ما هو DAT الجيد عندما تشارك الشركات المدرجة في ارتباط مشاركة العملة؟

كل حقبة ستنشئ أسماء جديدة لوضع أشياء لا يمكن أن يشرحها الإطار القديم.قبل عشرين عامًا ، كان ما تحدث عنه الجميع هو “شركات الإنترنت” و “يونيكورن” قبل عشر سنوات. في السنوات الأخيرة ، كانت كلمة جديدة ظهرت في سوق رأس المالدات.

دات ، الاسم الكاملشركة وزارة الخزانة الأصول الرقميةيعني حرفيًا “شركة احتياطي الأصول الرقمية”.إنها مختلفة عن شركات الإنترنت أو الطاقة التقليدية ، ليس بسبب شكل الأعمال الجديدة ، ولكن لأنهاتعتبر العملات الرقمية مثل Bitcoin و Ethereum أصول الخزانة ويضعها في الميزانية العمومية..

هناك خلفية ماكرو وراء هذا. بعد عام 2020 ، شهد العالم التأثير المتكرر للتضخم ورفع أسعار الفائدة.أدرك المسؤولون التنفيذيون الماليون للشركات فجأة أن النقد على الحساب قد تم ابتلاعه بهدوء ، وعلى الرغم من أن ودائع الدولار الأمريكي والديون قصيرة الأجل كانت آمنة ، إلا أنهم لم يتمكنوا من الصمود في التآكل طويل الأجل لإهلاك العملة.لذلك ، بدأت بعض الشركات في البحث عن “احتياطيات” جديدة.الذهب تقليدي للغاية ، العقارات ثقيلة للغاية ، بيتكوين مثل الأجنبي الخفيف-إنه نادر ، إنه قابل للتحويل ، وليس له سيادة.لذلك ، تتكشف قصة دات.

نموذج شركة DAT والمؤسسة النموذجية

بناءً على وضع السوق الحالي ، يمكن تقسيم شركات DAT تقريبًا إلى ثلاثة نماذج رئيسية.الفرق ليس عدد عملات البيتكوين التي يحملونها ، لكنالعلاقة بين عقد العملات المعدنية والأعمال التجارية الرئيسية، وكيف يشكل هذان المنحنيان معًا التعرض للمخاطر للشركة.

1. نوع الخزانة الأصول التشفير

شركة تمثيلية: شركة Strategy Inc (MicroStrategy سابقًا ، NASDAQ MSTR)

لقد انحرف موقع الإستراتيجية تمامًا عن مسار شركة البرمجيات التقليدية ، والعلامة التي قدمها السوق تعادل تقريبًا “ETF Bitcoin ETF من فئة المؤسسة”. اعتبارًا من 21 سبتمبر 2025 ، عقدت الشركة ما مجموعه639،835 BTC ، متوسط سعر الشراء الإجمالي 73،971 دولار/BTC.مرونة سعر السهم أعلى بكثير من مرونة بقعة Bitcoin وهي “مضخم” نقي.

نقاط الاستثمار:هذه الشركات تقدر بدرجة عالية في دورات البيتكوين.تردد الإفصاح الخاص بهم مرتفع وشفاف ، والمستثمرين واضحين للغاية عند شرائه – لا يشترون الأعمال الرئيسية ، ولكن التعرض لاستنباط البيتكوين المتوافق والمراجعة.

نقاط المخاطر:تمويل الإيقاع وإدارة التخفيف.إذا تدهورت بيئة السوق وينحرف متوسط سعر شراء التمويل الجديد كثيرًا ، فقد يتسبب ذلك في خصومات هيكلية في نظام التقييم.

2. النوع المختلط: الدعم التجاري الرئيسي + عقد عملة استراتيجية

شركة تمثيلية: Boya Interactive (Hong Kong Stocks 0434)

Boya Interactive هي شركة لعبة شطرنج وبطاقات مع تدفق نقدي مستقر نسبيا. بدءًا من عام 2023 ، ستقدم الشركة تدريجياً أصول Bitcoin في تقاريرها المالية.اعتبارًا من 18 سبتمبر ، 2025 ، إجمالي الممتلكات4،091 BTC، إجمالي الاستثمار279 مليون دولار ، متوسط السعر 68114 دولار/BTC.في منتصف سبتمبر ، أضاف في غضون ثلاثة أيام411 BTC، متوسط السعر مرتفع مثل115،420 دولار/BTC،فييتم استخدام 90 ٪ من صناديق التخصيص مباشرة لشراء العملات المعدنية.

نقاط الاستثمار:مفتاح الشركة الهجينة هو “الإدارة النسبية”. يوفر العمل الرئيسي نافذة زمنية للتدفق النقدي ، ويحمل العملات المعدنية مرونة الأصول.مزيج من الاثنين يشكل مسار التقييم المزدوج.

نقاط المخاطر:قد يؤدي الدخول العالي للمواقف الجديدة إلى تضخيم التقلبات في التقرير على المدى القصير.إذا استمرت نسبة عقد العملات في الارتفاع ، فسوف يتحول منطق التقييم العام للشركة تدريجياً إلى “معيار العملة”.

3. مدفوع الخدمة المحلية المشفرة

شركة تمثيلية: Coinbase (NASDAQ COIN)

يتم تثبيت القيم الأساسية لـ CoinBase في أعمال المنصات: رسوم المعاملات ، والحضانة ، والاشتراكات والانتشار.في الربع الثاني من عام 2025 ، عقدت الشركة كتبًا11،776 BTC و 136،782 ETH، القيمة العادلة تقريبية1.84 مليار دولار.لكن السوق لا يعتبره شركة قابضة للعملة ، ولكن كبوابة امتثال عالمية.

نقاط الاستثمار:منطق تقييم DAT القائم على الأعمال هو الأقرب إلى شركات التكنولوجيا الفائقة التقليدية. تؤثر تقلبات أسعار العملة على حجم المعاملات ، لكن الإيرادات غير الناقلة (الاشتراك ، الحضانة) توفر دعمًا مضادًا للدورة.

نقاط المخاطر:الإشراف وضغط معدل.سمات الامتثال هي سيف ذو حدين.من ناحية ، يجلبون الخنادق ، ومن ناحية أخرى ، فإنهم يعرضون الربحية للتأثير المباشر لتعديلات السياسة.

شركة تمثيلية: منصات مكافحة الشغب (NASDAQ RIOT)

لا تعتمد Riot على شراء العملات المعدنية ، ولكن على الطاقة الحاسوبية والكهرباء “لإنتاج” Bitcoin.في أغسطس 2025 ، تخرج الشركة477 BTC، عقد في نهاية الفترة19،309 BTC (منها 3300 مقيدة)، وكشف أن “تكلفة التضمين الكاملة” للكهرباء في ذلك الشهر2.6 سنت/كيلوواط ساعة.

نقاط الاستثمار:إن ربحية شركة التعدين تعادل معادلة من ثلاثة عناصر: سعر بيتكوين × صعوبة الشبكة × سعر الكهرباء. في السوق الثور ، فإن رافعة التشغيل الخاصة بهم قوية للغاية ؛في سوق الدب ، سيتم تضخيم ضغط التدفق النقدي وتصلب النفقات الرأسمالية في نفس الوقت.

نقاط المخاطر:تأثير القتل المزدوج للتقلبات الدورية. يجب أن تتحمل انسحاب الأسعار من البيتكوين ومواجهة الاتجاه التصاعدي في تكاليف الكهرباء.تعتمد قدرتها على مقاومة المخاطر على سعر قفل عقد الطاقة وإدارة المخزون.

في ملخص،نوع الخزانة عبارة عن بيتا خالص ، ونوع الهجين هو التوازن ، والنوع الذي يحركه الأعمال هو خندق منصة ، وشركات التعدين هي رهانات دورية.عندما يبحث المستثمر الذي يبحث في DAT ، لا يتمثل المفتاح ببساطة في النظر إلى “كم هو الشخص الذي يحمل” ، ولكن للسعر بناءً على مرونة العمل الرئيسي ، ووسادة الأمان لمتوسط سعر العملة ، وشفافية الحوكمة والإفصاح.

الجدل في سوق الاستثمار

لم يفز ظهور نموذج DAT بالتصفيق بالإجماع من سوق رأس المال التقليدي. بدلاً من ذلك ، يرافقه دائمًا الشكوك والخلافات بين المستثمرين المؤسسيين والباحثين والمحاسبين.تركز القضايا الأساسية على عدة أبعاد:

أولاً ، هناك مخاوف بشأن “شركات الصدفة”.تم إضعاف الأعمال الرئيسية لبعض شركات DAT بشدة ، ولم تعد الإيرادات والأرباح لها تأثير كبير على التقييم. لقد تم تبسيط فهم السوق لهم تدريجياً “لشراءه يشتري بيتكوين”.في هذه الحالة ، ما إذا كانت الشركة لا تزال لديها قيمة مستقلة لكيان التشغيل ، أم أنها مجرد “قذيفة قانونية” تستخدم لتوفير بدائل معاملات البيتكوين هي سؤال في أذهان العديد من المستثمرين.

ثانياً ، إنها مشكلة التقلب.يبقى التقلب السنوي لـ Bitcoin بنسبة 60 ٪ -80 ٪ على مدار السنة ، وأعلى بكثير من السلع الذهب والسلع السائدة.عندما تخصص الشركة مبلغًا كبيرًا من الأصول إلى Bitcoin ، تتأثر بياناتها المالية تقريبًا بسعر العملة.بالنسبة للمعاشات التقاعدية والأموال السيادية التي تسعى إلى الاستقرار ، يصعب دمج هذه التقلبات في النموذج المركب التقليدي ، وتحد بشكل مباشر من وزن هذه الشركات في محافظ الاستثمار المؤسسية.

ثالثًا ، إنه تشويش منطق التقييم.لدى شركات DAT أيضًا منحنيان للتقييم: التدفق النقدي المخفض لأعمالها الرئيسية وتقلباتها في القيمة السوقية للأصول الرقمية.المشكلة هي أن الاثنين غالبًا لا يتقلبان في دورة واحدة ، وقد يتباعدون تمامًا.السوق عرضة لعدم التوافق عند التسعير: عندما يرتفع سعر العملة ، يتم تجاهل تقييم الأعمال الرئيسي ؛عندما ينخفض سعر العملة ، يتم خصم قيمة احتياطي الأصول بواسطة السوق.هذا نظام التقييم المزدوج يجعل من الصعب على المستثمرين العثور على نقطة مرساة مستقرة.

رابعا ، إنها مسألة دافع الإدارة.يمكن تفسير شراء البيتكوين على نطاق واسع على أنه تخصيص الأصول الاستراتيجية أو كأداة لرواية القصص وتعزيز أسعار الأسهم.إذا لم يكن الإفصاح شفافًا ، فسيشك المستثمرون في أن هذا “مراجحة” بدلاً من التخطيط المالي على المدى الطويل للشركة.يمكن أن يؤدي عدم اليقين هذا إلى تضخيم معنويات السوق بسهولة.

أخيرًا ، هناك عدم اليقين في الإشراف والعلاج المحاسبي.تختلف معايير المحاسبة التي اعتمدتها أسواق مختلفة.يتطلب البعض التسعير بناءً على طريقة التكلفة ، في حين أن البعض الآخر يتطلب تسجيل تغييرات في القيمة العادلة.هذا لا يجعل التقارير المالية للشركات عبر السوق فقط تفتقر إلى المقارنة ، ولكن أيضًا يزيد بشكل مباشر من خطر خصومات التقييم.قبل أن يتم توحيد الإطار التنظيمي ، يتعين على شركات DAT بطبيعة الحال تحمل عدم اليقين في التقييم.

بشكل عام ، يشير الجدل الذي أحدثه نموذج DAT بشكل أساسي إلى قضية أساسية:هل هي سمات الشركات أم أنها مجرد أداة أصول معبأة؟هذا هو السبب في أن السوق لديه مثل هذه الاختلافات الضخمة في تقييم الشركات المماثلة.

لذلك ، المفتاح التالي هو كيفية الحكم:أي نوع من شركة DAT صحي حقًا وقادر على السفر عبر الدورات؟ ما هي المقترحات الخاطئة التي تعتمد فقط على المراجحة المفاهيمية؟—— هذه هي نقطة البداية المنطقية بالنسبة لنا لإنشاء معيار “شركة DAT جيدة”.

كيفية تقييم شركة DAT؟

حسب فهمي الحالي ،يجب أن يكون لدى شركة DAT جيدة أربع خصائص على الأقل:

1. العمل الرئيسي مستقر:يجب أن يكون هناك تدفق نقدي مستقل يمكن أن يوفر التخزين المؤقت عندما تنخفض الدورة.

2. أصول التشفير هي احتياطيات ، وليس كلها:يجب أن يكون للممتلكات حدود نسبية لتجنب التقييم العام للشركة وسعر العملة المحددة تمامًا.

3. شفافية الكشف:يجب أن يكون عدد المواقف وتكاليف الشراء والتحكم في المخاطر واضحًا في لمحة ، وإلا فإنه سيتم وصفه بسهولة بأنه “سرد القصص” من قبل السوق.

4. القدرة القوية لمكافحة الدورة:يمكن أن تحافظ على العمليات في سوق الدب وتجنب البيع السلبي ؛ في السوق الثور ، يمكن أن تلعب العملات المعدنية حقًا دورًا في تضخيم التقييم.

فوق هذه المعايير الأربعة ، هناك بعد آخر غالبًا ما يتم تجاهله ولكنه حاسم للغاية في أبحاث الاستثمار-عوامل السعر. يحدد متوسط سعر الشركة الشاملة للشركة شراء البيتكوين بشكل مباشر تعرضها في التقارير المالية المستقبلية.كلما انخفض متوسط السعر ، كلما كانت وسادة السلامة أكثر سمكا ؛كلما ارتفع متوسط السعر ، زادت حساسية التقارير المالية إلى التقلبات قصيرة الأجل.على سبيل المثال ، يبلغ متوسط سعر 411 BTC الجديد الذي تمت إضافته بواسطة Boya Interactive في سبتمبر 2025.115،420 دولار، أعلى بكثير من متوسط سعره التاريخي البالغ 68،114 دولارًا ، مما يعني أنه قد يتحمل تقلبات كبيرة في التقارير المالية المستقبلية.

وفقًا لهذا البعد ، دعنا نقارن العديد من شركات DAT النموذجية أفقياً.(أحدث البيانات اعتبارًا من سبتمبر 2025):

لخص

DAT ليس قالبًا ثابتًا ، ولكنه يشبه الطيف.على الجانب المتطرف ، تخلى الإستراتيجية تمامًا تقريبًا عن أعمال البرمجيات واختارت تشكيل نفسها في “وزارة الخزانة على مستوى المؤسسة” ؛ على الجانب الآخر ، لا يزال مرساة قيمة Coinbase هي المعاملة الإيكولوجية للمعاملة والحضانة والامتثال ، كما أن عقد العملات المعدنية مجرد ملاحظة مالية. بين الاثنين ، توفر Riot عينة من شركة تعدين عالية البيتا ، مع أرباح ومخاطر تضخيم في نفس الوقت ؛في حين أن Boya Interactive هي واحدة من الحالات المختلطة القليلة في مخزونات هونغ كونغ. من ناحية ، يحافظ على التدفق النقدي لألعاب الشطرنج والأوراق ، ومن ناحية أخرى ، فإنه يدخل Bitcoin من خلال صناديق التخصيص ، في محاولة لبناء منطق مزدوج من “Business + Scholars”.

لن ينخفض جوهر الفحص المستقبلي لـ DAT في سوق رأس المال على سطح “مقدار الأموال المحتجزة” ، ولكن حول ما إذا كانت الشركة لديها حقًا هيكل تشغيل مستدام وحوكمة مالية شفافة.الشركات التي أصبحت أعمالها الرئيسية مجوفة والتي تعتمد فقط على أسعار العملات لرواية القصص قد تكون قادرة على الحصول على شعبية قصيرة الأجل في السوق الثور ، ولكن في كثير من الأحيان تفتقر إلى القدرة على البقاء على قيد الحياة عندما تنخفض الدورة.على العكس من ذلك ، يمكن للشركات التي يمكن أن تعتمد على دعمها التجاري الرئيسي واستخدام أصول التشفير لأن الاحتياطيات الاستراتيجية طويلة الأجل يمكن أن تشكل مرساة تقييم مستقرة في التقلبات.

من منظور ماكرو أكثر ، يعد ظهور DAT في الأساس رابطًا وسيطًا في إضفاء الطابع المؤسسي على أصول التشفير.لقد نقلوا أصولًا مثل Bitcoin و Ethereum إلى تقارير مالية ، مما جعل سوق رأس المال اعتادًا تدريجياً على رؤية الأصول الرقمية كجزء من احتياطيات الشركات.هذا المنطق المزدوج لـ “Business + Currency Hold” ليس فقط الاعتبار الأساسي لما إذا كان يمكن للمستثمرين قبول شركات DAT ، ولكنها ستحدد أيضًا الشركات التي يمكن أن تسافر حقًا خلال الدورة وأيها يمكن أن تكون قصيرة الأجل في المقلاة في السنوات القليلة المقبلة.