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作者：Jonathan Ma，Artemis創始人；翻譯：比特鏈視界xiaozou
最近我們採訪了Pendle創始人TN Lee。Pendle已成為DeFi領域增長最快的固定收益與收益交易協議之一，其總鎖倉價值TVL突破數十億美元，穩定幣佔比超流動性的80%。通過將資產拆分為本金代幣PT和收益代幣YT，Pendle構建了同時滿足避險投資者追求確定性收益與風險偏好型交易者追逐積分及超額收益的雙邊市場。
本文將深入解析Pendle的發展歷程、未來機遇以及如何搶佔140萬億美元全球固定收益市場的戰略布局。
1 、您好 TN ！ Pendle 成立於 2020 年。您能否和我們分享一下創業故事？您創立 Pendle 的初衷是什麼？
Pendle的構想誕生於2020年DeFi之夏。當時流動性挖礦正值巔峰，三位數甚至四位數的年化收益司空見慣，但這些收益往往僅持續數日甚至數小時。這讓我們思考：能否鎖定這些高收益？於是我們決定打造一個讓DeFi固定收益成為現實的協議。當意識到全球固定收益市場實為世界最大證券市場時，這一構想更顯意義重大。
2 、我印象中 Pendle 最初是去年參與 Eigenlayer 和 Ethena 收益耕作的主要途徑。請用通俗語言和大家解釋一下 Pendle 的本質以及用戶該如何使用 Pendle ？
Pendle本質上是一個收益交易協議。簡單來說就是我們讓用戶能夠交易資產的”收益權”，這裡的收益涵蓋資產產生的所有應收權益，包括常規收益與積分獎勵。實現方式是將資產產生的收益和積分剝離為獨立資產——收益代幣（YT），剩餘本金部分則對應本金代幣（PT）。
若看好某資產未來產生的收益及積分，可買入YT。如果判斷正確，YT累計獲得的收益價值超過購買成本即實現盈利。
對於追求穩定收益的用戶，可折價購入PT獲得固定年化收益，相當於以折扣價買入資產，從價差中獲利。
除收益獲取外，Pendle還提供參與各類熱門DeFi協議的機會，用戶可根據自身風險偏好選擇最適合的投資組合。
3 、 Pendle 的商業模式是什麼？ PENDLE 代幣持有者能獲得哪些價值？
Pendle的盈利主要有兩大來源：兌換費用與收益抽成。簡言之，交易量與總鎖倉量（TVL）越高，協議收入就越多。部分收益抽成還會以積分或空投形式分配給了vePENDLE持有者。
4 、目前市場對 Pendle 最大的誤解是什麼？
我認為是”在Pendle上幣難度很高”的認知。實際上在Pendle上幣非常簡單，尤其是現在我們已建立了社區驅動的資金池部署流程。這也是近期Pendle湧現大量新市場的主要原因，特別是生息穩定幣項目如Gaib、USDai等。
如果你是能產生任何形式收益/積分的DeFi項目，在Pendle上架資產其實非常直接。
5 、 Modular Capital 的 James Ho 與 Spartan Group 的 Jose Sanchez 均將 Pendle 視為穩定幣賽道的核心贏家。穩定幣為何能佔據 Pendle 總鎖倉量 78% 的份額？您如何看待 Pendle 在穩定幣領域的未來機遇？
我認為這一成功應歸功於穩定幣是當前市場的主要敘事驅動。回顧過往，當Eigenlayer和再質押成為主導敘事時，我們的TVL主要由質押相關資產構成且多以ETH計價。隨後我們看到BTCFi敘事崛起，以Babylon及其衍生品為首，我們的TVL自然也緊隨趨勢，BTC資產佔比顯著提升。
如今穩定幣成為市場焦點，我們的TVL也呈現出相同規律。Pendle的核心優勢在於其設計架構與基礎設施能快速適配各類市場敘事與趨勢。只要資產能產生收益，就能通過”Pendle化”進行重構。
6 、對 Pendle 而言哪些指標最為關鍵？在與投資者及流通代幣基金交流時，基本面分析佔據多大權重？
TVL與交易量是核心指標，它們直接貢獻協議收入，也是我們與投資者及流通代幣基金對話時的關鍵考量要素。市場敘事會隨周期更迭而變遷，但這些基本面指標始終是長期評估我們表現的核心指標。
對於大型投資者與流通代幣基金而言，信任至關重要，而這些指標正是對協議信任度的量化體現。我們維持指標增長的時間越久，協議積累的信任價值就越高。
7 、請談談 Pendle 未來的發展路線圖？
我們今年有 三大核心目標 ：
首先是 Boros ，這是我們全新的帶槓桿收益交易平臺。 Boros的核心設計目標是處理各類收益源，不僅涵蓋DeFi收益，還包括鏈下傳統金融收益如抵押貸款利率等。初期我們將聚焦於更直接且市場熟悉的領域：永續資金費率交易。上線僅兩個月，Boros已展現強勁增長勢頭，交易量增速達V2版本的10倍，名義交易額突破18億美元。即便按此增速，我們目前僅覆蓋約0.03%的總可尋址市場，單就永續資金費率賽道而言增長空間依然巨大。
其次是 Citadels 計劃，旨在優化 PT 的流通生態並構建獨立經濟體系 ——尤其在近期PT在借貸市場突破20億美元歷史峰值後更顯重要。目前固定收益PT主要存在於EVM生態，通過Citadels我們將拓展至需KYC的機構投資者、符合伊斯蘭教義的基金乃至非EVM鏈如HYPE、TON和Solana等。每個方向都是我們要建設的”堡壘”，這是Pendle實現固定收益全面普及的重要一步。
最後，隨著我們邁入新增長階段，Pendle V2將向無許可化演進 。如前所述，現在資產上線Pendle的流程已變得前所未有的簡便。
8 、從長期來看，到 2030 年之後， Pendle 可能迎來哪些重大發展機遇？
我們對Pendle的願景頗具雄心——希望讓所有類型的收益都能在Pendle上交易，不僅限於DeFi領域，更涵蓋全球各類收益資產。我們的目標是打造一個收益交易市場，使其成為獲取頂級收益的首選平臺，無論這些收益源自DeFi、CeFi還是傳統金融。
我們堅信，最具影響力的區塊鏈應用是那些能比傳統金融方案更有效解決實際問題的項目。這正是為Pendle設立的標準。
從數據角度看，市場機遇巨大：全球固定收益市場規模約140萬億美元，是全球最大的證券市場。對固定收益產品的需求並非假設，而是早已成熟存在的市場。但當前缺乏一個能無縫整合鏈上鏈下各類收益的統一平臺，這正是Pendle要填補的市場空白。
9 、 Pendle 未來成功之路面臨的最大風險與挑戰是什麼？
當前我們面臨的核心挑戰是突破”鏈上模式”的局限。Pendle已在加密原生生態中確立了穩固的產品市場契合度，但若想真正實現規模擴張並成為全球收益層，必須構建能將Pendle產品推向Web3邊界之外的基礎設施。
這意味著需要建立合適的通道，以傳統金融能理解的方式對這些產品進行包裝和推廣。隨之而來的是一系列全新課題——監管合規、KYC認證、法律架構、資產託管等。這些是實現現實世界採用、吸引圈外機構/基金/客戶的重要基石。
我們正與多家潛在合作夥伴積極商談，共同突破這些障礙。同時與Ethena團隊緊密協作，探索將我們的基礎設施接入更廣闊金融世界的具體路徑。這雖是多維度的複雜挑戰，卻也是我們最振奮人心的前沿戰場。一旦突破，我們將打開遠比DeFi更宏大的發展空間。
10 、為什麼 DeFi 需要 Pendle 這類金融產品？
在Pendle出現之前，DeFi領域實際上缺乏讓用戶可靠獲取固定收益敞口的途徑，這曾是巨大的市場空白。固定收益是任何成熟金融體系的核心組成部分——它讓投資者能以可預測的方式保值增值。這類產品天然能吸引不同於典型DeFi投機客的用戶群體：成熟投資者往往對風險有更精細的考量，而非盲目追逐高年化收益。
我們已親眼見證這一趨勢：儘管存在未來收益和空投的潛在上行空間，PT交易量中很大部分來自鎖定固定收益的八至九位數巨鯨用戶。從風險回報角度看，固定收益的可靠性與可預測性具有難以替代的優勢。
作為收益交易市場，Pendle為加密領域的收益率曲線實現了真實價格發現。它幫助建立利率期限結構，這如同傳統金融中國債的作用，對更廣泛的DeFi金融市場具有重要指示意義。
此外，隨著積分和空投挖礦的興起，Pendle已演變為超越單純收益平臺的形態。它更成為一種民主化的”早期投資”平臺，讓散戶能以此前僅限內部人士或風投的途徑，提前布局新興協議。這一功能層極具吸引力，也與我們將收益市場建設得更加開放、包容的目標高度契合。
11 、 Pendle 與早期嘗試構建類似協議的項目相比有何獨特之處？
我認為關鍵差異在於我們識別並適應新興敘事與市場趨勢的能力。縱觀Pendle的TVL構成演變，你會發現明顯的階段性轉變：早期流動性高度集中於ETH（尤其在LST和LRT階段），隨著BTCfi崛起，我們的流動性配置也自然轉向。
如今穩定幣佔比已超TVL的78%，這實際上是健康信號——與投機性資產不同，穩定幣收益的需求具備跨周期韌性。無論牛熊市，市場對穩定可預測回報的需求始終存在，尤其是財富保值型用戶。
這種隨市場動態調整的敏捷性正是我們的核心優勢。正是這種能力讓我們在不同敘事周期中持續保持相關性並實現增長。
12 、 Pendle 的典型用戶畫像是什麼樣的？
雖然聽起來像陳詞濫調，但Pendle確實能為各類用戶提供價值：
若你偏好保守穩健的收益，本金代幣PT提供的固定收益完美契合財富保值與規劃需求；
若你風險承受能力較高，希望對自己看好的協議進行槓桿化操作（特別是最大化空投潛力或未來收益），收益代幣YT正是理想工具；
若你介於兩者之間或想兼顧二者，作為流動性提供者LP既能獲得固定收益，又能分享收益與積分的上行潛力。
Pendle 數據深度解析
截至 2025 年 9 月 ，Pendle總鎖倉值TVL突破 130 億美元 峰值，其中 USDe 佔比最高（約 80 億美元） ，其餘由其他穩定幣、BTC和ETH構成。
Pendle的流動性結構高度受 敘事驅動 。初期以ETH為主導（LST/LRT階段），隨後轉向BTCFi，如今 穩定幣佔比超 78% 。這顯示出市場對可預測、可持續收益的旺盛需求。2025年9月的峰值波動與回調則反映了大額到期周期的平倉潮。
穩定幣是Pendle增長的核心支柱。隨著穩定幣總供應量突破3000億美元且生息穩定幣佔比快速提升，Pendle已成為這類收益資產代幣化交易的關鍵平臺。通過捕捉用戶從被動持有穩定幣轉向主動獲取收益的趨勢，Pendle正切入加密領域最龐大且最穩定的流動性基礎。這使得穩定幣構成其長期TVL與收入擴張的中流砥柱。
Pendle的抵押資產基礎顯著擴張，穩定幣以28種抵押類型（+27%）領先，彰顯其作為協議增長支柱的地位。而以太坊（11種類型，+10%）與其他資產（23種類型，+21%）持續提供多元化支撐。這種多樣化格局表明Pendle正演進為 多資產收益交易市場 ，既能靈活捕捉新敘事，又始終以穩定幣的可靠性為錨點。
