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著者: Sean Kiernan、Greengage CEO。出典: コインデスク;コンパイラ: Shaw Bitcoin Vision
現在、160社以上の上場企業が中核的な財務準備戦略としてビットコインを採用しており、合計100万近くのビットコインを保有しており、流通供給量の約4％を占めている。ある企業による大胆なベンチャーとして始まったものは、資金を集め、ビットコインを購入し、上場手段を通じて部分的にビットコイン株式エクスポージャーを提供するという世界的な戦略に進化しました。これらの株は収益やキャッシュフローではなく、1株当たりのビットコイン当たりの支払能力に基づいて取引されており、ほとんどの企業は純資産価値を超える時価総額を達成している、あるいは今よく使われる用語で言えば「mNAV」（純資産価値に対する時価総額）の水準が1を超えるレベルに達している。今や問題は、ビットコインの準備モデルが実装できるかどうかではなく、リスクと機会の点で次に何が起こるのか？
第一の時代 ― 物語からコピーへ
ビットコイン財務準備金の冒頭の章は、物語と複製によって特徴付けられます。Michael Saylor の Strategy (旧 MicroStrategy) は、純資産価値 (NAV) を上回る価格で株式を調達し、それをビットコインに変換し、決して売却しないことで、ソフトウェア会社を 1,000 億ドルのビットコインの代替企業に変えることができることを示しました。
東京のメタプラネットから米国のヘルスケア企業セムラー・サイエンティフィック、ロンドンのスマート・ウェブ・カンパニーに至るまで、このモデルは急速に普及しました。しかし、ストーリーを語り、ビットコインを保有するだけでは、高いプレミアム倍率は持続できない可能性があります。このモデルが思春期を乗り切るためには、同社はより耐久性のある方法で1倍を超えるNAV倍率を正当化する必要があるかもしれない。
ビットコイン財務会社の次の活用
レバレッジ 1: 利回りの優位性
不動産投資信託（REIT）が地主から収益機械に変わったのと同じように、ビットコイン財務準備会社は、単にビットコインをため込むのではなく、1株あたりビットコイン当たりの段階的な成長を達成できることを証明する必要があります。
これは、ビットコイン担保ローン、ライトニングネットワークインフラストラクチャ、またはバランスシートの保有資産を収益化できる新しい金融商品を通じて実現できる可能性があります。たとえば、ビットコインをライトニング ネットワーク上の支払いチャネルにロックすると、ビットコイン所有者はこの流動性の提供に対して手数料を請求できるようになり、収益が得られる可能性があります。ただし、すべての収益戦略には、信用リスクやカウンターパーティ リスクなど、考慮および管理する必要があるリスクが伴います。収量エンジンがないと、最終的に希釈が発生し、mNAV が 1 に圧縮される可能性があります。
レバレッジ 2: レバレッジ (リスク加重)
前回の弱気相場で勝者となったのは、最大規模のバランスシートを持った企業ではなく、清算を余儀なくされた際に生き残るために十分に資本を適切に配置できた企業だった。一部のビットコイン財務準備会社は現在、米ドルと引き換えにビットコインをビットコイン担保ローンの担保として使用することを検討しています。これらの資金は、収入を得たり、追加のビットコインを購入したりするなど、企業が適切と考えるように活用できます。ただし、このような活動には、キャッシュ フローとシナリオのモデリングだけでなく、厳密なリスク管理も必要です。レバレッジは反射的なフライホイール効果を増幅させますが、それには規律も必要です。つまり、プレミアムを付けて資本のみを調達し、ハード資産を決して担保せず、景気循環の変動を考慮して債務の満期を延長する必要があります。
レバー 3: 補完的なビジネス モデル
3 番目の手段は、補完的なビジネス モデル、つまりビットコイン経済の「拾い集め」を提供することです。一部のビットコイン財務企業は、データセンター、分散型人工知能コンピューティング、ビットコインネイティブのソフトウェア、ビジネスサービスなどのインフラストラクチャ分野にすでに展開しています。
このデュアル モデルにより、純粋な NAV 裁定取引から営業キャッシュ フローを備えたプラットフォームに変換できる可能性があります。これにより、それらはビットコインの単なる代替品ではなく、成長の可能性を秘めた株式の物語となる可能性があります。これは、最終的に今日のテクノロジー業界のインフラストラクチャ大手に成長したインターネット時代の企業（Apple、Amazon、Google、Facebook など）と似ています。企業自体も多額の現金を保有していることがよくあります。
専門化と制度化に向けて
ビットコイン財務モデルの再帰的段階は終わりに近づいています。このプロセスが鈍化する中、企業はビットコイン準備戦略を専門化しており、回復力のある資本構造を設計し、おそらく一株当たりのエクスポージャーを薄めることなくビットコイン収益を生み出し、より広範なデジタル資産インフラストラクチャに接続するビジネスラインを開発しています。
成功した企業は、長期的には株価が純資産価値を上回ることを正当化し、株主基盤を強固にし、ビットコインの分野に似た存在になることができるかもしれない。
不動産投資信託（REIT）、テクノロジー大手、またはエネルギー大手の存在。停滞した企業は徐々に無価値になっていくか、成長を語ることのできないクローズドエンドファンドのように株式市場で取引されることさえある。
次のゲーム – ビットコインの購入を超えて
次のゲームではおそらくビットコインを購入することはないでしょう。戦略はすでに書かれています。それは、サイクルごとにmNAVを1以上に維持するための金融アーキテクチャを構築することです。
コードを解読した企業は単なるビットコイン代理店以上のものになるでしょう。これらは新しい通貨システムの株式層になる可能性があります。
