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作者：馬丁
一邊是機構大舉進場，一邊是早期玩家獲利離場，以太坊網絡正上演一場價值50億美元的質押拉鋸戰。
以太坊PoS網絡正上演一場史詩級「拉鋸戰」，最新數據顯示，截至8月19日，以太坊PoS網絡退出隊列的ETH數量飆升至910461枚，價值約39.1億美元，創下幣本位歷史最高紀錄，這些等待退出的ETH需要排隊約15天18小時才能完成解質押操作。
與此同時，排隊等待加入以太坊網絡的ETH數量約為268217枚，價值11.4億美元，激活延遲約4天15小時，進出之間形成近65萬枚ETH的巨大差距，市場多空力量正在以太坊質押池中展開激烈博弈， 這場看似矛盾的資本博弈，揭示了市場對以太坊未來的深層分歧。
退出潮：誰在撤離？為何撤離？
以太坊價格暴漲成為刺激獲利了結的關鍵因素， 從2025年4月最低點1386最高上漲到4788， ETH價格已暴漲逾350%，最高接近4868美元的歷史高點。
面對如此漲幅，早期質押者紛紛選擇解質押鎖定利潤，8月17日，某鯨魚用戶一次性將10819枚ETH（約4779萬美元）轉入Kraken交易所，其中包含564枚ETH的質押利息，整體浮盈超過2068萬美元。
不僅如此，流動性質押代幣（LST）與ETH價格脫鉤加劇了危機，7月份，stETH與ETH的折價率一度達到0.4%，創造了套利空間。
部分交易者選擇在二級市場低價買入質押代幣，通過解除質押後兌換全額ETH賺取價差，EtherFi平臺的流動策略單點就累積了約20000枚ETH的退出申請。
Lido、EtherFi與Coinbase三大平臺分別主導了28.5萬枚、13.4萬枚和11.3萬枚ETH的解質押浪潮。
入場潮：機構為何逆勢加倉？
1. 監管鬆綁點燃機構熱情
2025年5月29日，美國SEC明確表態「ETH質押不違反證券法」，徹底掃清機構參與障礙，此後機構質押委託量暴增超100%，驗證者排隊時間增長360%。貝萊德等資管巨頭更向SEC提交申請，計劃為其現貨ETH ETF增設質押功能，預計年化收益3%-5%。
2. 上市公司「ETH金庫」戰略崛起
• BitMine Immersion： 累計持倉量超150萬枚，當前市值約65.3億美元 ，是全球最大的企業級以太坊持有者，目前持有積極增持ETH並質押，目標是通過質押收益提升股東價值；
• SharpLink Gaming：自5月轉型ETH資產策略後， 累計持有72.88萬枚ETH，當前市值約31.2億美元， 成為以太坊最多企業持有方之一；
• The Ether Machine： 累計持倉量34.54萬枚ETH，當前市值約14.8億美元， 在以太坊十周年紀念日單筆增持1.5萬枚ETH，凸顯戰略配置決心。
3. ETF資金持續輸血
美國現貨ETH ETF自推出後持續吸金：
• 貝萊德（BlackRock）iShares以太坊信託（ETHA）， 持倉量: 360萬枚ETH，市值: 約156.6億美元（以ETH現價≈4,350美元計算） ，市場地位: 全球最大以太坊ETF，佔所有以太坊ETF總持倉量的60%，資產管理規模（AUM）超100億美元，創單日淨流入17.9億美元的紀錄。
• 灰度（Grayscale）以太坊信託， 持倉量: 200萬枚ETH，市值: 約87億美元，最新動態: 過去一周淨流入超7.3億美元， 2025年累計流入73億美元，近期因質押功能預期吸引機構增配。
• 富達（Fidelity）以太坊基金， 持倉量: 79.36萬枚（佔市場總份額約15%） ，市場表現: 創單日淨流入2.1億美元的歷史峰值，2025年7月第三周淨流入量位列第二，推動以太坊ETF總AUM突破200億美元。
機構資金成為這場拉鋸戰的最終裁決者，過去半個月，機構投資者增持超過183萬枚ETH，完全覆蓋了解質押規模。
退出與入場並存的格局，恰是以太坊生態成熟的標誌——早期投資者兌現收益與機構資金長期配置形成動態平衡，這場資本換手本質是市場對以太坊「金融基礎設施」地位的投票： 當華爾街用真金白銀押注其結算層價值時，短期的籌碼震蕩終將讓位於新的增長敘事。
