jakiro
撰文：Freya、Knight，Ausdin，ZJUBCA；Elaine、Youyu，Satoshi Lab，來源：Waterdrip Capital
摘要
隨著比特幣（BTC）在金融市場中的地位日益鞏固，BTCFi（比特幣金融）領域正迅速成為加密貨幣創新的前沿。BTCFi 涵蓋了一系列基於比特幣的金融服務，包括借貸、質押、交易、以及衍生品等。本研報深度解析了 BTCFi 的多個關鍵賽道，探討了穩定幣、借貸服務（Lending）、質押服務（Staking）、再質押服務（Restaking），以及中心化與去中心化金融的結合（CeDeFi）。
報告首先介紹了 BTCFi 市場的規模和增長潛力，強調了機構投資者的參與如何為市場帶來穩定性和成熟度。接著，詳細探討了穩定幣的機制，包括中心化和去中心化穩定幣的不同類型，以及它們在 BTCFi 生態系統中的角色。在借貸領域，分析了用戶如何通過比特幣借貸獲得流動性，同時評估了主要的借貸平臺和產品。
在質押服務方面，報告重點介紹了 Babylon 等關鍵項目，這些項目通過利用比特幣的安全性為其他 PoS 鏈提供質押服務，同時為比特幣持有者創造收益機會。再質押服務（Restaking）則進一步解鎖了質押資產的流動性，為用戶提供了額外的收益來源。
此外，研報還探討了 CeDeFi 模式，即結合中心化金融的安全性和去中心化金融的靈活性，為用戶提供了更為便捷的金融服務體驗。
最後，報告通過對比不同資產類別的安全性、收益率和生態豐富性，揭示了 BTCFi 相對於其他加密金融領域的獨特優勢和潛在風險。隨著 BTCFi 領域的不斷發展，預計將迎來更多創新和資金流入，進一步鞏固比特幣在金融領域的領導地位。
關鍵詞：BTCFi，穩定幣，借貸，質押，再質押，CeDeFi，比特幣金融
BTCfi 賽道概況：
• 松鼠在冬眠前收集橡果，並把它們收集到一個隱蔽又安全的地方；海盜把掠奪的金銀財寶埋在只有自己知道的泥土下面；而當今社會，人們有了現金會去存定期，圖的不僅是年化不到 3% 的收益，更是一份安穩。現在想像一下你有一筆現金，你很看好加密貨幣市場但不想冒太大的風險，又想獲得 ROI 比較高的資產，於是選中了稱為「數字黃金」的 BTC。你就想長期持有 BTC，而不是看著幣價上下波動進行不必要的操作造成損失。這時就需要有一個東西能將你的 BTC 用起來，發揮它的價值所帶來的流動性和功能，就像以太坊上的 Defi 一樣。它不僅能讓你更能長期拿得住你的資產，還能帶來附加收益，將你手中資產的流動性進行二次利用，甚至是三次利用，其中的玩法和項目之多很值得我們深深研究。
• BTCFi（比特幣金融）就像一個移動的比特幣銀行，是圍繞比特幣展開的一系列金融活動，包括比特幣借貸、質押、交易、期貨和衍生品等。根據 CryptoCompare 和 CoinGecko 的數據， 2023 年 BTCFi 市場的規模已經達到了約 100 億美元。根據 Defilama 的數據預測到 2030 年 BTCFI 的市場會達到 1.2 萬億美金的規模，這一數據包括了比特幣在去中心化金融（DeFi）生態系統中的總鎖倉量（TVL），以及比特幣相關的金融產品和服務的市場規模過去十年，BTCFi 市場更是逐漸顯示出了顯著的增長潛力，吸引了越來越多的機構參與，例如灰度（Grayscale）、貝萊德（BlackRock）和摩根大通（JPMorgan）開始涉足比特幣和 BTCFi 市場。機構投資者的參與不僅帶來了大量的資金流入，增加了市場流動性和穩定性，也提升了市場的成熟度和規範性，為 BTCFi 市場帶來了更高的認可度和信任度。
• 本文將深入探討當前加密貨幣金融市場中的多個熱門領域，包括比特幣借貸（BTC Lending）、穩定幣（Stablecoin）、質押服務（Staking Service）、再質押服務（Restaking Service）、以及中心化與去中心化金融結合的 CeDeFi（CeDeFi）。通過對這些領域的詳細介紹和分析，我們將了解其運作機制、市場發展、主要平臺和產品、風險管理措施，以及未來的發展趨勢。
第二部分：BTCFi 賽道細分
1. Stablecoin 穩定幣賽道
簡介
• 穩定幣是一種旨在保持穩定價值的加密貨幣。它們通常與法定貨幣或其他有價值的資產掛鈎，以減少價格波動。穩定幣通過儲備資產支持或算法調節供應量來實現價格穩定，廣泛用於交易、支付和跨境轉帳等場景，使用戶能夠在享受區塊鏈技術優勢的同時規避傳統加密貨幣的劇烈波動。
• 經濟學中有這樣的不可能三角：一個主權國家，不可能同時實現固定匯率制，資本自由流動和獨立的貨幣政策。類似地，在 Crypto 穩定幣的語境當中，也有這樣的不可能三角：價格的穩定性、去中心化和資本效率不可能同時實現。
• 按穩定幣的中心化程度分類和抵押類型分類是兩個相對直觀的維度。在目前的主流穩定幣中，按中心化程度分類，可分為中心化穩定幣（以 USDT、USDC、FDUSD 為代表），以及去中心化穩定幣（以 DAI、FRAX、USDe 為代表）。按抵押類型分類，可分為法幣 / 實物抵押，加密資產抵押和不足額抵押。
• 據 DefiLlama 7 月 14 日數據，穩定幣總市值現報 1623.72 億美元。從市值上來看，USDT、USDC 一騎絕塵，其中 USDT 更是遙遙領先，佔據了整個穩定幣市值的 69.23% 。DAI、USDe，FDUSD 緊隨其後，分列市值 3-5 名。而其餘所有穩定幣，目前在總市值中佔比均小於 0.5% 。
• 中心化穩定幣基本都是法幣 / 實物抵押，本質上是法幣 / 其他實物資產的 RWA，比如 USDT、USDC 都是 1: 1 錨定美元，PAXG、XAUT 錨定黃金價格。去中心化穩定幣則一般是加密資產抵押或是無抵押（或不足額抵押），DAI 和 USDe 都是加密資產抵押，在這其中又可以細分為等額抵押或是超額抵押。無抵押（或不足額抵押）一般也就是通常所說的算法穩定幣，以 FRAX 和曾經的 UST 為代表。和中心化穩定幣相比，去中心化穩定幣市值不高，設計上稍許複雜，同時也誕生了不少明星項目。在 BTC 生態中，值得關注的穩定幣項目都是去中心化穩定幣，因此下面介紹一下去中心化穩定幣的機制。
2024 年 7 月 14 日的穩定幣市值前十，圖源 Coingecko
2024 年 7 月 14 日的穩定幣市值前十佔比，圖源 DefiLlama
去中心化穩定幣機制
• 接下來介紹以 DAI 為代表的 CDP 機制（超額抵押）以及以 Ethena 為代表的合約套保機制（等額抵押）。除此以外，還有算法穩定幣的機制，在這裡不詳細介紹。
• CDP ( Collateralized Debt Position ) 代表抵押債務頭寸，是一種去中心化金融系統中通過抵押加密資產來生成穩定幣的機制，經由 MakerDAO 首創後已經應用在在許多 DeFi、NFTFi 等不同類別的項目之中。
￮ DAI 是由 MakerDAO 創建的一種去中心化、超額抵押的穩定幣，旨在與美元保持 1: 1 的錨定。DAI 的運行依賴於智能合約和去 中心化自治組織（DAO）來維持其穩定性。其核心機制包括超額抵押、抵押債務頭寸（CDP）、清算機制以及治理代幣 MKR 的作用。
￮ CDP 是 MakerDAO 系統中的一個關鍵機制，用於管理和控制生成 DAI 的流程。在 MakerDAO 中，CDP 現在被稱為 Vaults，但其核心功能和機制仍然相同。以下是 CDP/Vault 的詳細運作過程：
i. 生成 DAI：用戶將其加密資產（如 ETH）存入 MakerDAO 的智能合約中，創建一個新的 CDP/Vault，隨後在抵押資產的基礎上生成 DAI。生成的 DAI 是用戶借出的部分債務，抵押品則作為債務的擔保。
ii. 超額抵押：為了防止清算，用戶必須保持其 CDP/Vault 的抵押率高於系統設定的最低抵押率（例如 150% ）。這意味著用戶借出 100 DAI，需至少鎖定價值 150 DAI 的抵押品。
iii. 償還 / 清算：用戶需要償還生成的 DAI 以及一定的穩定費用（以 MKR 計價），以贖回其抵押品。如果用戶未能保持足夠的抵押率，其抵押品將被清算。
• Delta 表示衍生品價格相對於基礎資產價格變化的百分比。例如，如果某個期權的 Delta 為 0.5 ，當基礎資產價格上漲 1 美元時，期權價格預計會上漲 0.5 美元。Delta 中性頭寸是一種通過持有一定數量的基礎資產和衍生品，以抵消價格變動風險的投資策略。其目標是使組合的總體 Delta 值為零，從而在基礎資產價格波動時保持頭寸的價值不變。例如，對於一定量的現貨 ETH，購買等值的 ETH 空頭永續合約。
Ethena 通過發行代表 Delta 中性頭寸價值的穩定幣 USDe，對 ETH 的「Delta 中性」套利交易進行代幣化。因此，他們的穩定幣 USDe 有著如下兩個收益來源：
￮ 質押收益
￮ 基差差額和資金費率
￮ Ethena 通過對衝實現了等額抵押以及額外收益。
項目一、Bitsmiley Protocol
項目概述
• BTC 生態首個原生穩定幣項目。
• 2023 年 12 月 14 日，OKX Ventures 宣布戰略投資 BTC 生態上的穩定幣協議 bitSmiley ，該協議可讓用戶在 BTC 網絡超額抵押原生 BTC 鑄造穩定幣 bitUSD。同時，bitSmiley 還囊括了借貸及衍生品協議，旨在為比特幣提供一個全新的金融生態系統。此前，bitSmiley 入選了 2023 年 11 月由 ABCDE 和 OKX Ventures 聯合舉辦的 BTC 黑客松的優質項目。
• 2024 年 1 月 28 日宣布完成首輪代幣融資，OKX Ventures 與 ABCDE 領投，CMS Holdings、Satoshi Lab、Foresight Ventures、LK Venture、Silvermine Capital 以及來自 Delphi Digital 和 Particle Network 的相關人士參投。2 月 2 日，香港上市公司藍港互動旗下 LK Venture 在 X 平臺宣布，已通過比特幣網絡生態投資管理基金 BTC NEXT，參與 bitSmiley 的首輪融資。3 月 4 日，KuCoin Ventures 發布推文宣布戰略投資比特幣 DeFi 生態項目 bitSmiley。
運作機制
• bitSmiley 是基於 Fintegra 框架下的比特幣原生穩定幣項目。它由去中心化的超額抵押穩定幣 bitUSD、原生無信任借貸協議（bitLending）組成。bitUSD 基於 bitRC-20 ，是魔改的 BRC-20 ，同時可被 BRC-20 兼容，bitUSD 新增了 Mint 和 Burn 的操作，以滿足穩定幣鑄造和銷毀的需求。
• bitSmiley 在 1 月推出名為 bitRC-20 的新 DeFi 銘文協議。該協議的首個資產 OG PASS NFT，也稱為 bitDisc。bitDisc 分為金卡與黑卡兩個級別，金卡分配給比特幣 OG 和行業領導者，持有者總數不足 40 。2 月 4 日起，黑卡將通過白名單活動與公共鑄造活動以 BRC-20 的銘文形式向公眾開放，一度造成鏈上擁堵。隨後，項目方表示將為未打成功的銘文進行補償。
• $bitUSD 穩定幣運作機制
$bitUSD 的運作機制和 $DAI 類似，首先是用戶超額抵押，然後在 L2 上的 bitSmileyDAO 在接收到預言機信息並進行共識驗證後，再向 BTC 主網發出 Mint bitRC-20 的信息。
圖源 https://github.com/bitSmiley-protocol/whitepaper/blob/main/BitSmiley_White_Paper.pdf
• 清算、贖回的邏輯也和 MakerDAO 類似，清算採用荷蘭拍的形式。
圖源 https://github.com/bitSmiley-protocol/whitepaper/blob/main/BitSmiley_White_Paper.pdf
項目進展 & 參與機會
• bitSmiley 於 2024 年 5 月 1 日在 BitLayer 上上線 Alphanet。其中，最大貸款價值比 (LTV) 為 50% ，為了防止用戶被清算，設定了一個相對較低的 LTV 比率。隨著 bitUSD 的採用率增加，項目方將逐步提高 LTV。
• bitSmiley 和 Merlin 社區將從 2024 年 5 月 15 日起推出獨家流動性激勵補助金，來增加 bitUSD 的流動性。 詳細規則如下：
￮ bitSmiley 將向 Merlin 社區成員提供高達 3, 150, 000 個 $BIT 代幣作為獎勵。獎勵將根據 Merlin 社區中的用戶行為解鎖。第一季時間： 2024 年 5 月 15 日 — 2024 年 8 月 15 日。
￮ 獎勵方式：bitUSD 鑄造達到目標以及在 bitCow 上為 bitUSD 池子增加流動性，兩種方式激勵詳情如下圖。流動性激勵金將根據用戶在 Merlin 鏈上獲得的 bitPoints 進行分配，用戶獲得的積分越多，獲得的代幣激勵就越多。
圖源 https://medium.com/@bitsmiley/exclusive-liquidity-incentive-grant-details-bitsmiley-x-bitcow-alpha-net-on-merlin-chain-3f88c4ddb32d
項目二、Bamk.fi（NUSD）
項目概述
• Bamk.fi 協議是中 NUSD (Nakamoto Dollar) 的發行者，NUSD 是比特幣 L1 上的合成美元。NUSD 在 BRC 20-5 byte 和 Runes 協議上流通（目前兩者等效）。
運作機制
• 其項目設計有 2 個階段。在第 1 階段，NUSD 與 USDe 以 1: 1 的比例支持，持有 NUSD 可在每個區塊中累積 BAMK（越早擁有越多 NUSD，可以得到更多 BAMK）。在第二階段，NUSD 將完全由 delta 中性的比特幣頭寸支持，並獲得原生收益，即「比特幣債券」，同時開啟基於 BTC 的鑄造與兌換。。然而，目前官網提供的鑄造方式是由 USDT 1: 1 鑄造。
• 上面提到的項目代幣 BAMK 是符文形式，符文代碼 BAMK•OF•NAKAMOTO•DOLLAR，於 2024 年 4 月 21 日刻印，最大供應量為 21, 000, 000, 000 （210 億）。其中 6.25% 的供應量已作為獎勵提供給所有 NUSD 持有者。只需購買 NUSD 並放在錢包中即可開始累積 BAMK 代幣。844, 492 和 886, 454 之間的每個區塊 – 總共 41, 972 個區塊將累積 31, 250 BAMK，按比例分配給用戶 NUSD 持有量除以該區塊高度的總 NUSD TVL。
項目三、Yala Labs
項目概述
• Yala 通過自主搭建的模塊化基礎設施，讓其穩定幣 $YU 能夠在各種生態之間自由、安全地流動，釋放 BTC 流動性，為整個加密生態帶來巨大資金活力。
• 核心產品包括：
￮ 超額抵押穩定幣 $YU：該穩定幣通過超額抵押比特幣生成，基礎設施不僅基於比特幣原生協議，還可在 EVM 及其他生態系統中自由、安全地部署。
￮ Metamint：$YU 的核心組成部分，使用戶能夠便捷地使用原生比特幣在各個生態系統中鑄造 $YU，將比特幣的流動性注入這些生態。
￮ 保險衍生品：在 DeFi 生態系統內提供全面的保險解決方案，為用戶創造套利機會。
運作機制
• 為了方便用戶在各個生態中使用 $YU，推出了 Metamint 解決方案。無論使用原生比特幣還是 EVM 上的 wrapped BTC 作為抵押品，用戶都能輕鬆鑄造任意目標鏈上的 $YU。為了降低使用門檻，用戶無需手動打包比特幣，只需簡單抵押 BTC，系統會在後臺自動生成所需目標鏈的 wrapped BTC，從而鑄造目標鏈的 $YU。
• 通過這一流暢的資產轉換方案，用戶能夠參與各個生態的 DeFi 協議，包括跨鏈收益 Farming、質押和其他 DeFi 活動，開闢了新的收益機會。這種多鏈解決方案顯著增強了用戶獲得更大收益的潛力。與傳統穩定幣公司將盈利集中不同，Yala 將系統生成的費用返還給核心 $YU 持有者，確保用戶能直接受益於生態的增長。
• 特點與優勢
￮ 以比特幣作為主要抵押品，同時也享受比特幣網絡的安全性和韌性。
￮ 用戶可通過 $YU 參與各種 DeFi 活動，獲取收益。
￮ Yala 遵循以用戶為中心的去中心化治理結構，收入也將返還給核心用戶。
項目進展&參與機會：
通過與傑出項目的合作，Yala 在確保安全性的前提下，為用戶提供多種收益機會。例如，通過與、Babylon 的合作，使得 Yala 用戶能夠在平臺上超額抵押 BTC 並鑄造穩定幣 $YU 後，將這些抵押品進一步質押到 Babylon 平臺，實現多重收益。由於 Babylon 質押協議無需第三方託管，這種集成在提升了收益情況下，保證了用戶資產的絕對安全。
Yala 的路線圖專注於構建一個強大的流動性層，將比特幣連接到市場上傑出的 Layer 1 Layer 2 生態系統。為了保證安全性以及最佳用戶體驗，Yala 將分階段上線其主網和測試網：
• 測試網 V 0 ：$YU 穩定幣發行、Pro 模式、預言機和預言機；
• 測試網 V1：帶有元收益的 $YU 穩定幣輕量模式；
• V1 發布：保險模塊和安全升級。
• V2 上線：治理框架啟動。
測試網上線逐漸臨近, Yala 已經獲得一線基金支持，具體機構以及估值情況請期待近期的融資新聞宣布。
項目四、Satoshi Protocol
項目概述
• BTC 生態首個 CDP 穩定幣協議，基於 BEVM 生態。
• Satoshi Protocol 於 2024 年 3 月 26 日宣布完成種子輪融資，此輪融資由 Web3Port Foundation、Waterdrip Capital 領投，BEVM Foundation、Cogitent venture、Statoshi Lab 等機構參投。2024 年 7 月 9 日宣布完成 200 萬美元的融資。
運作機制
• 通過低利率使比特幣持有者能從其資產中釋放流動性；同時 Satoshi 協議是一種多鏈協議，其穩定幣 SAT 具有高度兼容的多代幣標準機制。Satoshi Protocol 目前有兩個代幣：與美元掛鈎的穩定幣 SAT 和激勵和獎勵生態系統參與者的實用代幣 OSHI。用戶可通過存入 BTC 以及 LST 等基於 BTC 的生息資產，以 110% 的最低抵押品率，鑄造美元穩定幣 $SAT，並參與交易、流動池、借貸等場景賺取收益。
• 在 Satoshi 協議中，用戶建倉時必須保持至少 110% 的抵押率，以避免被清算。例如，借出 100 SAT 時，用戶需鎖定總價值高於 110 SAT 的 BTC 作為抵押品。若 BTC 價格下跌導致抵押品價值低於 110% 的抵押率，協議將啟動清算機制。
• 穩定池是 Satoshi 協議的核心機制，旨在通過提供流動性來清償清算頭寸的債務，確保系統的穩定性。當抵押不足的頭寸（抵押率低於 110% ）被清算時，SP 使用 SAT 清償債務並獲得被清算的 BTC 抵押品。參與穩定池的用戶可以折價購買這些 BTC 抵押品，協議則用這些清算所得的 SAT 來償還債務。
項目進展 & 參與機會
• 最新公告中表示，Satoshi Protocol 正開發基於 Bitcoin 主網的符文 ( Runes ) 穩定幣，另外通過與 Omini Network 等項目合作，打通 Bitcoin 與 Ethereum 生態以實現「全鏈穩定幣」願景。
• 目前正在進行 $OSHI 的空投積分活動，用戶可以通過在 BVB 計劃中給項目投票，存入抵押品借出 $SAT，提供流動性和推薦四種方式獲得積分，後期根據積分發放 $OSHI。
項目五、BTU
項目概述
• BTU 是比特幣生態中的首個去中心化穩定幣項目，採用抵押債倉（CDP）模型，允許用戶基於 BTC 資產發行穩定幣。BTU 通過無縫的去中心化設計，解決了比特幣持有者在現有去中心化金融（DeFi）生態中流動性不足的問題，提供了更安全、去信任化的穩定幣解決方案。
運作機制
1. 比特幣支持的穩定幣： BTU 是一個完全由比特幣抵押的去中心化穩定幣。用戶通過將 BTC 鎖定在 BTU 協議中，可以直接鑄造穩定幣，而無需將資產轉移到鏈外或放棄對 BTC 的控制權。這種設計不僅確保了去中心化，也避免了傳統中心化交易所或託管機構的風險。
2. 無需跨鏈橋： 與依賴跨鏈橋的其他解決方案不同，BTU 在比特幣網絡內完成全部操作，用戶無需將 BTC 跨鏈轉移。這一設計消除了跨鏈過程中可能出現的第三方風險，進一步加強了用戶的資產安全和控制。
3. 無需交易的資產證明： BTU 引入了一種無需交易即可證明 BTC 持有量的機制，用戶無需轉移其比特幣即可證明其資產。這一無信任、無縫的設計為用戶提供了額外的靈活性，使其能夠在參與 DeFi 生態的同時，保有對 BTC 資產的完全控制。
4. 去中心化 CDP 模型： BTU 採用了去中心化的抵押債倉（CDP）模型，用戶能夠完全自主控制何時發行或贖回 BTU 穩定幣。協議設計確保了用戶的 BTC 只能在用戶同意的情況下被使用，保持了高度的去中心化和控制權。
5. 提升流動性與槓桿： BTU 是第一個在比特幣網絡上實現映射 BTC 並增加其流動性與槓桿的協議。通過這一機制，BTC 持有者可以在不犧牲去中心化的前提下，將其資產引入 DeFi 生態系統，享受更大的靈活性與投資機會。
• BTU 通過解鎖比特幣的流動性，為 BTC 持有者提供了一種去信任、去中心化的方式來參與 DeFi 生態。傳統上，比特幣持有者在不依賴中心化交易所或託管機構的情況下，難以參與 DeFi 和鏈上金融活動。BTU 的出現為比特幣持有者帶來了全新的機會，使其能夠安全地發行穩定幣、增加流動性並保有對 BTC 的控制。
• 這一創新性的去中心化穩定幣解決方案，不僅為 BTC 持有者提供了更多金融選擇，也為 DeFi 生態帶來了新的增長潛力。通過推動比特幣的流動性釋放，BTU 有可能推動新一代 DeFi 應用和協議的出現，進一步擴大 DeFi 市場的用戶基礎和使用場景。
• BTU 的基礎設施設計注重去中心化與安全性。由於完全基於比特幣網絡內操作，BTU 無需引入跨鏈橋或第三方託管，這大大減少了與中心化風險相關的問題。BTU 的去中心化模型確保其能夠與現有比特幣生態無縫整合，同時不會增加額外的技術或安全風險。
項目進展 & 參與機會
• 目前項目已獲得來自 Waterdrip Capital、Founder Fund 和 Radiance Ventures 的投資支持。
2. Lending 賽道
簡介
• 比特幣借貸（BTC Lending）是一種通過將比特幣作為抵押物來獲得貸款或通過出借比特幣賺取利息的金融服務。借款方將比特幣存入借貸平臺，平臺根據比特幣的價值提供貸款，借款方支付利息，出借方賺取收益。這種模式為比特幣持有者提供了流動性，同時為投資者提供了新的收益渠道。
• BTC Lending 中的抵押貸款類似於傳統金融中的房屋抵押貸款。如果借款人違約，平臺可以拍賣抵押的比特幣以回收貸款。BTC Lending 平臺通常採取以下風險管理措施：
1. 控制抵押率和貸款價值比（LTV）：平臺會設定一個 LTV。例如，比特幣價值為 1 萬美元，借款不超過 5, 000 美元（LTV 為 50% ）。這為比特幣價格波動提供了緩衝空間。
2. 補充抵押品和追加保證金：比特幣價格下跌時，借款人需補充抵押品以降低 LTV。如果未能補充，平臺可能會強制平倉。
3. 強制平倉機制：當借款人未能追加保證金時，平臺會賣出部分或全部抵押比特幣以償還貸款。
4. 風險管理和保險：某些平臺會設立保險基金或與保險公司合作，提供額外保障。
• 從 2013-2017 年，比特幣逐漸被接受為新的資產類別，早期借貸平臺如 Bitbond 和 BTCJam 出現，主要通過 P2P 模式進行借貸。2018-2019 年，加密貨幣市場快速增長，更多平臺如 BlockFi、Celsius Network 和 Nexo 湧現，DeFi 概念推動了去中心化借貸平臺的興起。
• 2020 年至今，新冠疫情使全球金融市場動蕩，加密貨幣作為避險資產受關注，BTC Lending 需求大增，借貸規模迅速擴大。各大平臺不斷創新，推出多種金融產品和服務，如閃電貸、流動性挖礦和加密貨幣獎勵信用卡，吸引了更多用戶。
• BTC Lending 賽道已經成為加密貨幣市場的重要組成部分，服務涵蓋比特幣和以太坊等主要加密貨幣，借貸產品包括抵押貸款、存款帳戶和無抵押貸款。平臺通過利差和手續費盈利。熱門平臺如 Aave 提供閃電貸和流動性挖礦獎勵，MakerDAO 提供 DAI Savings Rate（DSR），Yala 基於穩定幣提供 DeFi 收益等。接下來，將對 BTC Lending 賽道熱門的產品展開介紹。
項目一、Liquidium
項目概述
• Liquidium 是一種在比特幣上運行的 P2P 借貸協議，支持用戶使用原生 Ordinals 和 Runes 資產作為抵押品借出和借入原生比特幣。
• 2023 年 12 月 11 日，Liquidium 完成 125 萬美元 Pre-Seed 輪融資，Bitcoin Frontier Fund、Side Door Ventures、Actai Ventures、Sora Ventures、Spicy Capital、UTXO Management 等參投。
• 2024 年 7 月 18 日，完成 275 萬美元的種子輪融資。本輪融資由 Wise 3 Ventures 領投，Portal Ventures、Asymmetric Capital、AGE Fund、Newman Capital 等參投。
運作機制
• 該平臺通過比特幣 L1 上的部分籤名比特幣交易 (PSBT) 和離散日誌合約 (DLC) 以安全和非託管的方式完成比特幣的借貸。目前支持 Ordinals、Runes 資產（BRC-20 正在測試中）的借貸。
• Tokenomics：符文形式 LIQUIDIUM•TOKEN，於 2024 年 7 月 22 日推出，總量 100 M。創世空投已經完成。截至 9 月 3 日，LIQUIDIUM•TOKEN 市價約 $ 0.168 ，市值 $ 2 M。
• 根據 Geniidata 的數據，截至 9 月 3 日，協議的總交易量達到了約 2400 BTC，其中大部分是 Ordinals，少部分是 Runes 資產。協議交易量高點在 4-5 月，平均每天有大約 15-20 BTC 的 Ordinal 資產的交易量。隨著符文的推出，DAU 和交易量又有一個新的高峰然後逐漸下降。8 月， 9 月的交易量下降到了日均 5-10 BTC。
項目二、Shell Finance
項目概述
• 基於 BTC L1 的穩定幣協議，支持將 BTC，Ordinals NFT， Runes，BRC-20 ， ARC-20 資產作為抵押物來獲得 $bitUSD。
運作機制
• 和 Liquidium 類似，基於 PSBT 和 DLC 技術來實現 BTC 的原生借貸。PSBT 允許安全和協作的交易籤名，而 DLC 則允許基於經過驗證的外部數據進行有條件和無需信任的合約執行。
• 和 Liquidium 的 P2P 模式不同，Shell Finance 採用了點對池的方案，即 Peer-to-Pool，來最大化利用率。
• Testnet 目前尚未推出。
3. Staking 賽道
簡介
• 質押（Staking) 通常以安全、穩定生息的特徵被人們認識。「質押」代幣時隨著時間的推移，用戶通常會獲得某種訪問權限，特權或獎勵通證，以換取他們的鎖幣，可以隨時隨地提取他們的代幣。質押發生在網絡層面上，完全用於保護網絡。以太坊的質押權益證明（PoS）機制是最典型的質押示例， 565, 000 多個驗證者持有標準的 32 ETH，這些 ETH 在今天價值超過 320 億美元。權益質押的資產通常與 DeFi 流動性、收益獎勵和治理權掛鈎。將通證鎖定在區塊鏈網絡或協議中以獲得回報，這些通證將用於為用戶提供關鍵服務。
• 當下 Staking 帶來共享安全性的概念則為模塊化賽道提供了一種新維度，即利用「數字黃金與白銀」的潛能。從敘事上來說，既釋放了數萬億市值的流動性，又是未來擴容之路的關鍵核心。以最近比特幣質押協議 Babylon 和以太坊再質押協議 EigenLayer，分別斬獲 7000 萬美元和 1 億美元的巨額融資為例，不難看出頭部 VC 對這條賽道非常認可。
• 現階段這個賽道主要分為兩種派系： 1.具有足夠安全性的 Layer 1 作為 Rollups 的功能層; 2.再造一個與比特幣 / 以太坊安全性接近且性能更優的存在，比如我們熟知的 Celestia 就是通過純 DA 功能架構、低 gas 成本的方式，以求在短的時間內創造一個安全性與去中心化且性能強勁的 DA 層。該方案的劣勢在於去中心化程度還需要一定時間補全，且缺乏正統性。而新誕生的 Babylon 與 Eigenlayer 這類項目，相比於前兩者來說是一個偏中性的存在,其優勢在於繼承正統性與安全性的同時，又賦予了主鏈資產更多應用價值——通過 POS，借用比特幣或以太坊的資產價值創造共享安全性服務。
項目一、Babylon
項目概述
• Babylon 是由史丹福大學 David Tse 教授創立的 layer 1 區塊鏈。該項目的使命是為所有 PoS 區塊鏈帶來比特幣無與倫比的安全性，而無需任何額外的能源成本。該團隊由史丹福大學的研究人員和經驗豐富的開發人員以及經驗豐富的商業顧問組成。
• Babylon 是一個比特幣質押協議，核心組件是一個兼容 Cosmos IBC 的 POS 公鏈，可實現在比特幣主網鎖定比特幣來為其他 POS 消費鏈提供安全性，同時在 Babylon 主網或 POS 消費鏈獲得質押收益。Babylon 使得比特幣能利用自身獨特的安全性和去中心化特性，為其他 POS 鏈提供經濟上的安全性，來實現其他項目的快速起動。
圖源 https://www.rootdata.com/zh/Projects/detail/Babylon?k=MjgwNQ%3D%3D
• Babylon 的團隊由 32 名技術人員以及顧問組成，團隊技術實力強大，團隊的顧問包括 Osmosis lab 的聯創 Sunny Aggarwal，Eigenlayer 的創始人 Sreeram Kannan 在其中擔任策略顧問。截至 2024 年 6 月 1 日，Babylon 共披露了多輪融資，總金額高於 $ 96.8 Million。通過下表可以看出，相較其他比特幣 Layer 2 項目，Babylon 的融資額度較高，機構眾多。
運作機制
• 在工作機制上，Babylon 與以太坊的再質押協議 EigenLayer 一致，「比特幣 +Babylon」可以視為是「以太坊 +EigenLayer」，但由於比特幣不支持智能合約，Babylon 需要比 EigenLayer 多做一步，也是從 0-1 最難的一步，讓不可質押的比特幣先變得可以質押，之後再做比特幣再質押。
• Babylon 藉助 UTXO 來實現質押合約，稱為遠端質押（Remote Staking）。即 BTC 安全性通過中間層遠端傳遞給 PoS 鏈，同時在思路上去巧妙的結合現有的操作碼，其實現合約的具體步驟可拆解為如下四步：
a. 鎖定資金
用戶將資金髮送到一個由多重籤名控制的地址。通過 OP_CTV（OP_CHECKTEMPLATEVERIFY，允許創建預定義的交易模板，確保交易只能按照特定的結構和條件執行），合約可以指定只有在滿足特定條件時，這些資金才能被花費。資金被鎖定後，生成一個新的 UTXO，表示這些資金已被質押；
b. 條件驗證
調用 OP_CSV（OP_CHECKSEQUENCEVERIFY，允許設置一個相對時間鎖定，基於交易的序列號，表示在某一相對時間或區塊數之後才能花費 UTXO）可實現時間鎖定，可確保資金在一定時間內不能被取出。結合上文所訴的 OP_CTV，就可實現質押、解質押（在滿足質押時間的情況下，質押者就可以花費被鎖定的 UTXO）、罰沒（Slashing，質押者出現作惡的情況下，將強制花費 UTXO 到鎖定地址，並限制為不可花費的狀態，類似於黑洞地址）；
圖源 https://docs.babylonchain.io/assets/files/btc_staking_litepaper-32bfea0c243773f0bfac63e148387aef.pdf
c. 狀態更新
每當用戶進行質押或取回質押資金時，都會涉及到 UTXO 的創建和花費。新的交易輸出會生成新的 UTXO，而舊的 UTXO 會被標記為已花費。這樣每個交易和資金流動都被準確記錄在區塊鏈上，確保透明性和安全性；
d. 收益分發
根據質押金額和質押時間，合約會計算應得的獎勵，並通過生成新的 UTXO 進行分配。這些獎勵可以通過腳本條件在滿足特定條件後進行解鎖和花費。
• Babylon 的整體架構可分為三層：比特幣（作為時間戳伺服器）、Babylon （一條 Cosmos Zone），作為中間層、PoS 鏈需求層。Babylon 將後兩者分別稱為 Control Plane（控制平面，即 Babylon 自身），Data Plane（數據需求平面，即各種 PoS 消費鏈）。
• 各個 PoS 鏈的驗證者下載 Babylon 區塊，觀察其 PoS 檢查點是否包含在比特幣檢查的 Babylon 區塊中。這使 PoS 鏈能夠檢測到差異，例如，如果 Babylon 驗證者創建了一個由比特幣檢查的不可用區塊，並對不可用區塊中包含的 PoS 檢查點撒謊。
• 因此便有了罰沒規則，即如果驗證者在檢測到攻擊時沒有撤回其質押，則可以對具有雙重籤名衝突 PoS 區塊的驗證者進行罰沒。惡意的 PoS 驗證者因此可能會在為規範 PoS 鏈上的區塊分配比特幣時間戳時分叉 PoS 鏈。在後來的 PoS 客戶端看來，這將規範 PoS 鏈從頂部鏈更改為底部鏈。雖然這是一次成功的安全攻擊，但它會導致惡意 PoS 驗證者的權益被罰沒，因為他們有雙重籤名的衝突區塊，但尚未提取其質押權益。
圖源 https://docs.babylonchain.io/assets/files/btc_staking_litepaper-32bfea0c243773f0bfac63e148387aef.pdf
項目進展 & 參與機會
• 2023 年 2 月，Babylon 已經實現了 BTC timestamping testnet 。7 月實現了 BTC staking poc，且在 Q4 將會推出 BTC staking testnet。
• 在 2024 年的 Q2，Babylon 將會上線 Mainnet，在 2024 年 Q3– 4 將會推出 Data Availability 當前處於 testnet 4 ，參與進行測試網的用戶會得到一些項目積分作為激勵，積分在主網時可以兌換成治理代幣空投。
• 主網預計會很快上線。2024 年 8 月 1 號，babylon 已經開始了與 chakra、bedrock、solv protocol、pstake 等一眾熱門 restake 項目合作，開始了預質押進程。用戶已經可以通過上述項目來參與 babylon 的預質押並拿到相應的份額了，現在是非常好的參與時機。後期主網上線後用戶在主網上質押也能得到治理代幣，質押者隨時都可以獲得質押網絡的年化收益。
4. Restaking 賽道
簡介
• 在 staking 的基礎上，ETH 首次引入了 restaking 這一概念。ReStaking 是將流動性質押代幣資產用於在其他網絡和區塊鏈的驗證者進行質押，以獲得更多收益，同時仍有助於提高新網絡的安全性和去中心化的行為。通過 ReStaking，投資者可以從原始網絡和 ReStaking 網絡兩方面獲得兩倍的收益。儘管 ReStaking 使質押者能夠獲得更大的收益，但它也存在智能合約風險和驗證者質押行為欺詐的風險。
• 除了接受原始資產外，ReStaking 網絡還接受其他資產，如 LSD 代幣、LP 代幣等，這增加了網絡的安全性。並且在仍為協議及其用戶產生實際收入的同時，釋放了 DeFi 市場的無限流動性來源。ReStaking 網絡和標準網絡的收入都來自於安全租賃、驗證者和 dApp、協議和層所產生的費用。網絡上的質押參與者將獲得網絡收入的一部分，並且可能還會獲得網絡原生代幣的通脹獎勵。
• 很多 BTC holder 會將他們的 BTC 放到如 babylon、bedrock 這樣的項目進行質押，得到可觀的年化收益率和治理代幣，早期參與者更是能獲得相當好的收益和長期回報。但是他們的 BTC 會因為 staking 而失去其他的應用價值。那麼，要如何釋放新的流動性來讓他們的 BTC 擁有更多的價值呢？既然無法釋放 BTC 的更多流動性，那麼就從 LSD 下手，去釋放通過 staking 得到的 LSD 的流動性。用戶自然十分買單，把質押 BTC 得到的資產憑證進行 restaking，換取五重收益——staking 的年化收益、staking 得到的治理代幣、restaking 的年化收益、restaking 得到的治理代幣。
項目一、Chakra
項目概述
• Chakra 是一項創新的模塊化結算基礎設施，採用零知識證明技術，確保了去信任化的安全性和高效性。通過整合分散的比特幣流動性，Chakra 提供了一種更加安全和流暢的結算體驗。用戶可以輕鬆地一鍵質押比特幣，利用 Chakra 的先進結算網絡，參與包括 Babylon 生態的 LST/LRT 項目在內的更多流動性收益機會。
• Chakra 由 Starknet 生態重點支持， 2024 年 3 月，官方宣布已獲得 StarkWare、CoinSummer 等投資機構，以及多位萬幣侯和礦工的早期投資。
運作機制
• Chakra 通過提供高度模塊化比特幣結算網絡，實現 BTC 衍生資產在主要公鏈之間的自由流動，為 DeFi 協議注入流動性，解決了當前區塊鏈生態系統中比特幣的流動性和互操作性問題。同時，Chakra 幫助 Layer 2、去中心化交易所（DEX）和 DeFi 協議繞過構建比特幣結算基礎設施的複雜性，避免項目方在重複構建結算系統時帶來的資源浪費和安全隱患。
• Chakra 利用 Babylon 網絡提供的最終性，增強了經濟安全性，防止了因共識攻擊導致的結算錯誤。Chakra 能夠為 Layer 2 的狀態和流動性結算提供高效的零知識證明聚合，確保跨鏈比特幣資產的無摩擦流通。Chakra 團隊設計和實施的並行虛擬機（Parallel VM）通過多線程優化，在 4 個線程下達到每秒超過 5000 TPS 的性能，在 64 個線程的高配置環境中，TPS 甚至可達 100, 000 。
項目進展
• Chakra 在 5 月上線 Devnet，激勵開發者共建應用生態，與 Starknet 的多個本地社區建立了深厚的聯繫，後續將在 Starknet 的支持下推出系列開發者教育活動和 Devnet 激勵。6 月，在 Chakra 和 Babylon 同期上線的測試網活動中，Chakra 連續成為 Babylon 全網第一的 Finality Provider，為 Babylon 生態貢獻了全網 41% 的質押用戶。
• 2024 年 8 月 1 日至 8 月 7 日，Chakra 與幣安 Web3 錢包聯合啟動 Babylon 預質押活動。為參與者提供了 Babylon 潛在收益和 ChakraPrana 雙重獎勵，並在未來有機會獲得結算系統中其他生態代幣的獎勵。目前活動已經結束，共計 48, 767 位用戶參與質押。
項目二、Bedrock
項目概述
• Bedrock 是一種多資產流動性再質押協議，由與 RockX 合作設計的非託管解決方案提供支持。Bedrock 利用其通用標準來釋放 PoS 代幣（例如 ETH 和 IOTX）的流動性和最大價值，以及現有的流動質押代幣（稱為 uniETH 和 uniIOTX）。
• Bedrock 給用戶提供機構級的服務，在 5 月 2 日為止質押總值超過 2 億美元，在 Babylon 上構建了第一個流動性質押比特幣 (uniBTC)。
迄今為止的 TVL:
圖源 https://defillama.com/protocol/bedrock#information
• TVL 最高時突破 2 億美元，至今有再度攀高的跡象。此外，項目還與 Pendle、Karak、Celer、zkLink 等生態協議開展了深度合作，凸顯了其在 DeFi 生態系統中的影響力。
圖源 https://www.rootdata.com/zh/Projects/detail/Bedrock?k=MTI1OTM%3D
• Bedrock 獲得了 OKX Ventures、Waterdrip Capital、Amber Group 等著名機構的投資。2024 年 5 月 2 日，OKX Ventures 宣布領投 Bedrock。OKX Ventures 創始人 Dora Yue 表示：「DeFi 如火如荼的發展下， 鏈上質押總值已超 934 億美金，其中 48% 來自流動性再質押板塊。對 Bedrock 的投資旨在加速流動性再質押解決方案。我們希望為社區用戶提供多元化和安全的資產管理選擇。期待 DeFi 使用場景逐步成熟化和體系化，促進 Web3 行業的可持續性發展」。
運作機制
• 使用由 babylon 支持的 uniBTC 進行重質押。用戶能在 ETH 鏈上用 wBTC 到 Babylon 上質押，將他們的 WBTC 質押後會獲得 1 ： 1 的憑證——uniBTC，用戶的 uniBTC 可隨時兌換為 wBTC。Babylon 提供了核心技術支持。用戶質押 wBTC 並持有 uniBTC 可以獲得 Bedrock 和 Babylon 積分。通過 uniBTC 與 Babylon 合作，Bedrock 提供流動性質押服務，以支持 Babylon 的 PoS 鏈。通過鑄造 uniBTC，確保 Babylon PoS 鏈的穩定性和安全性，並進一步擴展 Bedrock 產品至 BTC 鏈。
圖源 https://www.bedrock.technology/
• 2024 年 8 月 1 日至 8 月 7 日，Bedrock 與幣安聯合啟動質押活動。從 8 月 1 日開始，用戶只需將 uniBTC 持有在錢包中，每小時每個代幣將獲得 21 倍的 Bedrock 鑽石獎勵，對於幣安 Web3 錢包用戶還會再獲得 3 倍提升。
圖源 https://docs.bedrock.technology/bedrock-lrt/bedrock-diamonds
5. 去中心化託管
• 近期 wBTC 背後的主體 BitGO 發布了交出 wBTC 控制權的公告，由此引發市場對 WBTC 安全性的討論。
WBTC
• WBTC 是最早且最廣泛應用的比特幣封裝形式，它將比特幣資產橋接到以太坊生態，利用以太坊的 DeFi 場景釋放比特幣的流動性。然而，這種 ERC-20 代幣形式的封裝比特幣存在中心化管理問題，導致用戶對其資產安全性和透明度有所擔憂。MakerDAO 投票決定停止對 WBTC 的新借貸。在一周內銷毀了價值超過 3000 萬美元的 WBTC。對競爭產品如 tBTC 和 Coinbase 的新產品 cbBTC 的興趣增加。
tBTC
• 從 BTC 跨鏈到 ETH 時，可以考慮鑄造 tBTC 。從 WBTC 兌換為 tBTC，並將其兌換回原生 BTC 妥善保管或繼續使用 tBTC 作為 DeFi 抵押品。tBTC 擁有良好的 DeFi 採用率在 Curve Finance 得到了大量用例。除了在主要的穩定和波動池中被活躍交易外， tBTC 還可鑄造 crvUSD 穩定幣。
FBTC
• FBTC 是一種全鏈新型合成資產，與 BTC 1: 1 錨定，支持全鏈 BTC 流通（Ominichain）。後續，FBTC 先會在 ETH 和 Mantle 和 BNB 鏈上線，後續再向更多的網絡進行擴展，並可以使用 FBTC 在 DeFI 場景中生息尋找收益。
• FBTC 的重點優勢在於：
1. FBTC 將使用多方計算託管提供商。
2. FBTC 的鑄造、銷毀和跨鏈橋由 FBTC 安全委員會和安全公司運行的 TSS( 門限籤名方案 ) 網絡管理。
3. FBTC 的儲備證明可以實時查詢，並由安全公司監控和核對。
4. 鎖定的 FBTC 可以定向調度底層 BTC 作為抵押品或參與 Babylon 質押。
5. 由區塊鏈生態系統和比特幣金融機構中長期存在的知名方構建,受到大量礦工和建設者的信任。
6. 治理代幣作為激勵。
dlcBTC
• dlcBTC 是比特幣在以太坊上的非託憑證，使比特幣持有者能夠參與 DeFi 協議，同時保留其資產的完全所有權。它採用謹慎日誌合約（DLCs）將比特幣鎖定在一個多籤名 UTXO 中，其中一個密鑰由用戶持有，另一個密鑰分布在去中心化網絡中。被鑄造的 dlcBTC 代幣可以作為各種 DeFi 平臺（如 Curve 和 AAVE）中的抵押品。
• dlcBTC 與 wBTC 和其他橋接資產（如 tBTC 和 BTC.B）不同，它通過消除中介或託管方的需求，將比特幣鎖定在鏈上，並將用戶主權作為核心原則。dlcBTC 由比特幣網絡的全部算力保護，不需要用戶將他們的比特幣發送到第三方存款地址。
• 與 wBTC 相比, dlcBTC 有以下優點:
1. 自我封裝: dlcBTC 是由存款人 (dlcBTC 商家 ) 自我封裝，將 BTC 鎖定在 DLC 中。自我封裝意味著 DLC 只能支付給原始存款人，這樣 BTC 就不會在黑客攻擊中被盜或被政府行動沒收。
2. 完全自動: 由於 BitGo 託管過程中存在手動步驟，wBTC 的鑄幣或銷毀需要花費 3-12 個小時。而 dlcBTC 則完全自動化，在 3-6 個 BTC 塊確認中即可完成鑄幣或銷毀。
3. 費用靈活: 由於 DLC.Link 不是託管方，dlcBTC 的開銷更低，從而提供了更具競爭力的鑄幣和銷毀費用。
6. Cedefi
簡介
• CeDeFi 是結合了中心化金融（CeFi）和去中心化金融（DeFi）特性的金融服務。DeFi Summer 的結束引發了人們的思考：迫切需要機制創新，以擺脫手動操作與流動性礦池交互的麻煩，並突破底層礦池的算法局限。在以太坊轉向 PoS 以後，Lido 的成功推動了收益生息的主動資產管理模式，即通過質押原生 ETH 來獲得 stETH，釋放流動性同時生息。在這一過程中，用戶從自己和流動性池交互轉變為了將資產託管給專業的資產管理機構（中心化），這也即是 CeDeFi 的含義。
• 在 CeDeFi 模式中，用戶將比特幣鎖定在第三方託管機構的獨立於交易所的場外結算網絡中，這些比特幣會按照 1: 1 的比例映射為交易所端的代幣。然後，用戶可以利用這些代幣在 CeDeFi 平臺進行各種操作，比如在不同市場之間進行利率套利交易。而實際的比特幣則安全地存放在與交易所隔離的冷錢包中。託管平臺和交易所帳戶之間只會進行必要的資金流動，確保了用戶資產的安全性。
• 截至 2024 年 6 月 13 日， 約 28% 的 ETH 總供應量被質押（3300 萬 / 12000 萬），約 29% 的 ETH 通過 Lido 質押（1000 萬 / 3300 萬）。也就是說，有著萬億美元價值的 BTC 的流動性沒有被釋放，這是 CeDefi 呼之欲出的原因。
• CeDefi 的收益來源通常包括費率套利，質押收益，再質押收益，協議本身收益（如空投預期）等。費率套利是指利用 CeFi 和 DeFi 兩個體系間的資金利率差異，開展利率套利交易以賺取收益。CeDeFi 套利策略結合了 CeFi 的安全性和 DeFi 的靈活性，用戶通過 Delta 中性利率來套利。
項目一、Solv Protocol
項目概述
• Solv 協議是一個統一的比特幣流動性矩陣，旨在通過 SolvBTC 統一比特幣分散的萬億美元流動性。
• 21 年就拿到了種子輪融資，一共融資四輪，總額超過了 1100 萬美元（包括 Binance Labs 未披露金額的戰略輪）；項目合約經過多家知名公司審計。
運作機制
• SolvBTC 是比特幣的流動性層，目前已在以太坊、BNB 鏈、Arbitrum 和 Merlin 鏈上線。截至 2024 年 7 月 16 日，協議 TVL 共有 20224 枚 BTC，約 $ 1.2 2B。
• 通過質押 SolvBTC，用戶可以獲得 SolvBTC Ethena (SolvBTC.ENA) 或者 SolvBTC Babylon (SolvBTC.BBN)。
￮ SolvBTC Ethena 利用比特幣作為抵押品來借入穩定幣，然後用於鑄造和質押 Ethena 的 USDe。此過程主要從以太坊質押和 Delta 對衝衍生品頭寸中獲得的融資和基差這兩個主要來源獲取收益。除此以外，還可以獲得 Solv 和 Ethena 兩個層面的代幣激勵。
￮ SolvBTC.BBN 最初不會產生收益，但其設計旨在為 Babylon 的主網啟動做準備。Babylon 預計 7 月底啟動其主網。其中，first epoch 和 second epoch 的 500 BTC 的額度已被認領完。
• Solv Protocol 合作的數字資產託管機構有 Copper、Ceffu、Cobo 和 Fireblocks 等。這些託管機構提供「場外結算」解決方案，使 Solv 能夠將資產委託給中心化交易所或從中心化交易所取消委託，而無需轉移實際資產。
• 技術框架：Solv 技術架構圍繞流動性驗證網絡 (LVN) 展開，這是一個旨在為數字資產提供安全流動性驗證的框架，主要關注 LST。LVN 支持的第一個資產是 SolvBTC。目前已經推出 Solv Guard，這是 LVN 的基礎安全模塊，通過對資產管理者的權限進行監督和管理，來確保網絡內所有操作的完整性和安全性。
圖源 https://docs.solv.finance/solv-documentation/getting-started-2/liquidity-validation-network
項目進展 & 參與機會
• Solv 積分系統正在運行，會成為未來空投參考。
￮ 總 XP = 基本 XP + 提升 XP + 推薦 XP
￮ 通過質押來提升基礎積分（基本 XP =（每存入一美元可獲得 XP）x（持有時間））。同時，達到一定門檻或者參加社區活動來獲得提升 XP 的乘數。
• 7 月 16 日社區消息，SolvBTC.BBN 的 third epoch 即將推出。
項目二、Bouncebit
項目概述
• BTC Restaking 鏈，完全兼容 EVM，具有 CeDeFi 產品設計，利用 LCT（流動性託管代幣）進行再質押和鏈上 Farming。
• 2024 年 2 月 29 日，BounceBit 宣布完成 600 萬美元種子輪融資，Blockchain Capital 和 Breyer Capital 領投，CMS Holdings、Bankless Ventures、NGC Ventures、Matrixport Ventures、DeFiance Capital、OKX Ventures 和 HTX Ventures 等參投。同日，OKX Ventures 和 HTX Ventures 宣布對其進行戰略投資。4 月 11 日，Binance Labs 宣布投資 BounceBit。
運作機制
• Bouncebit 引入 Mainnet Digital 和 Ceffu 的 MirrorX 技術來完成受監管託管保障，將資產映射到交易所，實現 BTC 在 MPC 錢包中的生息收益。同時，鏈採用 BTC + BounceBit 混合 PoS 機制進行驗證。
• BounceBit 支持將純 BTC 無縫轉換為更靈活的形式，例如 BNB 鏈上的 BTCB 和 Wrapped Bitcoin (WBTC)，。用戶可以選擇將其 BTC 存入可通過 EVM 網絡訪問的安全託管服務，從而將這些資產橋接到 BounceBit 平臺上。此過程允許累積鏈上收益，而無需與比特幣主鏈直接交互。
• Bouncebit CeDeFi 生態系統為用戶提供三種類型的收益：原始 Cefi 收益（套利）、在 BounceBit 鏈上質押 BTC 的節點運營獎勵以及參與鏈上應用程式和 Bounce Launchpad 的機會收益（鏈上生態系統 DeFi 收益）。
￮ 用戶對 TVL 的貢獻由 Mainnet Digital 受監管的託管服務安全管理，確保合規性和安全性。然後，這些資產通過 Ceffu 的 MirrorX 服務進行鏡像。用戶得到 BBTC/BBUSD。
圖源 https://docs.bouncebit.io/cedefi/bouncebit-cefi-+-defi/infrastructure
項目進展
• 5 月啟動了主網，截至 7 月 16 日， $BB 市值 $ 201 M，FDV $ 968 M，主網 TVL $ 310 M。
項目三、Lorenzo protocol
項目概述
• Lorenzo 是基於 Babylon 的 BTC 流動性金融層。
• 5 月 21 日， 比特幣流動性金融層項目 Lorenzo 宣布與比特幣 Layer 2 項目 Bitlayer 達成生態戰略合作，Lorenzo 將在 Bitlayer 上線 Beta 版本接受 BTC 質押，支持用戶將質押產生的流動性質押代幣 stBTC 在 Bitlayer 中使用獲得額外收益。
運作機制
• Lorenzo 將質押的比特幣代幣化為流動本金代幣 (LPT) 和收益累積代幣 (YAT)，用於每筆質押交易。Lorenzo 還提供了交換 LPT 和 YAT 的基礎設施，並兌現了質押收益。
• Lorenzo 將質押 BTC 的用戶與 Babylon 進行匹配，並將 Babylon 質押的 BTC 轉換為 BTC 流動性質押代幣，向下遊 DeFi 生態系統釋放流動性。架構上，Lorenzo 由使用 Cosmos Ethermint 構建的 Cosmos 應用鏈、同步 BTC L1 和 Lorenzo 應用鏈的中繼系統以及負責發行和結算 BTC 流動性質押代幣的系統組成。
• 截至 2024 年 7 月 16 日，TVL 為 $ 70 M。
7. DEX AMM Swap
簡介
• DEX AMM Swap（去中心化交易所自動做市商交換）是一種在區塊鏈上運行的去中心化交易機制。它利用算法和流動性池來自動為交易對提供流動性,無需中心化的訂單簿。用戶可以直接在鏈上進行代幣交換,享受低滑點、低費用的交易體驗。AMM 模型極大地提高了 DEX 的流動性和可用性,是 DeFi 生態系統的重要基礎設施。
• 比特幣生態系統中的 DEX 發展相對滯後於其他支持智能合約的鏈，這主要是由於比特幣網絡的設計初衷和技術限制
• 在技術上，AMM（自動做市商）、PSBT（部分籤名比特幣交易）和原子交換共同為比特幣上的 DEX 實現提供了技術基礎。AMM 通過算法管理流動性池，實現自動定價和交易執行；PSBT 允許複雜交易的分步構建和多方參與，增強了交易的靈活性和安全性；原子交換則實現了跨鏈資產的去信任交換，其核心機制是哈希時間鎖定合約（Hash Time-Locked Contract，HTLC）。
項目一、Bitflow
項目概述
• Bitflow 專注於可持續的 BTC 收益率，利用 PSBT、原子交換、AMM 等技術和 Stacks 等 Layer-2 解決方案進行 BTC、穩定幣等交易。
• Bitflow 於 2024 年 1 月 25 日宣布完成 130 萬美元 pre-seed 輪融資，Portal Ventures 領投，Bitcoin Frontier Fund、 Bitcoin Startup Lab、Big Brain Holdings、Newman Capital、Genblock Capital、Tykhe Block Ventures 等參投。聯合創始人 Dylan Floyd 是 CEO，曾任 AT&T 的軟體工程師，畢業於喬治亞理工學院。另一位聯合創始人 Diego Mey 是 CSO，是 Bussola Marketing Group 的創始合伙人，曾在 Wicked Studios 從事業務開發工作。
運作機制
• Bitflow 的定位是 DEX（去中心化交易所），基於 Stacks 構建。根據 DefiLlama 數據，目前 Bitflow 的 TVL 是 $ 18.27 M。項目的特色是在不引入託管風險的前提下，賺取原生 BTC 的收益。用戶可以在流動性池中提供流動性來賺取收益，主要包括 USDA 等穩定幣，STX 以及 stSTX，以及 BTC（在 Stacks 的 Nakamoto 升級以後支持）。
• Bitflow 的另一個目標是構建 BTCFi。藉助 BitFlow 的 StableSwap，除了穩定幣，xBTC、sBTC（均為 Stacks 上的 Wrapped BTC）和原生比特幣資產也可以輕鬆融入 BitFlow 生態系統。其中 sBTC 是 Stacks 上與比特幣 1 ： 1 掛鈎的表示，sBTC 在完全去中心化的框架下運行，由開放成員籤名者團體監督。xBTC 是在 Stacks 發行的比特幣的包裝版本，由儲備持有的比特幣 1: 1 支持，類似於以太坊網絡上的 Wrapped Bitcoin。
項目進展 & 參與機會
• Bitflow 目前已經啟動 AMM DEX 主網，目前支持多跳交易。同時，Bitflow 的 RUNES AMM 正在搭建，目前可以在官網填寫郵箱加入候補名單。代幣方面，$BFF 即將推出，可以持續關注動態。
項目二、Dotswap
項目概述
• BTC 主網原生 AMM DEX，支持資產包括 Runes, BRC 20, ARC 20 以及最新的 CAT 20 。23 年 9 月主網上線，目前已經更新到了 V3 版本。截至 2024 年 9 月 25 日，總交易量達到了 1770 BTC，目前 TVL 接近 60 BTC。
運作機制
• 升級的多重籤名：DotSwap 的流動性池由 MMM（Multilayered Multisig Matrix，多層多重籤名矩陣）提供支持，這是一種升級的多重籤名框架，集成了 MPC 和 BTC 原生多重籤名的優點。
• 非託管無許可的原子交換：採用 PSBT 技術。
項目進展
• 24 年 Q3 新推出了 DotSwap 工具：符文鑄造機以及多功能 BTC 交易加速器。 加速器（DotSwap Accelerator）原名 BTC-Speed，通過利用子代付費 (CPFP) 方法來優化 BTC 的交易時間。符文鑄造 / 蝕刻主打零費用，提供了三種不同的鑄造模式
項目三、Unisat AMM Swap
項目概述
• Unisat 是專注於 Ordinals 和 brc-20 的錢包應用，基於訂單簿來實現銘文市場（包括 Ordinals、brc-20 以及 Runes）的交易，這與典型的基於 AMM 的 DEX 並不同。
• Unisat 在 2024 年 2 月完成了一輪戰略融資，在 5 月又完成了由 Binance 領投的 Pre-A 輪融資。
• 5 月底，Unisat 開始空投 pizza 銘文。 9 月 9 日，由 Unisat 團隊開發的 Fractal 主網正式上線，鞏固了其銘文領域的巨頭地位。
第三部分：不同資產類別對比
安全性對比
• BTC 生態對於「安全」的關注度遠高於其他生態，這是由 BTC 生態者的特質決定的。從資金在錢包的存儲，到參與 FI 的方案的具體環節，都需要安全的保障，「資產所有權」的有效控制性是重點。
• 以太坊是按總質押價值計算最大的權益證明 (PoS) 區塊鏈。截至 2024 年 8 月，ETH 持有者已質押價值超過 1110 億美元的 ETH，佔 ETH 總供應量的 28% 。質押的 ETH 數量也稱為以太坊的安全預算，因為質押者在違反協議規則時，會受到網絡的懲罰。ETHFi 在催生了一個超級龐大的 ETH 生態的同時，也給整個 ETH 本身增加了系統性風險（包括過度中心化的風險、擠兌風險等）。因為 POS 的安全性是由質押幣的價值決定的，一旦出現擠兌 / 驗證者的退出，將會產生死亡螺旋的結果，使得 POS 安全性下降。同時在熊市背景下，幣價下跌可能使 Gas 費下降，導致 ETH 陷入通脹，進而進一步促進 ETH 下跌。最後，「半數攻擊」也是 ETH 安全性的問題之一，即當 ETH 的驗證者控制了 50% 以上的治理權後，極容易對網絡進行操縱和攻擊。
• Solana 生態的總 TVL 在 2024 年 7 月 17 日達到了 $ 4.86 B，雖然對比 Ethereum 生態的 $ 59 B 還有差距，但是目前以微弱的優勢超越了 BSC，僅次於 Tron 位列第三。Solana 也屬於 PoS 區塊鏈，安全性邏輯和 Solana 類似。值得一提的是，Solana 場外因素較多，相對 Ethereum 更容易幣價波動。例如，今年 4 月 Solana 上出現了由 memecoin 和 Ore 挖礦導致的網絡擁堵。
• 鑑於 BTC 是 POW 的系統，原則上不存在這樣的問題，但是一旦過多的 FI 協議的風險進行了積累造成了系統性風險，那麼也有可能造成 BTC 價格的大幅下跌，從而影響整個市場的牛熊走向，這對於 BTCFI 而言是十分不利的，特別是在當前處於初期的發展階段，很容易「夭折」從而需要更長的時間受到認同。
收益率對比
• 收益的來源有很多種，適配不同的產品應用場景。通常來說包括了質押收益、DeFi 產品收益以及協議本身的收益。
￮ 質押收益，比如 Babylon 提出的用 BTC 做為 POS 鏈安全性的保證從而產生質押收益
￮ DeFi 產品收益，比如 Solv 產品裡涉及到的套利收益，或者是 Lending 協議產生的收益。
￮ 協議收益，指協議本身幣價上或者是發幣期望所帶來的收益。
• 以下是 ETHfi、SOLfi 和 BTCfi 各大項目 / 協議的收益率和收益來源對比。
￮ ETHfi 當前各個熱門協議的收益率和收益來源：
￮ SOLfi 當前各個熱門協議的收益率和收益來源：
￮ BTCfi 當前各個熱門協議的收益率和收益來源：
註：表格中的 RETRO 指因為 Babylon 的 APR 還沒有被統計，而其他項目的 APR 又取決於 Babylon，這裡不進行估計。除此之外，幣安、OKX、HTX 等均與 Babylon、Chakra、Bedrock、B² 、Solv Protocol 等合作開展了一系列預質押、farming 等活動，用戶已經取得了很高的收益，特別是幣安 web3 錢包的一系列質押活動。
• 宏觀上看，BTCFi 相比於 ETHFi 和 SolFi 有著更大的潛力，因為後兩者都已經過了 TVL 爆發式增長的第一階段，而 BTCFi 還是一片藍海，從這個角度看 BTCFi 的產品有著更高的收益率期望。
生態豐富性
• ETH 的生態包括了 Defi、NFT、RWA 以及 Restake 等。傳統的頂級項目如 Uniswap、AAVE、Link、ENS 等協議在真實用戶增長和有效實用頻率上得到了進一步的提升。自 2023 年以來，許多以太坊流動性質押 / 再質押協議如 Lido、EigenLayer 等新的協議更是吸引了大量資金。
• 在 Solana 上，DEX Raydium 和流動性解決方案 Kamino Finance 的總 TVL 都接近 $ 1 B，是 Solana DeFi 生態上的兩個頭部項目。按 TVL 看，Jupiter、Drift、Marginfi、Solend 分列其後。Solana 也屬於 PoS 區塊鏈，其中大部分的資金集中在 Liquid Staking，頭部項目為 Jito。
• 而對於 BTCFi 來說，首先要考慮 Fi 上面的資產類別和 TVL。根據 CryptoCompare 和 CoinGecko 的數據， 2023 年 BTCFi 市場的規模已經達到了約 100 億美元。這一數據包括了比特幣在去中心化金融（DeFi）生態系統中的總鎖倉量（TVL），以及比特幣相關的金融產品和服務的市場規模。而 BTC 的持有人數也在不斷攀升這意味著新的用戶群體和新資金的流入，ETF 的通過也推升著 BTC 進入了一輪價格攀升帶來的超級牛市，鏈上的裝有 BTC 的新錢包也在逐步增加。
• 除了 BTC 本身外，也已經有了很豐富的資產類型來參與到 BTCFI 中。例如銘文、符文等基於 BTC 網絡的一層資產；rgb++，taproot asset 等基於 BTC 網絡的二層資產；ETH 鏈上的 WBTC、各種代表質押的 BTC 的 LST 或 LRT 憑證等 wrap/stake 資產；這些資產流動性擴充了 FI 的波及範疇，讓未來的 FI 場景更加的豐富。
• 在協議與生態項目方面，比特幣生態正處於爆發期，包括 Layer 2 在內的大量項目不斷湧現，VC 融資不斷增加，受到了市場關注。例如 merlin、Bouncebit 圍繞 BTC 二層網絡；BlockFi、Celsius Network 等 lending protocol；Satoshi Protocol、BitSmiley 等 Stablecoin protocol；Babylon、Pstake 等 Staking 協議以及 Chakra、Bedrock 等 Restaking 協議。
結尾
在這個快速演變的數字時代，隨著全球機構和科技巨頭的紛紛入場，公鏈的數量和複雜性不斷增加，但比特幣（BTC）始終保持其獨特地位， 1 BTC 永遠等於 1 BTC，它的價值經受了時間的考驗，並證明了自身作為一種長期增值資產的潛力。BTC 不僅僅是一串數字或代碼，它是一種具有高度流動性和實用性的資產，無論是在簡化跨境交易、支持電子支付，還是在金融領域的廣泛應用，BTC 都展現出了其獨特的價值。
投資者對 BTC 的流動性需求日益增長，開發者也在積極探索比特幣的可編程性，以釋放其全部潛力。BTCFi 正是在這樣的背景下應運而生，它不僅滿足了市場對 BTC 流動性的渴望，還通過增加比特幣的使用場景，進一步推動了 BTC 網絡的活躍度。隨著 BTCFi 生態的不斷發展，我們見證了協議間的健康競爭，這種競爭不僅降低了中心化的風險，還促進了整個 BTC 生態系統的成熟與多元化。
展望未來，BTCFi 將繼續作為加密金融領域的創新引擎，推動比特幣網絡向更高級別的金融應用和全球參與度邁進。隨著技術的不斷進步和市場的持續擴大，BTCFi 有望成為連接傳統金融與加密貨幣世界的橋梁，為全球用戶提供更加豐富、安全、高效的金融服務。
