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作者：張烽
2025年9月11日，Figure Technologies在納斯達克成功掛牌上市。這家被稱為「RWA第一股」的公司以每股25美元的價格完成IPO，募資7.88億美元，首日開盤即上漲36%，市值突破66億美元。 一家將貸款資金流搬到鏈上重寫的金融科技公司，用區塊鏈技術重構全球金融基礎設施，不僅實現了自身盈利，更打開了數萬億美元的RWA市場空間。
一、重構流程，強勁增長
Figure由SoFi聯合創始人Mike Cagney於2018年創立，致力於解決消費信貸市場存在的流程低效、成本高企等痛點。通過自研的Provenance區塊鏈平臺，Figure構建了一個涵蓋借貸、交易和資產代幣化的完整生態系統。 其核心業務是房屋淨值信貸額度（HELOC），用區塊鏈技術將傳統需要約42天的審批流程縮短至最快5分鐘審批、5天放款。 截至2025年6月，Figure累計發放超過160億美元貸款，成為美國最大的非銀行HELOC提供商之一。
Figure已經展示了其盈利能力和增長潛力。2023年、2024年營收分別為2.1億美元、3.41億美元；2024年淨利潤達1992萬美元。2025年上半年，Figure營收1.91億美元，同比增長22.4%；淨利潤2938萬美元，淨利潤率達到15.4%，遠高於金融科技行業8%-10%的平均水平。 Figure的收入來源主要包括：出售貸款收益、貸款服務費、技術平臺費用以及穩定幣YLDS的相關業務。這種多元化的收入結構為其提供了持續的增長動力。
二、擁抱監管，注重透明
Figure在法律合規方面的核心策略是主動擁抱監管、獲取必要牌照、創新採用「混合確權」模式，並注重透明披露。其主要做法可概括如下：
牌照先行，全面覆蓋： Figure深知金融業務的強監管屬性，因此積極獲取各類牌照。它已持有超過180項貸款發放與服務牌照、48張貨幣傳輸許可證，並擁有SEC註冊的經紀交易商資質和另類交易系統（ATS）運營權。這為其各項業務的合規開展奠定了堅實基礎。
尊重現有法律框架，採用「混合確權」模式： Figure深刻理解在當前法律環境下，鏈上記錄難以直接作為所有權的最終法律憑證。其Provenance區塊鏈是一個許可型聯盟鏈，而非無許可的公鏈。他們採用了一種「鏈上可見+鏈下確權」的混合模式——鏈上提供透明的交易痕跡，但法律上的最終所有權仍以傳統註冊過戶代理（transfer agent）的官方記錄為準。這確保了其操作符合《1934年證券交易法》等現有法規要求。
爭取監管批准，開創先例： 在關鍵產品創新上，Figure積極與監管機構溝通並爭取批准。其帶息穩定幣YLDS成功獲得了美國SEC的批准，被認定為受《證券法》和《投資公司法》監管的利息債務證券。其發行的房貸支持證券也獲得了標普的AAA評級。這些認可極大增強了其產品的合規性和市場信譽。
注重審計與信息披露： 作為一家上市公司，Figure的財務數據和業務運營需接受嚴格審計。儘管其鏈上資產的可驗證性存在爭議，但其公開財報的審計在一定程度上提供了另一層面的透明度保障。
Figure通過「牌照護航、模式創新、監管合作、信息披露」的組合策略來處理合規問題，在現有法律框架內審慎地推進金融創新，力求在創新與合規之間取得平衡。
三、綜合實力，拔得頭籌
Figure上市後，其股價在首日上漲24.44%，市值突破67億美元。市場用真金白銀投下了信任票.Figure Technologies能夠成為「RWA第一股」，主要得益於其在技術落地、商業模式、合規先發優勢和市場地位等方面的綜合實力。
技術落地與效率提升。 Figure自主研發了Provenance區塊鏈，專注於金融應用。其將房屋淨值信貸（HELOC）審批流程從傳統平均42天縮短至最快5分鐘審批、5天放款，累計發放貸款超160億美元，顯著提升了金融業務的效率並降低了成本。
創新的商業模式與盈利表現 ：Figure構建了涵蓋借貸、交易和資產代幣化的完整生態系統。其收入來源多元，包括出售貸款收益、貸款服務費、技術平臺費用等。公司在2024年實現3.39億美元調整後淨收入，2025年上半年淨利潤達2938萬美元，展示了強勁的盈利能力和增長潛力。
合規先發優勢與行業標準制定 ：Figure在合規方面布局深遠，已持有超過180項貸款發放與服務牌照、48張貨幣傳輸許可證，並擁有SEC註冊的經紀交易商資質。2025年2月，其獲得美國SEC批准發行全球首個帶息穩定幣YLDS，發行的債券也獲得標普AAA評級，這些均是行業重要的合規裡程碑。
市場主導地位與稀缺性 ：在RWA私人信貸代幣化市場，Figure佔據約75%的市場份額，鎖定資產超110億美元，是該領域的絕對領導者。作為全球首家以RWA為核心業務的上市公司，其具備顯著的稀缺性，吸引了市場高度關注。
Figure通過將區塊鏈技術深度應用於解決傳統金融痛點，並成功構建可盈利的商業模式，加之其卓越的合規能力和市場地位，使其成為RWA領域標杆並成功上市。
四、路徑開闢，行業奠基
作為全球首家以RWA為核心業務的上市公司，Figure通過將區塊鏈技術應用於貸款發放、資產證券化等環節，實現了實質性的效率提升和成本降低，其成功上市為整個行業開闢了一條路徑，證明了RWA代幣化的商業可行性和發展潛力。
Figure上市展示了區塊鏈技術在傳統金融領域的實際應用價值，而非僅僅是概念驗證，也為後續類似企業提供了經驗和模板，特別是在合規框架構建和監管溝通方面。
Figure的成功也為未來類似的上市企業提供了重要啟示，即 技術創新必須與真實需求相結合。 Figure沒有僅僅停留在區塊鏈概念上，而是深入解決傳統金融中的實際痛點。 合規先行的策略 是另一個重要啟示。通過在監管合規方面的大量投入，Figure為自己創造了合法的運營空間，也為行業建立了標準。另外， Figure展示了生態構建的重要性， 通過提供從貸款發放到資產證券化的全流程解決方案，Figure創造了網絡效應，提高了用戶黏性和轉換成本。
