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作者：張烽
據媒體消息，9月13日，全球最大穩定幣USDT的發行商Tether宣布將參照美國穩定幣法案發行全新穩定幣USAT，並任命前白宮顧問博·海因斯領導Tether的美國業務。
這一消息令人驚訝——作為目前全球最賺錢的加密貨幣公司之一，Tether去年利潤高達130億美元，而且是美國國債的最大持有方之一，排名全球第18，持倉量高於德國、韓國和澳大利亞這樣的主權國家。 在這種情況下，Tether仍然宣布進軍美國市場推出合規穩定幣USAT。 這一舉動背後，隱藏著怎樣的戰略考量？
一、面臨機遇與挑戰，Tether宣布推美國合規穩定幣
Tether此次宣布推出的USAT穩定幣，是其專門為美國市場設計的合規產品。與現有的USDT不同，USAT將完全遵守美國最近通過的《GENIUS法案》要求。這款新穩定幣將採用Tether專有的代幣化平臺Hadron，由加密銀行Anchorage Digital作為發行方，而著名的Cantor Fitzgerald公司將擔任準備金託管人及首選主承銷商。
人事安排方面，Tether聘請了前白宮加密委員會執行主任博·海因斯擔任Tether美國業務的CEO。海因斯今年初被川普任命為白宮加密委員會執行主任，推動穩定幣法案落地後於8月宣布離職並加入Tether。
Tether此次進軍美國市場並非偶然，而是面臨監管壓力和市場需求雙重因素的結果。隨著美國穩定幣法案通過，USDT因不符合監管要求面臨被驅逐出美國市場的威脅。根據美國法案，運營商必須將穩定幣與美國國債等高評級資產進行1對1儲備支持，提供每月儲備報告並接受年度審計。然而在USDT的儲備中，有高達兩成的資產由比特幣、黃金、其他投資和抵押貸款構成，這不符合美國監管要求。
市場方面，美國是全球最大的金融市場，Tether雖然在全球擁有5億用戶，但在美國市場卻一直被競爭對手Circle壓制。Circle的USDC穩定幣雖然規模只有728億美元，不足Tether的一半，但卻早早拿到了關鍵的紐約州數字貨幣牌照。
二、雙軌並行，與USDT互補
Tether採取了「雙幣戰略」來平衡全球市場和美國市場的需求。Tether執行長保羅·阿爾多伊諾表示，計劃在2025年底前推出USAT，同時也會努力讓USDT繼續在美國流通。他指出，穩定幣法案允許在某些擁有可比規則的司法管轄區註冊的海外發行商在美國提供穩定幣。USDT將繼續服務全球市場，特別是新興市場用戶；而USAT則專門針對美國市場，滿足嚴格的監管要求。
USAT的業務模式更加注重合規和透明度。它將完全由現金和美國國債作為儲備支持，遵循1：1的準備金要求，並提供定期審計和報告。這與USDT的儲備構成形成鮮明對比。
USAT並不是要取代USDT，而是與USDT形成互補關係。 Anton Golub，Freedx的首席商務官認為，Tether現在運行USA₮和USDT兩個穩定產品，會導致碎片化流動性池的問題。
然而Tether似乎採取了不同的視角，將USAT和USDT視為針對不同市場和用戶群體的產品。
「對於超過十年，Tether——作為穩定幣行業的創建者——發行了USDT，它是數字經濟的支柱，今天為數億在新興市場服務不足的人們提供美元穩定幣，證明數字資產可以在全球範圍內提供信任、韌性和自由，」Tether執行長Paolo Ardoino表示。USAT則專注於美國市場，為那些需要完全合規的企業和機構用戶提供服務。這種雙軌戰略使Tether能夠同時滿足不同市場的需求。
三、對美國其他穩定幣的影響
Tether推出USAT的直接競爭對手是Circle的USDC。Circle長期以來依靠遵守美國法規及其全球監管牌照組合，在機構級加密用戶中保持競爭優勢。消息公布後，Circle股價盤中跌超5%，表明市場認為Tether的合規穩定幣將對Circle構成嚴重威脅。
USAT的推出可能會改變美國穩定幣市場的競爭格局。 Tether憑藉其巨大的規模效益和品牌影響力，有可能迅速奪取USDC的市場份額。同時，這也將對其他試圖進入穩定幣領域的傳統金融機構構成挑戰，包括美國銀行在內的傳統金融巨頭正在測試穩定幣策略。
四、對香港穩定幣應用監管的啟示
Tether進軍美國市場的舉動也對香港等地區的穩定幣監管提供了啟示。2025年8月1日，香港《穩定幣條例》正式生效，確立全球首個專門針對法幣錨定型穩定幣的監管框架。香港採取的是「審慎漸進」的監管風格：高資本金門檻、嚴格儲備要求、KYC實名制，以及對商業模式可持續性的審查。
而美國《GENIUS法案》則採取「市場優先」的思路，不設資本金硬性要求，發行路徑多元，更多依賴市場篩選與用戶選擇。兩種監管模式各有優劣。香港模式更加注重投資者保護和系統性穩定，但可能抑制創新；美國模式更加靈活，但風險也更高。因此，有市場分析認為， 對於發行方來說，香港模式適合合規資金、金融機構和大型網際網路公司；而美國模式則更適合早期創業團隊和新型機制探索。
五、穩定幣的未來：細化場景、滿足監管
穩定幣正從過去被視為偏門或具實驗色彩的加密貨幣工具，逐步進入主流金融與支付基礎設施的角色。 未來6-12個月，我們可以期待以下幾個發展方向：監管進一步細化、穩定幣在支付與跨境交易中的擴展、本地貨幣穩定幣與主權貨幣競爭、以及行業合作與基礎設施完善。
對於Tether來說，推出USAT只是第一步。如何平衡USDT和USAT的關係，如何滿足不同司法管轄區的監管要求，如何應對來自傳統金融機構的競爭，都是未來需要面對的挑戰。
未來，Tether可能形成一個「內外有別」的雙幣戰略格局：USDT繼續作為服務全球廣大發展中市場和加密原生用戶的「離岸美元」；而USAT則作為攻入美國建制派金融世界的「在岸美元」。 推出USAT意味著Tether正在從「離岸之王」轉向「全球霸主」，從規避監管到主動擁抱合規。
