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著者: パトリック・スコット | Dynamo DeFi 翻訳: Shan Oppa、Bitcoin Vision
仮想通貨の正念場が到来した。
過去5年間、トークンは私が婉曲的に「ファンダメンタルズを超えた投機需要」と呼んでいる状態にあり、率直に言ってその評価額は著しく高騰している。
この背後にある理由は単純です。仮想通貨業界には良好なファンダメンタルズを備えた流動性の高い資産がそれほど多くないからです。その結果、投資家は利用可能な資産（多くの場合、ビットコインまたはアルトコイン）のみを通じてエクスポージャを得ることができます。これは、ビットコインで金持ちになれるという通説を聞いた小売トレーダーが、その利益を再現するために、より新しくて小規模なトークンに資金を注ぎ込みたいと考えていることによってさらに拍車がかかっています。
その結果、アルトコインの購入需要が、真に堅実なファンダメンタルズを備えたアルトコインの供給をはるかに上回ることになります。
その直接的な結果は、市場センチメントが低いときにどのトークンを購入しても、数年後には驚くべき利益を得ることができるということです。
間接的な結果として、業界のほとんどのビジネス モデル (モデルと呼ぶことができる場合) は、製品に関連する実際の収益源ではなく、独自のトークンの販売を中心に展開しています。
過去 2 年間で、次の 3 つの大きな出来事がアルトコイン市場に壊滅的な打撃を与えました。
1. プルアンドスマッシュ ツールとさまざまな Launchpad により、新しいトークンの発行が商用化されます。これにより、金融上の注目が何百万もの資産に分散され、上位数千のトークンが通常であれば集中的に流入することが妨げられると同時に、ビットコインの半減期が通常もたらす資産効果も破壊されます。
今年初め、Pump プラットフォームで発行されたトークンの数は 50,000 を超えました。
2. 一部の暗号資産は実際のファンダメンタルズを形成しています。これには、HYPE のようなトークンと、CRCL のような新しく上場された資産の両方が含まれます。ファンダメンタルズに裏付けられた他の資産がある場合、投資家がホワイトペーパーに賭けることは困難です。
Hyperliquid Holders の収益は定期的に月あたり 1 億ドルを超えています。
3. ハイテク株は仮想通貨をアウトパフォームする。多くの場合、人工知能、ロボット工学、バイオテクノロジー、量子コンピューティング関連銘柄が仮想通貨市場をアウトパフォームしています。個人投資家は、「本物の」企業が一見より低いリスクでより高いリターンを提供できるのに、なぜアルトコインに資金を投入するのか疑問に思っているかもしれない。ナスダックでさえ、今年これまでのところビットコインやアルトコインを上回っている。
これらすべての結果は、パフォーマンスの悪いアルトコインの墓場、プロジェクトチームがますます不足する資金プールを求めて争う、そして経験豊富な暗号通貨投資家がこの新しい状況にどのように投資すればよいのか分からず、首のない鶏のように走り回っていることです。
結局のところ、トークンはビジネスの所有権を表すか、無価値かのどちらかです。存在するだけで価値が生まれる魔法のような新しいものではありません。
トークンを理解できないものとして考えるのをやめ、代わりにビジネスの将来のキャッシュ フローを表す資産として考えると、すべてがより明確になります。
一部のトークンでは将来のキャッシュフローに対する権利が得られないと主張する人もいるかもしれません。ユーティリティ トークンもあれば、トークンとエクイティの両方を備えたプロトコルもあります。「ここがまさにあなたが間違っているところです。これらのトークンは依然として将来のキャッシュ フローを表しています。ただ、それらに関連するキャッシュ フローが正確にゼロであるだけです。」
結局のところ、トークンはビジネスの所有権を表すか、無価値かのどちらかです。それらは、単に存在するだけ、または多くの人が言うように「コミュニティ」によって価値を生み出す魔法のような新しいものではありません。注: これは、多くの商品特性を持つビットコインなどのネットワーク トークンには適用されません。ここではプロトコル トークンについて話します。
近い将来、実際の価値を持つ分散型金融トークンは、疑似株式として機能するものだけになり、次の 2 つの条件を満たす必要があります。(1) プロトコル収益を受け取る権利がある。 (2) プロトコルの収益は魅力的な価値提案を構成する可能性があります。
個人投資家は当面仮想通貨に別れを告げる
有力なオピニオンリーダーは、人々が潜在的な被害者になりたくないときは驚いたふりをしながら、「投機の無罪性」を宣伝するが、この矛盾した態度は個人投資家の信頼をさらに損なう。
近い将来、個人投資家は大多数のトークンに別れを告げることになるでしょう。
上記の理由に加えて、その理由の大部分は、人々がお金を失うことにうんざりしていることです。
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トークンが果たせない約束で過剰に宣伝される
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Meme Coin Launchpadはトークンの過飽和を引き起こす
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略奪的なトークン経済モデルと粗悪なプロジェクトに対する業界の寛容さにより、個人投資家は損失を被る運命にあることをはっきりと認識するようになりました
その結果、以前は仮想通貨を購入していたであろう人々が、スポーツ賭博、予想市場、ストックオプションなど、投機依存症を別のチャネルに移すようになりました。これらの選択は必ずしも賢明ではありませんが、ほとんどのアルトコインの購入にも同じことが当てはまります。この点に関しては、人々の選択は理解できます。
仮想通貨に対する国民の無関心は市場の注目に反映されています。今年のファンダメンタルズはかつてないほど良好で、規制リスクはかつてないほど低いものの、市場の熱狂は2021年の高みに達することはありません。
また、ChatGPT によって引き起こされた AI ブームは、真のキラー製品がどのようなものかを新世代に示すことで、暗号通貨への熱意を弱めたとも思います。10 年にわたり、愛好家たちは仮想通貨を新しい「ドットコム時代」と呼び続けてきました。しかし、AI がより直観的かつ明白な方法で世界を日々再構築しているのを見ると、人々にそのことを納得させるのは困難です。
検索エンジンでの暗号通貨と人工知能の注目を比較すると、最後に暗号通貨が人工知能よりも Google で注目を集めたのは FTX の崩壊時でした。
個人投資家は戻ってくるだろうか？
そうなります。
おそらく彼らは現在、予測市場に戻りつつあるが、アルトコインの代わりに政府機関閉鎖がいつ終わるかについてバイナリーオプションを購入しているのだろう。彼らに再び大量のアルトコインを購入してもらうには、彼らがお金を稼ぐ可能性が十分にあると感じる必要があります。
すべてのトークン価値の蓄積はプロトコル収益から得られます
トークンが絶え間なく続く投機的な購入者に依存できなくなった世界では、トークンは自らのメリットに基づいて立つ必要があります。
5 年間の実験を経て、痛ましい真実が明らかになりました。トークン価値の発生は、基本的に、プロトコル収益 (過去、現在、および/または将来) に対する請求という、意味のある 1 つの形式でのみ発生します。
これらの実質価値蓄積の形式はすべて、最終的には契約の収入または資産に対する請求となります。
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配当金
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買い戻す
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手数料が破棄されました
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財務管理
これは、価値あるものとなるためには、協定がこれらのいずれかを実行する必要があるという意味ではありません。私は過去に、私が強気なプロトコルには資金を買い戻すのではなく再投資してほしいと述べて多くの批判を受けてきました。しかし、理想的にはガバナンス投票や明確なコンプライアンス条件に基づいて、将来的にこの価値の蓄積を開始するためのメカニズムが必要です。漠然とした約束だけではもう十分ではありません。
賢明な投資家にとって幸いなことに、数千のプロトコルに関するこの基本データは、DefiLlama のようなプラットフォームですぐに入手できます。
30 日間の収益別に上位のプロトコルをざっと見てみると、明確なパターンが明らかになります。ステーブルコインの発行者とデリバティブのプロトコルが多数を占め、それに加えて、ローンチパッド、取引アプリ、債務担保ポジション (CDP)、ウォレット、分散型取引所 (DEX)、融資プロトコルが続きます。
これからいくつかの結論を導き出すことができます。
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ステーブルコインと永久契約は、今日の暗号通貨業界で最も収益性の高いビジネスの 2 つです
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全体として、トランザクション関連ビジネスのサポートは非常に収益性が高くなります。私の意見では、市場が長期的な弱気相場に入った場合、ハイパーリキッドがやろうとしているように、プロトコルが現実世界資産（RWA）取引に移行できない限り、取引関連ビジネスからの収益は重大なリスクにさらされることになる。
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流通チャネルの管理は、基盤となるインフラストラクチャの構築と同じくらい重要です。ユーザーはプロトコルを直接使用することでお金を節約できるため、取引アプリやウォレットが最大の収益を生み出すプロジェクトの1つになることは決してないということに、分散型金融のコアユーザーのかなりの部分が激しく同意しないのではないかと私は考えています。しかし、現実の世界では、Axiom と Phantom は非常に収益性が高くなります。
さらに重要なのは、毎月数千万ドルの収益を生み出す仮想通貨アプリがあることを理解していただければ幸いです。目標とする合意がまだこのレベルに達していなくても、問題ありません。DefiLlama の収益責任者である私は、市場が喜んでお金を払う製品を構築するには時間がかかることをよく知っています。しかし、収益性への道は必ずあるはずです。ゲーム時間は終了しました。
価値志向の暗号通貨世界のための投資フレームワーク
今後数年間に投資する価値のあるトークンを探す場合、好成績を収めているプロジェクトは次の基準を満たします。
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契約からの収入を請求する権利を持っている、または契約からの収入を請求する権利を取得するための明確かつ透明な経路を持っている
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増収増益が続く
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時価総額は過去の収益と合理的な倍率関係を維持します
理論を口うるさく言うのではなく、具体的な例をいくつか挙げてみましょう。
カーブファイナンス
過去 3 年間、Curve は完全希薄化評価額 (FDV) が下落したにもかかわらず、安定した一貫した収益成長を実現してきました。その結果、完全希薄化後の評価額（FDV）は、カーブの後月の年換算収益の 8 倍未満となります。Curve トークンをロックするステーカーは賄賂を受け取ることができ、トークンのリリース期間も長いため、実際のトークンの利回りははるかに高くなります。Curveが今後数カ月で収益レベルを維持できるかどうかは興味深いところだ。
ジュピター
ジュピターは、ソラナ生態系の繁栄の主な受益者の 1 つとしての地位を固めています。これは、チェーン上で最も広く使用されている分散型取引所 (DEX) アグリゲーターであり、永久契約の分散型取引所 (DEX) です。また、多くの戦略的買収を行っており、その流通チャネルを活用して他のオンチェーン市場に拡大できるようになりました。トークン保有者に帰属する年間収益は実際には非常に高く、流通時価総額の 25%、完全希薄化評価額 (FDV) の 10% 以上に近づいています。
これらの標準を満たす他のプロトコルには、Hyperliquid、Sky、Aerodrome、Pendle などがあります。
楽観的な見通し
良いニュースは、自分たちの存続を懸念しているプロジェクト チームが、このことにすぐに気づいていることです。今後数年間、際限なくトークンを販売するという圧力により、収益源を開発し、トークンをそれらの収益源に結び付けるための分散型金融プロジェクトがさらに推進されるだろうと私は予想しています。正しい方向性を見つければ、未来は明るいでしょう。
