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作者：Ben Fairbank
一位朋友最近把當前的加密貨幣市場形容為 「壞掉的唱片」 ——比特幣和以太坊橫盤整理，山寨幣敲擊阻力位的時間感覺無窮無盡，許多幣種的敲擊次數遠超通常看到的確認或失敗前的3次。如果你是新手，這種寂靜可能震耳欲聾。在 經歷了關於ETF、機構湧入和減半周期的所有頭條新聞後，為什麼山寨幣牛市還遲遲不來 ？
經歷過之前周期的老手明白，這些無聊的時期正是財富布局的時候，而非變現的時候。對新手來說漫長如永恆的等待，對老手而言仍是恐懼和恐慌階段，因為他們知道完成最終倉位配置的時間已不多。 2017年和2021年，我們見證了資金湧入比特幣，流向以太坊，然後在幾周內引爆山寨幣。這次，整個過程更加緩慢，參與者陣容也更加龐大 。理解市場為何停滯，以及為何這是特色而非缺陷，可能決定你在有生之年最大牛市中是增厚籌碼還是拱手送給巨鯨。你現在的行動將決定最終結果。
四年的周期節奏：這次為何姍姍來遲？
加密貨幣牛市遵循極為可靠的輪動模式。歷史上分四個階段： 比特幣領漲，以太坊開始跑贏，資金輪動至大盤山寨幣，最後是狂熱的」山寨幣季節」將小盤幣推向拋物線走勢 。這些階段通常在比特幣減半後18個月內完成。我始終相信歷史是最好的老師，模式就是模式，直到不再是模式。
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2017年和2021年，比特幣和多數大盤幣創新高的時點比現在早約2-3個月。 根據Glassnode的周期對比，比特幣現在本應見頂，但並未如此 。
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我多次表示，這次用時越長，漲幅越高，但我說得對嗎？人生中唯一確定的是沒人知道答案。不過，我把這視為鐵達尼號的沉沒，而鐵達尼號就是當今的傳統貨幣體系。比特幣和山寨幣是救生艇，尋求登船的人比以往任何時候都多。 區別在於散戶是男性，最不可能獲得安全通道的群體 。這個類比也許粗糙，但我認為貼切——理論的美妙之處在於只有時間能證明對錯，而歷史告訴我們這就是規律。
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周期延長理論家指出，每 輪牛市都比上輪更持久，分別約為24、28和33個月，當前周期可能延至37個月，下個主要頂部或在2025年12月 。
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值得關注的三個指標是：BTC主導率低於60%、ETH/BTC比價達到0.058和美聯儲降息。若將9月17日的降息（當前概率87%）計入，理論上可能9月10日前後啟動。 假設過去三輪山寨幣季節分別持續8、10、14周，那麼14周將延續至12月24日（若9月10日啟動） 。我預測日期是因為擇頂危險，設定目標退出價格和日期很重要，所以我為自己設定12月24日，對錯不論。
習慣了2017年或2021年腎上腺素的人會覺得這種滯後令人沮喪，但這也是下輪行情可能壯觀的原因。 我們正處於自滿與樂觀之間的最佳平衡點 ，橡皮筋繃緊但尚未斷裂。
山寨幣市場的信號
除比特幣和以太坊外所有山寨幣的總市值（TOTAL3）自2021年來一直處於四年壓縮中。圖表顯示不斷抬高的底部，意味著持續買盤壓力衝擊反覆拒絕突破的上方阻力。 每次敲擊都在削弱天花板，最終突破時動作往往劇烈 。有些幣種已敲擊8次，這通常意味著有「大戶在悄悄登上救生艇」。
鏈上數據也印證了這種緊張氣氛 ：
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前50大山寨幣中70%目前月度跑贏比特幣，這是資金輪動的強烈信號，數字不會撒謊。
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比特幣主導率自2024年底來首次跌破關鍵支撐，歷史上這是山寨幣季節的發令槍之一。
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分析師監控」OTHERS」圖表（前十名外所有幣種市值），發現它複製了2024年的下跌後急劇恢復模式。若比特幣和標普500一起突破，山寨幣板塊可能衝向5700億美元。
但突破尚未到來。為什麼？ 宏觀逆風抑制了風險偏好，流動性稀缺。這對散戶確實如此，但我們看到微策略等公司將國庫轉為比特幣，部分轉為以太坊。這是真正的大逆轉，不知道人們還需要多少信號。
宏觀因素為何壓住市場？
加密貨幣不再是孤立的資產 。幣安研究顯示，比特幣與傳統債券的相關性自2020年來持續加強。2022年加息周期中，比特幣和債券價格齊跌，顯示加密貨幣現在表現如高貝塔風險資產，對流動性條件敏感。這就是我說這是最後一輪大牛市的原因。試想，如果這輪牛市如我所說發生， 這輪牛市將讓所有人都無法忽視加密市場，它將成為主流的一部分 。
2025年一二季度債市經歷風暴：10年期美債收益率從3.8%躍至近4.6%，MOVE指數（債市波動率）飆至139，高收益信貸利差擴大202個基點。 宏觀驅動因素包括關稅不確定性、頑固通脹和創紀錄政府債務發行 。幣安分析師警告，持續宏觀不確定性意味著區間震蕩，軟著陸情景可能觸發反彈。本質上，我們在等待啟動信號。
這些逆風迫使連加密貨幣信徒都要關注美聯儲日程。比特幣數月來被困在10.2萬-11.5萬美元區間，只要守住10萬美元，牛市結構就完整。 這就是美聯儲降息可能成為關鍵轉折點的原因——流動性注入可能是觸發下輪浪潮的催化劑 。我認為，這輪ETH/BTC比率不一定非要達到0.058，因為SOL等幣種佔據了更多市場份額。市場在演化，我們的認知也需跟上。
為何這輪周期感覺不同？
起步更晚，舞臺更大
Glassnode數據顯示我們比之前周期晚幾個月。資深交易員彼得·布蘭特認為比特幣已見頂的概率30%，分析師Colin Talks Crypto相信周期在延長，指向37個月時間線。 分歧本身反映了新變量的加入：宏觀政策、ETF、企業資金等 。
選擇性山寨幣季節
Miles Deutscher的AI驅動」山寨幣漲勢評分」發現，早期周期山寨幣飆升數千個百分點，這次多數跑輸比特幣。他歸因於緊縮貨幣政策、機構偏好BTC、以太坊難以跑贏BTC和散戶興趣衰退。他的模型等待四個信號對齊： BTC主導率下降、ETH/BTC突破、山寨幣指數上升、散戶情緒改善 。對齊時，他預期更短更有選擇性的反彈，聚焦真實應用板塊。話雖如此，MeMe幣仍佔主導，應用是滯後指標。
全市場的壓縮
TOTAL3圖表顯示 山寨幣四年盤整，山寨幣主導率8月14日創周期新高但未創歷史新高，此後跌破1.6萬億美元 。技術分析顯示修正可能在1.35-1.43萬億美元附近結束，小盤幣在第四季度可能先承壓後爆發。
投資者行為演化
過去山寨幣季節始於散戶FOMO狗狗幣仿盤推動，如今可能由更理性催化劑驅動： 現實世界資產代幣化、機構ETH質押、監管ETF 。與2021年的狂歡不同，新幣供應和監管審查意味著反彈可能是板塊性而非普遍性的。
我個人看法是： 加密市場像一道菜，最開始只有三種簡單食材，每輪牛市加入新配料，味道變得複雜，帶來意想不到的變化 。作為早期參與者，我期待人們真正構建產品和公司，實現與價值的結合。那一刻，加密市場的「魔法」可能消失。你一旦進入這個領域就很難離開，但我對當前狀態和衡量方式漸感厭倦。我期待繼續用技術構建，而非對代幣價格和小額投資者的反應，他們很少與公司目標一致。
為何感覺如此緩慢？
因為這是彈簧前的蓄勢。山寨幣季節很少在比特幣價格發現期開始，通常在比特幣漲超200%後橫盤，資金開始輪動。Yieldfund指出， 山寨幣季節通常在以太坊、Solana等大盤山寨幣開始跑贏且比特幣主導率跌破54%時啟動 。
這種輪動正悄然發生： 70%頭部山寨幣已跑贏BTC，以太坊新ETF和質押收益吸引機構流入，比特幣主導率下滑 。但宏觀壓力讓價格被困在收窄區間。感覺緩慢是因為導火索仍在燃燒。當流動性最終回歸——無論通過美聯儲降息、標普500突破還是加密ETF監管明確——TOTAL3和OTHERS指數的壓縮能量可能在數周而非數月內釋放。
我們都見過這種情況。我等著大量消息說「我正要買，突然就漲了。現在太晚了嗎？該買什麼？」 牛市啟動總讓人措手不及，現在的平靜會讓很多人意外 。
導火索燃燒時的觀察要點
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比特幣支撐和主導率 ：只要BTC守住10萬美元且主導率持續下滑，輪動劇本就還在。60%佔比的突破往往是山寨幣季節的起點。
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以太坊/BTC比率 ：ETH/BTC突破將標誌輪動第二階段。以太坊現因ETF流入和機構採用而走強。以前需達到0.058，現在僅0.039（我認為本輪不那麼重要）。
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宏觀催化劑 ：美聯儲9月會議、債市波動、關稅將決定流動性回歸時機。不確定性意味著震蕩，清晰信號引發風險偏好。
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山寨幣指標 ：關注山寨幣漲勢評分信號（比特幣佔比、ETH/BTC、山寨幣指數、散戶情緒）和OTHERS圖表的中盤幣動力跡象。
總結
現在的平靜不是市場疲軟，而是壓縮的信號。四年山寨幣盤整、周期峰值延遲、宏觀逆風孕育了巨大的潛在能量。比特幣、以太坊、山寨幣的輪動劇本正緩慢展開。這次的區別是參與規模： 監管ETF、企業國庫、現實世界資產、數千萬更多用戶 。橡皮筋斷裂時，可能是我暗示的最終爆發性輪動，獎勵有耐心度過無聊期的人。
別因不耐煩白送籌碼 。市場安靜因為樂隊在熱身。音樂響起時，你要已有座位，但別忘了音樂停前離席。貪婪致命，恐懼讓你永遠沒有入場機會。時間不多了。
