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Autor: Prathik Desai, Quelle: Token -Versand
In diesem Artikel wird der Finanzbericht von Galaxy Digital im zweiten Quartal 2025 untersucht, der sich auf eine große Transformation vorbereitet.Aus seinem Kerngeschäft (Trägt 95% zum Umsatz bei, aber die Gewinnmarge beträgt weniger als 1%) Wenden Sie sich an ein neues Geschäftsmodell, das eine super hohe Umsatz- und Kostenquote verspricht.
Zusammenfassung
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Galaxy’s Crypto Trading Business erzielte einen Umsatz von 8,7 Milliarden US -Dollar, jedoch nur 13 Millionen US -Dollar an Gewinn (Die Gewinnspanne beträgt nur 0,15%), während die vierteljährlichen Vergütungskosten sind18,8 Millionen US -Dollar—— Der Cashflow des Kerngeschäfts ist negativ.
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KI-Transformation: Eine 15-jährige Vereinbarung mit CoreWeave hat einen Kapazitätsvertrag von 526 MW unterzeichnet, der verspricht, einen durchschnittlichen Jahresumsatz von mehr als 1 Milliarde US-Dollar in drei Phasen ab der ersten Hälfte von 2026 mit einer Gewinnmarge von bis zu 90%zu erzielen.
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In einem Markt mit begrenztem Angebot kontrolliert Galaxy 3,5 GW der Leistung von Texas und die Nachfrage des Rechenzentrums wird voraussichtlich bis 2030 vervierfacht.
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Es wurden eine Projektfinanzierung von 1,4 Milliarden US -Dollar erhalten, die die kommerzielle Lebensfähigkeit validieren und die Ausführungsrisiken beseitigen.
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Das aktuelle Modell beruht auf dem Ertrag von Krypto-Finanzministerien (198 Millionen US-Dollar im zweiten Quartal) zur Finanzierung von Geschäftstätigkeit, da kapitalintensive Transaktionen wenig zahlen.
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Die Aktien stiegen zuerst um 17%, bevor sie zurückfiel, da die Anleger bis zur ersten Hälfte von 2026 warten müssten, um inkrementelle Einnahmen zu erzielen.
Wenn Sie sich das Ergebnis des Galaxy Digital im zweiten Quartal ansehen, ist eine Sache, die leicht zu übersehen ist: Das passiert als nächstes.Bei näherer Betrachtung sehen Sie, dass das Unternehmen unter der Leitung von Michael Novogratz an einem Wendepunkt im Übergang von zyklischen Krypto -Transaktionen zu stabileren Einnahmen aus der AI -Infrastruktur liegt.
Goldmine der AI -Infrastruktur
Galaxy Digital wird im Krypto-Bereich einer der größten Geschäftsumwandlungen unterzogen-von Geschäften mit niedrigem Margen bis zu den Hochmarken-AI-Rechenzentren.
Galaxy erzielte für das Quartal 31 Mio. USD im Nettoergebnis mit EBITDA (Gewinne vor Zinsen, Steuern, Abschreibungen und Amortisation) von 211 Mio. USD nach Anpassung an nicht kassierte und nicht realisierte Ausgaben.
Mit dem Gesamtumsatz verdiente das Handelsgeschäft nur 13 Millionen US -Dollar von 8,7 Milliarden US -Dollar um Umsatz, mit einer Schlankheitsspanne von nur 0,15%.Dies bedeutet, dass 95% seines Umsatzes wenig Gewinn bringen.
Zum Vergleich: Ihr neuer AI -Rechenzentrumsvertrag verspricht einen Umsatz von über 1 Milliarde US -Dollar pro Jahr, was zu einer Gewinnspanne von 90% führen wird.
Obwohl ich sehr optimistisch bin, KI- und Hochleistungs-Computing-Fähigkeiten aufzubauen, denke ich, dass die versprochenen Gewinnmargen zu übertrieben sind.Dies ist nicht meine Annahme.Sie können es mit den Top -AI -Rechenzentrumsbetreibern des Quartals kombinierenEquinixUndDigitaler ImmobilienVergleich der gemeldeten Gewinnmargen von 46-47%.
Ich denke jedoch immer noch, dass diese Richtung korrekt ist.Es ist ausschließlich aus der Perspektive der Erzielung von Einkommen.Derzeit stammt der größte Teil des Umsatzes von Galaxy aus seinem Handelsgeschäft, das teuer ist und niedrige Gewinnmargen aufweist.Der größte Teil seiner Gewinne (Einnahmen abzüglich der Ausgaben) stammen aus dem Finanz- und Unternehmenssektor.
Der Treasury -Sektor umfasst Investitionen in digitale Vermögenswerte und Bergbauaktivitäten, Aktieninvestitionen sowie realisierte und nicht realisierte Gewinn und Verlust dieser digitalen Vermögenswerte und Aktieninvestitionen.
Das Finanzministerium in Höhe von 2 Milliarden US -Dollar ist sowohl ein Anlagebereich als auch eine strategische Finanzierungsquelle unter günstigen Marktbedingungen.
Die Division erzielte einen Umsatz von 198 Mio. USD (ohne den Umsatz mit nicht realisierten nicht kargen).Im Gegensatz zu rein Krypto -Unternehmen ermöglicht es Galaxys Treasury Business, Mittel durch den Verkauf von Treasury -Vermögenswerten zum strategischen Timing zu erwerben.
So entdeckte ich Galaxys VerschlüsselungskunstMichael SaylorDie Bitcoin -Schatzkammer ist völlig anders.Der Ansatz der Strategie „Buy, Hold, aber nie verkaufen“ erzielte im Quartal nicht realisierte Gewinne von 14 Milliarden US -Dollar.Aber all dies ist nur Buchgewinn.Strategie -Aktionäre können keinen Anteil an dem nicht realisierten Gewinn von 14 Milliarden US -Dollar erhalten.
Die Situation mit Galaxie ist anders.Es kauft nicht nur Krypto -Vermögenswerte im Finanzministerium, sondern verkauft sie auch strategisch, was zu realisierten Gewinnen führt.Dies ist ein echtes Geld, das die Aktionäre teilen können.
Trotzdem denke ich, dass Galaxys Finanzbranche eine unzuverlässige Einkommensquelle ist.Solange der Kryptomarkt am besten ist, wird der Sektor weiterhin Einnahmen erzielen.Aber weder traditionelle noch Kryptomärkte arbeiten auf diese Weise.Der Markt ist bestenfalls zyklisch, was diese Renditen stark vom Zustand des Kryptomarktes abhängt.
Deshalb braucht Galaxy seine KI -Transformation, um erfolgreich zu sein, da sein aktuelles Modell nicht nachhaltig ist.
Marktchancen
Die Galaxie positionierte sich an der Schnittstelle von zwei riesigen Trends: explosive Nachfrage nach AI-Computing und langjähriger Mangel an Strominfrastruktur in den Vereinigten Staaten.Eine globale Nachfrage des Rechenzentrums wird voraussichtlich von 55 GW im Jahr 2023 auf 219 GW im Jahr 2030 vervierfacht, wie ein McKinsey -Bericht zeigt.
Große Cloud -Dienstleister (HyperScalers) erwarten bis 2028 in Rechenzentren, 800 Milliarden US -Dollar in die Investitionsausgaben (CAPEX) in Rechenzentren, ein Anstieg von 70% gegenüber 2025, werden jedoch durch die Stromversorgung eingeschränkt.
Der Vorteil der Galaxie besteht darin, dass seine potenzielle Kapazität von 3,5 GW auf dem Helios -Campus in Texas ausreicht, um mehr als 700.000 Haushalte im Bundesstaat zu versorgen.Helios hat 800 MW Genehmigung erhalten, und weitere 2,7 GW werden von der Texas Electricity Reliability Commission (ERCOT) untersucht, mit der Galaxie einige der größten verfügbaren Stromkapazitäten auf dem Markt für einbeschränkte KI-Infrastrukturen für Versorgungsbetriebe kontrollieren kann.
Der Transformationspfad von Galaxy basiert auf einem 15-jährigen Vertrag mit CoreWeave, einem der größten AI-Infrastrukturgeschäfte der Branche.CoreWeave hat sich für die Verwendung von 526 MW der Schlüsselkapazität in drei Phasen verpflichtet.
90% der erwarteten Gewinnmargen sind auf die Infrastruktur der Rechenzentrumsinfrastruktur zurückzuführen, die einmal erstellt wurdeLeichte Vermögenswertebetriebliche Natur.
Ich sehe ein großes Risiko bei CoreWeave -Transaktionen: Ausführung.Gerade als ich darüber nachdachte, wie Galaxy Spenden sammeln, planen und ausführen musste, hatte das Unternehmen die erste Hürde geräumt.
Am 16. August diente Galaxy erfolgreich Helios RechenzentrumVollendetProjektfinanzierung von 1,4 Milliarden US -Dollar, die die für die Ersten Bauphase erforderlichen Mittel erhielten.Dies gibt mir mehr Vertrauen, wie es dazu beitragen kann, kritische Finanzierungsrisiken zu beseitigen und die kommerzielle Lebensfähigkeit des Helios -Projekts zu überprüfen.
Cashflow -Gleichung
Der derzeitige Cashflow von Galaxy enthält die Unzuverlässigkeit seines Handelsgeschäfts und zeigt, warum die KI -Infrastruktur echte finanzielle Stabilität bietet.
Das Unternehmen hatte am Ende des zweiten Quartals 1,18 Milliarden US -Dollar in bar und Stablecoins, was nach viel klingt, aber es steckt mehr Details.Das Handelsgeschäft von Galaxy nimmt ein kapitalintensives Modell an, und die Margin-Kreditvergabe erfordert eine große Menge an Bargeldreserven.Der größte Teil dieser 1,18 Milliarden US -Dollar liegt nicht im Ermessen.
Der tatsächlich durch Galaxy erzeugte Free Cashflow ist minimal.Nachdem das Kerngeschäft 14,2 Millionen US -Dollar an Zinskosten und laufenden operativen Bedürfnissen gezahlt hatte, brach das Kerngeschäft sogar auf Bargeldbasis fast aus.
Dies lässt Galaxie auf die Wertschätzung des Kryptomarktes, d. H. Seine Finanz- und Bergbaugeschäfte, angewiesen und Einnahmen aus inhärenter zyklischer und unvorhersehbarer Natur erzielen, um die Geschäftstätigkeit zu finanzieren.Und die dreistufige Vertragsstruktur von CoreWeave und der hohe Gewinn seines Geschäfts dürften sofort einen positiven Cashflow schaffen.
Auch wenn die Gewinnspanne nicht so hoch wie 90% beträgt, ist eine vernünftigere Gewinnspanne von 40 bis 50% immer noch zuverlässiger und stabiler als der zyklische Treasury-Sektor.
Im Gegensatz zu Transaktionen, die kontinuierliche Kapitalinvestitionen in Betriebskapital und technische Infrastruktur erfordern, generieren Rechenzentrumsgeschäfte Bargeld, die in der Expansion reinvestiert oder an die Aktionäre zurückgegeben werden können.
Die jüngste Helios -Projektfinanzierung von Galaxy hilft bei der Lösung von Cashflow -Problemen.Durch die Erlangung dedizierter Baufonds trennt Galaxy die Entwicklung der Infrastruktur von seinem operativen Cashflow -Bedarf.Dies ist bei der Ausweitung des Handelsgeschäfts unmöglich, da es Bilanzkapital erfordert, das direkt mit anderen Geschäftsbedürfnissen konkurriert.
Gebührendetails
Die Gesamtkosten im digitalen Vermögenssektor betragen 8,714 Milliarden US -Dollar, wobei die Transaktionsgebühren für die überwiegende Mehrheit (8,596 Milliarden US -Dollar) ausgewiesen sind. Dies sind rein Hand in Hand mit wenigen Chancen auf Preiserhöhung.Da sie in renommierten Handelsunternehmen unvermeidlich sind und Spreads weiter komprimieren, kann Galaxy diese Kosten kaum optimieren.
Besorgniserregender dazu, dass die vierteljährlichen Vergütungskosten 18,8 Mio. USD an Eigenkapitalanreizen umfassen, die in bar gezahlt werden müssen.Dies bedeutet, dass Galaxy mehr für Talentbindung ausgibt als die Einnahmen, die durch sein Kerngeschäft erzielt wurden (13 Millionen US -Dollar).
Die Transformation der AI -Infrastruktur wird dazu beitragen, dies zu ändern.Sobald die Einrichtung in Betrieb genommen wurde, sind die für das Rechenzentrumsvorgang erforderlichen Änderungskosten minimal.
Zum Beispiel hatte Galaxys gesamte digitale Vermögensgeschäft im zweiten Quartal den Bruttogewinn von 71,4 Millionen US -Dollar angepasst.Und mit voller Auslastung könnten allein die erste und zweite Phasen von Helios (ca. 400 MW) vierteljährliche Umsatzerlöse in Höhe von 180 Millionen US -Dollar erzielen, wobei die operative Komplexität und nur einen Bruchteil seiner betrieblichen Komplexität und Kosten kosten.
Marktreaktion
Die Galaxy-Aktien stiegen in den 24 Stunden nach der Ankündigung des Gewinns im zweiten Quartal bescheiden um 5% und stiegen in der folgenden Woche um rund 17%, bevor die Anleger ihre Mittel herausholten.
Dies liegt wahrscheinlich daran, dass die Anleger erkennen, dass 180 Millionen US-Dollar des Einkommens von 211 Millionen US-Dollar eher aus Nicht-Kaschbeschwerden und Treasury-Gewinnen als aus operativen Verbesserungen stammen.
Die Anleger haben die komplexe KI -Infrastrukturumwandlung möglicherweise nicht berücksichtigt, da bis in die erste Halbzeit von 2026 keine aussagekräftigen Einnahmen des Rechenzentrums erwartet werden.
Angesichts dessen, was kommt, bin ich immer noch optimistisch in Bezug auf eine langfristige Stimmung.
Die zusätzlichen 2,7 GW Kapazität in der ERCOT-Studie legt nahe, dass Galaxy seine Position als langfristiger Infrastrukturanbieter und nicht nur als Betreiber eines Einrichtungsanlagens konsolidieren soll.
Nach der vollständigen Entwicklung ist die Texas Business Scale von Galaxy vergleichbar mit einigen der größten Hyperscale -Rechenzentrums -Campus, die von Amazon, Microsoft und Google betrieben werden.Diese Skala könnte Verhandlungschips für Verhandlungen mit mehr KI -Unternehmen bieten und gleichzeitig eine operative Effizienz zur Verbesserung der Gewinnmargen schaffen.
Das krypto-native Fachwissen des Unternehmens verleiht ihm eine einzigartige Position im Querschnitt der aufstrebenden KI- und Blockchain-Technologien.
Der Weg in die Zukunft
Galaxy macht eine riesige, entweder oder oder-oder-ta-Wette.
Wenn die Transformation der AI-Infrastruktur erfolgreich ist, verwandeln sie sich von einem gewinnorientierten Handelsunternehmen zu einer Geldschaffungsmaschine.Wenn es fehlschlägt, geben sie Milliarden von Dollar aus, die teure Immobilien in Texas aufbauen, und ihre Kerngeschäfte werden langsam erschöpft sein.
Die Projektfinanzierung von 1,4 Milliarden US -Dollar überprüft das externe Vertrauen, aber ich konzentriere mich auf zwei wichtige Metriken: Können sie bis in die erste Hälfte 2026 133 MW KI -Einrichtungen liefern, und wird diese Marge von 90% beibehalten, wenn sie mit der Bezahlung der tatsächlichen Betriebskosten beginnen?
Aktuelle Geschäftstätigkeit liefern einen ausreichenden Cashflow, um die Geschäftstätigkeit aufrechtzuerhalten, aber der Kryptomarkt muss sich weiter verstärken, um sinnvolle Wachstumsinvestitionen zu tätigen.Die Möglichkeiten der KI-Infrastruktur versprechen, ein stabiles und zuverlässige Potenzial für Einnahmen zu ermöglichen, und ihr Erfolg hängt ausschließlich von der Ausführung in den nächsten 18 bis 24 Monaten ab.
Die jüngste Projektfinanzierung beseitigt ein wichtiges Ausführungsrisiko, aber Galaxy muss nun beweisen, dass sie die Infrastruktur der Krypto-Bergbau erfolgreich in AI-Computereinrichtungen auf Unternehmensebene umwandeln können, um die Anleger dazu zu bringen, auf langfristige Wetten zu wetten.
