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作者： Fabienne van Kleef （ 全球數字金融公司 分析師）
代幣化發展迅猛， 貝萊德 CEO稱其可能在重要性上超過AI。 你 如何看待這一趨勢？
是的，代幣化正迅速崛起，成為金融領域的一股變革性力量。根據 21.co 的行業研究顯示，代幣化資產市場規模將從 2023 年的 86 億美元增長到 2025 年中期的 230 億美元以上。預測顯示，未來十年內，涵蓋債券、基金、房地產和私募市場的資產代幣化總規模可能達到數萬億美元。貝萊德CEO拉裡·芬克表示，代幣化可能比人工智慧更具影響力，這也凸顯了這一趨勢的重大意義。代幣化正在重塑我們對價值的表達和轉移方式，就像網際網路重塑了信息交換。如果基礎設施到位，代幣化有望對全球金融格局產生深遠的影響。
當前代幣化資產的主要應用場景和挑戰是什麼？
如今，代幣化最活躍的應用場景集中在高效性和流動性至關重要的金融工具領域。代幣化貨幣市場基金和債券就是一個典型的例子。代幣化貨幣市場基金和政府債券基金已經在多個區塊鏈上運行，這些基金能夠實現近乎即時的交易結算，並利用穩定幣進行基金認購和贖回，從而構建了全新的現金管理工作流程。主權債務、房地產和私人信貸等真實資產應用場景也在不斷發展。這些領域的優勢在於資產的可分割所有權和全天候市場，這能夠為傳統上流動性較差的資產打開投資通道，提高流動性。
儘管如此，仍有一些挑戰需要克服。雖然監管和法律框架正在穩步完善，但不同司法管轄區的進展速度不一，這可能產生一些不確定性。各國對數字資產託管的定義不同，或者對區塊鏈記錄的認可程度存在差異，這意味著代幣化資產在不同地區可能受到不同的對待。從技術角度來看，互操作性和資產安全保障仍然是重中之重，儘管許多互操作性挑戰已被證明是可以解決的。在全球數字金融（GDF）代幣化貨幣市場基金（TMMF）報告中的行業沙盒中，跨平臺轉帳就已經成功運作。總的來說，代幣化已經在基金管理和債券市場等關鍵金融服務領域創造了價值，但要擴大實現更廣泛的規模化應用，還需要進一步協調規則，並對現有機構基礎設施進行更廣泛的升級，以應對這些挑戰。
代幣化如何影響美元和傳統外匯市場？
代幣化正在模糊傳統貨幣與價值轉移之間的界限，而美元正處於這一轉變的中心。大多數穩定幣都明確以美元和短期國債為支撐，進一步推動了跨境支付的美元化。到2025年，主要美元穩定幣的儲備（主要以美國國債的形式持有）已經增長到一定規模，以至於穩定幣發行方共同持有的美國國債數額超過了一些國家，如挪威、墨西哥和澳大利亞。
對於傳統外匯市場而言，代幣化的廣泛應用既帶來了機遇，也帶來了挑戰。一方面，數字貨幣的出現，尤其是美元支持的穩定幣和日益普及的批髮型央行數字貨幣（CBDC），能夠使外匯交易更加快捷高效。這包括全天候、近乎即時結算的跨幣種交易，且無需依賴代理銀行。
然而，在這些不同的發展進程中，監管仍然是一個關鍵因素，政府希望確保穩定幣能夠在各市場中得到信任，才能真正作為貨幣發揮作用。在美國，最近通過的《GENIUS 法案》通過明確儲備金和贖回要求，為美元支持的支付穩定幣提供了亟需的明確指導，我們預計這將增強人們對大規模使用代幣化美元的信心。
總體而言，代幣化預計不會完全取代傳統貨幣，反而可能導致美元影響力保持強勁，甚至在外匯市場中進一步擴大。結算可能實現實時化，市場需要適應一個主權貨幣及其數字代幣版本可以在互聯互通的網絡中流動自如的系統。
如果每家公司或機構都使用數字錢包來存儲代幣化資產，會發生什麼？
如果未來每家公司都擁有用於存儲代幣化資產的數字錢包，我們將看到一個截然不同的金融格局，它更加互聯互通、瞬時便捷，且去中心化。在這種情況下，託管機構和錢包提供商的作用將變得至關重要。託管機構將從簡單的保管者轉變為關鍵基礎設施和重要服務提供商，確保錢包及其內部資產的安全性、合規性和互操作性。
從實際角度來看，普及使用的數字錢包意味著價值可以像電子郵件一樣在網絡上自由流動。結算可以實時完成，大幅降低交易了對手風險並釋放資本。企業財務主管可以直接處理資產（例如代幣化債券或發票），以最小的摩擦進行點對點交易或借貸活動。這需要統一的協議、規範的數字身份框架，以及明確的鏈上交易法律地位。
代幣化如何影響二級市場和機構投資者的流動性？
代幣化有望大幅提升二級市場的流動性，尤其對於那些歷來流動性差或交易複雜的資產。通過將資產轉化為數字代幣，可以實現部分所有權和近乎全天候的交易，從而擴大潛在買家和賣家的範圍。我們已經在實踐中看到了這一點。代幣化基金和國債的結算速度幾乎是即時的，而不像傳統市場那樣需要幾天，這使得投資者能夠更快地進行再投資。全球發展基金（GDF）的最新分析顯示，代幣化貨幣市場基金（TMMF）的結算周期僅為幾秒，而傳統貨幣市場基金的結算周期通常為一到三天。
然而，也存在一些需要注意的地方。在早期階段，代幣化市場的流動性可能較為分散。許多代幣化資產目前存在於不同的區塊鏈或封閉網絡中，這會降低流動性。此外，機構的真實流動性還依賴於市場信心。大型機構需要確保這些代幣代表對基礎資產的可執行權益，並且結算的最終性得到保證。儘管如此，我們仍應保持樂觀。隨著標準的統一和基礎設施的成熟，代幣化將通過使二級交易流程更加無縫，釋放從私募股權到基礎設施項目等各個領域的流動性。在此期間，我們鼓勵業界制定共享標準和跨平臺集成方案，以避免流動性被困於單一區塊鏈或司法管轄區。
對於機構參與者而言，哪些策略可以推動代幣化市場的採用和流動性？
機構對代幣化市場的採納最終取決於監管、託管和基礎設施能否協同發展成熟。監管協調是基礎；機構需要對所有權、託管、結算和資產分類有統一的法律定義，才能自信地進行跨境運營。否則，代幣化市場無法擴展，因為機構將面臨法律效力、風險應對以及跨司法管轄區無縫交易能力方面的不確定性。
託管模式也在快速發展。正如全球數字金融聯盟(GDF)、國際掉期與衍生品協會 (ISDA) 和德勤聯合發布的報告 《數字資產託管解讀》 中所強調的 ，大多數機構級託管框架已經存在，尤其是在客戶資產隔離、密鑰管理和運營控制方面。該報告指出，傳統託管的許多原則可以而且應該應用於數字資產，但同時也需要新的能力來管理風險，例如錢包管理、分布式帳本技術 (DLT) 網絡治理以及客戶和公司資產的有效隔離等。
資本處理是另一個重要的考量因素。所謂資本處理，指的是在審慎監管框架（例如巴塞爾委員會的加密資產標準）下，對代幣化資產敞口進行分類的方式，這決定了銀行需要持有多少監管資本。近期，巴塞爾標準的審查進一步強調了代幣化傳統資產與高風險加密資產之間的區別。在這一框架下，完全有儲備且受監管的代幣化資產，例如代幣化貨幣市場基金，應歸入1a組，從而享有與其非代幣化同類資產相同的資本處理。
互操作性是另一個關鍵推動因素。如今分散的生態系統減緩了流動性，因此共同標準和跨平臺結算渠道至關重要。Fnality 等早期項目以及各種央行數字貨幣 (CBDC) 試點項目已經證明，原子性、近乎即時的結算可以減少摩擦。GDF TMMF 的工作為此提供了具體證據。在行業沙箱中，TMMF 在多個異構分布式帳本技術 (DLT) 和傳統系統之間傳輸，包括以太坊、Canton、Polygon、Hedera、Stellar、Besu ，以及Fnality 等機構現金網絡，這表明代幣化資金可以在平臺之間流動自如。模擬6 進一步將此擴展到傳統支付渠道，將SWIFT 消息連結到代幣化抵押品工作流程中，並在不到一分鐘的時間內完成了完整的雙邊到三方回購周期。這些發現共同表明，互操作性在實踐中已經可以實現，並且一旦在市場中得到應用，就可以支持大規模流動性。
展望未來， 代幣化在2026 年最具變革性的影響是什麼？
2026 年，代幣化將開始重塑市場的日常運作。最直接的轉變是向可編程結算發展，在許多情況下甚至是實現實時結算，這得益於代幣化現金、穩定幣或央行數字貨幣（CBDC）的支持。
我們還預計，傳統上流動性較差的資產將更容易被市場接受。在私募股權、基礎設施和私募信貸等領域，通過實現部分財產所有權，更多機構參與者將能夠進入這些市場，並提高流動性。
與此同時，主要司法管轄區的監管框架日趨明朗，為機構從試點項目向真正整合提供了信心。託管機構將拓展其在數位化領域的原生角色，支持智能合約的運行並加強追償機制。
