المؤلف: Zhixiong Pan المصدر: Chainfeeds

في الأسبوع الماضي ، كانت هناك أخبار عن عمليات الاستحواذ الرئيسية من البورصات المشفرة المخضرمة Kraken و Coinbase ، ويعتزم الطرفان الانتقال الكبير إلى سوق المشتقات: Kraken يكتسب Ninjatrader بمبلغ 1.5 مليار دولار ، بينما يتفاوض Coinbase على ميرج متعدد الجليديات واشتراكه لصالح Deribit. لا تمثل المعاملتان فقط إرادة العملاق القوية لأعمال المشتقات ، بل تعكس أيضًا القيمة الاستراتيجية البارزة بشكل متزايد لسوق مشتقات التشفير.

منذ ظهور Bitcoin ، كان التداول الفوري هو الطريقة الرئيسية للتفاعل مع أصول التشفير. ومع ذلك ، مع توسيع حجم السوق وتنويع المشاركين ، لم يعد بإمكان التداول البسيط تلبية احتياجات المخاطر المعقدة وتلبية احتياجات الاستثمار والمضاربة. مثلما تكون المشتقات حاسمة في اكتشاف الأسعار ، وتحوط المخاطر والتداول في الأسواق المالية التقليدية ، يتطلب مجال العملة المشفرة أيضًا مشتقات لتحسين كفاءة السوق وتوسيع استخدام رأس المال وتوفير استراتيجيات متنوعة للتجار المحترفين. في العقد الماضي ، خضع سوق مشتقات التشفير لتغييرات هائلة من لا شيء إلى أي شيء ، من الحافة إلى التيار الرئيسي ، ويمكن تقسيم تطوره تقريبًا إلى أربع مراحل: بداية المشتقات التي جلبتها OkCoin (V0) ، فإن صعود العقود الدائمة التي تم إطلاقها بواسطة Bitmex (v1) تقود الصناعة إلى تحسين استخدام رأس المال (V2). (V3).

كل تقدم في التكنولوجيا والمنتجات يؤدي إلى تطور كفاءة رأس المال وخبرة المعاملات وآليات التحكم في المخاطر ، وله تأثير عميق على بنية الصناعة. بالتوازي مع تطور التبادلات المركزية (CEX) ، ارتفع مجال مشتقات التمويل اللامركزية (DEFI) بسرعة. أجرت مشاريع مثل DYDX و GMX و Hyperliquid وغيرها من المشاريع الابتكارات المختلفة بموجب نموذج العقد على السلسلة. ستقوم هذه المقالة بتصنيف تاريخ تطوير هذه المراحل الرئيسية الأربع بشكل منهجي ، وتجمع بين تطور الفرع لمشتقات Defi لمناقشة الأهمية العملية والتأثير البعيد لابتكار المنتجات في كل مرحلة. من خلال النظر إلى الوراء في التاريخ ، يمكننا أيضًا الحصول على نظرة أوضح في الاتجاه المستقبلي لسوق مشتقات التشفير.

V0 Stage (2014-2015): بداية مشتقات التشفير

خصائص المرحلة: زرع أولي من العقود الآجلة التقليدية إلى العقود الآجلة للتشفير

قبل عام 2014 ، اقتصر تداول العملة المشفرة في المقام الأول على الفور. Bitcoin متقلبة ، يواجه عمال المناجم وحاملي العملة على المدى الطويل الحاجة إلى التحوط من مخاطر التحوط ، والمضاربين حريصون على استخدام الرافعة المالية لتحقيق عوائد أعلى. في عام 2014 ، تولى Okcoin (أعيد تسميته لاحقًا Okex/OKX) زمام المبادرة في زرع نظام الهامش ، وتسليم النضج والآلية المقاصة للعقود الآجلة التقليدية في معاملات البيتكوين وإطلاق منتجات Bitcoin Futures. يتيح ذلك لحاملي العمليات التحوط من مخاطر انخفاض الأسعار في المستقبل على التبادلات ، كما يوفر للمضاربين فرصًا للرافعة المالية العالية. بعد ذلك ، تابعت التبادلات مثل Huobi وأطلقت عقودًا مماثلة ، وبدأت مشتقات التشفير في الظهور على مرحلة التاريخ.

منصة تمثيلية

تعد مرحلة V0 نموذجية لعقود التسليم القياسية للعملة المعدنية في Okcoin/Okex و Huobi: التسليم الأسبوعي أو الفصلي ، مع تاريخ انتهاء صلاحية ثابت ، على غرار نموذج العقود الآجلة للسلع التقليدية. بالنسبة للعاملين والمستثمرين ، هذه هي أول أداة تحوط المخاطر التي يمكن استخدامها مباشرة ؛ بالنسبة للمضاربين ، فهذا يعني أيضًا أن رأس المال الأصغر يمكنه الاستفادة من عائدات أكبر.

تأثير السوق

لم يكن تصميم تاريخ انتهاء الصلاحية الثابت في ذلك الوقت مرنًا بدرجة كافية في سوق التشفير مع التقلب الشديد. إذا كان السوق يتقلب بعنف ، فلن يتمكن المتداولون من ضبط مواقفهم بحرية قبل انتهاء الصلاحية. بالإضافة إلى ذلك ، فإن التحكم في المخاطر المبكرة غير مكتملة ، وغالبًا ما تحدث المشاركة المتقاطعة: بمجرد أن يتقلب السوق بعنف ، سيتم تصفية بعض المواقف المستردة والهامش غير كافٍ ، سيتم خصم أرباح حساب الربح لملء الفجوة ، والتي انتقدت العديد من المستخدمين. ومع ذلك ، فإن مرحلة V0 تضع أساس مشتقات التشفير وتتراكم الخبرة في الابتكار اللاحق.

مرحلة V1 (2016-2017): صعود العقود الدائمة والانفجار في السوق

خصائص المرحلة: العقد الدائم + الرافعة المالية العالية = النمو المتفجر

يحتاج السوق إلى مشتقات أكثر مرونة وكفاءة. في عام 2016 ، أطلقت Bitmex عقد المبادلة الدائمة. أكبر ابتكار هو أنه لا يوجد تاريخ انتهاء الصلاحية ، ويتم ترسيخ سعر العقد حسب معدل رأس المال. وبهذه الطريقة ، يمكن لكل من الحفلات الطويلة والقصيرة شغل مواقف في نموذج “لا تسلم أبدًا” ، مما يقلل من الضغط على العقود المستقبلية لتحريك المواقف عند الاقتراب من التسليم. كما زادت Bitmex من الرافعة المالية المتعددة إلى 100 مرة ، مما أثار اهتمامًا كبيرًا من التجار. خلال سوق Crypto Bull في عام 2017 ، ارتفع حجم التداول للعقود الدائمة بسرعة ، و Pitmex بمجرد تحديد سجل مذهل لحجم التداول ليوم واحد. في هذا الوقت ، كانت عقود Bitcoin Perpetual تتنافس على تقليدها من قبل الصناعة وأصبحت واحدة من أكثر المنتجات شعبية في تاريخ التشفير.

منصة تمثيلية

BITMEX: مع العقود الدائمة ، قلل اعتماد صناديق التأمين وآليات تقليل الموقف القسري بشكل كبير من احتمال مشاركة أرباح العملاء.
DERIBIT: تم إطلاقه في عام 2016 ، على الرغم من حجم التداول المبكر المحدود ، فإنه يوفر للتجار المؤسسيين والمهنيين خيارات استراتيجية مشتقة جديدة وتهدر صعود سوق الخيارات.
تدخل المؤسسات التقليدية: في نهاية عام 2017 ، أطلقت CME و CBOE العقود الآجلة لـ Bitcoin ، مما سمح لمشتقات التشفير بدخول الرؤية التنظيمية تدريجياً.

تأثير السوق

أدى ظهور العقود الدائمة إلى انفجار مشتقات التشفير ، وحتى حجم التداول المشتق تجاوز بعض الأسواق الفورية في السوق الثور 2017 ، وأصبح مكانًا مهمًا لاكتشاف الأسعار. ومع ذلك ، فإن الجمع بين الرافعة المالية العالية والتقلب العالي قد أدى إلى تفاعل سلسلة للتصفية ، وقد شهدت بعض التبادلات التوقف أو الحد من المناصب القسرية ، مما تسبب في جدل المستخدم. هذا يذكر المنصة أنه من الضروري تعزيز التكنولوجيا والتحكم في المخاطر أثناء الابتكار. في الوقت نفسه ، بدأ المنظمون أيضًا في إيلاء المزيد من الاهتمام لمشتقات التشفير عالية الاستفادة.

V2 Stage (2019-2020): الهامش الموحد والرهن العقاري متعدد الأصول

خصائص المرحلة: من “هل هناك منتج جديد” إلى “كيفية تحسين كفاءة رأس المال”

بعد سوق Bear في عام 2018 ، ارتفعت المشتقات مرة أخرى في عام 2019 ، وتغير الطلب على السوق إلى التركيز على كفاءة التداول واستخدام رأس المال وثراء المنتج. بعد إطلاق FTX في عام 2019 ، كان أول من قدم “حساب الهامش الموحد”: يمكن للمستخدمين استخدام تجمع الهامش نفسه للمشاركة في معاملات مشتقة متعددة ، واستخدام stablecoins كهامش عام. بالمقارنة مع النموذج السابق للإيداع المنفصل والتحويل المرهق لكل عقد ، فإن هذا يبسط العمليات بشكل كبير ويحسن كفاءة دوران رأس المال. قامت FTX أيضًا بتحسين آلية المقاصة الهرمية لتخفيف مشكلة “الخسائر الموزعة” الطويلة الأمد.

منصة تمثيلية

FTX: مع تسوية Stablecoin والهامش المتقاطع ، تم تفضيلها من قبل التجار المحترفين ؛ لقد أطلقت الرموز المصالحة ، ونقل العقود والعديد من العقود الآجلة في Altcoin ، مع خط إنتاج غني.
Binance و Okex و Huobi: لقد قاموا أيضًا بترقية واحدة تلو الأخرى ، وإطلاق عقود دائمة قياسية USDT أو حسابات موحدة ، والتحكم في المخاطر أكثر نضجًا من مرحلة V1.

تأثير السوق

شهدت مرحلة V2 التوسع والتعميم في سوق المشتقات ، واستمر حجم المعاملة في الارتفاع ، ودخلت الأموال المؤسسية السوق بكميات كبيرة في هذا الوقت. مع تقدم عملية الامتثال ، زاد حجم المعاملات للمنصات المالية التقليدية مثل CME بشكل كبير. على الرغم من أن هذه المرحلة قد قللت من مشكلة التصفية والمشاركة ، في السوق المتطرفة “312” في مارس 2020 ، لا تزال هناك تبادلات متعددة من إدخال دبوس أو توقف مؤقت ، مما يبرز أهمية ترقية نظام التحكم في المخاطر والمطابقة. بشكل عام ، فإن أكبر ميزة في مرحلة V2 هي “حساب Unified Account + StableCoin” ، والمنتجات الجديدة الغنية تجعل سوق المشتقات التشفير أكثر نضجًا.

مرحلة V3 (2024 ~ حتى الآن): حقبة جديدة من الإقراض التلقائي ومشتقات توليد الفائدة

خصائص المرحلة: مزيد من تحسين معدل استخدام الأموال ، ولن يكون الهامش “نائمًا” بعد الآن

على أساس هامش موحد ، لا تزال هناك نقطة ألم طويلة الأجل: عادة ما لا تولد أموال الخمول في الحساب عوائد. في عام 2024 ، اقترحت حقيبة الظهر آليات “الإقراض التلقائي” و “الدتات الدائمة” لدمج حسابات الهامش ومجمعات الإقراض. على وجه التحديد ، يمكن أن تقرض أموال الخمول والفائض العائم في الحساب تلقائيًا للمستخدمين الذين يحتاجون إلى رافعة مالية لكسب الفائدة ؛ إذا كانت هناك خسارة عائمة ، فسيتم دفع سعر الفائدة. هذا يسمح للتبادل ليس فقط مكانًا للمطابقة ، ولكن أيضًا يلعب دور الإقراض وإدارة الفوائد. إلى جانب آلية النقاط التي تم إطلاقها مؤخرًا في حقيبة الظهر ، من المرجح أن يحصل المستخدمون على دخل سلبي من تفضيلات المخاطر المتعددة.

بالإضافة إلى ذلك ، في مارس 2025 ، قام Coinbase و Kraken ، وهما من البورصتين القديمتين في الولايات المتحدة ، بتسريع تداول مشتقاتهما. Kraken يكتسب Ninjatrader مقابل 1.5 مليار دولار ؛ يتفاوض Coinbase على الاستحواذ على Deribit ، والتي قد تقدر قيمتها في حدود 4 مليارات دولار إلى 5 مليارات دولار في أوائل هذا العام. تبادل التشفير المتوافق الكبير تسريع تخطيط تبادل المشتقات ، مما يعني أيضًا أنه لا تزال هناك فرص ضخمة في المسار.

منصة تمثيلية

حقيبة الظهر: يعامل العقد الدائم الذي يولد الفوائد الهامش والأرباح العائمة على أنها “صناديق الإقراض” ، مما يجلب إيرادات الفوائد إلى حاملي ، وسيحصل المستخدمون على مواقع الخسارة العائمة تلقائيًا إلى مجموعة الإقراض.
يستخدم المنصة نماذج أسعار الفائدة الديناميكية للتعامل مع تقلبات السوق ؛ يمكن سحب الأرباح العائمة لهذا المنصب جزئيًا والاستمرار في الإقراض ، مع إدراك القدرة على “المضي قدمًا وقصيرًا أثناء جمع الاهتمام”.
تخطط حقيبة الظهر لدعم الأصول الجانبية متعددة الأصول والسلسلة المتقاطعة لتوسيع نطاق تغطية رأس المال.

تأثير السوق

الآلية المستدامة لمزيد من الحمل لتحسين كفاءة رأس المال. إذا تم تنفيذها بنجاح ، فقد تصبح الجولة التالية من اتجاه الصناعة. قد تفكر التبادلات الأخرى في تقديم ميزات مماثلة أو العمل مع اتفاقيات Defi لتوفير مزايا لصناديق الهامش. ومع ذلك ، فإن هذا النموذج لديه متطلبات أعلى للتحكم في مخاطر المنصة وإدارة الأصول ، ويتطلب إدارة مكررة لسيولة الإقراض ومخاطر سلسلة التحكم في ظروف السوق القصوى. بالإضافة إلى ذلك ، فإن الامتثال والعمليات الحكيمة أمر بالغ الأهمية ؛ إذا واجهت المنصة اختلال التوازن في إدارة الأصول ، فقد يتم تضخيم المخاطر. ومع ذلك ، فإن استكشاف مرحلة V3 لا شك في أنه يجلب أشكالًا جديدة إلى سوق مشتقات التشفير ، مما يزيد من تعزيز تكامل الوظائف المالية والموظفين المالية.

خطوط فرع مشتقات Defi: استكشاف متنوع مثل DYDX ، GMX ، Hyperleliquid ، إلخ.

في حين أن التبادلات المركزية (CEXs) تتطور باستمرار ، شكلت المشتقات اللامركزية (DEFI) أيضًا مسار تطوير مواز في السنوات الأخيرة. طلبها الأساسي هو إدراك العقود المستقبلية والخيارات ووظائف التداول الأخرى دون الوثوق بالوسطاء من خلال العقود الذكية وتكنولوجيا blockchain. كانت كيفية توفير الإنتاجية العالية والسيولة الكافية وتحسين التحكم في المخاطر في ظل بنية لا مركزية دائمًا تحدي هذا المسار ، وقد دفعت أيضًا العديد من المشاريع إلى تنويع تصميمها الفني.

قدمت DYDX في البداية نموذجًا هجينًا من دفتر الطلبات والتسوية على السلسلة على أساس Ethereum L2 Starkex. في وقت لاحق ، أكملت الترحيل إلى النظام الإيكولوجي Cosmos V4 ، في محاولة لزيادة تحسين درجة اللامركزية والمطابقة الأداء على السلسلة المصممة ذاتيا. يأخذ GMX مسارًا آخر ، باستخدام نموذج صانع السوق التلقائي (AMM) ، حيث يتداول المستخدمون مباشرةً مع تجمعات السيولة ، ويدركون وظيفة العقد الدائمة بطريقة تشترك مقدمو السيولة في المخاطر والحصول على العائدات. يقوم Hyperleliid بإنشاء مجموعة خاصة عالية الأداء لدعم مطابقة دفتر الطلبات ، ووضع التوفيق والتصفية في السلسلة ، في محاولة لدمج سرعة مستوى CEX والشفافية اللامركزية.

تجذب هذه المنصات اللامركزية بعض المستخدمين الذين يفضلون الوريد الذاتي بسبب تنظيم أكثر تشددًا أو اعتبارات أمن الأصول. ومع ذلك ، بشكل عام ، لا يزال مقياس المعاملات لمشتقات Defi أصغر بكثير من CEX ، ويقتصر بشكل أساسي على السيولة والنضج البيئي. مع تحسين التكنولوجيا والمزيد من الأموال التي تدخل السوق ، إذا كانت المشتقات اللامركزية يمكن أن توازن بين الأداء والامتثال ، فقد تكون مكملة بعمق مع CEX ، مما يؤدي إلى إثراء الهيكل العام لسوق التشفير.

تكامل CEX و DEFI وآفاق المستقبل

إذا نظرنا إلى الوراء في رحلة مشتقات التشفير من V0 إلى V3 ، تدور كل مرحلة حول الابتكار التكنولوجي وتحسين الكفاءة:

V0: انسخ الإطار التقليدي للعقود الآجلة للتشفير ، ولكن المرونة والتحكم في المخاطر أولية نسبيًا ؛
V1: إن ولادة العقد الدائم في Bitmex تعمل على تحسين السيولة والحرارة بشكل كبير ، وتبدأ المشتقات في السيطرة على اكتشاف الأسعار ؛
V2: الهامش الموحد ، الرهن العقاري متعدد الأصول والمنتجات المتنوعة يزيد من تحسين كفاءة واستخدام رأس المال ؛
V3: حقيبة الظهر تدمج وظائف الإقراض والفوائد في البورصة لمحاولة زيادة كفاءة رأس المال.

يستكشف مسار مشتقات Defi المتوازي أيضًا مسارات مجدية للمعاملات اللامركزية من خلال حلول مختلفة مثل كتب الطلبات ، والأمولا ، والسلاسل المخصصة ، وما إلى ذلك ، وتوفير خيارات للذات والثقة.

في المستقبل ، قد يظهر تطوير مشتقات التشفير عدة اتجاهات رئيسية:

دمج المركزية واللامركزية: CEX أكثر شفافية أو يطلق المشتقات على السلسلة ، ويحسن DEX سرعة المطابقة والسيولة.
إدارة المخاطر والامتثال: كلما زاد مقياس المعاملات ، زادت متطلبات التحكم في المخاطر وصناديق التأمين والتصفية الديناميكية والامتثال التنظيمي.
حجم السوق وتنويع المنتجات: ستظهر المزيد من فئات الأصول والمنتجات الهيكلية الأكثر تعقيدًا ، وقد تتجاوز المشتقات حجم التداول الفوري.
الابتكار المستمر: آليات توليد الاهتمام التلقائية مثل حقيبة الظهر ومشتقات التقلب وحتى عقود التنبؤات المُمبأة AI لديها فرص للظهور. كل من يستطيع أن يأخذ زمام المبادرة في صنع المنتجات التي تلبي الاحتياجات سوف تبرز في الجولة الجديدة من المنافسة.

باختصار ، ينضج سوق مشتقات التشفير تدريجياً. من خلال الابتكارات في التكنولوجيا والنماذج والمستويات الامتثال ، ستلبي أفضل الاحتياجات المتنوعة للمؤسسات ومستثمري التجزئة ، وتصبح قطاعًا مهمًا مع إمكانات أكثر ديناميكية وإمكانية في النظام المالي العالمي.