2025), was zum dauerhaften Verlust wichtiger Daten wie der nichtlandwirtschaftlichen Beschäftigung im Oktober und des VPI im Oktober führte. Der Markt handelt in einem Datenvakuum mit immer wiederkehrenden Emotionen.

1. Die Wahrscheinlichkeit, dass die Federal Reserve die Zinsen im Dezember senkt, sinkt stark auf unter 50 %

Nach der FOMC-Sitzung im September hatte der Markt zu 100 % eine Zinssenkung um 25 Basispunkte im Dezember eingepreist, hauptsächlich basierend auf dem Punktdiagramm des Monats, in dem die meisten Beamten erwarteten, dass der mittlere Leitzins bis Ende 2025 im Bereich von 4,25–4,50 % liegen würde (d. h. eine weitere Senkung um 50 Basispunkte, eine davon im Dezember).Das Protokoll der Zinssitzung im Oktober und die Aussagen vieler Fed-Beamter seit November haben diese Erwartung jedoch völlig verändert.

1. Neueste Aussagen wichtiger Beamter (4.–14. November 2025)

• Federal Reserve Gouverneur Waller (13.11.2025): Es gibt derzeit keinen ausreichenden Grund, die Zinssätze im Dezember weiter zu senken, es sei denn, die künftigen Daten verschlechtern sich erheblich.

• Richmond Fed-Präsident Barkin (12.11.2025): Zieht es vor, im Dezember innezuhalten und die Umsetzung der Zollpolitik zu beobachten.

• Boston Fed-Präsident Collins (8.11.2025): Der Arbeitsmarkt bleibt stabil, die Inflation ist nicht auf 2 % zurückgekehrt und es besteht keine Eile für weitere Lockerungen.

• Minneapolis Fed-Präsident Kashkari (14.11.2025): Bleiben Sie äußerst wachsam hinsichtlich der Gefahr einer erneuten Beschleunigung der Inflation.

2. Aktuelle Marktpreise (CME FedWatch Tool, 15. November)

• Wahrscheinlichkeit, bei der Zinssitzung am 17. Dezember 5,25-5,50 % beizubehalten: 52,4 %

• Wahrscheinlichkeit einer Zinssenkung um 25 Basispunkte: 47,6 %

• Wahrscheinlichkeit einer Zinssenkung um 50 Basispunkte: nahezu 0

3. Kernstreitpunkte

• Inflation: Der VPI fehlt im Oktober dauerhaft, aber der Kern-PCE liegt im September immer noch bei 2,7 %, mit einer Jahresrate von 2,6 % in den letzten sechs Monaten, was immer noch über dem Ziel von 2 % liegt.

• Beschäftigung: Die Zahl der Beschäftigten außerhalb der Landwirtschaft stieg im September nur um 123.000 (deutlich niedriger als erwartet), und die Arbeitslosenquote stieg auf 4,2 %. Allerdings fehlen Daten für Oktober und die Zahl der Personen, die weiterhin Arbeitslosengeld beantragen, stieg in den ersten beiden Novemberwochen weiterhin moderat an.

• Auswirkungen der Zölle: Der Markt geht allgemein davon aus, dass Trump während seiner zweiten Amtszeit 10-20 % allgemeine Zölle + 60 % Zölle gegen China einführen wird.Die traditionelle Ansicht ist, dass Zölle die Inflation antreiben, aber das neueste Forschungspapier „Empirical Evidence from 150 Years of U.S. Tariff History“, das am 11. November von der Federal Reserve Bank of San Francisco veröffentlicht wurde, weist darauf hin: Historisch gesehen beträgt der Nettoeffekt von Zöllen auf den Verbraucherpreisindex -0,2 bis -0,5 Prozentpunkte, während gleichzeitig die Arbeitslosenquote deutlich steigt, was eine Kombination aus „Angebotsverknappung + Nachfrageunterdrückung“ ist, die oft schließlich dazu führt, dass die Federal Reserve die Zinsen senkt Tarife deutlicher.

4. Die Debatte um den realen Neutralzins. Der aktuelle Federal Funds Rate beträgt 5,33 %, und der Markt hat äußerst unterschiedliche Schätzungen des tatsächlichen r* (Gleichgewichts-Realzinssatz):

• Die neueste Schätzung des ACL-Modells der New York Fed: r* beträgt etwa 1,0-1,2 %

• Wenn r*=1 %, beträgt der aktuelle tatsächliche Zinssatz etwa 5,33 % – 2,4 % = 2,93 %, was offensichtlich restriktiv ist

• Wenn r* aufgrund von Produktivitätsverbesserungen auf 2 % gestiegen ist, sinkt die tatsächliche Restriktion deutlich

Aufgrund der oben genannten vier Unsicherheiten (Inflationspfad, tatsächliche Beschäftigungssituation, tatsächliche Auswirkungen der Zölle, r*-Niveau) gibt es innerhalb des FOMC offensichtliche Unterschiede, und die Zinssenkung im Dezember hat sich von „sicher“ auf „50-50“ geändert.

2. In der Darstellung der KI-Investitionen treten zwei offensichtliche Risse auf.

Seit 2025 sind KI-bezogene Investitionsausgaben der Haupttreiber der US-Aktien (insbesondere der Magnificent 7), wobei der kumulative angekündigte Betrag 1,5 Billionen US-Dollar übersteigt.Seit November haben jedoch der Anleihenmarkt und Rechnungslegungsstreitigkeiten einen doppelten Druck ausgeübt.

1. Rentenmarkt: Credit Default Swaps (CDS) deutlich breiter

• Oracle 5-Jahres-CDS: etwa 45 Basispunkte Ende Oktober → erreichte am 14. November ein Maximum von 152 Basispunkten (ein Anstieg von 237 %).

• CoreWeave (KI-Rechenleistungs-Leasing-Einhorn, plant die Ausgabe von Anleihen/Darlehen im Wert von 15 Milliarden US-Dollar im Jahr 2025) 5-Jahres-CDS: etwa 280 Basispunkte Anfang November → bis zu 980 Basispunkte am 14. November

• Vergleich: Der CDS der wichtigsten, sehr großen Cloud-Dienstleister wie Meta, Google, Amazon und Microsoft liegt immer noch auf einem historischen Tief von 20–40 Basispunkten.

Signale vom Anleihenmarkt deuten darauf hin, dass das Vertrauen der Anleger in das Modell „reines KI-Konzept + Bau von Rechenzentren mit hoher Hebelwirkung“ schwindet, während sie weiterhin Vertrauen in sehr große Akteure mit reichlich Cashflow haben.

2. Buchhaltungskontroverse: Ist die GPU-Abschreibungsdauer zu lang? Der bekannte Leerverkäufer Michael Burry stellte am 12. November auf seinem neuen Twitter-Account öffentlich eine Frage:

• Derzeit verwenden Meta, Google und Microsoft im Allgemeinen eine GPU-Abschreibungsdauer von 4 bis 6 Jahren (meistens 5 Jahre).

• Allerdings konzentrieren sich in KI-Trainingsclustern mehr als 90 % des Rechenleistungsbedarfs auf Chips der neuesten Generation, und die Auslastung von Chips älterer Generationen nimmt rapide ab.

• Historische Erfahrung: Die durchschnittliche Abschreibungsdauer von Facebook-Rechenzentrumsservern von 2018 bis 2022 beträgt nur 3,2 Jahre

Geschätzte Auswirkungen (am Beispiel von Meta): Die Investitionsprognose von Meta für 2025 liegt bei 145–160 Milliarden US-Dollar, wovon etwa 60–70 % auf KI-bezogene Server/GPUs entfallen.Bei einer Verkürzung der Abschreibungsdauer von 5 Jahren auf 3 Jahre:

• Die Abschreibungskosten werden im Jahr 2026 um etwa 18 Milliarden US-Dollar auf 22 Milliarden US-Dollar steigen

• Entspricht einer Reduzierung des EPS im Jahr 2026 um etwa 9–11 % (basierend auf den aktuellen Konsenserwartungen der Analysten)

3. Aktuelle Investitionsdaten (Finanzbericht Q3 2025 und aktuelle Prognose)

• Microsoft: CapEx-Prognose für das Geschäftsjahr 2025 auf 75 Milliarden US-Dollar (+25 %) angehoben

• Meta: CapEx 60-65 Milliarden im Jahr 2025 (Median +55 % im Jahresvergleich)

• Google: Voraussichtlich 55–60 Milliarden US-Dollar im Jahr 2025

• Amazon (AWS): Wird im Jahr 2025 voraussichtlich über 70 Milliarden US-Dollar erreichen

• Die kombinierten KI-bezogenen Investitionsausgaben der vier Unternehmen werden im Jahr 2025 voraussichtlich 270 Milliarden US-Dollar übersteigen

Trotz der Abwertungskontroverse toleriert der Markt derzeit noch immer extrem hohe Bewertungen:

• Meta 2026e KGV 24x (10-Jahres-Durchschnitt 18x)

• Microsoft 2026e P/E 32x

• Nvidia 2026e KGV 38x (aktuellste Wall-Street-Kurszielspanne 140–220 US-Dollar)

3. Technische Aspekte und saisonale Faktoren

S&P 500-Index:

• Am 13. November erreichte er den Tiefststand von 5728 Punkten. Er fiel erneut präzise auf den gleitenden 50-Tage-Durchschnitt (5718 Punkte) zurück und erholte sich dann schnell wieder.

• Derzeit liegt er in der Nähe von 5950 Punkten, was einem Rückgang von 1,8 % für die gesamte Woche und einem Anstieg von 3,2 % im Monatsverlauf entspricht.

• Der durchschnittliche VIX-Wert von November bis heute liegt bei 18,5 und liegt damit deutlich unter dem im Oktober.

• Historische Daten: Seit 1950 ist der S&P 500 zwischen Thanksgiving und Neujahr um durchschnittlich 1,7 % gestiegen (der Feiertagseffekt ist real)

4. Wichtige Ereignisse nächste Woche (17.–21. November)

1. Daten

• Oktoberbericht zur Beschäftigung außerhalb der Landwirtschaft (verzögerte Veröffentlichung): erwartet +220.000 (um die niedrige Basis im September auszugleichen)

• Einzelhandelsumsätze, PPI, Industrieproduktion im Oktober

• November Philadelphia Fed Manufacturing Index

2. Finanzbericht

• Nvidia (nachbörslich am 19. November): Der Markt erwartet für das dritte Quartal einen Umsatz von 38 Milliarden US-Dollar (+94 % im Jahresvergleich) und die Prognose für das vierte Quartal liegt bei 41 bis 43 Milliarden US-Dollar. Der aktuelle Konsens geht davon aus, dass der Gewinn je Aktie für das Geschäftsjahr 2026 bei 4,25 US-Dollar liegt. Sollte die Guidance die Erwartungen um 10 % übertreffen, kann das entsprechende Kursziel mehr als 200 US-Dollar erreichen.

5. Zusammenfassung und Ausblick

Der Kernwiderspruch im aktuellen Markt:

1. Ob die Fed im Dezember die Zinsen senkt, hängt davon ab, ob die Daten in den nächsten zwei Wochen deutlich niedriger ausfallen als erwartet

2. AI Narrative hat Kreditprobleme bei Randakteuren, wird jedoch weiterhin stark vom Cashflow der wichtigsten Hyperscale-Akteure unterstützt

3. Der gleitende 50-Tage-Durchschnitt wurde dreimal erfolgreich unterstützt + die saisonalen Kräfte sind immer noch bullisch

Basisszenario (Wahrscheinlichkeit 60 %): Auch wenn der nichtlandwirtschaftliche Sektor im Oktober aufgrund der Schließung der Lücke stark sein könnte, besteht eine hohe Wahrscheinlichkeit, dass die Daten im November und Dezember zurückgehen. Die tatsächliche Einführung überlagerter Zölle wird in der Anfangsphase nur begrenzte wirtschaftliche Störungen nach sich ziehen. Die Federal Reserve senkt die Zinsen im Dezember immer noch um 25 Basispunkte. Nvidias Finanzbericht übertrifft die Erwartungen. Der S&P 500 wird noch vor Jahresende den Bereich von 6.500 bis 7.000 Punkten in Frage stellen.

Pessimistisches Szenario (25 % Wahrscheinlichkeit): Wenn die Oktoberdaten stärker ausfallen als erwartet, die Aussetzung der Zinssenkungen im Dezember eine ausgemachte Sache ist und sich die Kontroverse um die KI-Abwertung zusammenbraut, könnte der Index einen Backtest bei etwa 5.500 Punkten durchführen.

Optimistisches Szenario (Wahrscheinlichkeit 15 %): Daten sind schwächer als erwartet + Nvidia-Prognose wird deutlich angehoben, Zinssenkungen im Dezember kehren zur Preisgestaltung zurück und wirken sich direkt auf 7.200 Punkte vor Jahresende aus.