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Autor: BroLeon, der große Löwenbruder von Tu’ao; Quelle: X, @BroLeonAus
Ich habe heute viele KOL-Tweets gesehen und einige Leute fragen sich immer noch, warum es vielen Nachahmern in der Nacht des Zusammenbruchs gelungen ist, ihre Pins auf eine Position nahe Null zu setzen. Ich hatte früher ähnliche Zweifel, bis ich später herausfand, wie MM in CEX funktioniert.
Im Beitrag von @yq_acc geht es speziell um das Verhalten und die Logik der Market Maker in der Nacht des Absturzes.Es lohnt sich, es für Freunde zu lesen, die die Geduld haben, den Funktionsmechanismus herauszufinden. Aber heute werde ich kurz die häufigen Missverständnisse und Fragen zu MM anhand der Situation auf 1011 erläutern.Wenn meine Erklärung falsch ist, können Market Maker gerne dazu Stellung nehmen.
Wer stellt normalerweise Liquidität in CEX bereit?
Die zentralisierte Börse CEX stellt eigentlich nur eine Plattform (Casino) zur Verfügung, auf der das ganze Jahr über nicht nur Projektparteien (verschiedene Spieltische), Händler und Benutzer (Gambler), sondern auch verschiedene Market Maker (Market Maker, im Folgenden MM genannt) aktiv sind, die für Liquidität sorgen. Natürlich ist MM nicht der Einzige, der tatsächlich Liquidität bereitstellt.Manchmal stellen Projektparteien auch anfängliche Liquidität an der CEX bereit, insbesondere wenn neue Münzen gelistet werden.Zur „Markttiefe“ trägt auch die Häufung von limitierten Kauf- und Verkaufsaufträgen bei, die von Privatanlegern selbst platziert werden. Allerdings ist die Liquidität von Privatanlegern im Vergleich zu professionellen Market Makern „fragiler“
Warum gibt es diese Rolle?
Der Zweck von MM besteht darin, es jedem Spieltisch zu ermöglichen, jederzeit Bestellungen aufzugeben, so dass Spieler keine Gegner haben, wenn sie in der Vergangenheit spielen möchten.Laienhaft ausgedrückt ist es wie ein Schmiermittel.Ohne sie wird der Markt sehr „trocken“ sein. Ohne einen Market Maker müssen Käufer und Verkäufer direkt zusammengebracht werden, was zu großen Unterschieden bei den Transaktionspreisen führt, und auch kleine Transaktionen können zu großen Schwankungen führen.
Wenn Sie zu CEX gehen und versuchen, Aufträge sowohl für große Münzen als auch für besonders unbeliebte kleine Münzen zu erteilen, werden Sie feststellen, dass es fast keine Schwankungen bei großen Geldern gibt, die bei großen Münzen zufällig ein- und austreten, während kleine Münzen einen Fallstrick von 20 % in Höhe von Zehntausenden von Dollar verursachen können.
Warum führt CEX MM nicht selbst durch?
Der einfachste Grund ist, dass riesige Mittel benötigt werden, und der zweite Grund ist die Einhaltung der Vorschriften.
Da es immer mehr Token gibt, benötigt jeder Token Liquidität, was sich zu einer sehr großen Anzahl summiert. Aus Sicht von CEX ist es am kostengünstigsten, eine Casino-Plattform aufzubauen und Menschen aus allen Gesellschaftsschichten sofort handeln zu lassen, anstatt alles selbst zu tun.
Daher müssen Börsen wie Coinbase und Kraken in Gebieten mit strenger Regulierung (wie den Vereinigten Staaten) strikt zwischen Matching- und Market-Making-Geschäften unterscheiden. Coinbase gründete sogar eine unabhängige Market-Making-Tochtergesellschaft (Coinbase Prime/MM).
Wenn CEX MM macht, ist es einfach, sowohl Schiedsrichter als auch Spieler zu werden: Es kontrolliert nicht nur die Benutzerdaten (Orderbuch, Stop-Loss-Punkt, Positionsrichtung), sondern kann auch mit dem selbstverwalteten Konto handeln, was zu einem Interessenkonflikt führt.Dies ist auch einer der Gründe, warum einige Konkurrenzfirmen Kontroversen auslösten, als sie enthüllten, dass CEX gegen seine Nutzer wettete.
Wie verdient MM Geld?
Es gibt hauptsächlich zwei Kategorien: passives Market-Making-MM und aktives Market-Making-MM.Die Möglichkeiten, Geld zu verdienen, sind sehr unterschiedlich. Zu den bekannten passiven Market Makern gehören Wintermute GSR Amber Jump usw. Die meisten aktiven Market Maker sind relativ zurückhaltend, aber es gibt viele davon. Viele Dämonenmünzen stammen aus ihren Händen.
Die wichtigste Möglichkeit für passives MM, Geld zu verdienen, sind die Anreize der Projektpartei (um den Marktpreis 24 Stunden lang aufrechtzuerhalten). Die übliche Struktur ist eine feste Gebühr + variabler Anreiz, wie zum Beispiel „monatliche Gebühr 50.000 $ + Bonus von 0,05 % des Handelsvolumens“.
Dann gibt es noch die Arbitrage, die häufig in mehreren CEXs und DEXs gleichzeitig aktiv ist.Wenn die Preise nicht synchron sind, arbitrieren sie sofort: Aktives MM ist anders. Sie sind oft eng mit der Projektseite verbunden und helfen der Projektseite, die meisten liquiden Chips zu kontrollieren.Anschließend nutzen sie die Kapitalallokation, um den Markt dazu zu bewegen, Höchststände zu jagen, den Markt zu zerschlagen, um zu ernten, oder flexiblere Marktverhaltensweisen wie Short Squeezes zu nutzen, um Geld zu verdienen.
Die Albträume vieler Privatanleger in der Vergangenheit, einschließlich des jüngsten $COAI, sind allesamt Meisterwerke des aktiven MM.
Wie viele MM werden von jedem Projekt unterzeichnet?
Viele Projekte schließen in der Anfangsphase möglicherweise Verträge mit etwa drei MMs ab, und nach einer Phase der Prüfung, des Vergleichs und der Eliminierung bleiben ein oder zwei MMs als Haupt-MMs übrig, um die langfristige Liquiditätsunterstützung aufrechtzuerhalten.
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Zurück zum Thema: Warum fielen viele Altcoins im Jahr 1011 plötzlich auf unglaubliche Niveaus?Hat es etwas mit dem Verhalten der Market Maker zu tun?
Meine Antwort ist: Ja, und es ist groß.
Erstens sind meines Wissens etwa 50-70 MMs auf Binance aktiv, die die Liquidität der meisten Token unterstützen, wenn die Marktbedingungen stabil sind.Allerdings konzentriert sich die Liquidität vieler alter Altcoins und kleiner Coins aufgrund der raschen Ausweitung der Zahl der Altcoins auf dem Markt und der Abschwächung der Liquidität nur noch in der Nähe der Marktöffnung (10 kaufen, 10 verkaufen?), wie die Schale eines Eies.Unter nicht extremen Umständen kann MM die Differenz durch kontinuierliches Kaufen und Verkaufen stetig auffressen. Zum jetzigen Zeitpunkt stimmen ihre Interessen mit denen der Projektparteien überein und die Operation läuft gut. Als sich 1011 USDE löste, stürzten wBETH und BnSOL ab und bildeten einen zyklischen Einbruch.
Es gibt ein großes Problem auf dem Markt:Es besteht ein großer Konflikt zwischen den Interessen von MM und der Tiefe der Aufrechterhaltung der Projektpartei.Um es einfacher auszudrücken: Wer weiterhin die Höhe der Bezahlung des Projekts beibehält, wird am Arsch sein.
Wenn Sie es jetzt wären, was würden Sie tun?
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Schauen wir uns die Zeitleiste an:
4:40 UhrEchtzeit-Tracking-Daten zeigen den Beginn eines katastrophalen Liquiditätsentzugs.Die Markttiefe der wichtigsten Münzen sank von 1,2 Millionen US-Dollar.
5:00 UhrAm kritischen Wendepunkt verschlechtert sich die Situation dramatisch, die Geld-Brief-Spanne weitet sich aus und die Tiefe des Orderbuchs nimmt ab. Dies ist der Fall, wenn eine große Anzahl von MMs aus der Verteidigungsposition in den vollständigen Rückzug übergeht.5:20 Uhr Das Chaos erreichte seinen Höhepunkt.Zu dieser Zeit gab es fast keine MMs auf dem Markt, die weiterhin Dienstleistungen erbrachten, insbesondere für kleine Münzen, die nur ein oder zwei MMs signierten. Nachdem die Eierschalen zerbrochen waren, herrschte eine Vakuumzone für die darunter liegenden Orders, so dass es zu einem Rückgang um 98 % kam (Privatanleger konnten schon vor langer Zeit keine Order mehr zu zu niedrig platzieren).
5:35 UhrDie Market Maker kehrten vorsichtig zurück und erreichten nach und nach 80–90 % des Niveaus vor der Katastrophe, doch die Katastrophe hatte bereits Gestalt angenommen.Wie schnell die Liquidität verschwindet, können Sie in diesem Diagramm sehen:
Daraus lässt sich ableiten, dass die reale Situation zu diesem Zeitpunkt wie folgt war: Fast alle noch wachen MM hatten bereits begonnen, die Ankunft des Sturms nach 4.40 Uhr vorherzusehen, zogen klugerweise alle ihre Befehle zurück und verließen das Schlachtfeld in den nächsten 20 Minuten.
Weitere MMs bildeten einen Ansturm und flohen in den nächsten 20 Minuten.In der Panik war fast niemand bereit, sich an die mit der Projektpartei unterzeichnete MM-Vereinbarung zu halten – das Geld, um kein Geld zu verlieren, war zu diesem Zeitpunkt weitaus größer als die wenigen süßen Termine, die die Projektpartei gegeben hatte.
In diesem Moment,Alle rationalen Händler befinden sich im Selbsterhaltungsmodus – sie streben nicht nach Gewinn, sondern nur nach dem Überleben.
Tatsächlich erlitten MM, die nicht rechtzeitig aufstanden, um das Problem zu entdecken, in dieser Welle schwere Verluste. Viele von ihnen fanden nach dem Aufwachen heraus, dass sie Hunderte Millionen Dollar verloren hatten. In Zukunft dürfte die zeitzonenübergreifende Konfiguration rund um die Uhr zur Standardkonfiguration des MM-Teams werden.Warum war der Preisunterschied zwischen Binance und anderen CEX zu diesem Zeitpunkt so groß, dass niemand versuchte, ihn zu verschieben?Vergessen Sie nicht, dass die Liquidität des Mainstream-CEX tatsächlich von derselben Gruppe von Market Makern bereitgestellt wird. Wintermute, GSR, Amber, Auros und Cumberland machen auch Märkte auf Binance, OKX, Bybit, Coinbase und anderen Plattformen.Wenn die Risiken auf einer der Plattformen schwerwiegend sind (z. B. ein Anstieg der Liquidation von Binance-Futures), ziehen Market Maker alle an der Börse ausstehenden Aufträge zurück, um nicht in die Liquidation verwickelt zu werden.In den wenigen Minuten, in denen der Markt am chaotischsten war und der Preisunterschied zwischen CEX am größten war, geriet der gesamte Markt in einen Zustand des Liquiditätsschocks. Binance war der Hauptstandort für die rekursive Liquidation.Niemand hat versucht, den Währungspreis anzugleichen. Wäre der Preis also nicht der niedrigste?
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Das Fazit meines langen Artikels lautet daher: Das aktuelle Market-Maker-System weist tatsächlich Einschränkungen auf. Wenn der Markt normal ist, funktioniert alles wie eine hochentwickelte Maschine. Aber wenn ein schwarzer Schwan auf dem Markt auftaucht, konkurriert er nur mit Kleinanlegern in Panik und Hektik, um zu sehen, wer früher fliehen kann.
Vereinfacht gesagt hat Binance das Netzwerkkabel herausgezogen, um böswillig zu ernten. Man kann nur sagen, dass es das MM-System nicht versteht. Binance hat ein größeres Ziel. Binance ist nicht gleich MM. Das sind zwei verschiedene Dinge.Was den schwarzen Schwan verursachte, war natürlich das strukturelle Risiko des revolvierenden Darlehens von USDe, und Binance ist für seine Verhinderung verantwortlich.Allerdings hat dieser Absturz viele Probleme aufgedeckt, darunter das Market-Maker-MM-System, das seit vielen Jahren in Betrieb ist und äußerst stabil zu sein scheint. Wenn CEX in Zukunft noch weiter gehen will, ist es auch sehr wichtig, wie dieses lockere Kooperationsmodell gelöst werden kann, das nur besiegt werden kann.
