jakiro
出典:遡及的に明らか;編集者: Bitchain Vision
暗号通貨コミュニティの誰もが同じ見出しを見つめています。
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ETFはオンラインです
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実体経済企業はステーブルコインを統合しています
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規制当局はより友好的になってきている
私たちが望んでいたすべてが今実現しました。
しかし、なぜ価格が下がったのでしょうか？
米国株が今年15～20％上昇しているのに、なぜビットコインはその利益をすべて放棄したのだろうか？「仮想通貨はもはや詐欺ではない」というコンセンサスが主流になっているにもかかわらず、あなたのお気に入りのアルトコインが未だに水面下にあるのはなぜでしょうか?
これについて話しましょう。
導入≠値上げ
暗号通貨 Twitter 界には根深い思い込みがあります。
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「ひとたび金融機関が参入し、規制が明確になり、JPモルガンがトークンを発行したら…それは終わり、私たちは出発することになります。」
今、その機関がここにあります。見出しも現実になりました。しかし、私たちは今いる場所に留まります。
投資における真の核心問題は 1 つだけです。
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こうしたメリットは事前に価格に反映されているのでしょうか？
これは常に判断するのが最も難しいことです。しかし、市場の行動は不穏なシグナルを送っています。
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欲しかったものはすべて手に入りましたが、価格を押し上げることができませんでした。
市場は失敗する可能性があるのか？もちろん可能です。
なぜですか？なぜなら、ほとんどの暗号資産の価格設定は長い間、現実と著しく乖離しているからです。
1.5兆ドル…その価値は何ですか?
ズームアウトして見てください。
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ビットコインは独自のクラスにあり、金と同様に完璧なコンセンサスシンボルです。金の時価総額は約29兆ドルであるのに対し、その時価総額は約1.9兆ドルです。金の時価総額の10％未満。ヘッジツールおよび潜在的なオプションの価値として、ロジックは明確です。
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イーサリアム、リップル、ソラナ、その他すべての暗号資産を合わせた時価総額は約 1 兆 5,000 億ドルですが、それらの背後にある物語の基盤ははるかに脆弱です。
今日では、このテクノロジーの可能性を真剣に疑問視する人は誰もいません。そして、それがすべてデマだと考える人はまだほとんどいません。その段階は過ぎました。
しかし、可能性だけでは本当の質問には答えられません。
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アクティブ ユーザーが約 4,000 万人しかいない業界が本当に数兆ドルの評価を受けるに値するのでしょうか?
一方、OpenAIは上場時には1兆ドル近くの価値があると噂されているが、そのユーザーベースは暗号通貨エコシステム全体の約20倍である。
この比較を注意深く検討してください。
このような瞬間により、私たちは次のような本当の問題に直面することになります。
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これから暗号資産に触れる最善の方法とは一体何でしょうか？
歴史を振り返ると、その答えはインフラストラクチャにあります。初期のイーサリアム、初期のソラナ、初期の分散型金融（DeFi）。
このトレードの波は本当にうまくいきました。
しかし、今はどうでしょうか？これらの資産のほとんどは、使用量と手数料が将来 100 倍になるかのように価格設定されています。安全マージンのない完璧な価格設定。
市場は愚かではない、貪欲なだけだ
このサイクルにより、私たちが望むすべての見出しが得られました…しかし、いくつかの真実も明らかになりました。
1. 市場はあなたの物語など気にしません。価格とファンダメンタルズのギャップだけを気にします。
このギャップが長期間続くと、最終的に市場はあなたに幻滅するでしょう。特に収益の数字を開示し始めるとなおさらです。
2. 暗号通貨はもはや最も人気のある取引ではありません。人工知能は。
お金は勢いを追いかけます。これが現代の市場の仕組みです。現時点では、人工知能が絶対的な主役です。暗号通貨はそうではありません。
3. 企業はイデオロギーではなくビジネス ロジックに従います。
Stripe による Tempo のリリースは危険信号です。おそらく企業は、Bankless でイーサリアムが「世界のコンピューター」であると聞いたからといって、パブリック チェーン インフラストラクチャの使用を選択することはないでしょう。彼らは自分の利益が最も良いところへ行きます。
したがって、たとえラリー・フィンク（ブラックロックのCEO）が仮想通貨が詐欺ではないことを発見したとしても、あなたの地位が爆発しなかったのは私には驚きではありません。
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資産の価格が完璧に設定されている場合、パウエル氏の意図しない発言やファン・ジェンスン氏の微妙な表現によって、投資ロジック全体が破壊される可能性があります。
簡単な計算: イーサリアム、Solana、そしてなぜ「収益」≠ 利益なのか
主流のレイヤー 1 パブリック チェーンの状況を大まかに計算してみましょう。
1 つ目はステーキングです (注: これは利益ではありません)。
ソラナ:
約 4 億 1,900 万 SOL が担保 × 約 6% の利回り ≈ 年間 2,500 万 SOL
1コインあたり約140ドル → 年間約35億ドルの「報酬」
イーサリアム:
約3,380万ETHが担保 × 約4%の利回り ≈ 年間135万ETH
1コインあたり約3,100ドル → 年間約42億ドルの「報酬」
誰かが誓約データを見てこう言いました。
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「ほら、ステーカーが利益を得るのです！これは価値の獲得です！」
いいえ、ステーキング報酬は価値を獲得するものではありません。
これらはトークンの発行と希薄化であり、利益ではなくセキュリティコストです。
真の経済価値 = ユーザーが支払う手数料 + チップ + 最大抽出可能価値 (MEV)。これは、ブロックチェーンの「収益」に最も近い指標です。
次のような観点から見てみましょう。
イーサリアムは2024年に約27億米ドルの取引手数料を生み出し、すべてのパブリックチェーンの中で第1位となった。
Solana は最近ネットワーク収益をリードしており、四半期ごとに数億ドルを稼いでいます。
したがって、現在の一般的な状況は次のとおりです。
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イーサリアムの市場価値は約4,000億ドル、年会費＋MEVの「収益」は約10～20億ドルです。これは、サイクルのピーク時の「カジノ型収益」に基づく価格売上高（P/S）比の200～400倍に相当します。
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Solana の時価総額は約 750 ～ 800 億米ドル、年間収益は 10 億米ドルを超えています。楽観的な見積もりでは、価格対売上高比率は約 20 ～ 60 倍であることが示唆されています (注意: 年率の計算にピーク月のデータを使用しないでください)。
これらの数値は正確ではありません。正確である必要もありません。私たちはSECへの申請を行っているわけではなく、評価額が常識を逸脱するほど法外なものであるかどうかを確認しようとしているだけだ。
そして、それは本当の問題にさえ到達しません:
中心的な問題は、これは経常収益ではないということです
これらは企業レベルの安定した収益源ではありません。
これらは非常に循環的で、投機的で、繰り返し発生する資金の流れです。
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無期限契約
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ミームコイン
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強制清算
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MEVピーク
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ハイリスクな短期取引
強気市場では手数料と MEV が高騰します。弱気相場では、それらは跡形もなく消えてしまいます。
これはサービスとしてのソフトウェア (SaaS) の経常収益ではありません。これがラスベガス流のカジノ収益です。
カジノが満員の 3 ～ 4 年に一度しか利益を上げない企業に、Shopify のような評価額を与えることはできないでしょう。
ビジネスの性質が異なれば、必要な評価倍率も異なります。
「基本」に戻る
合理的な論理枠組みの下では、次のようになります。
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市場価値が4,000億米ドルを超え、10億〜20億米ドルの非常に周期的な手数料をサポートしているイーサリアムは、「価値のある」投資対象と見なすことはできません。
価格売上高比率は 200 ～ 400 倍であり、レイヤー 2 エコシステムにおける成長の鈍化と価値の転換が組み合わされています。イーサリアムは国税を徴収できる連邦政府のようなものではありません。代わりに、州レベルの税金のみを徴収できる連邦政府のようなものですが、歳入のほとんどは州 (第 2 層) に取られます。
私たちはイーサリアムを「世界のコンピューター」として宣伝しましたが、そのキャッシュフローパフォーマンスは価格に見合ったものではありませんでした。私にとってイーサリアムはシスコによく似ていると感じます。初期に首位に立ったものの、評価が誤っており、史上最高値には二度と到達しないかもしれません。
それに比べれば、ソラナの相対的な評価額はそれほど法外なものではなく、安くはありませんが、ばかげているわけでもありません。
時価総額は750億〜800億米ドルで、年間数十億ドルの収益を生み出しており、株価売上高比率は楽観的に見積もっても約20〜40倍だ。
依然として高水準にあり、依然として活発です。しかし、イーサリアムと比較すると「比較的安い」と考えられています。
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「リミテッドパートナー（LP）の皆様、私たちはイーサリアムを上回りましたが、それでもファンドは80％下落しました。」
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私たちはカジノスタイルのフローをソフトウェアの経常収益として価格設定していることが判明しました。ご参加いただきありがとうございます。
この評価倍率を誰もがより直観的に理解できるようにするには、次の手順を実行します。
世界で最も人気のある成長株である Nvidia の株価収益率 (PER) はわずか 40 ～ 45 倍です (注: これは収益倍率ではなく、収益倍率です)。
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実質収益
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本当の利益率
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グローバル企業レベルのニーズ
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定期契約販売
仮想通貨カジノ以外の顧客（興味深い事実: 仮想通貨マイナーは Nvidia の最初の本格的な成長の波でした）
もう一度強調しておきますが、暗号化されたパブリックチェーンからの収益は周期的なカジノ収益であり、安定した予測可能なキャッシュフローではありません。
これらのパブリックチェーンの評価倍率は、テクノロジー企業の評価倍率よりも低く、高くすべきではないのは当然です。
業界全体の手数料が投機的な短期取引から実際の経常的経済価値に移行しない場合、ほとんどの資産は再評価に直面することになる。
私たちはまだ初期段階にいます…しかし、それほど早くはありません
ある時点で、価格はファンダメンタルズと再び結びつくでしょう。しかし、まだその時ではありません。
現在のステータス:
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ほとんどのトークンの超高額な評価を支持する根本的な理由はありません。
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トークン発行とエアドロップマイニングが廃止されると、多くのネットワークの価値獲得機能は存在しなくなります。
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ほとんどの「利益」はカジノスタイルの商品への投機に結びついています。
私たちは、世界中で瞬時に、24 時間、低コストで資金を移動できるインフラを構築しました…しかし、最良の使用例はスロット マシンです。
短期的には貪欲ですが、長期的には怠惰です。
Netflix 共同創設者マーク・ランドルフの言葉を借りれば、「文化とは、口で言うことではなく、実際に何をするかである。」
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10倍レバレッジの「Fartcoin」永久契約を主力商品として扱いながら、分散化について語らないでください。
もっと良くできるはずです。
これが、私たちが「過剰融資されたニッチなカジノ」から真に長期的な業界に移行できる唯一の方法です。
始まりの終わり
これが仮想通貨の終わりではないと思います。しかし、私はこれが「始まりの終わり」だと信じています。
私たちはインフラストラクチャに過剰投資しており、パブリック チェーン、クロスチェーン ブリッジ、レイヤー 2、インフラストラクチャ プロジェクトに 1,000 億ドル以上が投資されていますが、アプリケーションの導入、製品開発、実際のユーザーの獲得には大幅に投資が不足しています。
私たちはいつも次のように自慢します。
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1 秒あたりのトランザクション数 (TPS)
ブロックスペース
複雑なロールアップ アーキテクチャ
しかし、ユーザーはまったく気にしません。彼らが気にしているのは次のようなことです。
安いですか？
速いですか？
使いやすくなりましたか？
そして、それが実際に彼らの問題を解決できるかどうか。
キャッシュフローの話に戻ります。
単位経済的利益に戻ります。
本質に立ち返って、ユーザーとは誰でしょうか?私たちはどんな問題を解決しているのでしょうか？
本当の成長の可能性はどこにあるのでしょうか？
私は10年以上にわたり、仮想通貨に対して非常に強気な姿勢をとっています。これは今も変わっていません。
私は今でも次のように信じています。
ステーブルコインがデフォルトの支払いチャネルになります。
オープンで中立的なインフラストラクチャは、世界の金融を舞台裏でサポートします。
企業がこのテクノロジーを採用するのは、このテクノロジーがイデオロギーではなく経済論理に従っているからです。
しかし、今後 10 年間の最大の勝者は、今日のレイヤー 1 またはレイヤー 2 のパブリック チェーンではないと思います。
歴史を振り返ると、あらゆるテクノロジー サイクルの勝者はインフラストラクチャ層ではなく、ユーザー アグリゲーション層に現れます。
インターネットにより、コンピューティング/ストレージのコストが削減されます。代わりに、富は、安価なインフラストラクチャを使用して数十億のユーザーにサービスを提供する企業である Amazon、Google、Apple に流れます。
暗号通貨も同様のロジックに従います。
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ブロックスペースは最終的にはコモディティになるでしょう。
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インフラストラクチャのアップグレードによる限界的なメリットは減少しています。
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ユーザーは利便性のためにいつでも喜んでお金を払います。
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ユーザー アグリゲーターは値の大部分を取得します。
現在の最大のチャンスは、すでに規模を拡大している企業にこのテクノロジーを統合することです。インターネット以前の時代の金融パイプラインを解体し、真にコストを削減し効率を向上できる暗号化されたインフラストラクチャに置き換えます。かつてインターネットが経済的利益が無視できないほど優れていたという理由だけで、小売業から工業製品まですべての産業を密かにアップグレードしたのと同じです。
企業がインターネットやソフトウェアを導入するのは、経済の論理に則っているからです。暗号通貨も例外ではありません。
これが自然に起こるまであと10年は待つことができます。
あるいは、今すぐ行動を起こしましょう。
知識を更新する
さて、ここからどこへ行くのでしょうか？
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その技術は実現可能です。
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可能性は非常に大きいです。
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私たちはまだ現実世界への応用の初期段階にいます。
すべてを再評価する時期が来ています。
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イデオロギーではなく、実際の使用量と料金の質に基づいてネットワークの価値を評価します。
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すべての手数料が同じように作成されるわけではありません。経常収益と経常的な財務フローを区別してください。
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過去 10 年間の勝者が次の 10 年間を支配するわけではありません。
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トークン価格を技術的有効性のスコアボードとして使用するのはやめてください。
私たちはまだ初期段階にあるため、トークンの価格がテクノロジーが実行可能かどうかを反映していると信じるのはまだ素朴です。その週に Amazon や Microsoft の株価が上がるからといって、Azure ではなく AWS を選ぶ人は誰もいません。
企業がこのテクノロジーを積極的に採用するまで、あと 10 年は待つことができます。あるいは、今すぐ行動を起こしましょう。
実質国内総生産（GDP）を連鎖に加えます。
使命はまだ達成されていません。
逆思考（Invert）（注：「Invert」は、チャーリー・マンガーの逆思考の概念から来ています。その核心は、問題を逆向きに考えることで、より明確な答えを見つけることです。）
