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當前加密行業有兩大趨勢。一是行業逐步進入監管收斂期，原本「技術先行、監管滯後」的格局正在被重塑；二是鏈上與傳統金融行業的融合越來越緊密，無論是 RWA（現實世界資產）發行，還是穩定幣、金融衍生品的鏈上化處理，都已形成不可逆轉的大趨勢。
在此背景下，「合規公鏈」開始成為一個重要的議題，「鏈的合規能力」也正成為傳統機構評估其接入價值的核心要素。
本篇文章聚焦於 公鏈為何合規，何為合規，如何合規 三個問題，並重點分析兩個強合規公鏈：Base 和 Sui，並在此範式上分析 Robinhood 未來可能推出的 Robinhood Chain，來為讀者在公鏈選擇、業務對接與業務策略判斷上提供參考。
一、公鏈合規的原因
正如開頭所說，公鏈合規的必要性來自兩方面： 一是監管的要求，二是用戶的需求。 那麼我們不妨多問幾步：監管為什麼要求公鏈合規？不合規的公鏈損害了誰的利益？用戶又為什麼想要用合規的公鏈？用合規公鏈能帶來什麼價值？
（一）監管為什麼要求公鏈合規？
全球各個司法轄區的監管機構都有幾個最高優先級的職責，那就是防範金融犯罪（如洗錢、詐騙、恐怖主義融資），維護金融市場穩定和保護消費者。這些涉及到了金融市場最根本的信任和安全問題，對美國而言，也關聯著其國家安全和全球霸權的地位。
非法資金通過鏈上「洗白」後，會以隱蔽的形式流入合法領域；加密貨幣相關的詐騙，和頻繁的黑客攻擊，經常導致投資者財富蒸發，引起市場恐慌；而大型的加密公司或平臺如果因鏈上漏洞而被盜，或者違法相關法律而被罰，不僅會損失巨量資金，更會直接影響到金融體系的流動性。
2022 年 5 月，Terra（主打算法穩定幣的公鏈）上的穩定幣 UST 被大量拋售導致脫錨，治理代幣 LUNA 幣價雪崩式下跌，市值蒸發 400 億美元，波及數百萬用戶。這之後，著名加密對衝基金三箭資本因持有大量 LUNA，資產大幅縮水，最終宣告破產，而又波及到了數家交易平臺，從而引發了行業系統性的危機。可以想像，如果未來再發生這樣的事件，將不再是百億美元的規模，其危害甚至可能堪比 08 年的金融危機。
隨著加密世界與傳統金融體系的越來越深層的連接，使得監管機構必須考慮並且規避其可能帶來的負面影響。尤其隨著加密市場的不斷擴大，不斷融入主流金融市場，未來若因監管失當而導致損失，其後果可以說是災難性的。
（二）用戶為什麼要用合規的公鏈？
加密市場的用戶可以分為普通散戶和機構用戶，這裡我們主要討論的是機構用戶的需求。機構用戶泛指不是以個人身份參與加密市場的用戶，通常包括 金融機構，企業用戶，政府及國有資本背景機構和 Web3 原生機構。
作為整個加密行業的基礎設施，機構用戶部署鏈上業務的唯一可行路徑就是公鏈：貝萊德在以太坊上推出首個代幣化基金 BUIDL，VISA 在 Solana 和 Ethereum 上集成 USDC 結算服務商戶支付，Google 為 Solana、Ethereum 等提供 RPC 節點，USDC 和 USDT 發行在多條公鏈之上，所有的 web3 創業團隊必須考慮的第一個問題就是考慮加入哪一個公鏈生態….
正如銀行不會選擇部署在暗網，機構也不會把自己的業務部署在一個「法律灰區」的鏈上。所以這一切的前提，是合規、公信與可監管，否則他們將永遠無法「真正上鏈」，因為監管機構隨時可以以一紙訴訟粉碎整個團隊長達數年的努力。
除了必然的商業選擇，和監管層面的原因，對機構用戶來說，合規的公鏈正孕育著新一輪增長的「門票」。
一條鏈若能滿足機構的合規需求，就能承接如 RWA、央行數字貨幣、企業金融應用等新業務，進入數萬億美元級別的資產市場，更會直接帶來 VC、LP、銀行等傳統資本的巨量資金，做大集體蛋糕；同時，「選擇性隱私」、「鏈上身份」、「鏈上信用」等模塊，隨著監管的逐漸細化，將變成新的基礎設施層，而在此之上的 Depin、SocialFi、GameFi 也就有了更堅實的發展土壤。這些在過去起起伏伏始終未見起色的領域，或許會在將來和穩定幣一樣破圈而出，實現真正的 Mass Adoption。
（三）什麼才算真正的合規公鏈
公鏈領域長期缺乏清晰統一的監管標準，監管機構常依據《證券法》和豪威測試對項目進行判斷，其中不乏監管者的主觀因素。拜登政府期間，Ethereum、EOS、Ton 等均遭嚴厲監管，就連合規標杆 Coinbase 也多次收到 SEC 傳票。
隨著美國三大加密法案的通過，和 SEC 的正向發聲，加密行業的「合規」再也不是摸石頭過河的模糊要求。對於公鏈來講也是如此。
雖然美國的加密監管目前並不存在一個專門針對「公鏈」合規化的統一標準，但多個法律與法案，正構成一個逐步清晰的監管框架。但對公鏈而言，如果希望其生態系統內的行為合法合規，就必須具備滿足這些要求的能力。 而本文中所說的強合規公鏈，均是指在技術上主動滿足了監管的要求，「投其所好、認真改造」的公鏈。
監管的要求主要來自這些：包括 《銀行保密法》(BSA)、《DAAMLA》數字資產反洗錢法案、《GENIUS 法案》與《CLARITY 法案》、CFTC 與 SEC 的交叉執法、FinCEN 指導意見。
要滿足這些要求，就必須在技術層面上將它們內嵌到架構中去。比如身份驗證（KYC/KYB）、交易可審計性、智能合約中的合規控制。同時還要允許鏈上應用在特定環境中接受測試與審查、允許經過授權的監管機構訪問必要的鏈上數據等等。
雖然考官並未明確標準，但答案幾乎已經擺到了檯面上。
二、強合規公鏈的現狀及實現路徑
目前較符合我們定義的「強合規公鏈」的代表項目有 Base，Sui，和未來將推出的 Robinhood Chain 等。接下來我們將一起看看這三者的在合規化上做到了哪一步，以及它們是如何做的。
（一）Base
Coinbase 作為美國市場的合規代表平臺，其推出的 Base 鏈旨在建立一個「監管友好型」的鏈上生態系統，為機構和主流用戶提供合規、安全、可控的 web3 環境，這與它的交易所業務互為補充，也是其拓展多元合規業務版圖的核心所在。未來其 Web3 業務在金融、身份、資產發行三大核心場景，都將通過 Base 這條鏈。也正因如此，Base 從設計伊始就以合規性為核心。
1.技術架構
首先是技術架構上。既然以合規為核心，那麼監管要求的各種功能必須考慮進去，這也就要求公鏈的架構必須具備靈活性。Base 的解決辦法是直接藉助現有的技術來實現。
Base 構建在 Optimism 的 OP Stack 之上，這是一套模塊化、可插拔的區塊鏈開發框架，為每一條建立在 OP Stack 上的公鏈提供了多樣的模塊和組件。
因此你可以把 Base 想像成一條能夠靈活裝配「攝像頭、限速儀、身份識別系統」的高速公路路基。比如需要滿足某些合規要求，就可以自定義合規模塊並寫到執行層中去。
而 Coinbase 則扮演著「收費站 + 身份檢查員」的角色，成為鏈下合規服務與鏈上世界之間的關鍵橋梁。 用戶在進入 Base 鏈之前，首先要在 Coinbase 平臺完成身份驗證（KYC）與反洗錢審核（AML）。這些合規數據不會直接暴露在鏈上，但會通過一套受控接口傳入鏈上，彼時用戶的錢包地址（以太坊地址）就會獲得一個標籤，這個標籤證明了用戶已經通過了審核，那麼這時用戶所有的鏈上行為，都將變得可追溯，Base 的鏈上地址也就不再具備匿名性了。
這種鏈下身份、鏈上活動協同的方式，實質上構建了一個「合法的高速公路系統」。 BASE 本身是運行各種 Web3 應用的基礎設施——你可以在上面運行 DeFi 協議、部署 NFT 市場、啟動鏈遊等。而 Coinbase 則確保每一輛進入這條高速的「車輛」（用戶或資金）都經過合法身份審查，不會帶來洗錢、欺詐等合規風險。
Base 通過復用成熟的模塊化框架，既降低了合規功能落地的技術門檻，也為未來應對更複雜的監管要求預留了調整空間。
2.功能設計
解決了 KYC/AML 這個大問題，還有其他的監管要求待滿足。Coinbase 的做法是開發相應的合規功能。
智能合約還是智能合約，但 Base 設計了支持 RWA 和證券型代幣發行的合規通道。其智能合約可支持資產創建、持有、轉讓、贖回等全過程監管。未來也將滿足《GENIUS 法案》等法規中提出的資金凍結、銷毀等指令響應功能。摩根大通試點發行的鏈上存款代幣 JPMD 就落地在 BASE 上，驗證了其機構級合規能力。
審計也依然是審計，只不過 Base 接受審計的時間更久，並計劃為監管機構提供標準化的 API 或專用節點，便於實時訪問鏈上數據。這些接口將配合監管科技（RegTech）工具如 Chainalysis 等，實現實時風控、異常交易識別和地址追蹤。
BASE 同時引入黑名單和白名單功能。黑名單可自動屏蔽被制裁地址，白名單機制則確保敏感資產僅在通過合規審核的地址之間流通。未來還可能引入隱私增強技術（如隱私池 + 零知識證明），實現合規的同時保護用戶隱私。
3.收購補充
此外，Coinbase 近年連續收購了多個關鍵團隊和項目，用以補強 BASE 的鏈上合規能力與數據基礎設施：
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Liquifi ：支持合規資產發行，補齊鏈上證券與穩定幣合規發行路徑；
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Spindl ：強化用戶行為追蹤和廣告歸因能力；
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Deribit 股權入股：掌控衍生品市場關鍵數據，強化風險監測。
25 年金融科技公司發生的收併購事件
這一系列整合覆蓋了從企業服務到協議層再到數據接口的完整堆棧，為 BASE 提供了一套標準化、可複製的合規 L2 構建模板。
簡而言之，BASE 把「合規」內嵌進了系統設計裡，而不是事後靠外部治理來彌補。從架構選擇——功能開發——收購補充，整條鏈路依次滿足了最基本的合規要求。 這種設計思路，讓 BASE 有望成為未來 Web3 世界中最接近主流合規要求的公鏈之一。
（二）Sui
Sui 作為一個於 2023 年 5 月上線的公鏈項目，憑藉其獨特的技術架構和用戶友好的設計，在區塊鏈領域中迅速嶄露頭角。與許多其他公鏈項目相比，Sui 在上線近兩年的時間裡，展現出了令人矚目的穩健性，尤其是在監管合規性和網絡安全性方面。截至目前，Sui 尚未受到起訴或指控，這一表現不僅凸顯了其開發團隊在技術與合規上的嚴謹態度，也為其在競爭激烈的區塊鏈市場中贏得了信任和口碑。
與此同時，Sui 近期的表現進一步證明了其市場潛力。隨著 Sui 鏈生態的快速發展和社區熱度的持續提升，Sui 的市值已飆升至 130 多億美元，居全球虛擬幣市值排行榜的前 13 位。這一市值規模不僅反映了市場對 Sui 技術創新和應用前景的高度認可，也標誌著其在公鏈領域的競爭中佔據了重要地位。
那麼，Sui 是如何在快速成長並在激烈的公鏈競爭中站穩腳跟的同時，還保持合規的呢？
1.語言優勢
同樣是滿足合規要求，同樣是具備靈活性，但與 Base 選擇現有的技術架構不同，Sui 的靈活性優勢卻是「天生」的。
Sui 使用 Move 程式語言，強調高交易速度和低延遲，優先考慮快速和安全的交易執行，尤其適合像遊戲和金融這樣的實時應用。相較於更廣泛採用的 EVM 語言，Move 語言具有更先進、更適合當下區塊鏈發展的優勢。
Move 語言的模塊化設計允許開發者組織代碼為可重用的模塊，可以共享資源和功能，方便升級和組合，使其在開發者體驗上更具優勢。
就在最近，以太坊（ETH）創始人 Vitalik 也表示，提議用 RISC-V 替換以太坊虛擬機。RVIS-V 與 Move 語言也有很多相似之處，最主要的一點是模塊化與可擴展性。RISC-V 和 Move 在設計上都強調模塊化和可擴展性，支持用戶自定義指令擴展，使其能夠適應多種應用場景，以便於在不同區塊鏈應用中擴展使用。這也進一步提現了 MOVE 語言的技術優越性。
而這，為 Sui 的合規化路徑奠定了堅實的基礎。
2.賦能開發者 / 合作 / 接入第三方
Sui 區塊鏈採取了多項措施來確保符合監管要求。
首先是 合規工具做成「模塊」，讓開發者按需調用。Sui 作為一個去中心化的區塊鏈本身不直接強制執行 AML 或 KYC，但它為在平臺上構建的項目提供了必要的工具和基礎設施，以滿足監管標準。 通過各種工具，幫助開發者自我約束並確保合規，如針對地理限制。例如 Sui 與 Netki 合作，推出了 DeFi Sentinel，這是一個合規預言機，為開發者提供自動化的合規工具，包括實時的 KYC/AML（了解你的客戶 / 反洗錢）、錢包篩查和金融交易監控。這些工具可以幫助 dApp 驗證用戶的所在地，確保只有在合規地區的用戶才能訪問服務。例如 Doubleup 博彩項目，僅對博彩合規地區的用戶開放。
當然，面對一些可能成為漏網之魚的非法項目或個體，Sui 在服務條款明示法律配合義務：可根據法律要求凍結資金、限制訪問，這為合規審查提供了法律接口。如果在 Sui 鏈上發生 Bybit 被盜 14.6 億美元，根據條款有可能會凍結贓款。
其次是尋求合作夥伴的支持。 Sui 的去中心化性質使其難以像傳統金融機構那樣直接實施 AML/KYC，但通過提供透明的交易記錄和合作夥伴工具，它支持項目滿足監管需求。例如，Sui 區塊鏈通過與 Ant Digital 的合作，利用其 ZAN 平臺提供 KYC 和 AML 工具，以支持實世資產（RWA）的合規 tokenization。ZAN 作為 Sui 的 RPC 節點運營商，接入 Sui 的基礎設施。這意味著 ZAN 的工具能夠與 Sui 的區塊鏈網絡無縫通信，增強其可擴展性和安全性。
最後是引入第三方。 Sui 鏈通過其社區驅動的 Sui Guardian 程序，與第三方如 Chainalysis 合作，提升合規性。Sui Guardian 跟蹤詐騙和釣魚網站，Chainalysis 的分析工具能夠監控和分析鏈上交易，識別與已知非法活動相關的地址或模式。通過分析交易模式，Chainalysis 可以識別潛在的釣魚攻擊受害者，幫助交易所和用戶採取預防措施。這幫助 Sui 符合全球範圍內的 AML 和 KYC 法規要求，例如歐盟的第五反洗錢指令（5AMLD）和美國的銀行保密法（BSA）。
這三點也能從社區激勵中看出。Sui 代幣的分配模型，有三個用途是用於支持 Sui 生態社區建設的：Community Access Program（社區訪問計劃）:5.82%；Stake Subsidies（質押補貼）:9.49%；Community Reserves（社區儲備）:10.65%。用於支持 Sui 生態社區建設的代幣佔比為 26%，達到了已公布釋放計劃（至 2030 年釋放 47.82%）的 54.37%，佔總流通代幣的一半以上。其中社區訪問計劃，用於項目激勵，扶持鏈上項目。社區儲備 10.65%，則更注重 Sui 生態的長期建設，如資助 Move 語言的 DApp 開發、支持社區治理、或為未來擴展預留資金，引導合規生態建設。
如此一來，Sui 既滿足了合規要求，還實現了風險隔離。
在區塊鏈生態系統中，公鏈通常作為基礎層提供服務，用戶通過項目方編寫的智能合約與各類 Dapp 進行交互，利益相關方主要是項目方和用戶。目前，大多數法律糾紛和司法判例的當事人是項目方及其參與者，除非公鏈存在重大漏洞直接導致用戶損失，否則公鏈很少被列為被告。
例如 Sui 最近宣布與 xMoney 和 xPortal 合作，在歐洲推出一款支持 SUI 代幣的數字萬事達卡（Master card）。Sui 本身作為技術平臺，主要負責基礎設施與資產生態的構建，支付端由持牌機構 xMoney 承擔，應用側用戶體驗由 xPortal 管理。
3.數據合規
Sui 是極少數明確構建了 GDPR（歐盟通用數據保護條例）合規能力 的公鏈之一。通過三大原生技術工具，建立起一套面向歐盟等嚴監管市場的合規體系：
通過這套機制，Sui 用戶可以使用 Web2 登錄方式使用 Web3 應用，同時又不會暴露私鑰、洩露身份——體驗和合規性同步升級。
我們可以看到，Sui 的路徑也是將合規內化為架構與產品設計的一部分，但比起 Base， Sui 的解決方案找到了合規與去中心化之間的平衡。
從設計之初便將合規性融入頂層架構，不僅滿足了全球監管的要求，還通過社區激勵、關鍵項目建設和線下活動，構建了一個充滿活力且穩健的生態系統。其在用戶合規、合作夥伴支持以及項目層面的具體措施，如與第三方合作提供 KYC/AML 工具、採用創新技術支持 GDPR 合規等，展現了其在應對監管挑戰上的前瞻性與執行力。
公鏈布局應從整體出發，從底層邏輯來適應未來發展方向。作為公鏈項目，不能以單一項目的視角去做發展規劃，應考慮到多樣化的應用場景與發展趨勢，提前做好布局。治鏈如治國，只有鏈上有完備的基礎設施建設，帶頭發展高投入項目，合理分配激勵措施，才能吸引更多的開發者和用戶，才能逐漸發展一個豐富的鏈上生態。
（三）Robinhood Chain
Robinhood，這家網際網路券商公司以先行者的姿態開拓了散戶交易市場，之後積極跟進 crypto，上架多個幣種並開發了自己的錢包應用，並在六月底宣布提供代幣化美股，一時風光無兩。但曾經 Robinhood 也遭遇過艱難的處境：2020 年因「訂單流支付」問題，其被罰款高達 7000 萬美元——這不僅讓它成為美國歷史上單筆最大罰金的券商之一，也強化了其在產品設計中對合規框架的深度嵌入意識。 所以現在的 Robinhood 的本質上是一家合規先行的金融科技公司，其商業模式建立在「合規創新」的基礎之上。
1.從 Arbitrum 到 Robinhood Chain
Robinhood 六月底推出的代幣化股票是發行在二層公鏈 Arbitrum 上的，相較以太坊主網有更低的 Gas 費和更高吞吐量。但 Arbitrum 本身並不滿足我們對強合規公鏈的定義，所以這次選擇更多是一種戰略上的權宜之計，也因此其代幣化美股只面向歐洲用戶，而非其大本營——美國。
在 Web3 進入產業對接階段的當下，Robinhood 的下一步布局是推出自有合規公鏈 Robinhood Chain，作為一個資產發行、鏈上結算與數據託管的平臺，旨在將傳統金融資產（如股票、ETF）全面引入鏈上，實現 24/7 全天候交易、去中介化流通以及與 DeFi 基礎設施的深度融合。這將是 Robinhood 從「Web2.5 合規交易所」向「Web3 合規金融基礎設施」的關鍵跨越。如此重要的一步戰略，能夠在美國市場合規展業將是第一優先級的任務，也因此與 Arbitrum 相比，Robinhood Chain 開發的重點之一就是「合規模塊」。
2. 合規三步
必須要說明，Robinhood 至今未披露其公鏈的技術路線圖，但是通過其官方發布的《Tokenization Memo》（下稱 Memo）以及向 SEC 提交的合規函件，我們猜測未來 Robinhood Chain 最有可能採用以下的 合規技術 ：
首先是「鏈上 + 鏈下身份綁定」。和 Base 一樣，Robinhood 選擇「鏈下 KYC+ 鏈上授權地址綁定」，這是其在向 SEC 提交的合規信函中明確提到的。如此一來，綁定了 Robinhood 交易所的鏈上地址的所有行為將會變得可追溯，未綁定鏈下帳號的地址，將被禁止轉移代幣。
其次是智能合約。這一步也和 Base 相像。除了 KYC，Memo 中還提到了強制交易管理辦法，不同轄區的規則等等，這些在 Memo 裡提到的規則，其實都可以轉化為智能合約邏輯判斷，在技術層面上就是一堆 if/else 判斷，加到 transfer 或 mint 函數裡就能生效。這意味著合約本身將強化「地區限制」、黑名單、持倉上限等鏈上執行能力，而不依賴人工審核。
最後是合規 API 支持。Robinhood 在提交給美國 SEC 的信件中提到，未來它的代幣化股票、債券等資產，必須由持有牌照的經紀商（比如 Robinhood 自己或受監管的第三方）來託管，確保資產安全，並防止資產被盜或濫用。這些經紀商要負責保管用戶的私鑰、記錄交易帳本，並定期接受審計。雖然這些資產是鏈上的，但仍要允許通過傳統渠道（比如場外交易 OTC 或自動交易系統 ATS）進行交易。同時，這些鏈上交易也應該能夠和傳統金融系統（像 DTC 清算系統）打通，保證鏈上鏈下數據一致。
為了支持這些，Robinhood Chain 未來將內建一套標準化的「監管接口」，也就是類似 API 的技術模塊。通過這些接口，監管部門可以查看交易記錄，可以對涉及風險的地址進行「凍結」處理，也可以調取某個用戶的交易歷史，從而確保鏈上行為符合合規規則。
3. 未來可能
Robinhood 的 CEO Vlad Tenev 曾在直播中明確提到過，Coinbase 是他非常尊敬的對手，在 web3 這個大棋盤中，Coinbase 棋先一招，率先推出了 Base 公鏈，這也為 Robinhood 推出自己的公鏈提供了可參考的樣本。未來的 Robinhood Chain 將和 Base 走在同樣的一條合規路線上，兩者彼此借鑑，各自發展。
在合規化的路徑選擇上，Robinhood 和 Base 幾乎一致。靈活的底層架構，自行構建的合規模塊，以及面向監管開放的 API 接口。這也是我們能看到在美國市場進行合規的公鏈最常見的操作。
三、合規與隱私優先公鏈：中間地帶的路徑探索
Base、Robinhood Chain 和 Sui，這些公鏈在設計之初就考慮了法律合規性，適合在傳統金融體系中推廣。而另外一些公鏈，比如 ZKsync 和 Stellar，雖然也注重合規，但它們在監管認可度上仍有一些爭議，屬於「弱合規」的中間地帶，還有一批公鏈和監管機構之間勢同水火，完全不被主流的機構接受。
（一）弱合規公鏈
Plasma 是一個基於以太坊的 Layer 2 公鏈，其核心特點是將 USDT 作為原生資產。恰恰是因為它與 Tether（USDT）等穩定幣的關聯，讓其合規性受到了廣泛的質疑。Tether 近年來因合規性問題頻頻被質疑，比如資金儲備透明度不足、反洗錢（AML）措施不完善等。儘管 Plasma 團隊積極調整策略，試圖通過技術手段（如改進數據可用性或引入審計機制）來迎合監管，但目前仍未獲得主流監管機構的正式認可。
ZKsync 是一個以太坊的 ZK-rollup 擴展解決方案，近年來受到傳統金融機構關注。德意志銀行正基於 ZKsync 開發其 Project Dama 2 ，目標是建立與新加坡 MAS 聯動的合規金融鏈，並為監管方提供審計權限。ZKsync 願意妥協、主動對接合規場景的項目，但其基礎仍然是個公開、可自由訪問的協議，沒有內建強制 KYC 或交易限制機制，所以自身依然受到美國 SEC 與財政部的監管調查，目前尚未獲得官方監管認可。
Aztec 是一個以隱私交易和智能合約為核心的 Ethereum Layer 2，實現匿名性與可編程性的結合。其系統基於零知識證明（ZKP）技術，並提供開發專屬的 Noir 語言以支持私密智能合約執行。雖然它在學術界和技術社區推動隱私 + 合規的研究方向，但尚未被主流監管機構明確定性或認可。Aztec 雖在合規和隱私之間尋找平衡，但其核心定位仍是隱私優先，其合規性依賴後續生態如何採用「可選合規模塊」，而協議本身缺乏強制 KYC/AML 接口。
（二）不合規公鏈
如果說弱合規公鏈，是在合規方面做的不夠好，但起碼錶明向合規靠攏的公鏈，那麼不合規公鏈就是完全無視監管要求的公鏈。
2025 年 1 月，美國 SEC 正式向 Nova Labs 提出訴訟，理由是其發行的三種代幣——Helium Network Token (HNT)、Helium Mobile Token (MOBILE)、Helium IoT Token (IoT)——涉嫌 非法銷售未註冊證券 。SEC 還指控其誤導投資者，虛假宣傳與 Nestlé、Salesforce 等大公司合作關係，實際上沒有相應授權與籤約。
Helium 作為典型的 DePIN（去中心化基礎設施網絡），其項目核心圍繞 IoT 熱點設備，完全不經過 KYC 審查，也無任何鏈上合規模塊。其代幣流通高度公開、操作匿名，對監管機構而言難以追責。目前仍在訴訟初期階段，項目方全面否認 SEC 指控，目前 不具備任何合規性支持機制 ，屬於典型的「完全不合規」公鏈代表之一。
還有一個完全不合規的典型例子——Terra。SEC 自 2023 年便已對其母公司 Terraform Labs 提起訴訟，控訴其通過發行 UST 穩定幣和 LUNA，利用算法穩定機制誘導投資者參與未註冊證券銷售。但歸根結底，能讓 SEC 抓住把柄還是因為暴雷事件，以及整個項目過程中缺乏基本的 KYC/AML 機制，也未嵌入任何資金凍結、地址限制、鏈上審計、監管接口等合規模塊。項目從發行之初即脫離監管路徑，被認為是證券法規則的典型違規案例。
四、趨勢判斷：合規公鏈的長期演化邏輯
過去幾年，很多項目執著於「自建公鏈」，但現實已經證明：除非你能在性能、安全、生態三個層面做到極致， 自建一條鏈的邊際收益已遠不如直接嫁接主流鏈所帶來的兼容性與合規紅利。
那麼真正該問的問題變成了三個：
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不同類型的資產或數據會不會大規模上鏈？
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合規公鏈的市場格局會如何演化？
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在鏈上系統不斷演進、監管環境不斷變化的未來，還會有什麼樣的新技術湧現？
第一個問題的答案毋庸置疑。貝萊德不僅將國債 ETF 份額代幣化至以太坊網絡，還推出首個完全鏈上發行、結算與管理的私募基金。高盛、花旗等華爾街機構也在持續探索 RWA 上鏈的落地路徑。值得注意的是，連交易數據也在逐步「鏈化」——貝萊德和富達等公司通過以太坊等公鏈記錄部分基金操作。大洋的另一邊，香港 SFC 已正式發牌 41 家虛擬資產平臺，國泰君安成為首家獲牌中資券商，這一系列動作明確釋放出信號：合規金融與鏈上資產的交匯期已經來到。
而這時，選擇公鏈就變成了必然的一環。機構真正需要的不是「再造一個鏈」，而是找到一條能在主權合規、鏈上自治、跨鏈互通、安全自託管之間找到平衡的架構。
未來的公鏈架構將呈現出「模塊化合規能力」嵌入的趨勢。以 Base 與 Robinhood Chain 為代表的新範式，已經展現出一種趨勢：通過鏈下身份認證 + 鏈上行為追蹤，結合標準化監管 API，實現合規與開放生態的協同。這種設計模式未來將被更多面向機構市場的鏈所復用。而另一技術方向是「選擇性合規」，由開發者或應用層自由調用合規模塊、接入 KYC 服務商、設定資產管理規則，體現於如 Sui、ZKsync 這類鏈中。
我們預計，合規監管將呈現出兩軌並行的格局：一是對金融類資產的合規要求日趨嚴格，涵蓋 KYC、AML、監管數據訪問等全流程合規；二是對去中心化架構與創新探索的包容性仍將保留空間，尤其是對智能合約邏輯、DAO 治理、ZK 隱私計算等領域的審慎監管。
在合規公鏈逐步成熟之後，應用層將誕生一批「原生合規」項目。這些項目不僅在發行、運營時考慮監管要求，還可能直接提供「監管即服務」（RegTech-as-a-Service）能力。KYC、AML、風控引擎、身份託管、合約審計等能力將形成標準化接口，成為鏈上生態的公共服務，進一步降低傳統金融機構的接入門檻。
比如在安全層面，多籤架構已經成為標準答案，以 NexVault 為例，其企業級多籤錢包方案已支持 12 條主鏈，聚焦企業、家族辦公室、基金會和 DAO 的資產自託管、安全審計、權限管理與傳承邏輯，已實現了香港、新加坡的監管合規路徑的布局。
五、最後的話
隨著加密行業逐步進入合規時代，公鏈建設也不再單純追求性能和成本，而是開始將「合規性」作為頂層設計的前提。從 Coinbase 到 Robinhood，從 Base 到 Sui，我們可以看到一個趨勢： 未來的主流鏈必須服務於真實世界的資產、用戶，也必須滿足監管機構的要求。
「合規」這一詞彙，將不再代表壓制與束縛，而是一種新的生產力工具。
只要以系統性的方式理解監管邏輯、技術架構與用戶需求，就完全可以打造出同時兼具開放性與合規性的區塊鏈基礎設施。未來的 Web3 世界，絕不只是匿名交易和 DeFi 套利，更將是 RWA 發行、身份信用、鏈上治理、產業金融等多元場景共存的生態。公鏈的角色也將從「技術實驗室」升級為「新的數字平臺」。
