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作者：Vishal Kankani & Shayon Sengupta & Kyle Samani，Multicoin Capital合伙人；翻譯：比特鏈視界xiaozou
在傳統金融體系中，普通人幾乎不可能創建新的可交易資產。但加密技術讓這變得輕而易舉。如今，世界上任何人都可以在幾秒鐘內以近乎零成本在Solana上創建新資產。
因此，用戶生成資產（UGAs）迎來了爆發式增長。UGAs的概念在加密領域已存在一段時間，最初以社交代幣（如BitClout、FriendTech等）的形式出現，最近則表現為模因幣（pump.fun）和內容代幣（Zora）。
自網際網路誕生以來，二級市場的基本交易模式並未發生實質性變化。30年前最早的在線經紀服務，與如今的Robinhood、Coinbase和Phantom幾乎如出一轍。具體來說，用戶在搜索框中輸入想要交易的資產代碼（或合約地址），資產頁面會顯示圖表、相關新聞，當然還有買賣按鈕。
這種模式不僅存在於金融應用，也貫穿所有商業領域。eBay和亞馬遜同樣遵循這一基本流程。
加密基礎設施讓軟體開發者在任何軟體中嵌入資產創建和買賣功能變得輕而易舉。得益於加密技術的靈活性，過去幾年中，創業者們開發了全新的發行平臺產品和交易模式，顯著區別於傳統的Phantom式流程。這一交易領域的演變尚未得到充分重視，我們將在本文中重點探討一些觀察結果。
我們的合作夥伴Shayon一年前在其博客文章中曾提及這一理念的變體。
過去幾年中，已有幾種交易模式和發行平臺獲得了顯著關注，還有一些領域頗具潛力但尚未爆發。
1. 發行平臺/資產創建系統：(i)Pump.fun、(ii)Zora
2. 交易模式：(i)單人telegram機器人、(ii)多人telegram機器人、(iii)Doomscroll信息流、(iiii)交易終端、(iiiii)直播代幣類、(iiiiii)Tinder交互界面。
1、Launchpad發行平臺
加密貨幣領域的首個發行平臺是Coinlist，它在2017年通過Filecoin銷售開創了SAFT（未來代幣簡單協議）模式，並嘗試合規ICO。Coinlist雖歷經轉型，但至今仍支持新項目發行，包括我們投資矩陣中的DoubleZero公司的驗證節點銷售，以及Pipe Network的社區代幣銷售。
2019年末，幣安推出了Launchpad產品並沿用至今，該平臺會精選上架資產。
在2020至2022年的Layer1爆發期，數十個團隊開發了發行平臺，主要作為Solana、Polkadot、Avalanche等新興公鏈的生態搶佔工具。據我們所知，其中大多數已銷聲匿跡。
顯然，這些平臺都未能破解發行難題。但2024年初，pump.fun取得了突破。
在攻克發行難題後，pump.fun開始向技術棧的上下遊拓展——分別推出了自研AMM和新型交易模式。
我們認為，pump.fun首創的綁定曲線+畢業機制不可能是建立模因幣發行信任的唯一方案。我們仍在尋找那些對市場微觀結構有獨特見解、能設計出更優發行機制和交易模式的團隊。
最近，Zora試圖圍繞內容代幣激發消費者行為，但這一構想似乎尚未實現產品市場契合。
2、交易模式
以下我們將探討現有的交易模式格局。
（1）單人telegram機器人
熱門的單人telegram機器人包括Banana Gun、Unibot、Bonkbot、Trojan和Maestro等。這些機器人在2023年夏季首次迎來爆發性增長。對於習慣Phantom式界面的用戶來說，這些機器人表面上令人困惑。由於受限於Telegram API本身，它們的資產組合管理視圖非常簡陋。然而，它們在以下幾個方面表現突出：
便捷性——大多數telegram機器人用戶本就長期活躍於Telegram群中，期望獲取交易信號。當其他群組傳來消息時，他們希望儘快行動。根據我們的經驗，打開第三方錢包（如Phantom）會使執行延遲至少5秒，甚至10秒。而telegram機器人通常能在1-2秒內完成交易。
狙擊功能——基於對telegram機器人用戶心理的理解，許多開發者增加了自動狙擊新代幣發行的功能。這些用戶希望成為最早入場者。
顯然，無論是單人還是多人模式，這些telegram機器人都能集成大語言模型（LLM）來實現更複雜的交易類型，包括借貸、循環策略、金庫存款等。雖然這一領域充滿熱度，但我們認為LLM的出現並未真正改變交易模式，它只是為這些新模式提供了更強的能力和靈活性。
值得注意的是，Phantom和BackPack等主流錢包很可能在近期集成LLM機器人。這可能會模糊傳統經紀商/錢包與telegram機器人之間的界限，但我們預計這不會對專注telegram機器人領域的項目產生實質性影響。
許多早期telegram機器人已擴展了產品功能範圍。例如，Unibot已發展成完整的交易終端。
（2）多人telegram機器人
PVP是多人telegram機器人的最佳範例。PVP的機器人就在你與朋友的群聊中。你可以向機器人發送指令，例如/long BTC，它會立即執行該指令（作為BTC-USD永續合約交易），隨後將這條消息連同BTC-USD價格圖表廣播至群聊。接著，它會為群聊中的朋友提供快速選項，讓他們可以選擇跟單交易或與你反向操作。
PVP的核心價值主張並非交易本身，而是群聊中的人。PVP群聊的主要目的不在於發現交易信號，而在於 camaraderie（同袍情誼）、competition（競爭）和comedy（喜劇效果）。這群朋友帶來了持續的情緒波動。
同舟共濟，生死與共。這種模式自然形成的團結、情誼和競爭非常獨特，無法複製。一旦用戶參與其中，留存率便居高不下。
目前PVP主要在Hyperliquid上進行永續合約交易。但很容易想像其他多人telegram機器人會擴展到模因幣、具有基本面邏輯的資產、股票，以及最顯而易見的——體育博彩。
（3）Doomscroll信息流
我們儘可能以親切的態度使用”Doomscroll”（無限滾動）這個詞。Doomscroll信息流如今主導著網際網路：Twitter、Instagram、TikTok等。它們是終極的內容聚合器。
Farcaster、Lens、0xppl、Bags以及最近的Zora，都試圖構建一種類似Twitter或Instagram的新型Doomscroll信息流，但內置加密原生功能（如交易）。迄今為止，這些網絡面臨的共同挑戰是缺乏有趣的內容。Twitter、Instagram和TikTok的網絡效應已被證明幾乎無法撼動。
可以說，Zora是其中最有趣的一個，部分原因是它結合了資產創建和新型交易模式。Zora正在構建一個受Instagram啟發的信息流，其中每條內容都有自己10億供應量的模因幣，1%自動分配給帖子創作者。Zora最強調創作者變現的理念；然而，至少目前的挑戰是，人們不清楚為什麼要收藏Zora的任何內容。
據我們所知，傳統加密錢包（Phantom、MetaMask、Backpack、Rainbow等）都未曾嘗試引入任何形式的Doomscroll信息流。Coinbase Wallet宣布將在即將發布的版本中集成Farcaster；然而，這不太可能解決Farcaster面臨的內容質量和數量問題。
包括token.com和Involio在內的少數團隊，正試圖策劃加密交易者想看的具體內容流，並將交易執行嵌入內容發現中。這些產品很像TikTok，但自然疊加了加密交易功能。這是一個有趣的設計空間。這些公司不是試圖創建一個全新的內容聚合器，而是試圖在現有聚合器之上分層（儘管由於聚合器的第三方API支持，實際中可能不太穩定）。
Vector構建了一個Doomscroll產品，其信息流的基本單元不是傳統的社交媒體帖子（文本/圖片/視頻），而是一筆交易。在我們看來，這是構建加密原生Doomscroll產品最有趣的方法，因為它比以內容為先的Doomscroll信息流更能體現”用錢投票”的理念。
Vector面臨的一大挑戰是用有趣的交易（從而產生有趣的內容）填充信息流。我們猜測，最優的Doomscroll產品會智能地利用AI從多個來源（不僅是鏈上交易）提取數據，自動填充有趣的內容。
Doomscroll信息流一旦成功，將產生巨大影響。它們天然利用多巴胺循環，創造驚人的參與度。結合散戶訂單流，加密Doomscroll信息流可能是當今加密領域最大的消費者機會。也是最難把握的。
（3）交易終端
交易者選擇特定界面絕非偶然——每個交易者都在參與某種特定遊戲，他們需要工具來贏得這場遊戲。在TikTok上看到”moo deng”後下載Moonshot的用戶有其明確動機，而根據宏觀資金流進行波動套利的交易者選擇Deribit則出於完全不同的原因。
模因幣遊戲具有獨特性，許多關於市場結構的傳統認知並不適用於該遊戲的做市方與接盤方（例如”專業交易者關注最佳執行”的說法——這個遊戲中最賺錢的玩家經常支付10%的滑點，只為比競爭對手提前三個區塊入場）。若要用最簡化的方式概括在pump.fun戰場取勝的關鍵要素，兩個重要的變量是速度（發現資產並完成相關交易的速度）和社交信號質量（關注特定資產的受眾數量與質量）。
本質上，模因幣是注意力金融化的表現，而爭奪這份注意力的交易供應鏈在不斷進化。發行方、KOL、狙擊手、散戶——無論好壞，他們都處在這個供應鏈的某個環節。這些交易終端的核心使命，是提供超越競品的供應鏈解析工具，並支持快速行動。這意味著兩件事：極速交易落地（通常通過Jito捆綁交易與定製RPC的組合實現），以及極致詳盡的社交/地址分析（通常包含熱門地址標籤、供應集中度指標，以及除大量鏈外社交/發現指標外的高性能鏈狀態索引）。
在過去兩年的觀察中我們獲得的最重要經驗教訓就是：交易者對其所用界面毫無忠誠度可言。
我們認為當前的核心問題已非”能否打造更好的Axiom？”。只要有團隊能實現更快交易落地和更有價值的信號，交易者就會遷移。更有趣的問題是”隨著新型資產和交易者出現，模因幣遊戲將如何進化？”，而交易界面必將隨之演變。我們難以相信模因幣注意力市場結構已達穩定狀態。新型半專業交易平臺將如冰球運動員般預判趨勢走向——市場結構必將改變，新機遇與新入局者必將湧現。
（4）直播代幣
我們投資矩陣中的Unlonely公司，曾探索過直播與代幣交叉領域的創意。去年底，pump.fun團隊推出（後暫停又重啟）的直播產品正獲得市場關注。
直播作為代幣交易載體頗具潛力，因為主播能與觀眾實時互動。他們可以引導觀眾基於特定操作買賣代幣，或協同實現共同目標。最常見的模式是”當代幣市值達到Y美元時，主播將執行X行動”。這種機制的最大問題是為代幣價格設置了天花板。
Fishtank是個典型案例——本質上這是個實時互動真人秀。在六周的賽季中，輪換的參賽者被限制在全方位監控的房子裡（每個房間都配備24小時攝像頭）。觀眾可購買代幣來改變環境、發送語音消息、觸發挑戰（甚至剝奪參賽者的基本生活設施如床鋪）。這種互動機制構成了體驗的核心，將旁觀者轉變為能即時影響結果的積極參與者。
其底層邏輯是：內容可被程序化，而觀眾參與能消弭生產者與觀看者的界限。我們認為這是新興媒體形態——直播代幣因實時內容而被交易，同時交易行為又反向塑造內容。
直播代幣的相關行為仍處萌芽期，尚未有項目真正實現產品市場契合。但我們認為這個領域存在獨特的創新空間，尤其當它與社交代幣等長期構想相結合時。
（5）類Tinder交互界面
需要說明的是，類Tinder交互界面指通過左右滑動執行交易的體驗設計。交易類型可以是預測市場、體育博彩或任何資產的買賣。其核心洞見在於：這種經過驗證的”滑動優先”界面能促進快速決策。
我們相信類Tinder界面尤其適合短期預測市場。最典型的例子是足球比賽中預測下一回合是跑陣還是傳球的即時合約。可以想像為各類直播場景——從奧斯卡頒獎禮到晚間新聞——開發配套應用。內容播出方有強烈動機開發這類輔助投注功能，既能提升參與度，又能通過訂單流變現創造收益。
Kyle數月前曾在推特闡述該構想並獲得大量回應。我們始終認為，基於這種促進明確行動的”滑動優先”設計範式，有望構建規模可觀且富有趣味的商業形態。現有案例包括Hookt、Memelut和Guess.best（雖非滑動模式但採用對決機制）。
3、點擊交易
在Euphoria平臺上，押注只需輕點屏幕。用戶通過智慧型手機的簡單點擊，即可押注某資產價格將在特定時間達到特定水平。傳統金融中，這被稱為障礙期權——通常是華爾街高淨值客戶專享的複雜產品。Robinhood正試圖通過近期推出的”圖表交易”類似功能顛覆這一領域。
Euphoria剔除了複雜性，通過無縫的遊戲化界面提供這一強大機制。它快速、引人入勝。自2021年以來，加密社區一直在等待結構化產品，而點擊交易界面或許正是解鎖的關鍵。
這種點擊押注機制也可應用於真金白銀的手機遊戲。每次點擊都是一次押注，而加密基礎設施能為獲勝者提供即時、安全的支付。
4、新模式，新潛在獨角獸
隨著交易功能融入所有軟體，文化與金融的界限將變得模糊——由趨勢、敘事和網際網路原生創造力催生的瞬時資產將大行其道。在這個世界裡，注意力孕育流動性，而流動性又催生更多注意力。
這些應用將成為消費者發現、交易和娛樂的首選。那些在不同模式間提供完美用戶體驗的應用將主導訂單流，從而既能創造可觀收入，最終也能取得非凡成就。
這些應用不僅是存儲資產和提供投資組合概覽的錢包——它們將成為用戶發現、交易和社交的場所。交易提供的信號遠勝於點讚和轉發，因為它要求用戶承擔財務風險。最終，AI算法將整合交易信號來決定向用戶展示什麼內容，即使用戶在其Doomscroll信息流中關閉了交易功能。
金融的未來遍布所有軟體，而不僅限於專業的投資組合查看工具。
