Grayscale：2026年加密牛市持續 附2026十大投資主題

來源： Grayscale ；編譯：比特鏈視界

本文要點

• 我們預計2026年將加速數字資產投資領域的結構性轉變，而這一轉變主要受兩大主題的支撐：對另類價值儲存手段的宏觀需求以及監管透明度的提高。這些趨勢將共同帶來新的資本，擴大數字資產的普及範圍（尤其是在財富管理顧問和機構投資者中），並使公共區塊鏈更充分地融入主流金融基礎設施。

• 因此，我們預計2026年估值將上升，所謂的「四年周期」（即加密貨幣市場走勢遵循四年周期循環模式的理論）也將結束。我們認為， 比特幣價格很可能在2026年上半年創下歷史新高。

• Grayscale 預計兩黨共同支持的加密貨幣市場結構立法將於 2026 年成為美國法律。這將使公共區塊鏈與傳統金融更深入地融合，促進數字資產證券的監管交易，並有可能允許初創公司和成熟公司進行鏈上發行。

• 法定貨幣的前景日益不明朗；相比之下，我們可以非常有信心， 第2000萬枚比特幣將於2026年3月被挖出 。我們認為，由於法定貨幣風險不斷上升，像比特幣和以太坊這樣提供透明、程序化且最終稀缺供應的數字貨幣系統將越來越受歡迎。

• 我們預計2026年將有更多加密資產通過交易所交易產品上市。這些產品開局良好，但許多平臺仍在進行盡職調查，並努力將加密貨幣納入其資產配置流程。隨著這一流程的成熟，預計2026年將有更多行動較為謹慎的機構資本湧入。

• 我們還列出了2026年十大加密投資主題，反映了公共區塊鏈技術不斷湧現的廣泛應用場景。每個主題都包含相關的加密資產。它們分別是：

• 美元貶值風險推動對替代性貨幣的需求

• 監管政策的明朗化有助於推動數字資產的普及應用

• GENIUS法案出臺後，穩定幣的影響力將進一步擴大。

• 資產代幣化處於拐點

• 隨著區塊鏈技術走向主流，隱私解決方案勢在必行。

• 人工智慧中心化呼喚區塊鏈解決方案

• DeFi加速發展，借貸業務引領潮流。

• 主流化採用將需要下一代基礎設施

• 關注可持續收入

• 投資者默認尋求質押

• 最後，我們預計以下兩個話題不會對2026年的加密市場產生影響：

• 量子計算：我們認為後量子密碼學的研究和準備工作將會繼續，但這個問題不太可能在明年影響估值。

• 數字資產財庫：儘管媒體對其關注度很高，但我們認為，數字資產財庫在 2026 年不會成為數字資產市場的主要波動因素。

一、2026年數字資產展望：機構時代的曙光

十五年前，加密貨幣還只是一項實驗：當時只有一種資產（比特幣），市值約為100萬美元。如今，加密貨幣已發展成為一個新興產業和中等規模的另類資產類別，包含數百萬種代幣，總市值約為3萬億美元（見圖表1）。目前，主要經濟體中更加完善的監管體系正在加深公共區塊鏈與傳統金融的融合，並推動長期資本流入市場。

圖表 1：加密貨幣如今已成為中等規模的另類資產類別

從加密貨幣誕生之初到現在，其估值經歷了四次大幅周期性下跌，平均每四年一次（見圖表 2）。其中三次，估值周期性峰值都出現在比特幣減半事件發生後的 1 至 1.5 年，而比特幣減半事件也是每四年發生一次。當前的牛市已經持續了三年多，而最近一次比特幣減半發生在 2024 年 4 月，距今已超過一年半。因此，部分市場參與者普遍認為，比特幣價格可能已在 10 月份達到峰值，而 2026 年對於加密貨幣的回報而言將是充滿挑戰的一年。

圖表2：2026年估值上升將標誌著「四年周期」理論的終結

Grayscale認為加密資產類別正處於持續牛市之中，2026年將標誌著四年周期的結束。我們預計2026年所有六大加密貨幣板塊的估值都將上漲，並且 我們認為比特幣價格可能在2026年上半年超過此前的最高點 。

我們樂觀的態度主要基於兩大支柱：

首先，市場對替代價值儲存手段的宏觀需求將持續存在。 比特幣和以太坊是市值最大的兩種加密貨幣，可以被視為稀缺的數字商品和替代性貨幣資產。法定貨幣（以及以法定貨幣計價的資產）由於公共部門債務高企且持續增長，以及由此可能對通脹產生的長期影響，面臨著額外的風險（見圖表3）。稀缺商品——無論是實物黃金和白銀，還是數字比特幣和以太坊——都可以作為投資組合中應對法定貨幣風險的配重。我們認為，只要法定貨幣貶值的風險持續上升，投資組合對比特幣和以太坊的需求也可能繼續增長。

圖表3：美國債務問題引發人們對低通脹可信度的質疑

其次，監管的清晰正在推動機構對公共區塊鏈技術的投資。 人們很容易忘記，但直到今年，美國政府還對包括 Coinbase、Ripple、Binance、Robinhood、Consensys、Uniswap 和 OpenSea 在內的許多加密貨幣行業領先公司進行著懸而未決的調查和/或訴訟。即使在今天，交易所和其他加密貨幣中介機構仍然缺乏明確的現貨市場指導方針。

這艘船一直在緩慢轉向。2023年，Grayscale贏得了針對美國證券交易委員會（SEC）的訴訟，為現貨加密ETP鋪平了道路。2024年，比特幣和以太坊現貨ETP上市。2025年，國會通過了關於穩定幣的《GENIUS法案》，監管機構也轉變了對加密貨幣的態度，與業界合作提供明確的指導，同時繼續關注消費者保護和金融穩定。Grayscale預計，2026年國會將通過兩黨共同支持的加密貨幣市場結構立法，這很可能鞏固基於區塊鏈的金融在美國資本市場的地位，並促進機構的持續投資（見圖表4）。

圖表 4：融款額增加可能是機構信心增強的跡象

我們認為， 流入加密生態系統的新資本很可能主要來自現貨ETP。 自2024年1月比特幣ETP在美國推出以來，全球加密ETP的淨流入已達870億美元（見圖表5）。儘管這些產品早期取得了成功，但將加密貨幣納入主流投資組合的進程仍處於起步階段。Grayscale估計，美國受託管理的財富中，只有不到0.5%配置於加密資產類別。隨著更多平臺完成盡職調查、完善資本市場假設並將加密貨幣納入模型投資組合，這一數字有望增長。除了受託管理的財富之外，一些先行者已在其機構投資組合中採用了加密貨幣ETP，包括哈佛管理公司和穆巴達拉（阿布達比主權財富基金之一）。我們預計，到2026年，這一名單將顯著增長。

圖表 5：現貨加密貨幣 ETP 的持續資金流入

隨著加密貨幣價格越來越受到機構資本流入的驅動，其價格走勢的性質也發生了變化。 在之前的每一次牛市中，比特幣的價格在一年內至少上漲了1000%（見圖表6）。而這一次，自2024年3月的一年內，比特幣價格的最大年漲幅約為240% 。我們認為， 這一差異反映了這一周期機構買盤的穩定性高於以往周期中散戶追漲的趨勢。 儘管加密貨幣投資涉及重大風險，但 我們認為，截至撰寫本文時，價格出現深度且持續時間較長的周期性下跌的可能性相對較低。相反，我們認為，明年在機構資本流入的推動下，價格更有可能出現更為穩定的上漲 。

圖表 6： 本周期比特幣價格未出現大幅上漲

有利的宏觀市場環境也可能限制2026年代幣價格的部分下行風險。 前兩次周期性峰值都出現在美聯儲加息之前（圖表7）。 相比之下，美聯儲在2025年三次降息，預計明年還將繼續降息。 可能接替傑羅姆·鮑威爾擔任美聯儲主席的凱文·哈塞特最近在接受《面對國家》節目採訪時表示：「美國人民可以期待川普總統選擇一位能夠幫助他們獲得更便宜的汽車貸款和更便捷的低利率抵押貸款的人選。」 總的來說，經濟增長和美聯儲總體上支持性的政策應該與投資者有利的風險偏好以及包括加密貨幣在內的風險資產的潛在收益相一致。

圖表7：以往的周期性高峰都與美聯儲加息有關。

與其他所有資產類別一樣，加密貨幣的價格走勢也受到基本面和資本流動的共同驅動。大宗商品市場具有周期性，加密貨幣未來某些時期也可能出現周期性下跌。但我們認為這種情況不會在2026年出現。基本面依然穩健：我們預計宏觀經濟對另類價值儲存手段的需求將持續存在，監管環境的明朗化也將推動機構投資者對公共區塊鏈技術的投資。此外，新的資金仍在流入市場：到明年年底，加密貨幣ETP很可能會出現在更多投資組合中。本輪周期中，並沒有出現大規模的散戶需求，而是來自各類投資組合對加密貨幣ETP的持續買入。 在宏觀經濟環境總體支撐下，我們認為這些條件將推動加密貨幣資產類別在2026年創下新高。

二、2026年十大加密投資主題

加密貨幣是一種多元化的資產類別，反映了公共區塊鏈技術的多種應用場景。以下部分概述了 Grayscale 對 2026 年十大最重要的加密貨幣投資主題的看法，以及兩個「不重要」的主題。針對每個主題，我們列出了我們認為最相關的代幣。

主題一：美元貶值風險推動對替代貨幣的需求

相關加密資產：BTC、ETH、ZEC

美國經濟面臨債務問題（參見圖表3），這最終可能會削弱美元作為價值儲存手段的地位。其他國家也面臨類似問題，但美元是當今世界主要的國際貨幣，因此美國政策的信譽對潛在的資本流動更為重要。我們認為，由於數字資產的普及程度足夠高、去中心化程度高且供應增長有限，一小部分數字資產可以被視為可行的價值儲存手段。這其中包括市值最大的兩種加密資產：比特幣和以太坊。與實物黃金類似，它們的效用部分源於其稀缺性和自主性。

比特幣的供應量上限為 2100 萬枚，並且完全由程序控制。例如，我們可以自信地預測，第 2000 萬枚比特幣將於 2026 年 3 月被挖出。一個擁有透明、可預測且最終稀缺供應的數字貨幣系統理念簡單，但由於法幣尾部風險，它在當今經濟中越來越受歡迎。只要造成法定貨幣風險的宏觀失衡持續加劇，對替代價值儲存手段的投資組合需求也可能繼續增長（圖表 8）。Zcash 是一種規模較小的去中心化數字貨幣，具有隱私功能，也可能適合那些為應對美元貶值而配置投資組合的投資者（參見主題 5）。

圖表 8：宏觀經濟失衡可能推動對其他價值儲存手段的需求。

主題二：監管政策的明確有助於推動數字資產的普及應用

相關加密資產：幾乎所有

2025年，美國在加密貨幣監管方面取得了重大進展，包括通過了《GENIUS法案》（針對穩定幣）、撤銷了美國證券交易委員會（SEC）關於託管的第121號會計公告、引入了加密ETP的通用上市標準，以及解決了加密貨幣行業獲得傳統銀行服務的問題（見圖表9）。明年，我們預計隨著兩黨共同提出的市場結構法案的通過，將取得又一重大進展。眾議院已於7月通過了該法案的版本——即《清晰法案》（Clarity Act）——參議院也已啟動了相關程序。儘管仍有許多細節需要敲定，但總體而言，該法案為加密貨幣資本市場提供了一套傳統的金融規則，包括註冊和披露要求、加密資產分類以及內部人士規則。

在實踐中，美國和其他主要經濟體若能建立更完善的加密資產監管框架，則意味著受監管的金融服務公司可以將數字資產納入資產負債表，並開始在區塊鏈上進行交易。這還可能促進鏈上資本的形成，使初創企業和成熟企業都能發行受監管的代幣。通過進一步釋放區塊鏈技術的全部潛力，監管的清晰化應有助於提升整個加密資產類別的發展。鑑於監管清晰度在推動2026年加密資產類別發展方面可能發揮的關鍵作用，我們認為，國會兩黨在立法程序上的分歧應被視為一種下行風險。

圖表9：美國在2025年監管政策清晰度方面取得了重大進展

主題三：GENIUS法案將推動穩定幣的影響力擴大

相關加密資產：ETH、TRX、BNB、SOL、XPL、LINK

穩定幣在2025年迎來爆發式增長：流通供應量達到3000億美元，截至11月的六個月內，月均交易額達到1.1萬億美元，美國國會通過了《GENIUS法案》，大量機構資本湧入該行業（圖表10）。我們預計在2026年將看到實際成果：穩定幣被整合到跨境支付服務中，作為衍生品交易所的抵押品，出現在企業資產負債表中，並成為在線消費支付中信用卡的替代方案。預測市場的持續增長也可能推動對穩定幣的新需求。更高的穩定幣交易量將惠及記錄這些交易的區塊鏈（例如ETH、TRX、BNB和SOL等），以及各種支持基礎設施（例如LINK）和去中心化金融（DeFi）應用（參見主題#7）。

圖表 10：穩定幣迎來爆發時刻

主題四：資產代幣化處於轉折點

相關加密資產：LINK、ETH、SOL、AVAX、BNB、CC

代幣化資產目前規模很小：僅佔全球股票和債券市場總市值的0.01%（圖表11）。Grayscale預計，未來幾年資產代幣化將快速增長，這得益於區塊鏈技術的日趨成熟和監管環境的日益明朗。我們認為，到2030年，代幣化資產規模增長約1000倍也並非不可能。這種增長可能會為處理代幣化資產交易的區塊鏈以及各種配套應用帶來價值。目前領先的代幣化資產區塊鏈包括以太坊（ETH）、BNB Chain（BNB）和Solana（SOL），但隨著時間的推移，這一名單可能會發生變化。就配套應用而言，Chainlink（LINK）憑藉其獨特的軟體技術套件，展現出尤為強勁的競爭力。

圖表 11：代幣化資產的巨大增長空間

主題五：隨著區塊鏈技術走向主流，隱私解決方案勢在必行

相關加密資產：ZEC、AZTEC、RAIL

隱私是金融體系的固有組成部分：幾乎每個人都期望自己的工資、稅款、淨資產和消費習慣不會在公共帳本上公開。然而，大多數區塊鏈默認都是透明的。如果公共區塊鏈要更深入地融入金融體系，就需要更強大的隱私基礎設施——隨著監管推動這種融合，這一點正變得越來越明顯。投資者對隱私的關注可能會使 Zcash (ZEC) 等項目受益，Zcash 是一種類似於比特幣的去中心化數字貨幣，具備隱私保護功能；Zcash 在 2025 年第四季度大幅升值（見圖表 12）。其他主要項目包括專注於隱私的以太坊 Layer 2 協議 Aztec，以及面向 DeFi 的隱私中間件 Railgun。我們還可能看到，在以太坊（採用 ERC-7984 協議）和 Solana（採用 Confidential Transfers 代幣擴展）等領先的智能合約平臺上，機密交易的採用率不斷提高。更完善的隱私工具可能也需要 DeFi 更強大的身份和合規基礎設施。

圖表 12：加密貨幣投資者更加關注隱私功能

主題六：人工智慧中心化呼喚區塊鏈解決方案

相關加密資產：TAO、IP、NEAR、WORLD

加密貨幣與人工智慧之間的根本契合度比以往任何時候都更加緊密和清晰。人工智慧系統正逐漸集中於少數幾家主導企業，引發了人們對信任、偏見和所有權的擔憂，而加密貨幣提供了直接應對這些風險的基礎機制。像Bittensor這樣的去中心化人工智慧開發平臺旨在減少對中心化人工智慧技術的依賴；像World這樣的可驗證人格證明系統能夠在合成活動世界中區分人類和智能體；而像Story Protocol這樣的網絡則在識別數字內容來源變得越來越困難的當下，提供了透明且可追溯的智慧財產權。與此同時，像X402這樣的工具——一個開放的、零手續費的穩定幣支付層，支持Base和Solana等平臺——實現了智能體之間或機器與人之間經濟互動所需的低成本、即時小額支付。

這些組件共同構成了「代理經濟」的早期基礎設施，其中身份、計算、數據和支付都必須是可驗證的、可編程的且抗審查的。儘管目前加密技術和人工智慧的融合尚處於早期階段且發展不均衡，但它仍然催生了該領域最具吸引力的長期應用案例之一，而構建真正基礎設施的協議有望隨著人工智慧日益去中心化、自主化和經濟活躍化而受益（圖表 13）。

圖表 13：區塊鏈為人工智慧帶來的一些風險提供了解決方案

主題七：DeFi加速發展，借貸業務引領潮流

相關加密資產：AAVE、MORPHO、MAPLE、KMNO、UNI、AERO、RAY、JUP、HYPE、LINK

2025年，在技術進步和監管利好因素的推動下，DeFi應用發展勢頭強勁。穩定幣和代幣化資產的增長是重要的成功案例，DeFi借貸也取得了顯著增長，其中Aave、Morpho和Maple Finance等平臺表現突出（見圖表14）。與此同時，像Hyperliquid這樣的去中心化永續期貨交易所的未平倉合約量和日交易量持續增長，足以媲美一些最大的中心化衍生品交易所。展望未來，這些平臺不斷增長的流動性、互操作性和與現實世界價格的關聯性，將使DeFi成為希望直接在鏈上進行金融交易的用戶的可靠選擇。預計未來會有更多DeFi協議與傳統金融科技公司整合，以利用其基礎設施和龐大的用戶群體。我們預計核心DeFi協議將從中受益，包括AAVE等借貸平臺、UNI和HYPE等去中心化交易所，以及LINK等相關基礎設施，還有支持大多數DeFi活動的區塊鏈（例如ETH、SOL和BASE）。

圖表 14：DeFi 規模和多樣性不斷增長

主題八：主流採用將需要下一代基礎設施

相關加密資產：SUI、MON、NEAR、MEGA

新的區塊鏈不斷推動技術前沿發展。然而，一些投資者認為，由於現有區塊鏈的需求不足，因此並不需要更多的區塊空間。Solana 本身就曾是這種批評的典型例子：一條速度很快但使用率很低的鏈，最初被認為是「多餘的區塊空間」，但在隨後的大規模應用浪潮中，它成為了業內最成功的案例之一。並非所有當今的高性能區塊鏈都會遵循類似的軌跡，但我們預計其中一些會如此。卓越的技術並不能保證被廣泛採用，但這些下一代網絡的架構使其能夠完美適用於人工智慧微支付、實時遊戲循環、高頻鏈上交易和基於意圖的系統等新興領域。在這些項目中，我們預計Sui 將憑藉其技術優勢和一體化開發戰略脫穎而出（見圖表 15）。其他有前景的項目包括 Monad（並行化的 EVM）、MegaETH（超高速的以太坊 L2 緩存）和 Near（專注於人工智慧的區塊鏈，其 Intents 產品已取得成功）。

圖表 15：像 Sui 這樣的下一代區塊鏈提供更快、更便宜的交易

主題九：聚焦可持續收入

相關加密資產：SOL、ETH、BNB、HYPE、PUMP、TRX

區塊鏈並非企業，但它們確實擁有可衡量的基本要素，包括用戶、交易量、費用、資本/總鎖定價值 (TVL)、開發者和應用。在這些指標中，灰度認為交易費用是最有價值的基本要素指標，因為它們最難被操縱，並且在不同區塊鏈之間最具可比性（它們也提供了最佳的經驗擬合）。交易費用類似於傳統企業財務中的「收入」。對於區塊鏈應用而言，區分協議費用/收入和「供應方」費用/收入可能也很重要。隨著機構投資者開始將資金配置到加密貨幣領域，我們預計他們會關注那些費用收入高且/或不斷增長的區塊鏈和應用（比特幣除外）。收入相對較高的智能合約平臺包括 TRX、SOL、ETH 和 BNB（圖表 16）。收入相對較高的應用層資產包括 HYPE 和 PUMP 等。

圖表16：機構投資者可能會仔細審查基本面

主題十：投資者默認尋求質押

相關加密資產：LDO、JTO

美國政策制定者在2025年對質押相關政策做出了兩項調整，這將使更多代幣持有者能夠參與其中：(i) 美國證券交易委員會(SEC)澄清，流動性質押活動不構成證券交易；(ii) 美國國稅局(IRS)和財政部表示，投資信託/交易所交易產品(ETP)可以質押數字資產。這些關於流動性質押服務的指導意見可能會使以太坊和Solana上領先的基於TVL的流動性質押協議Lido和Jito受益。更廣泛地說，加密ETP能夠進行質押這一事實很可能使其成為持有權益證明(PoS)代幣投資頭寸的默認結構，從而導致更高的質押比例和更高的獎勵率（圖表17）。在質押被更廣泛採用的環境下，通過ETP進行託管質押將提供一種便捷的獲取獎勵的方式，而鏈上非託管流動性質押則具有在DeFi中可組合的優勢。我們預計這種雙重結構將持續一段時間。

圖表 17：權益證明代幣提供原生獎勵

2026年不重要的兩個主題

我們預計上述各項投資主題都將對2026年加密貨幣市場的發展做出貢獻。有兩個熱門話題我們預計明年不會對加密貨幣市場產生實質性影響：一是量子計算對加密技術的脆弱性，二是數字資產財庫（DAT）的演進。儘管這些話題會引發廣泛討論，但我們認為它們並非市場前景的核心。

如果量子計算技術持續發展，大多數區塊鏈最終都需要對其加密技術進行升級。理論上，一臺足夠強大的量子計算機可以從公鑰推導出私鑰，進而生成有效的數字籤名，用於支付用戶的加密貨幣。因此，比特幣和大多數其他區塊鏈——以及經濟中幾乎所有使用加密技術的其他事物——最終都需要升級以適應後量子時代的工具。然而，專家估計，最早也要到2030年才能出現足以破解比特幣加密技術的量子計算機。量子風險研究和社區應對措施可能會在2026年加速推進，但我們認為，這一主題不太可能對價格產生影響。

DAT 的情況也類似。Michael Saylor 首創的將數字資產納入公司資產負債表的策略，在 2025 年催生了數十種模仿者。據我們估計，DAT 持有 3.7% 的比特幣、4.6% 的以太坊和 2.5% 的SOL。這些資產的需求已從 2025 年年中的峰值有所下降：目前市值最大的 DAT 的市淨率 (mNAV) 接近 1.0（見圖表 18）。然而，大多數 DAT 的槓桿率並不高（甚至完全沒有槓桿），因此它們在市場低迷時可能不會被迫清算資產。市值最大的 DAT Strategy 最近籌集了美元儲備基金，以便在比特幣價格下跌的情況下也能繼續支付優先股股息。我們預計大多數DAT的運作方式將類似於封閉式基金，其交易價格會相對於淨資產值存在溢價或折價，且清算資產的頻率較低。我們認為，這些工具很可能成為加密貨幣投資領域的長期組成部分，但不太可能在2026年成為代幣新需求的主要來源或拋售壓力的主要來源。

圖表 18：DAT 溢價已收窄，但資產出售可能性不大

三、結論

我們預計2026年數字資產的前景光明，這主要得益於宏觀經濟對替代價值儲存手段的需求以及監管透明度的提升。明年，區塊鏈金融與傳統金融的融合度有望進一步提高，機構資本也將大量流入。那些擁有明確應用場景、可持續收入來源，並能進入受監管的交易場所和應用程式的代幣，很可能獲得機構投資者的青睞。投資者可以預期，通過ETP可獲得的加密資產種類將不斷擴大，質押功能也將儘可能地得到支持。

與此同時，監管的明朗化和機構的認可可能會提高加密貨幣項目進入主流市場的門檻。例如，加密貨幣項目可能需要滿足新的註冊和信息披露要求才能進入受監管的交易所。機構投資者也可能忽略那些沒有明確用途的加密資產——即使是那些市值相對較高的資產。GENIUS法案明確區分了受監管的支付穩定幣（根據美國法律享有特定的權利和義務）和其他穩定幣（不享有相同權利）。同樣，我們預計加密貨幣的機構化時代將使那些能夠進入受監管市場並獲得機構資本的資產與那些無法獲得相同渠道的資產之間產生更明顯的差異。加密貨幣正在進入一個新時代，並非所有代幣都能成功地從舊時代過渡到新時代。