Die Entwicklung der Finanzmärkte von natürlichen Zyklen hin zu zentraler Intervention und ihre weitreichenden Auswirkungen

1. Einleitung: Der Aufstieg der Markteingriffe und der Niedergang der Naturkräfte

Das Wesen der Finanzmärkte besteht darin, Ressourcen durch Preissignale zuzuweisen. In den letzten zwei Jahrzehnten haben die entwickelten Volkswirtschaften, insbesondere das US-Finanzsystem, jedoch tiefgreifende Veränderungen erfahren: von der Achtung natürlicher Marktkräfte, Konjunkturzyklen und Preisfindungsmechanismen bis hin zu kontinuierlichen zentralen Interventionen zur Stützung der Vermögenspreise.Diese Intervention zielt darauf ab, den Beginn des wirtschaftlichen „Winters“ zu verhindern und einen „dauerhaften Sommer“ auf den Vermögensmärkten anzustreben.Je tiefer jedoch der Eingriff erfolgt, desto gravierender wird die Marktverformung und desto schwächer wird die Preisfindungsfunktion sein, was schließlich zur Entstehung von Vermögensblasen führt.Die Internetblase von 2000, die Immobilienblase von 2008 und der aktuelle Markt, der als „Alles-Blase“ bekannt ist, entspringen alle den Extremen dieser Logik. Nach der COVID-19-Epidemie im Jahr 2020 haben beispiellose fiskal- und geldpolitische Anreize diesen Wandel auf die Spitze getrieben.Obwohl die wichtigsten Aktienindizes der Welt zwischen 2023 und 2025 wiederholt neue Höchststände erreichten, haben die Bewertungskennzahlen historische Extremwerte erreicht und sind nicht mehr mit der fundamentalen Unterstützung verbunden.

Basierend auf den neuesten Makrodaten, der Dynamik der Zentralbankpolitik, Verbraucherverhaltensindikatoren und Statistiken zur Vermögensverteilung analysiert dieser Artikel systematisch den Prozess, die Mechanismen, die Konsequenzen und die potenziellen Risiken dieser Entwicklung.

2. Historischer Kontext und quantitative Leistung der Marktintervention

2.1 Von Greenspan bis Powell: Die Etablierung des Interventionsparadigmas

Nach dem „Schwarzen Montag“ im Jahr 1987 schlug der Vorsitzende der US-Notenbank Alan Greenspan erstmals explizit den „Greenspan Put“ vor: Die Zentralbank würde eingreifen, um den Markt zu stützen, wenn der Markt stark fiel.Seitdem ging jede Krise mit radikaleren Interventionen einher:

• 2000-2002 Platzen der Internetblase

  Die Federal Reserve senkte den Leitzins von 6,5 % auf 1 %, und die anhaltend niedrigen Zinsen führten zu einer Immobilienblase.

• Globale Finanzkrise 2008

  Die Bilanz der Federal Reserve erhöhte sich von 0,9 Billionen US-Dollar auf 4,5 Billionen US-Dollar, startete QE1-3 und senkte den Leitzins auf Null.

• Auswirkungen der Epidemie im Jahr 2020

  Die Bilanz der Federal Reserve stieg innerhalb von 18 Monaten von 4,2 Billionen US-Dollar auf fast 9 Billionen US-Dollar, der Federal Funds Rate wurde auf Null gesetzt und unbegrenzte QE- und Unternehmenskreditfazilitäten wurden eingeführt.Auf der fiskalischen Seite verabschiedete der US-Kongress ein Konjunkturprogramm in Höhe von etwa 5,3 Billionen US-Dollar, was etwa 25 % des BIP entspricht.

Im Oktober 2025 liegt die Bilanz der Fed weiterhin bei rund 7,2 Billionen US-Dollar, etwa 70 % höher als vor der Epidemie.Auch die Europäische Zentralbank und die Bank von Japan verfolgen eine ultralockere Politik, und die gesamten Vermögenswerte der globalen Zentralbanken, die das BIP ausmachen, stiegen von 10 % im Jahr 2008 auf über 35 % im Jahr 2025.

2.2 Verbesserung der Interventionsinstrumente und Passivierung der Marktfeedbackmechanismen

Die Interventionsinstrumente wurden von der traditionellen Zinsregulierung auf Folgendes ausgeweitet:

1. Kauf von Vermögenswerten (QE)

   Kaufen Sie direkt Staatsanleihen, MBS, Unternehmensanleihen und ETFs.

2. Vorwärtsführung

   Versprechen Sie langfristig niedrige Zinsen.

3. makroprudenzielle Politik

   Antizyklische Kapitalpuffer, Stresstests.

4. fiskalisch-monetäre Koordinierung

   Wie zum Beispiel Helikoptergeld im US-amerikanischen CARES Act.

Die Sensibilität des Marktes gegenüber Eingriffen wird deutlich reduziert.Der „Taper Tantrum“ im Jahr 2013 ließ die Rendite 10-jähriger US-Anleihen von 1,6 % auf 3 % steigen.Als die Federal Reserve jedoch im Jahr 2022 die Zinsen um 500 Basispunkte anhob, stieg die Rendite 10-jähriger US-Anleihen nur von 1,5 % auf einen Höchststand von 5 % im Oktober 2023 und fiel dann rapide, was darauf hindeutet, dass der Markt die Erwartung geweckt hat, dass „die Zentralbank nicht zulassen wird, dass die Vermögenswerte sinken“.

3. Beweise dafür, dass Vermögenspreise von den Fundamentaldaten getrennt sind

3.1 Historische Quantile von Bewertungsindikatoren

Stand 31. Oktober 2025:

• S&P 500 Kurs-Gewinn-Verhältnis (TTM)

  28,4-mal, 97. Perzentil in der Geschichte (seit 1928).

• CAPE-Verhältnis (Shiller-Kurs-Gewinn-Verhältnis)

  37,8, an zweiter Stelle nach 44,2 im Jahr 1999.

• Dividendenrendite

  1,22 %, historisch gesehen das 8. Perzentil.

• Buffett-Indikator (Gesamtmarktkapitalisierung/BIP)

  195 %, das 99. Perzentil der Geschichte.

• Kurs-Gewinn-Verhältnis des Nasdaq 100-Index

  Mit dem 35,6-fachen ist die Konzentration von Technologieaktien die höchste seit 1968.

3.2 Divergenz zwischen Unternehmensgewinnen und Bewertung

Der Gewinn je Aktie des S&P 500 wird im Geschäftsjahr 2025 voraussichtlich 245 US-Dollar betragen, was einem Anstieg von etwa 40 % im Vergleich zu vor der Epidemie im Jahr 2020 entspricht, aber der Index ist um mehr als 150 % gestiegen.Das Gewinnwachstum konzentrierte sich vor allem auf die „Magnificent 7“, während die übrigen 493 Unternehmen nur einen Gewinnanstieg von etwa 15 % verzeichneten.Ohne Berücksichtigung der Technologiegiganten sinkt das KGV des S&P 500 auf das 18-fache und liegt damit nahe am langfristigen Durchschnitt.

3.3 Verzerrungen am Anleihemarkt

Nachdem die Realrendite der 10-jährigen US-Staatsanleihe im Jahr 2022 kurzzeitig positiv war, wurde sie ab 2024 wieder negativ (-0,8 %).Die Kredit-Spreads (Hochzinsanleihen und Staatsanleihen) liegen auf dem niedrigsten Stand seit 2007, und die Ausfallrate bei Junk-Bonds beträgt nur 3,1 % und liegt damit deutlich unter dem historischen Durchschnitt von 6 %.

4. Strukturelle Verstärkung der Vermögensungleichheit

4.1 Die große Kluft zwischen Mittelwert und Median

Daten aus dem Survey of Consumer Finances (SCF) 2022 der Federal Reserve zeigen:

• Durchschnittlicher Rentenkontostand für Personen im Alter von 55 bis 64 Jahren

  537.000 US-Dollar.

• Mediansaldo

  185.000 US-Dollar.

• Keine Altersvorsorgequote

  37 % (ca. 48 Millionen Menschen).

Aktualisierte Daten aus dem Jahr 2024 zeigen, dass der Median weiter auf 168.000 US-Dollar gesunken ist und 33 % der Menschen immer noch keine Ersparnisse haben.

4.2 Verteilung der Vorteile aus steigenden Vermögenspreisen

Von 2020 bis 2025 wird das Nettovermögen amerikanischer Haushalte von 118 Billionen US-Dollar auf 165 Billionen US-Dollar steigen, was einer Steigerung von 40 % entspricht.Aber die Zuwächse sind sehr konzentriert:

• Top-1-%-Familien

  Das Nettovermögen erhöhte sich um 55 %, was 45 % des Gesamtanstiegs ausmachte.

• Top 10 % der Haushalte

  Dies macht 78 % des Gesamtanstiegs aus.

• Die unteren 50 % der Haushalte

  Das Nettovermögen stieg nur um 15 %, und der durchschnittliche Pro-Kopf-Wert lag bei weniger als 30.000 US-Dollar.

Aktien und Immobilien sind die Haupttreiber.Die oberen 10 % der Haushalte besitzen 92 % des Aktienvermögens, während die unteren 50 % nur 1 % besitzen.

4.3 Risiken einer K-förmigen Erholung, die sich zu einer I-förmigen Wirtschaft entwickelt

Die Wirtschaft nach der Epidemie weist K-förmige Merkmale auf: Vermögensinhaber (die obere Hälfte) erlebten aufgrund steigender Aktienmärkte und Immobilienpreise einen Vermögensanstieg; Die Lohnabhängigen (die untere Hälfte) waren mit einem Inflationsrückgang konfrontiert.Wenn die Politik weiterhin die Stützung der Vermögenspreise befürwortet, könnte sich der K-Typ zum I-Typ verfestigen: Eine sehr kleine Anzahl von Eliten („Punkte“) wird vollständig von der großen Mehrheit der einfachen Leute („vertikale Linien“) getrennt und bildet de facto eine neue aristokratische Klasse.

5. Echtzeitsignale für finanzielle Belastungen der Verbraucher

5.1 Anstieg der Abhebungen von Rentenkonten aufgrund von Härtefällen

Daten des 401(k)-Plan-Administrators Vanguard zeigen:

• Die Zahl der Anträge auf Härtefallbezüge wird im Jahr 2024 im Vergleich zum Vorjahr um 42 % steigen und in den ersten drei Quartalen 2025 um weitere 28 % zunehmen.

• Durchschnittlicher Auszahlungsbetrag: 12.000 $, was 15–20 % des Kontostands entspricht.

• Hauptgründe: Arztkosten (38 %), Räumungs-/Zwangsvollstreckungsprävention (31 %), Studiengebühren (18 %).

5.2 Krise bei der Rückzahlung des Studienkredits

Nach Wiederaufnahme der Rückzahlung des Studienkredits im Oktober 2023:

• Gesamtzahl der Kreditnehmer

  Ungefähr 43 Millionen Menschen (die ursprüngliche Zahl von 60-70 Millionen ist eine Fehlinformation).

• Überfälligkeitsrate

  Im zweiten Quartal 2025 wird er 18,3 % erreichen, ein starker Anstieg von 0,5 % vor dem Neustart.

• 30 Tage Verzugszins

  31 % (Daten der New York Fed).

• Fälle von Lohnpfändung

  In den ersten neun Monaten des Jahres 2025 wird es ein Wachstum von 380 % gegenüber dem Vorjahr geben.

Studiendarlehen können nicht im Konkurs liquidiert werden, und die Regierung kann Löhne, Steuerrückerstattungen und Sozialversicherungsleistungen direkt pfänden, was eine Kettenreaktion auslöst.

5.3 Verschlechterung sonstiger Verbraucherkredite

• Rate überfälliger Kreditkarten (90+ Tage)

  Im zweiten Quartal 2025 wird der Wert 3,9 % betragen, der höchste Wert seit 2009.

• Hohe Ausfallraten bei Autokrediten

  5,2 %, verglichen mit 3,8 % vor der Epidemie.

• Hypothekenausfallrate

  3,1 %, was zwar niedrig ist, aber doppelt so hoch ist wie im Jahr 2023.

Das Verbraucherkreditpanel der New York Fed zeigt, dass die Gesamtverschuldung der privaten Haushalte im zweiten Quartal 2025 18,1 Billionen US-Dollar erreichen wird und das Verhältnis von Schulden zu verfügbarem Einkommen 98 % betragen wird.Obwohl er unter dem Höchststand von 2008 liegt, wird der Anteil der Zinsaufwendungen 11,5 % erreichen, den höchsten Stand seit den 1990er Jahren.

6. Das Erscheinungsbild und die Essenz von BIP-Daten

6.1 Verzerrungen im Lagerzyklus

Das BIP-Wachstum im zweiten Quartal 2025 beträgt 3,0 %, aber:

• Inventarbeitrag

  +1,2 Prozentpunkte (Q1 war -0,8).

• Endverkauf (ohne Lagerbestand)

  Nur 1,8 %, niedriger als erwartet.

• persönliche Konsumausgaben

  Das Wachstum betrug nur 1,4 %, das schwächste seit 2023.

Die Bestandsanpassung ist darauf zurückzuführen, dass Unternehmen ihre Lagerbestände als Reaktion auf die Zollerwartungen Ende 2024 aufstocken.Im zweiten Quartal 2025 wird die Lagerabbauphase beginnen und die BIP-Daten werden überschätzt.

6.2 Frühwarnung vor Frühindikatoren

• Conference Board Leading Economic Index (LEI)

  Es ist 30 Monate in Folge gesunken, der längste Rekord seit den 1960er Jahren.

• Zusammengesetzte Frühindikatoren der OECD

  Der US-Unterpunkt lag im September 2025 bei 98,2, und ein Wert unter 100 deutet auf die Gefahr einer Rezession hin.

• Zinskurve

  Nachdem der Zinssatz für 10-jährige 3-monatige US-Anleihen im September 2024 ins Positive gedreht hatte, kehrte er sich im Jahr 2025 kurzzeitig wieder um.

7. Kumulierung und Auslösemechanismus systemischer Risiken

7.1 Bipolare Marktstruktur

Durch Eingriffe verliert der Markt seine „Grauheit“:

• Wohlstandsmodell

  Die Risikoaktiva sind alle gestiegen und die Volatilität wurde unterdrückt (der durchschnittliche VIX-Wert wird im Jahr 2025 nur 13,5 betragen).

• Crash-Modus

  Die Liquidität versiegt sofort, beispielsweise im März 2020 und September 2022.

Nachdem der US-Aktienmarkt im April 2025 kurzzeitig um 8 % gefallen war, nahm die Federal Reserve ihre Rückkaufgeschäfte schnell wieder auf und der Markt erholte sich innerhalb von zwei Tagen, was die Erwartung bestärkte, dass die Zentralbank ihren Tiefpunkt erreichen würde.

7.2 Mögliche Triggerpunkte

1. Die Inflation kehrt zurück

   Sollte der VPI wieder über 4 % steigen, wird die Federal Reserve gezwungen sein, die Zinssätze deutlich anzuheben, was die Vermögenspreise unter Druck setzen wird.

2. fiskalisch nicht tragbar

   Die US-Bundesverschuldung im Verhältnis zum BIP erreicht 133 %, und die Zinsaufwendungen werden im Geschäftsjahr 2025 voraussichtlich 1,2 Billionen US-Dollar betragen, was 25 % der Steuereinnahmen ausmacht.

3. Geopolitik

   Chinesisch-amerikanischer Technologiekrieg und Energiekrise.

4. technischer Engpass

   Passive ETF- und CTA-Trendfolgestrategien machen mehr als 40 % des Handelsvolumens aus und sind anfällig für Flash-Crashs.

8. Politische Entscheidungen und langfristige Konsequenzen

8.1 Lassen Sie den Markt klar oder weiterhin intervenieren

Theoretisch kann die Ermöglichung einer natürlichen Liquidation „Zombieunternehmen“ eliminieren, Blasen verdrängen und die Preisfindung wiederherstellen.Die politische Realität zeigt jedoch, dass die Politik dazu neigt, „die Krise hinauszuzögern“:

• kurzfristige Schmerzen

  Die Arbeitslosenquote könnte auf 15–20 % steigen und die Immobilienpreise könnten um 40–60 % fallen.

• langfristige Renditen

  Das Kapital wird in produktive Bereiche umverteilt und die Bewertungen kehren auf ein angemessenes Niveau zurück.

Allerdings möchte kein amtierender Politiker die Verantwortung für eine Rezession im Stil der „Großen Depression“ übernehmen.

8.2 Die Notwendigkeit struktureller Reformen

1. Steuerpolitik

   Erhöhen Sie die Kapitalertragssteuer und die Erbschaftssteuer, um die generationsübergreifende Vermögensverfestigung einzudämmen.

2. Bildung und Kompetenztraining

   Erweitern Sie die Zuschüsse für Community Colleges und Berufsausbildung.

3. Wohnungsversorgung

   Deregulieren Sie die Bebauung und erhöhen Sie bezahlbaren Wohnraum.

4. Rentensystem

   Erzwingen Sie die automatische Registrierung bei 401(k) und erhöhen Sie den Standardbeitragssatz.

5. Kartellrecht

   Teilen Sie die Superplattform und stellen Sie den Marktwettbewerb wieder her.

9. Fazit: Ein Weckruf für die I-förmige Wirtschaft

Das aktuelle Finanzsystem ist in hohem Maße von zentraler Intervention abhängig geworden, die Vermögenspreise haben stark den Bezug zu den Fundamentaldaten verloren und die Vermögenskonzentration hat den höchsten Stand seit 1929 erreicht. Die finanzielle Belastung der Verbraucher spiegelt sich in Echtzeit durch Indikatoren wie vorzeitige Abhebungen von Rentenkonten, Ausfälle von Studiendarlehen und überfällige Kreditkarten wider.Der Beitrag der Lagerbestände zum BIP-Wachstum verdeckte die Schwäche der Endnachfrage.

Wenn die Politik weiterhin „der Aufrechterhaltung der Stabilität Priorität einräumt“, könnte sich die K-förmige Wirtschaft in den nächsten 10 bis 15 Jahren zu einer I-förmigen Wirtschaft entwickeln: eine dauerhafte Trennung zwischen einer sehr kleinen Anzahl geschützter Eliten und der großen Mehrheit der verlassenen einfachen Leute.Diese Struktur ist nicht nur wirtschaftlich nicht nachhaltig, sie wird auch zu sozialen Unruhen führen.Die einzige Möglichkeit, dieses Ergebnis zu vermeiden, besteht darin, die politischen Richtungen proaktiv anzupassen, bevor eine umfassende Krise ausbricht, die natürlichen Anpassungsfähigkeiten des Marktes wiederherzustellen und Kanäle für Chancengleichheit neu zu schaffen.

Nur wenn man die Kosten der Intervention in Kauf nimmt und die Illusion eines „permanenten Sommers“ aufgibt, können die Finanzmärkte wieder gesund werden und der Wirtschaftszyklus seine Funktion der Ressourcenallokation wieder aufnehmen.Andernfalls wird es beim nächsten „Winter“ nicht mehr um eine Saisonbereinigung, sondern um einen systemischen Zusammenbruch gehen.