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米国スポットビットコインETFの立ち上げ以来、ビットコイン価格主導のロジックはオンチェーンシグナルからオフチェーンファンドとレバレッジへと移行しました。これらのシグナルのうち 5 つが共同して、このラウンドの強気傾向と弱気傾向を決定します。
まず、ETF の資金の流れが中核となる増分エンジンです。GeminiとGlassnodeのデータによると、スポットETFの累積保有量は515,000ビットコインを超えており、これは同期間にマイナーが発行した量の2.4倍に相当します。研究では、ETFの流入が従来の暗号通貨の変数よりもはるかに価格を説明していることが確認されています。
2024 年第 1 四半期の 121 億米ドルの純流入は、ビットコインを過去最高値に直接押し上げました。 2025年11月の37億米ドルの純償還（設立以来最大の月間流出額）により、価格は12万6,000米ドルから8万米ドル台に下落した。現在、1 日で 5 億米ドルの IBIT が流出しており、その影響力はチェーン上の巨大なクジラの操業に匹敵します。
第二に、永久融資と先物ベースによりレバレッジサイクルが明らかになる。現在の年率融資率は 8% ～ 12% で安定しています。 20%を超えるピークは部分的なピークを示すことが多く、深刻なマイナスの融資金利は景気循環の谷に相当します。
2025年11月にETFファンドがマイナスに転じた時期には、通貨価格の下落と共鳴して先物契約の建玉が減少し、調達金利も低水準にあった。ETFの流入が急増しているにもかかわらず資金調達が低迷している場合、それは需要が持続していることを示しています。調達金利が急上昇してもETF資金が停滞している場合、それはレバレッジが上昇を追いかけている短期的なバブルのシグナルです。
第三に、ステーブルコインの流動性はネイティブ市場の基礎です。ステーブルコインの供給量は2024年に59％増加し、送金量は27兆6000億米ドルに達すると予想されている。供給と為替のバランスの変化が通貨価格の変動を引き起こすことがよくあります。
ETF ファンドとステーブルコインの供給が両方ともプラスの場合、強気市場の勢いは最も強くなります。両方が同時にマイナスに転じた場合、下落の速度と規模はさらに悪化するだろう。ETFは機関投資家にとってのエントリーポイントであり、ステーブルコインはネイティブトレーダーの限界資本規模を決定します。
第四に、ホルダー構造の進化により市場の弾力性が再形成される。長期保有者（LTH）のポジションは過去最高に達し、流通供給が逼迫しているが、短期の「ホットキャピタル」の割合は38％に増加しており、市場は資本の流れに対してより敏感になっている。2025年11月の主要コスト範囲を下回る価格は、LTHがETFや取引所にポジションを多様化し、サポートを弱めることに直接関係している。
第五に、マクロ流動性はETFを通じて影響を与える。世界の流動性の変化に対するビットコインのベータ係数は5～9倍（金は2～3倍、株式は1倍）に達し、高ベータのマクロ資産となっている。連邦準備制度の政策の変更と実質利回りは、ETF の資本フローを通じてスポット市場とデリバティブ市場に即座に伝達されます。
2025年秋の下落はまさにETF資金流出による流動性逼迫と利下げ期待の失望による連鎖反応である。
これら 5 つの信号はリンケージ ギアのようなものです。ETF は機関の基本市場を決定し、調達金利は勢いを増幅または弱め、安定通貨は元の資金を補い、保有者の構造はリスクに抵抗する能力を決定し、マクロ流動性は資本コストを制御します。5 つの方向が一致している場合、通貨価格は上昇する可能性があります。乖離がある場合は、下落につながる可能性があります。
