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Autor: Marionawfal, zusammengestellt von: Aki
Dieses Interview mit dem Mitbegründer von Fundstrat, Tom Lee, konzentrierte sich auf Themen wie „ob sich der Zyklus“ auf dem Kryptomarkt, die Rolle der Makroliquidität und die neuen Erzählungen, die Umgestaltung von Stablecoins in US-Anleihen und Siedlungssystemen, die Fundamentaldaten von Ethereum und die Bewertungslogik und die Daten von DAT-Treasury-Unternehmen konzentrierte.Tom Lee ist der Ansicht, dass Bitcoin und Ethereum von einem im Einzelhandel basierenden Preisrahmen zu einer von Institutionen und souveränen Fonds dominierten Struktur wechseln, und der traditionelle „Vierjahreszyklus“ kann infolgedessen geschwächt werden.Wenn Stablecoins zu einem Vermögen von etwa 4 Billionen US -Dollar wachsen, werden sie langfristig die Nachfrage der US -amerikanischen Staatsanleihen unterstützen, während das Ethereum -Ökosystem die Vorteile von einheimischen Renditen, Compliance, Governance -Einfluss und „Wachstum von Krypto -Vermögenswerten pro Aktie“ hat.
Warum haben Sie JPMorgan Chase und den frühen Widerstand verlassen?
Mario: Meine erste Frage ist: Wie beschreiben Sie die Branche, als Sie mit Kryptowährungen in Kontakt kamen?Und wie hat es sich heute verändert? Wie unterscheidet sich die gesamte Branche jetzt? Was ist das Muster von Bitcoin und anderen Token?
Tom Lee: Ich habe 2017 angefangen, kryptobezogene Inhalte zu schreiben, und befürwortete Bitcoin (und Ethereum) öffentlich.Zu diesem Zeitpunkt schlugen wir vor, dass die Konfigurationen der Kunden: entweder nur 1% –2% der Bitcoin halten oder jeder von ihnen 1% von Bitcoin und Ethereum betrug.Unserer Meinung nach ist das Kernargument für 2017, dass Bitcoin als „digitales Gold“ angesehen wird.
Zu dieser Zeit hatten wir einen sehr intuitiven Erklärungsrahmen: Ungefähr 97% des Bitcoin-Preises konnten durch die Anzahl der Brieftaschen und die Kettenaktivitäten erklärt werden;Und die Adoptionspfad von Wall Street dreht sich um die Erzählung von „digitalem Gold“.In der folgenden Zeit waren institutionelle Anleger langfristig skeptisch gegenüber Krypto-Vermögenswerten, und die Situation verbesserte sich nur bis vor kurzem erheblich.Sie wissen auch, dass Regulierungsbehörden und politische Entscheidungsträger, insbesondere in den USA, für Bitcoin- und Krypto -Vermögenswerte ziemlich unfreundlich waren, und erst in der diesjährigen Wende.Ich würde also sagen, dass es zwar nur ein paar Jahre waren, es sich so anfühlte, als ob es dreißig Jahre durchgemacht worden wäre.
Wahid Chamas: Ich habe einen sehr klaren Eindruck.Ich war damals auch Portfoliomanager für Janus und war gerade gegangen, um mein eigenes Private -Equity -Unternehmen zu gründen. In dieser Zeit verließen einige Strategen große Banken und gingen ihr eigenes Unternehmen. Ich erinnere mich, dass Sie JPMorgan Chase zu dieser Zeit verlassen haben.Als Sie bei JPMorgan waren, haben Sie immer sehr mutige Urteile an vorderster Front vorgenommen und nie in der Mitte stecken, und Sie haben keine Angst, gegen den Konsens gegen den Konsens zu gehen.
Insbesondere im Jahr 2017 haben Sie eine extrem mutige und innovative „weiße Papierart“ -Edschließend gezogen.Ich habe mich damals gefragt: Muss er JPMorgan verlassen, um eine so mutige Studie zu schreiben? Meine Kollegen akzeptieren diese Ansicht im Allgemeinen nicht und ich denke, viele Menschen an der Wall Street akzeptieren sie nicht. Jeder denkt: Er hat seinen Job verlassen und ein Geschäft gegründet.Wenn er seine Anwesenheit beibehalten will, muss er ein „sehr voreingenommenes“ Thema wählen. Aber das ist nicht der Fall.Ich möchte also fragen: Müssen Sie JPMorgan verlassen, um diese Freiheit zu haben, um diese Trends zu sehen?
Tom Lee: Als ich der Chefstratege bei JPMorgan Chase war, hatten wir bei regelmäßigen Makro -Treffen viele Male intern gesprochen, und ich erinnere mich sehr deutlich daran.Zu diesem Zeitpunkt erwähnte unser Forex -Stratege, dass Bitcoin in Zukunft als digitale Währung anerkannt werden kann.Das Problem ist jedoch, dass es hauptsächlich von Drogendealern und dem dunklen Netz verwendet wird.Daher ist es in den Augen vieler Menschen nur ein „Experiment“ und sein Zweck ist „unangemessen“.
Menschen übersehen jedoch oft, dass viele Innovationen in der Geschichte ursprünglich von Grey Industries oder Grenzgruppen eingesetzt wurden.In einer solchen Institution ist es äußerst schwierig, Ihre Ansichten zu Bitcoin zu formen und öffentlich auszudrücken, und Unternehmen wie JPMorgan Chase sind wahrscheinlich nicht, dass jemand solche White Papers veröffentlichen.Aber wir haben 2014 unser erstes Bitcoin White Paper veröffentlicht. Zu dieser Zeit betrug der Preis für Bitcoin weniger als 1.000 US -Dollar.Das Urteil, das wir zu dieser Zeit gaben, war, dass bis 2022 (dh fünf Jahre später) der angemessene Wertspreis von Bitcoin etwa 22.000 bis 66.000 USD beträgt.Wenn es sich um ein Multimodell-Triangulat handelt, liegt es ungefähr 25.000 US-Dollar.
Dies hat uns jedoch ein Geschäft gekostet: Einige Kunden haben ihre Dienstleistungen bei uns storniert. Einige bekannte Hedgefonds kritisierten uns sogar unverblümt, „schade zu sein und Glaubwürdigkeit zu verlieren“, weil wir die sogenannte „Internetwährung“ als ernsthafte Vermögensklasse diskutieren. Das tut uns wirklich weh. Erst um 2021 begann die Forschungslinie, in die wir weiter investiert haben, in die tatsächlichen positiven Vorteile des Unternehmens zu verwandeln.
Die Bildung des Konzepts des Vierjahreszyklus und ob es heute noch wirksam wird
Mario: Wenn Sie von der Gegenwart sprechen, erklären Sie bitte ein Konzept, das viele Außenstehende nicht verstehen:„Vierjahreszyklus“.Alle Märkte scheinen einem Vierjahreszyklus zu folgen. Wie ist dieses Konzept des „Vierjahreszyklus“ entstanden? Ist es heute noch gültig?
Tom Lee: Wenn Menschen über den „Vierjahreszyklus“ des Kryptomarktes diskutieren, gibt es eine gewisse Reflexivität.Der anfängliche Ausgangspunkt war, dass Bitcoin einen Angebotsrhythmus der „Halbierung“ hat, sodass der Preiszyklus dem Rhythmus der Halbierung folgt. In einem dezentralen System ohne zentrales Unternehmen wurde das Fehlen einer einheitlichen Informationsquelle und der Preis selbst in den frühen Stadien besonders wichtig. Viele Menschen suchen nach Regeln, die auf Preismustern basieren, und der Markt wird auch basierend auf diesen Regeln handeln.
Tatsächlich gilt dies auch in traditionellen Märkten wie Aktien – – unsere institutionellen Kunden achten immer noch weitgehend auf die „Saisonalität“, dh die Anwendung des Kalendereffekts auf das Preisverhalten, sei es auf dem Kreditmarkt, auf der Volatilität oder im Aktien.
Ob der „Vierjahreszyklus“ noch gültig ist, stellen viele ältere Menschen in der Branche in Frage.Der Schlüssel ist, dass die inkrementellen Käufer von Bitcoin nicht mehr hauptsächlich von Einzelhandelsinvestoren stammen – – – dies ist fast die Haupterzählung von ihrer Geburt bis 2024. In den letzten zwei Jahren hat die institutionelle Zuweisung begonnen, in Krypto -Vermögenswerte einzusteigen.Daher kann der Markt Veränderungen aufweisen, die den bestehenden vierjährigen Rhythmus schwächen oder brechen oder sogar gegenzyklische Merkmale aufweisen.
Mario: Ähnliche Ansichten erschienen in der letzten Marktrunde. Zu dieser Zeit riefen viele Leute „Super Cycle“, aber die Fakten zeigten, dass sie nicht wahr waren.Darf ich fragen, welche Indikatoren in diesem Jahr beachtet werden sollten, um zu beurteilen, ob der „Vierjahreszyklus“ weiter funktionieren wird?
Tom Lee: Sean Farrell, unser Krypto-Stratege, verfolgt immer noch den „Vierjahreszyklus“. Was das Ende dieses Jahres betrifft, ist dies möglicherweise nicht kritisch – – in jedem Fall hätte der Markt in diesem Stadium stark abschneiden sollen.Der eigentliche Test liegt im nächsten Jahr, und es gibt zwei Hauptpunkte:
1. Wird Bitcoin nach dem Preiszyklus eine Abwärtsphase eingeben?
2. Wird Bitcoin von der Börse entkoppelt werden?
Ich denke, beide Situationen können passieren, sodass wir auch den Schwerpunkt auf festen „Zyklen“ verringern können.Immerhin waren Bitcoin und der Aktienmarkt in der Vergangenheit ziemlich stark miteinander verbunden.
Mario: Wenn der „Vierjahreszyklus“ weiterhin festgelegt wird und sich auf frühere Erfahrungen bezieht, sollten wir den Beginn des Bärenmarktes und einen beträchtlichen Abzug bis Ende dieses Jahres sehen.Wenn der „Vierjahreszyklus“ wirklich erscheint, wie kann diese Runde des Rückzugs von der Vergangenheit unterscheiden, wenn institutionelle Fonds tatsächlich in den Markt eingetreten sind?
Tom Lee: Es sollte angemerkt werden, dass wir in diesem Moment nur theoretische Diskussionen führen, und ich prognostiziere nicht eindeutig, dass es einen Drawdown oder einen „Krypto -Winter“ geben wird.Historisch gesehen traf der Krypto -Winter Bitcoin sehr schmerzhaft: Es ist nicht ungewöhnlich, mehr als 70% vom Höhepunkt zurückzuziehen, manchmal nahe bei 90%. Altcoins neigen dazu, schlechter zu arbeiten.
Ich denke, es sind nicht nur Institutionen, die im Moment Bitcoin kaufen, sondern auch souveräne Einkäufe. Die US -Regierung hat ihre Strategie nicht vollständig erklärt, eine „strategische Reserve von Bitcoin“ zu etablieren.Es kann jedoch mit Öl verglichen werden: Wenn die Ölpreise niedriger sind, werden die Vereinigten Staaten ihre strategischen Ölreserven (SPRS, Strategic Petroleum Reserve) zu niedrigeren Preisen ergänzen, wodurch die Bodenunterstützung für die Ölpreise unterstützt wird.Wenn Bitcoin in einen kalten Winter eintritt und die USA eine „budgetneutrale“ Kaufstrategie verfolgen, tritt im Reichweite mit niedrigem Preis ein aktiver Kauf auf.Solange es einen stabilen Käufer auf niedrigem Niveau gibt, wird der Nachteil eingeschränkt.
Mario: Vielleicht können wir von der Makroebene ausschneiden – insbesondere über Powells „Konzession in gewissem Maße“ unter Trumps Druck.
Wahid Chamas: Ich werde zuerst ein relativ leeres Analysegerüst erstellen und dann auf die von Mario genannten Punkte antworten.In dieser Branche verwaltet Mario ein großes digitales Asset -Portfolio – und ist zwangsläufig optimistisch. Aber ich möchte eine leere Perspektive aufbauen und sehen, wie Sie sich den nächsten Zyklus ansehen.Ihr Urteilsvermögen war im Laufe der Jahre sehr genau;Diejenigen, die die entgegengesetzte Melodie singen, werden jedoch sagen, dass Sie all dies in „hohen Wasseranstieg“ abbauen können: reichlich Liquidität und relativ niedrige Zinssätze im langfristigen historischen Zyklus.Das gleiche gilt beim Rückblick – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – –
Dann trat die Zinswanderung ein, und die erste Runde des „verschlüsselten Winters“ entstand.Dann erlebten wir eine neue Runde von Zinssenkungen und Lockern.Die neueste Runde von „Crypto Winter“ ereignete sich fast gleichzeitig mit Powells starker Konfrontation mit der Inflation.Mit anderen Worten, die gegnerische Seite würde glauben, dass Krypto -Vermögenswerte im Wesentlichen nur „hohes β von riskanten Vermögenswerten“ sind und ihre Leistung durch lose Liquidität und QE erklärt werden kann.
Jetzt beobachten wir, dass die globalen Zinssätze begonnen haben, abzunehmen, und die Vereinigten Staaten werden voraussichtlich auch eine Zinssenkung eingeben, während (Feder) die Bilanz von der Bilanz von der Bilanz stabilisiert wird.Die Frage ist: Ist es so einfach?Hängt der Zyklus des Kryptomarktes hauptsächlich von Liquidität und Zinssätzen ab?Haben wir das Problem kompliziert?
Tom Lee: Zunächst einmal habe ich Diagramme gesehen, die „Global Synchronous Central Bank Liquidity“ mit den Bitcoin -Preisen vergleichen, einschließlich der von Raoul PAL vorgeschlagenen Beziehung „ungefähr 16 Monate im Voraus“, das in der Tat sehr nahe bei der Erklärung des Krypto -Marktes ist. Daher ist es intuitiv und logischerweise sinnvoll, warum globale Liquidität das Krypto -Assets für eine gute Leistung vorantreiben kann.Aber ich denke, der Kryptomarkt bildet die zweite Hauptstrecke.In der Vergangenheit war eine einzelne Erzählung eher wie folgt: es war „digitales Gold“ oder ein Vertrauens- und Risiko -Appetit sowie kontinuierliche Transaktionen rund um die Uhr – also verwenden die Menschen diese Frameworks, um Bitcoin zu verstehen.
Jetzt ändert sich diese Erzählung, einer der Gründe ist die institutionelle Unterstützung sowie die Unterstützung der Regierung.Eine Referenz kann geliehen werden: Sehen Sie, was mit Risikokapital (VC) und Private Equity (PE) passiert.In der Vergangenheit waren die Zyklen von VC/PE relativ vorhersehbar, da die Hauptteilnehmer Familienbüros waren, mit einem kurzen Kauf- und Verkaufstempo und einer begrenzten Spendenaktion.Sobald das Feld institutionalisiert war, wurden die Zyklen von VC und PE vollständig transformiert.Seit dem Zustrom institutioneller Fonds hat PE die traditionelle „Zyklizität“ fast nicht mehr gezeigt, und jetzt hat die Größe von PE die von „Spot -Aktien“ überschritten.
AI Neue Erzählungen der Innovationfinanzierung und der globalen Schulden
Tom Lee: Die zweite Erzählung bezieht sich auf KI und grenzt an eine Welle von Innovationen, die in der Technologiefinanzierung vorangetrieben.Diese beiden riesigen Erzählungen nehmen Gestalt an.Die Bedeutung von KI ist: Sie hat es zum ersten Mal in großem Maßstab erstellt„Arbeiteräquivalent“,bedeutenDas Arbeitswachstum hängt nicht mehr von der Bevölkerungsstruktur ab. Gleichzeitig hat die Finanzindustrie auch das grüne Licht „neu interpretieren“. Wie wir alle wissen, sind die größten Kosten in der Finanzbranche die Arbeitskosten (Gehalt);Während Roboter keine Boni benötigen.
Ein großer Teil dieser Verbesserung wird wirklich implementiert, insbesondere weil wir Identitätsauthentifizierung und die Migration von Vertrauen in die Blockchain benötigen.Aus diesem Grund denke ich: Obwohl wir die Auswirkungen von Zyklen und Liquidität der Zentralbank auf den Markt immer noch respektieren sollten, bricht die Kryptoindustrie nun zu praktischeren Anwendungsszenarien durch.
Wahid Chamas: Die demografische Struktur, über die Sie oft sprechen, und die Analyse von Millennials – Ich erinnere mich, dass Sie zum Zeitpunkt der Einführung von Benutzern betont haben: Je mehr Anwender, desto stärker ist der Skalierungseffekt von Bitcoin, was wiederum zu mehr Nutzungsszenarien führt.In ähnlicher Weise ist Ethereum nach und nach zu einer finanziellen Infrastruktur geworden.Diese sind zusammen mit dem Zinszyklus eine langfristige Logik.Ich möchte über etwas sprechen, das Sie kaum öffentlich gesagt haben: ungefähr 600 Billionen US -Dollar an Schulden und Lücken auf der ganzen Welt.Die meisten Menschen untersuchen nur souveräne Schulden, aber wenn die Schulden des Resident -Sektors, des Unternehmenssektors und der unerwiderten Pensionsverbindlichkeiten addiert werden (können in etwa in souveränen/ansässigen/Unternehmen und Rente drei Yuan unterteilt werden, beträgt der Gesamtbetrag etwa 600 Billionen US -Dollar. Dieses Volumen ist so empfindlich wie Nitroglycerin. Eine Ansicht ist, dass es sich um eine starke Deflationskräfte im Kontext der Bevölkerungsalterung handelt. Eine andere Ansicht ist, dass die Lösung nur sein kannHyperinflation. Legen Sie also die beiden Hauptlinien „Innovation“ und „Liquidität“ beiseite, wie sollte diese Angelegenheit in den nächsten fünf Jahren gelöst werden? Glaubst du, es ist wirklich ein Problem? Zweitens, welche Rolle spielt Krypto -Vermögenswerte darin?
Tom Lee: Das ist in der Tat ein großes Problem.Aus Mikroperspektive wird Schulden Unternehmen töten.Nehmen wir Meta (Meta-Plattformen) als Beispiel—–auch wenn es sich um eine der besten Unternehmen der Welt handelt, wenn das Verhältnis von Schulden zu Einkommen in der Bilanz 300% oder 500% erreicht, wird die Geschäftstätigkeit des Unternehmens äußerst schwierig: Der CFO wird durch Schulden eingehalten und muss suboptimale Entscheidungen treffen;Zu diesem Zeitpunkt sind Modelle wie die Kapitalvermögenspreise und die Kapitalkosten nahezu ungültig, und übermäßige Schulden werden den Platz zum effizienten Betrieb des Unternehmens drücken.
Aus Sicht der Makrologik sollte es auch einen kritischen Punkt geben: Wenn die Schulden von Ländern, Volkswirtschaften und Regierungen zu hoch sind, werden sie auch „erwürgt“.Wir wissen, dass der Wendepunkt existiert, sind sich aber nicht sicher, ob es in unseren Anlagehorizont fällt (wie in den nächsten 12 Monaten).
Und ich habe zwei Punkte in meinem Kopf, die immer schweben.Erstens ist KI extrem transformativ und wir können uns viele Szenarien vorstellen.Ich werde geben„Freundliches (gut) KI -Szenario“Eine Wahrscheinlichkeit von ungefähr 80% – in diesem Szenario wird KI viele strukturelle Herausforderungen (wie Ungleichheit) lindern.Stellen Sie sich vor, Robotern können rund um die Uhr landwirtschaftliche Produktion produzieren (24/7), das Hungerproblem wird stark gelindert.Wenn sie ihre eigenen Residenzen bauen können, wird das „Leben“ gelöst, was enorme positive Ergebnisse sind.
Zweitens geht es ungefähr„Ubi“(Nationales Grundeinkommen). Ich möchte eine „Look a Little Plötzchen“ -Ansicht vorstellen: Verschlüsselung hat bereits „Proben“ von UBI – Bitcoin, Ethereum usw. angegeben.Einige Leute kaufen sie früh und erhalten dann genügend Ressourcen, um über die Übergänge (oder sogar Luxus) bei passiven Gewinnen zu kommen.Es gibt keine zusätzliche Arbeit, außer zu glauben und an der Gemeinschaft teilzunehmen. In diesem Sinne ist die Verschlüsselung ein UBI -Implementierungspfad.Es hat sicherlich nicht alle behandelt, aber alle hatten die Gelegenheit.In Zukunft können neue Kryptoprojekte entstehen, um UBI in verschiedenen Formen weiter umzusetzen.Kurz gesagt: Bitcoin und Ethereum haben in gewissem Sinne bereits als UBI fungiert.
Mario: Kehren Sie gerade auf die Frage zurück: Glauben Sie, dass AI letztendlich die Schuldenprobleme lösen kann, mit denen wir jetzt konfrontiert sind?
Tom Lee: Es ist in gewissem Sinne in Ordnung.Es ist nicht notwendig, bestehende rechtliche Verträge zu verweigern, aber wir haben in einigen „mikro-micro-smografischen“ gesehen, wie Schuldenprobleme gelöst werden können———————–Wie wir alle wissen, Stablecoins unterstützt von Fiat Currency Reserves, die eine „geschlossene Schleife“ in der Ausgabe bilden (weil sie die US-Dollar verankern);und der Stablecoin -Emittent wird die entsprechende Reserve oder verpfändete Vermögenswerte verwenden, um US -Finanzministerien zu kaufen, wodurch der Käufer von US -Finanzanleihen wird.
Mit anderen Worten, Stablecoins bieten einen haltbareren finanziellen Stabilisator. Japan ist derzeit der größte Inhaber von US -Schulden in Übersee mit rund 1,2 Billionen US -Dollar.Ausgehend von dieser Basis besteht keine zu viel Größenwachstumsreihenfolge, und die US -amerikanischen Schuldenbesitze des stabilen Währungssystems können die Japans überschreiten.
Tom Lee: Außerdem sollte beachtet werden, dass sich die Federal Reserve (FED) vorstellen, dass die Federal Reserve (FED) einen strengen CBDC auf den Markt bringt, damit jeder Amerikaner ein Konto für die Fed hat.Um die monetäre Lockerung zu implementieren, sind das Policy -Tool möglicherweise keine Zinssätze mehr, sondern stellt in Ihrem Konto (ähnlich wie „Geld durch Hubschrauber)).
Wenn eine Verschärfung erforderlich ist, kann die Zentralbank Zinsen auf dem Konto zahlen oder Mittel zurückerobern. Nach diesem Rahmen kann die Ertragskurve nicht mehr existieren; In gewissem Sinne ähnelt langfristige Schulden eher eine theoretische Struktur, da es langfristig möglicherweise keine unabhängige marktorientierte Kurve gibt.
Tom Lee: Oder Unternehmen übernehmen einige Funktionen der Regierung – dies kann auch zu einer Lösung werden. Sie können damit besser vertraut sein. Ich möchte die Bilanzidee verwenden, um zu veranschaulichen – – Die Vereinigten Staaten sind vielleicht das geringste Land der Welt, das eine Liquiditätskrise wünscht.Wenn die Vermögenswerte wie natürliche Ressourcen, Immobilien und geistiges Eigentum der Vereinigten Staaten in der Vermögenspartei enthalten sind, können sie die Belastung der Staatsverschuldung weitgehend decken.Aus dieser „Bilanzperspektive“ handelt es sich bei den Vereinigten Staaten mit größerer Wahrscheinlichkeit mit Schuldenproblemen durch Vermögens- oder Vermögenswerte.
Warum die Leistung der ETH in dieser Runde relativ dahinter ist und wie man auf der Stablecoin -Strecke gewinnt
Tom Lee: Ich denke, die ETH ist in den letzten fünf Jahren relativ zurückgekehrt, vor allem wegen einer großen Transformation.Die heutige ETH unterscheidet sich sehr von 2017: Das Netzwerk hat die Migration des Anteilsnachweises abgeschlossen und viele Protokolländerungen implementiert, die von der Ethereum Foundation geführt oder geleitet wurden.Diese Veränderungen kommen möglicherweise nicht unbedingt zugute der Token -Wirtschaft der ETH.Aber ich denke, die Situation hat sich seit diesem Jahr erheblich verbessert – – mehrere Probleme innerhalb von Ethereum wurden korrigiert, einschließlich der Optimierung der Inflationsrate und der Nettoausgabe, und der Verkaufsdruck im Umlauf wurde erheblich verringert.
Zweitens helfen zwei Trends ETH:
1. Die schnelle Popularität von Stablecoins hat die Aufmerksamkeit der Wall Street und der US -Verwaltung auf sich gezogen. Die Vereinigten Staaten haben das Genius Act unterzeichnet, und das von der SEC gestartete „Projekt Crypto“ fördert die traditionelle Finanzierung (wie die Wall Street), um auf Blockchain aufzubauen.
2. Im Zusammenhang mit der beschleunigten Entwicklung von LLM und Agenten -KI (insbesondere von physischen Robotern) wird die Komplexität der KI erheblich verbessert.Das Training stammt nicht nur von Online -Inhalten wie Internet /Tinder /Facebook, sondern wird auch in die Vision und Interaktion der realen Welt eindringen, wobei die Menge an Informationen exponentiell zunimmt und gleichzeitig die Überprüfung und Sicherheit von Unterrichtsquellen schwieriger wird.Dies ist das Szenario, in dem Blockchain und Zero-Knowledge-Proof (ZKP) eine Rolle spielen.
Insgesamt sollte die für ihre Zuverlässigkeit und keine Ausfallzeiten bekannte Ethereum Smart Contract -Plattform von den oben genannten Trends profitieren.Natürlich muss die Kapazitätserweiterung weiterhin kontinuierlich gefördert werden, um die Verfügbarkeit höherer Ebene zu erreichen.
Ich war schon lange in der Kryptoindustrie involviert und habe ein intuitives Gefühl: Die Krypto -Community dreht sich einmal „um und verlässt Ethereum in seiner Mentalität, weil viele Menschen“ desto schneller desto besser „, so dass Solana und Sui gesucht werden. Vor allem im Meme -Münz -Wahn scheinen diese öffentlichen Ketten einen weiteren Vorteil in der Token -Wirtschaft zu haben. Aber wenn die nächste Welle von der Wall Street angetrieben wird, wird die Anziehungskraft anders sein: Die Wall Street will eine 100% ige Verfügbarkeit, was unempfindlich gegenüber Geschwindigkeit ist – – -, weil sie auf Schicht 2 erweitert werden kann; Stattdessen betrachten sie Versprechen als Vorteil, da dies das „Machtgesetz“ wirksam macht. Wenn Goldman Sachs beispielsweise genug ETH versprach, wird es eine stärkere positive Stimme in der Governance- und Upgrade -Pfad von Ethereum haben.
Letzte Woche war ich bei Salt (Wyoming) und sprach mit vielen OGs, mit denen ich vertraut bin.Ich fragte sie: Der Preis für ETH war in den letzten fünf Jahren fast horizontal, was wahr ist;Aber technisch gesehen ist die ETH zurückbleiben?Oder ist es nur so, dass die Preisleistung nicht gut ist, also ist jeder „nicht zu faul, um sich darum zu kümmern“?Sie antworteten fast einstimmig: Der Hauptgrund ist, dass der Preis nicht in Bezug auf Bitcoin gut abschneidet, also sind sie „unsichtbar“.Ich denke also, dass in diesem Jahr und die jüngsten Veränderungen ein entscheidender Moment für die ETH sind, die die Gemeinschaft wiedervereinigt. Wenn die Preise bei Rekordhochs fest sind, z. B. durch das Durchbrechen und Stabilisieren von über 4.800, kann ETH einen größeren Zyklus einleiten.
Nach den von mir gesammelten Daten machen die Vereinigten Staaten etwa 27% des globalen BIP aus.Der US -Dollar macht etwa 55% der Devisenreserven der Zentralbanken in verschiedenen Ländern aus. In den Konfessions-/Handelspaaren Finanztransaktionen beträgt die Teilnahme an der US -Dollar -Seite etwa 80% (wie Rohöl ist mehr auf US -Dollar und viele Aktienkurse in US -Dollar markiert).
In Stablecoins und Crypto Trading sind die auf USD bewerteten Handelspaare fast dominant – fast 99%, und fast alles auf dem Krypto -Markt ist auf USD auf USD abgelehnt.Wenn Sie also über „die Stablecoins of the Future“ sprechen, ist die Essenz: Der US -Dollar wird zur bevorzugten Stablecoin -Form. Der Grund ist sehr intuitiv – – – Wir sind es gewohnt, in US -Dollars zu nennen und in US -Dollar niederzulassen: ob es sich um einen Händler in Indien, der Türkei oder in Dubai handelt, einige Leute verwenden sogar USDT, um ein Haus zu kaufen.
Wenn der US -Dollar zum Ende der zukünftigen Stablecoins wird, kann der bestehende Marktanteil neu gestaltet werden.Weil Sie auch wissen, dass etwa 80% der Stablecoin -Transaktionen außerhalb der USA auftreten und hauptsächlich angeschlossen sind, was bei mehreren öffentlichen Ketten wie TRON üblich ist. Ich denke, die US -Regierung möchte in dieser „Stablecoin -Zukunft“ ein Mitspracherecht haben, sodass es sich eher auf „eine konforme öffentliche Kette konzentriert, die es dem US -Dollar Stablecoin ermöglicht, zu arbeiten“.
Wenn das Urteil des US -Finanzministers Scott Bessent wahr ist – – Stablecoins kostet 4 Billionen US -Dollar market — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – Buchstäblich, Die Vereinigten Staaten mussten sich fast nicht mehr um die Finanzierung des Finanzministeriums kümmern, und genau das erwarten sie.
Wahid Chamas: Aber ich biete eine etwas andere Perspektive.Sie haben gerade das BIP erwähnt, aber Devisenreserven fallen.Der Grund dafür ist, dass etwa 43% der Länder und Regionen auf der ganzen Welt sanktioniert werden und die Geopolitik Bedenken hinsichtlich der Hegemonie des US -Dollars und seiner Waffe ausgelöst hat.Ironischerweise nehmen die Länder Krypto -Vermögenswerte ein und schaffen (neue) Reserven für Gold und Krypto.Und im Kryptoraum hoffen sie immer noch, dass der US -Dollar 99%ausmachen wird. In gewisser Weise versorgen Stablecoins der Welt eine „Immunnadel“, um sie vor dem zu schützen, was manche Menschen den Missbrauch oder die Waffen der Dollarhegemonie nennen. Solange die Stablecoins den Dollar verankern, können sie die Übertragung „beide wollen und wollen“ abschließen.Sie werden sehen, dass sich der Trend steigt und fällt: Offizielle Reserven fallen, während Stablecoins steigt.
Tom Lee: Ja, die Transaktionsbekleidung von Tether ist derzeit am niedrigsten, wie beispielsweise USDT (TRON) noch frei arbeiten kann. Wir können es auch gegen andere konforme Stablecoins austauschen und austauschen.Ich denke nicht, dass ETH die einzige Kette ist, die Stablecoins tragen kann, aber es ist immer noch die größte.Nach dem Effekt der ETH -Prämie sollte sich hauptsächlich im Preis des ETH -Tokens und nicht des Stablecoin selbst widerspiegeln.Und in Bezug auf Spiele wie Mythical (Spiele) haben sie viele Mainstream-Partner unterzeichnet und sind auch in der realen Welt (nicht-pure-Verschlüsselungskontext) äußerst einflussreich-wie die NFL (World Football Organization) und Pudgy Penguine.Weil Spiele bei jungen Menschen sehr beliebt sind und nicht mehr nur männliche Teilnahme sind; Es gibt immer mehr Spielerinnen und ihre sozialen Eigenschaften sind sehr stark. Wir sehen viele Anwendungsszenarien für Verschlüsselung × Spiele.
Was genau ist das DAT Digital Asset Treasury?
Tom Lee: Der einfachste Weg ist, dass digitales Vermögensgeschenke eine Aktienbelastung ist.Wenn Sie beispielsweise ein Konto bei Robinhood oder Charles Schwab haben, können Sie Aktien eines börsennotierten Unternehmens kaufen, das Crypto -Token in das Finanzministerium des Unternehmens einbezieht.Mit anderen Worten, Michael Saylor ist ein klassisches Beispiel: Wenn Sie Mikrostrategie (MSSTR) -Prüfungen kaufen, entspricht es im Wesentlichen dem Kauf von Bitcoin -Belichtung, da sie weiterhin die überschüssigen Mittel verwenden, um Bitcoin zu kaufen.
Viele Leute werden fragen: Da Sie Bitcoin -ETFs direkt kaufen können, warum müssen Sie dann noch Microstrategy halten?
Es gibt zwei Hauptantworten:
In der Welt der institutionellen Aktieninvestitionen kaufen Fondsmanager in der Regel keine Bitcoin -ETFs, wenn sie den Benchmark / die Suche nach Alpha übertreffen möchten. Ihre Art, Bitcoin -Exposition zu erhalten, besteht häufig darin, Aktien von Infrastrukturunternehmen zu kaufen, und das einfachste ist MicroStrategy.Daher ist Microstrategy durch Münzentsorgung tatsächlich größer als jeder Bitcoin -ETF (es kann auch nur für BlackRocks Produkte an zweiter Stelle stehen, ist jedoch im Grunde genommen im Vordergrund).
Eine ordnungsgemäß betriebene Krypto -Schatzkammer kann dazu führen, dass Ihre Kryptopositionen schneller wachsen – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – Das Halten von ETFs wird nicht aktiv wachsen;MicroStrategy nennt dies „gehebelte Bitcoin“.Lassen Sie uns ihr Beispiel geben: Seit der Einführung von Crypto Treasury im August 2020 lag der „Bitcoin Value pro Aktie“ von MSTR etwa 1 USD (der Aktienkurs lag zu diesem Zeitpunkt bei etwa 13 USD). Bis Juli 2025 stieg dieser Wert auf etwa 227 US -Dollar und erreichte eine hundertmalige Erhöhung.Im gleichen Zeitraum stieg der Preis für Bitcoin von etwa 11.000 auf 18.000, was einem Anstieg von elffachem Mal erhöht wurde, während der Aktienkurs von MSTR von 13 USD auf fast 400 US -Dollar stieg, was einem Anstieg von mehr als 30 -fach ist.
Nur ein Teil des Anstiegs kann durch die Preissteigerung von Bitcoin selbst erklärt werden. Der Rest stammt aus dem Verstärkungseffekt der Treasury -Strategie – vom Kaliber, der implizite Gewinn für den Aktienkurs ist ziemlich beträchtlich.Tatsächlich entspricht eine gut funktionierende Krypto-Schatzkammer oft leistungsstarke Aktien.Michael Saylor hat gerade ein Bild veröffentlicht: MSTR hat alle Komponenten der „Magnificent 7“ seit 2020 übertroffen und Nvidia in dieser Zeit sogar übertroffen.
Nach meiner 35 -jährigen Erfahrung in der Wall Street machen Sorgfalt, Wissen und Intelligenz etwa 2% der Ergebnisse aus, und das Glück macht 98% aus.Wir recherchieren jeden Tag viel, aber der Markt wird nicht von mir kontrolliert.
Was „Crypto Treasury“ (als Beispiel das Ethereum einnehmen), gibt es mehrere Gründe, warum es einzigartig ist:
Erstens hat Ethereum Gewinne (Einkommen). Einige Leute würden sagen, dass ETFs auch die gleichen Vorteile erzielen können – – – -. ETFs haben Liquiditäts- und Rückzahlungsbeschränkungen;Auch wenn die Regulierungsbehörden in Zukunft Versprechen freigeben, wird es für das Versprechensverhältnis von ETFs schwierig sein, 50%zu überschreiten, andernfalls wird es die Einhaltung der Rückzahlung beeinflussen.
Zweitens ist Ethereum eine POS -öffentliche Kette, die den Stromrechtsffekt auslösen wird.Wenn ein Ethereum -Finanzministerium groß genug ist, bildet es positive externe Effekte für das Ethereum -Ökosystem: Zum Beispiel kann Bitmine eine 5% ige Netzwerkanteils erhalten, dann kann es Defi -Liquidität säen, die Marktfeststellung/Liquidität aufweisen oder als Stakelspartner auftreten, wenn es auf der Wall Street eingeheftet, was dem Etheretherum -Schienen zu unterbinden kann.In gewissem Sinne ähnelt das Krypto -Finanzministerium eher eine digitale Infrastruktur, da die Art und Weise, wie sie mit der Ökologie interagiert, ihre systemische Rolle bestimmt.
Drittens, obwohl die Bitcoin -Welt noch nicht auf Ethereum erschienen ist, wenn ein „Crypto Treasury -Aktien“ unter den Nettowert (NAV) fällt, wird es eine Motivation geben, horizontale Fusionen und Akquisitionen durchzuführen.Umgekehrt verkaufen einige Staatsanwälte möglicherweise einige ETH, um Aktien zurückzukaufen, um die Preisgestaltung der Sekundärmarkt zu reparieren.
Viertens besteht das erste Prinzip darin, eine extrem saubere Bilanz aufrechtzuerhalten und eine Volatilitätsverstärkung zu vermeiden oder durch Schulden „erwürgt“ zu werden.Daher entscheidet Bitmine, nur Stammaktienfinanzierungen zu verwenden und keine konvertierbaren Anleihen auszugeben-– —-, weil konvertierbare Anleihen im Wesentlichen schuldenähnlich sind, was die Hebelwirkung und das Risiko verstärkt.
Zusammenfassung: Warum ist der digitale Treasury DAT besser als Token ETF – – Der Kern liegt in den Renditen, insbesondere die nativen Renditen,. Darüber hinaus wird es als „Kopf“ in Liquidität und Handelsgeschwindigkeit eine Prämie für den relativen Nettovermögenswert (NAV) bringen.Dies bedeutet, dass für jede in der Bilanz gehaltene ETH die Aktienkursseite häufig einen Premium -Effekt von mehr als zweimal widerspiegeln kann.Dies gibt ihm die Möglichkeit, die ETH -Position im Finanzministerium weiter zu erweitern und höhere Renditen für die Aktionäre zu erzielen. Was passiert also, wenn sich der Zyklus umkehrt?Wenn die ETH abgelaufen ist, wird es natürlich reibungsloser und glatter sein, was Michael Saylors Weg ist.Vor ein paar Jahren stand Saylor aufgrund von Margen-Ergänzungen auch am Rande des Hochrisikos. Ein Risikokontrollprinzip lautet daher „versuchen Sie, keine Schulden zu haften.“Gibt es also eine Situation: Auch wenn es fast keine Schulden gibt, reicht es nicht aus, sobald der Markt tief zurückgezogen wird, wird die Modelländerung in Risiken und Anteilseignerbelastungen verwandelt?
Risikomanagement und „Geschwindigkeit (ETH pro Aktie Wachstumsrate)
Tom Lee: Stammaktien sind im Wesentlichen Aktieninstrumente, und fallende Preise werden keine zusätzlichen Margen auslösen. Als Bitmine seine Finanzstrategie am 30. Juni ankündigte, betrugen die Verbindlichkeiten historischer Einheiten nur 1 Million US -Dollar. Bis heute hat das Unternehmen diese Schulden in Höhe von 1 Million US -Dollar in seinen Büchern. Das heißt, im Grunde keine Schulden, die die Anreize der Kapitalstruktur konsistent halten – wenn Sie konvertierbare Anleihen/bevorzugte Aktien/Schulden einführen, werden widersprüchliche Anreize erzeugt. Und wenn alle Stammaktien sind, ist jeder einstimmig über die Leistung des Aktienkurs besorgt. In diesem Modell hängt die Ausführung des Krypto -Finanzministeriums von dem ab, was ich „Geschwindigkeit“ nenne – – – – – – – – – Die Menge an ETH, die jedem Anteil entspricht, kann schnell wachsen. Am 8. Juli war die ETH, die jeder Aktie entsprach, einen Wert von etwa 4 US -Dollar, als die erste Transaktion (250 Millionen US -Dollar) geliefert wurde. Bis zum 27. Juli hatte die entsprechenden ETH -Bestände pro Aktie einen Wert von 22,84 USD. Die „Geschwindigkeit von ETH je Aktie“ bestimmt Ihre Risiko-Rückkehrunterschiede zu anderen Pfaden (z. Die Mainstream -Praxis in der Vergangenheit bestand darin, konvertierbare Anleihen auszugeben und Vorwärtsprämien zu verkaufen und Spenden zu niedrigeren Kapitalkosten und schnelleren Geschwindigkeiten zu sammeln. (Obwohl die zusätzliche Ausgabe auch sehr schnell ist) ist es im Grunde genommen der große Weg von Microstrategy. Um ehrlich zu sein, hat diese Methode eine geringere Hebelwirkung und eine „Geschwindigkeitsprämie“ im Vergleich zu Ausstellungs um selbstverständlichen Anleihen, und die durch extrem hohe Liquidität verursachte Liquiditätsprämie hat eine einzigartige Wettbewerbsfähigkeit dargestellt.
Daher ist unser erstes Prinzip immer noch: eine saubere Bilanz aufrechterhalten – dies ist nicht nur die beste Wahl, sondern auch der Grund, warum wir für unsere hohe Liquidität Markterkennung erhalten haben. Investoren sehen uns als sehr „reine“ Probanden: Sie müssen sich keine Sorgen über Cabrio -Anleihen machen, die die Volatilität unterdrücken, oder jemand, der die Liquidität bei Optionsverträgen schluckt. Die Optionskette von Bitmine ist ebenfalls aktiv, und wir hoffen auch, dass Anleger die Volatilität nutzen können.
Natürlich können sich die Bedingungen in Zukunft ändern.Wenn es eine Abwärts- oder Fehlausrichtung gibt, kann die ETH aufgrund ihres eigenen Versprechenseinkommens tatsächlich mit strukturierten Instrumenten zusammenarbeiten: Bei nativen Renditen ist es einfacher, feste Finanzierungskosten zu decken.Aber vorerst ist dies nur in unseren zukünftigen Plänen; Die Vermeidung von Hebel ist immer klug. Wir haben das Betriebshandbuch von Microstrategy im Detail untersucht – das Timing und die Werkzeuge jeder Finanzierung.Ich kehre immer zu diesem Punkt zurück: Solange wir die Liquidität aufrechterhalten, sollten wir versuchen, Stammaktienfinanzierung zu verwenden. Solange es eine gute Prämie gibt und institutionelle Anleger bereit sind, in großen Mengen zu kaufen, ist dieser Weg am besten geeignet.
Was bedeutet es, ein traditionelles Unternehmen einzugeben?
Tom Lee: Zuallererst, wenn sie alle Eth kaufen, ist das eine gute Sache – der Eth -Preis wird mehr steigen.Ich denke, der Aktienmarkt ist sehr klug und wird sich selbst „schichten“.Wie Sie sehen können, unterscheidet der Markt bereits die Liquidität verschiedener Finanzierungsaktien, weshalb einige Ziele nur zum Nettowert (NAV) gehandelt wurden.Und Sie wissen, sobald Sie nur gegen NAV gehandelt werden, ist es schlecht, weil Sie riskantere Instrumente (wie Schulden oder Cabrio -Anleihen) ansprechen müssen, um Ihre Beteiligungen je Aktie zu steigern.Andernfalls können Sie nur alle Aktionäre verwässern.
In Bezug auf die Wachstumsrate von Währungsbeständen je Aktie wurde die Marktpreise jedoch noch nicht vollständig widerspiegelt, aber ich denke, es wird bald erscheinen.Diese „neuen Unternehmen“ werden die Geschwindigkeit führender Unternehmen nicht verbessern.Microstrategy ist immer noch der König der „Geschwindigkeit“ – sie erweitern ihre Bitcoin -Positionen weiter, weshalb sie immer noch hohe Prämien erhalten können.Meta Planet kann auch als Beispiel verwendet werden.
Letztendlich ist es der Ölindustrie ähnlich: Anleger Preis für „Reserven“, und Unternehmen, die ihre Reserven weiter ausbauen können, erhalten eine höhere Bewertung Multiply. Im Rückblick auf Exxon und Chevron handelten sie lange Zeit mit einer Prämie gegenüber Reserven.Exxon war lange die größte Gewichtskomponente des S & amp; P 500 von 1995 bis 2018, fast die gesamte Generation von Investoren, und kostete nie „profitabel“. Ich denke, diese „DAT-Modell“ -Firmen ähneln eher wie assistbasierte Unternehmen wie MLP (Main-Limited Partnership) und E & amp;P (Öl- und Gasxploration und Bergbau). Im Gegensatz dazu ist der Markt eher bereit, eine Prämie für Unternehmen mit starker Ausführung und kontinuierlicher „Reservierungserhöhung“ zu zahlen.
Wird Ethereum in Zukunft eine 50% ige Chance haben, Bitcoin zu übertreffen?
Tom Lee: Ich bin immer noch sehr an Bitcoin interessiert. Von jetzt an bis Ende des Jahres denke ich, dass 200.000 US -Dollar immer noch möglich sind.Das längerfristige Ziel beträgt 1 Million US-Dollar. Was Ethereum betrifft, denke ich, dass es mehr Platz für den Kopf gibt.Dies ist auch einer der Gründe, warum wir es als die größte Makro-Transaktion in den nächsten 10 bis 15 Jahren bezeichnen: Wall Street’s On-Chain-Bau und KI wird eine Erhöhung der Überlagerung von zwei großen Fondsgruppen bilden.
Vergessen Sie nicht, dass das Finanzsystem die Hälfte der Wirtschaft ausmacht. Und an der Aktienmarkte ist die Bewertung des Finanzsektors deutlich niedriger als der des Technologiesektors.Daher gibt es in einer solchen Welt Raum für die Neubewertung im Finanzsektor, und Ethereum wird der Begünstigte des Netzwerkwerts sein.Was das Ende des Jahres betrifft, wenn Bitcoin noch etwa den 2 -fachen Aufwärtspotenzial aus seiner aktuellen Position hat, sollte Ethereums Aufwärtspotenzial größer als das 2 -fache sein.Langfristig beträgt die angemessene Bewertung der ETH aus fünfjähriger Sicht etwa 60.000 US-Dollar pro Münze, und der Aufwärtsraum in den nächsten fünf Jahren ist beträchtlich. Ich denke
Was kann RWA und Tokenization uns bringen?
Tom Lee: Meine Freunde in der Immobilienbranche sind der Ansicht, dass die Einstellung von RWAs wie Immobilien viel Wert veröffentlichen wird: Von der Identitäts- und Immobilienzertifizierung, dem Transaktionsprozess über Preisaufzeichnungen und Verfolgung werden alle Links effizienter sein. Dadurch wird eine höhere Liquidität mit sich bringen, was häufig höhere Preisgestaltung bei der Preisentdeckung bedeutet.Gleichzeitig kann es auch das strukturelle Ungleichgewicht auf dem aktuellen Immobilienmarkt lindern.Daher ist diese Angelegenheit von großer Bedeutung.
Wenn die Gesellschaft die Vorteile der Tokenisierung wirklich sieht, hat sie eine hohe Wahrscheinlichkeit, die Reibung zu verringern.Ich denke, egal wie sich die Zukunft der Verschlüsselung entwickelt, wir sollten ernsthaft über „Wohlstand und Ungleichheit“ nachdenken – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – – Meiner Meinung nach ist Krypto genau das Gegenteil: Jeder kann Krypto -Vermögenswerte kaufen;Dies macht es integrativer und förderlicher für die Schaffung von Wohlstand.
Mario: Die letzte Frage: Sind Sie immer noch besorgt über die Erzählung „Ethereum Killer“?Wenn nicht, was ist der Grund?Warum sind Sie in Ethereum sicherer?
Tom Lee: Es gibt in der Tat andere öffentliche Ketten, die schneller sind und auch sehr nützlich sind.Selbst wenn Ethereum Bitcoin in Bezug auf den Netzwerkwert „umdreht“, werden andere öffentliche Ketten (wie Solana und Sui) davon profitieren.Ich denke, wenn mehr Dinge tokenisiert und in die Kette gestellt werden, wird viel Wert geschaffen.
Mario: Aber glauben Sie, dass es in Zukunft mehrere öffentliche Ketten existieren wird, oder wird es nur eine „ultimative öffentliche Kette“ geben?
Tom Lee: Es bleibt abzuwarten.Zu sicher, dass ein einzelner Weg anfällig für die Züchtung von „Tribalisierung“ ist.Aus der Sicht des Finanzsystems ist ein einziger Standard selten – zusätzlich zum US -Dollar ist es möglicherweise der allgemeinste. “Standard”.
