jakiro
المؤلف : ian.btc | 0xWorkhorse، المترجم: Shaw Bitcoin Vision
وسط عاصفة التصفية التي هزت سوق العملات المشفرة بأكمله يوم الجمعة، برزت منصة واحدة: Hyperliquid.بينما كافحت المنصات الأخرى للبقاء قادرة على سداد ديونها، حققت المنصة رسومًا بقيمة 41.5 مليون دولار خلال عطلة نهاية أسبوع واحدة وحققت عائدًا بنسبة 10٪ لمودعي HLP.
المنتجات ذات هذا المستوى من المرونة ليست شائعة – إذن<ب>ما هو HLP، وكيف يعمل وكيف يمكننا المشاركة فيه؟
لنبدأ من البداية.
Hyperliquid عبارة عن بورصة عقود آجلة لامركزية دائمة (Perp DEX) مبنية على تقنية HyperEVM عالية الأداء الخاصة بها من الطبقة الأولى.تم إطلاق البروتوكول بواسطة Hyperliquid Labs في عام 2023 وسرعان ما أصبح اللاعب المهيمن في سوق العقود الدائمة اللامركزية – بحصة سوقية تزيد عن 73% بحلول منتصف عام 2025 وذروة حجم تداول يومي يزيد عن 59.5 مليار دولار.
وفي قلب هذا النجاح يكمن<ب>Hyperliquid Protocol (HLP) Vault – مجمع سيولة مملوك للمجتمع يحكمه البروتوكول. فهو يسمح للمستخدمين العاديين مثلي ومثلك بإيداع عملات مستقرة مثل USDC وكسب الدخل من خلال استراتيجيات التداول الآلي الذكية.على عكس صانعي السوق الآليين التقليديين (AMMs) الذين يعيدون توازن أزواج العملات فقط، تتبع HLP نهجًا عمليًا أكثر: فهي تتداول بنشاط في أكثر من 130 سوقًا للعقود الدائمة، وتتعامل مع التصفية والمراجحة، ثم تعيد جميع العائدات إلى المودعين.
<ب>النقطة الأساسية التي تستحق تسليط الضوء عليها هنا هي: أنهم يعيدون جميع أرباح HLP إلى المستخدمين المودعين.
وهذا يعني أن HLP يحول الودائع المجمعة إلى أطراف مقابلة قوية – حيث يلتقط الرسوم ومعدلات التمويل والفروق في هذه العملية.لفهم ذلك بشكل أفضل، يمكننا أن نفكر في الأمر على أنه تنويع أعمال صانع السوق الاحترافي: يمكن للأفراد والمنظمات الذاتية اللامركزية (DAOs)، وحتى المؤسسات الكبيرة المشاركة دون معرفة تجارية عميقة أو رأس مال أولي ضخم.
اعتبارًا من وقت كتابة هذا المقال في أكتوبر 2025، تبلغ القيمة الإجمالية لشركة HLP المقفلة (TVL) ما يقرب من 300 مليون دولار إلى 400 مليون دولار، وأرباحها مستقرة، وغالبًا ما تخالف الاتجاه عندما ينخفض سوق العملات المشفرة.
آلية تشغيل HLP
تعمل HLP ضمن محرك HyperCore الخاص بـ Hyperliquid، والذي يقود دفتر أوامر الحد المركزي (CLOB) بشكل كامل على السلسلة. يوفر المحرك سرعة أقل من الثانية ويعالج أكثر من 100000 طلب في الثانية، مما يحقق سرعات مركزية على مستوى التبادل، وكلها يجب أن تواكب حجم المعاملات التي تمر عبر الخزينة.
يفيد القبو نفسه بشكل كامل مستخدمي المجتمع الذين يوفرون السيولة للتداول.لذلك، على عكس الخزائن التي أنشأها المستخدم، فإن HLP مملوكة للبروتوكول نفسه ولا تفرض أي رسوم.وهذا يعني أنه سيتم توزيع 100% من الأرباح مباشرة على المودعين وتوزيعها على أساس المبلغ المتراكم للمستخدم.
الجوانب الرئيسية
1.) توفير السيولة
عندما لا تتمكن الصفقة من العثور على تطابق فوري، تتدخل شركة HLP وتعمل كطرف مقابل. يؤدي هذا إلى إغلاق الفارق ويضمن سير التداول بسلاسة – وبعبارة أخرى، فإنه يجعل التداول يبدو “كما هو متوقع” ويتماشى مع المعايير التي وضعتها منصات مثل Robinhood.
على سبيل المثال، خلال عاصفة التصفية يوم الجمعة، تفوقت شركة HLP في تنفيذ عملية التصفية في تصفية منصة بقيمة 10 مليارات دولار، مما ساعد Hyperliquid على الحفاظ على وقت تشغيل بنسبة 100% حتى مع تعرض العديد من المنافسين للمشاكل.وهذا يعني أن HLP تتمتع بإمكانية الوصول إلى سيولة أقوى حتى خلال فترات تقلبات السوق، ولكنها تواجه أيضًا مخاطر قصيرة المدى إذا تحرك السوق بشكل سلبي.
2.) أوراكل الأسعار ومعدلات التمويل
تقوم أوراكل اللامركزية بسحب الأسعار الفورية من البورصات الرئيسية كل ثلاث ثوانٍ.ويعمل هذا على تثبيت معدلات التمويل ونقاط التصفية، مما يساعد على تجنب التلاعب وإبقاء الأسعار في حدود 1% من السعر المرجعي في العالم الحقيقي.على سبيل المثال، يستخدم هذا الوسيط المتوسطات المرجحة من مصادر مثل Binance (الوزن 3) وOKX (الوزن 2)، والتي يتم حسابها بواسطة المدققين لضمان المتانة.
على هذا الأساس، يمكن لترقية HIP-3 دمج المزيد من الأصول دون تغيير إعدادات أوراكل الأساسية، مما يضمن التخصيص العادل للأموال حتى في أزواج الأصول الجديدة والغريبة (مثل السلع).
3.) التصفية
إذا كان المتداولون مثقلين بالرافعة المالية، فإن شركة HLP تتدخل لاستيعاب هذه المواقف وإدارتها. ويقوم بجمع الرسوم والمكافآت منه مع الحفاظ على استقرار المنصة.لكي نكون واضحين، يأتي التمويل من احتياطيات HLP الخاصة التي تبلغ حوالي 400 مليون دولار، منفصلة عن صندوق المساعدات البالغ 1.3 مليار دولار بموجب الاتفاقية.
وهذا يعني أن HLP تعمل بمثابة “المصفي السام”، وتستفيد من الفوضى – مثل تحقيق 41.5 مليون دولار في يوم واحد خلال انهيار يوم الجمعة – مع تجنب الديون المعدومة.ومع ذلك، في الأحداث المتطرفة، يتم دمجها مع آلية تخفيض المديونية التلقائية (أدل) (انظر أدناه) لتوزيع الخسائر.
4.) الشفافية على السلسلة
من التداول إلى المقاصة، تكون جميع العمليات مركزية داخل كتلة ويمكن لأي شخص تدقيقها. تبدأ الودائع بـ Arbitrum، باستخدام جسر USDC الأصلي إلى HyperEVM، ويتم دفع الرسوم باستخدام ETH.تتيح أدوات مثل Hyperliquid Browser للمستخدمين التحقق من كل شيء في الوقت الفعلي، وبالتالي بناء الثقة.وقد برزت هذه الشفافية بشكل خاص خلال التقلبات الأخيرة في السوق، حيث أكدت البيانات الموجودة على السلسلة عدم توقف العمل ووجود آليات عادلة.
5.) آلية تخفيض الموضع التلقائي (ADL).
عندما تستنزف عمليات التصفية الأطراف المقابلة في الأسواق المتطرفة، يتم البدء في التخفيض التلقائي للديون (ADL) كإجراء طارئ – ترتيب مراكز العقود على أساس الربح والخسارة والرافعة المالية لتوزيع الخسائر.على سبيل المثال، قد تغلق مراكز مربحة ذات رافعة مالية عالية لموازنة السجلات وبالتالي حماية النظام بأكمله.
ويرتبط هذا ارتباطًا وثيقًا بـ HLP، الذي ينشر المخاطر عبر الخزانة، مثل يوم الجمعة الماضي، عندما انخفضت الفائدة المفتوحة من 15 مليار دولار إلى 6 مليارات دولار، ولكن لم يتم تكبد أي ديون معدومة.وهذا يعني زيادة الاستقرار لمودعي HLP، ولكن في حالات نادرة قد “يحد” من مكاسب الفائزين الأفراد.
6.) توزيع الدخل
ستتدفق جميع رسوم المعاملات والتمويل والمقاصة مباشرة إلى HLP وسيتم توزيعها على المودعين بشكل متناسب، دون أي رسوم.على سبيل المثال، ارتفع العائد السنوي التاريخي للنموذج المملوك للمجتمع بنحو 17٪ إلى 165٪ إلى 200٪ بعد التداول المحموم يوم الجمعة – ولكن ذلك سيعود في النهاية إلى طبيعته.ومع ذلك، فإن هذا يعني أن المستخدمين سيحصلون على تدفق ثابت من الدخل السلبي، والذي، إلى جانب سوق HIP-3 غير المسموح به، من المرجح أن يزيد حجم المعاملات والرسوم الإجمالية، مما يعزز الأرباح بشكل أكبر.
الاستراتيجيات المستخدمة من قبل HLP
تستخدم HLP Vault خوارزميات خاصة تم تصميمها بعناية من قبل فريق Hyperliquid، الذي يتمتع بخبرة واسعة كصانع سوق مالي تقليدي ويضم أعضاء كبار من الشركات المعروفة بأنظمة التداول عالية الأداء مثل Jane Street. تتيح هذه الخبرة التشغيل الآلي والتشغيل على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع والقدرة على التعديل بناءً على البيانات الموجودة على السلسلة.
1.) صنع السوق عالي التردد
تقوم شركة HLP بوضع أوامر الشراء والبيع وتعديلها حول السعر “العادل” لالتقاط فرق العرض والطلب.على سبيل المثال، يراهن على انتعاش الأسعار على المدى القصير إلى المستويات الطبيعية مع تجنب مخاطر الاتجاه الأكبر.ومع ذلك، فإن هذا يعرضه لخطر الاختيار السلبي – التداول مع أطراف مقابلة مطلعة – وهو خطر يتحايل عليه الفريق من خلال بيانات أوراكل في الوقت الحقيقي وتحليل دفتر الطلبات.
2.) المراجحة معدل التمويل
وهو يستغل الفجوة بين معدلات التمويل الطويلة والقصيرة، وغالبا مع انحياز طفيف نحو صافي المراكز القصيرة.يمكن أن تحقق هذه الإستراتيجية عوائد مستقرة على HLP عندما يقوم مستثمرو التجزئة بعمل رهانات صعودية كبيرة.على سبيل المثال، في سوق صاعدة مثل أوائل عام 2025، ولّد هذا التفضيل الصافي على المكشوف عوائد إيجابية من صفقات الشراء المفرطة في الرافعة المالية، مما ساهم في عائد HLP بنسبة 50٪ في عام 2024. ولكن تجدر الإشارة إلى أنه في سوق هابطة عميقة، بدون تحوط ديناميكي، قد تؤدي تقلبات أسعار التمويل إلى الضغط على العائدات.
3.) التعديل الديناميكي
ومع زيادة حجم الخزينة، ستتوسع الإستراتيجية لتشمل المزيد من الأسواق وتتكيف مع تقلبات السوق. وقد يؤدي ذلك إلى تسهيل الأرباح، لكن النمو قد يتباطأ قليلاً بسبب زيادة المنافسة.على هذا الأساس، يمكن لآلية إدراج الرموز المميزة غير المسموح بها في HIP-3 أن توسع فئات الأصول بسرعة أكبر إلى مناطق جديدة، مثل السلع أو العملات Meme، وبالتالي تعزيز قابلية التوسع دون تدخل يدوي.
4.) المقاصة وتحصيل الرسوم
تشارك HLP بنشاط في تصفية المراكز ذات الرافعة المالية العالية وتكسب مكافآت وجزءًا من رسوم التداول.في الأساس، يؤدي هذا إلى تحويل مخاطر المنصة إلى مكاسب – ونحن نعلم بالفعل مدى جودة أدائها يوم الجمعة.وهذا يعني تدفق إيرادات مستقر، وإن كان مرتبطًا بنشاط السوق بشكل عام.
في جوهرها، تميز هذه الإستراتيجية النشطة HLP عن الاستراتيجيات السلبية مثل GLP’s GLP، والتي تراهن على نمو الأصول على المدى الطويل.تظل HLP محايدة بشكل أساسي تجاه اتجاهات السوق، مما يسمح لها بمطابقة البورصات المركزية.حتى بالنسبة للمعاملات الكبيرة، يكون الانزلاق صغيرًا جدًا (0%-0.01%).
أداء
إذا سار كل هذا كما هو متوقع، فمن المرجح أن يكون HLP أفضل أداة للتحوط ضد التراجع الحاد، مما يجعله مناسبًا تمامًا لاستراتيجية السوق الهابطة.
منذ إطلاقها في مايو 2023، حققت HLP عوائد قوية معدلة حسب المخاطر من خلال استراتيجياتها الآلية.حتى كتابة هذه السطور، يبلغ إجمالي الربح والخسارة التراكمي لشركة HLP حوالي 121.8 مليون دولار، وهو عائد إجمالي يبلغ حوالي 450٪ نظرًا للارتفاع الأخير في التقلبات.وهذا يُترجم إلى عائد سنوي (APY) يبلغ حوالي 65٪ إلى 70٪ على مدار عمره البالغ 2.4 عامًا تقريبًا، لكن متوسط العائد التاريخي تراوح حول 17٪ خلال فترات مستقرة بسبب التفاقم والتغيرات في TVL.
باختصار، كان الأداء قوياً ومذهلاً، وبصراحة كان مجنوناً بعض الشيء.
تلخيص
نمت HLP من ميزة متخصصة في عام 2023 إلى صانع السوق المفضل في DeFi. إن المعالم الرئيسية مثل القوائم غير المسموح بها، والتداول الفوري، وظهور HyperEVM لأول مرة في فبراير 2025، تفتح الباب أمام المزيد من عمليات التكامل.يقدم HIP-3 أيضًا تحسينات جديدة.
في السوق الهابطة، أعتقد أن أداء HLP سيكون جيدًا – أفضل من معظم عوائد DeFi – ويمكن اعتباره أداة تحوط، خاصة إذا كان السوق متقلبًا كما كان مؤخرًا.نجحت المنصة في بناء المرونة وتمكنت من الاستفادة من الاضطرابات التي أضرت بالرهانات الاتجاهية.قد لا “ينفجر” خلال فصل الشتاء البطيء، ولكن نظرًا لخصائصه منخفضة المخاطر، يجب أن يكون قادرًا على الثبات وتحقيق عوائد إيجابية (حتى لو كانت متواضعة).
بعد قولي هذا، عندما أبدأ الاستعداد لسبات طويل في السوق الهابطة القادمة، سيكون HLP جزءًا من الإستراتيجية.
