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現在のインフレ傾向
2025 年 11 月、米国経済はインフレ傾向により複雑な状況に直面します。米国労働統計局（BLS）が発表した最新の消費者物価指数（CPI）データによると、2025年9月時点でCPI上昇率は前年比3.0％で、8月の2.9％から若干加速し、インフレ圧力が短期的に高まっていることを示している。しかし、FRBが推奨する個人消費支出（PCE）価格指数によると、コアPCE（食品とエネルギーを除く）は前年比2.9％上昇し、長期目標の2％を依然として上回っているが、全体的な傾向は2022年のピークから大幅に鈍化している。専門家の意見は大きく分かれている。一部のエコノミストは、エネルギー価格の安定とサプライチェーンの改善の恩恵を受けて、インフレは冷え込んでいると考えている。潜在的な関税障壁と労働市場の回復力がインフレの加熱を引き起こす可能性があると警告する人もいる。
分析によると、インフレは沈静化の兆しを見せているものの、構造リスクは無視できず、2026年には物価水準を押し上げる可能性がある。この記事では、最新の経済指標に基づいて、インフレの冷却と加熱のシグナルを分析し、名目成長と実質成長の違いを調査し、実際のインフレ率が公式データの2倍になった場合にどのような影響があるかを評価している。
耐久財受注：堅調な製造需要の兆し
耐久財受注は、製造投資と耐久財に対する消費者の需要を測る重要な指標です。2025年9月の米国耐久財受注は前月比0.5％増と、市場予想の0.2％増を上回った。コア耐久財受注（防衛・航空宇宙を除く）は前月比０．１％増加し、予想のマイナス０．１％を上回った。国勢調査局のデータによると、この増加は主に、企業の資本支出意欲の高まりを反映した機械装置やコンピューターの注文の回復によるものである。
年間の傾向を評価するには、月次データに 12 を掛けて 12 か月の移動平均を適用することで、年間成長率を概算できます。2025年9月時点で耐久財の年率伸び率は約10.2％、コア耐久財（国防を除く）は8.8％となっている。この水準は2008年の金融危機後の過去の平均（約5％～6％）よりも大幅に高く、製造業の需要が強いことを示している。国際通貨基金（IMF）は2025年10月の報告書で、こうした指標は米国の経済成長が引き続き2.5％を上回る可能性があることを示しているが、需要の牽引には価格の上昇が伴うことが多いため、インフレへの懸念も高まっていると指摘した。
専門家のコメント：連邦準備理事会アトランタ支店のラファエル・ボスティック総裁は、2025年11月12日の講演で、耐久財受注の回復はサプライチェーンのボトルネック効果を増幅させる可能性があるため「インフレ上昇のリスクを高める」と強調した。対照的に、JPモルガンのエコノミストらは、これはむしろ「在庫再構築の一時的な現象」であり、コアインフレを大幅に押し上げることはないと考えている。
小売売上高：名目好景気の中で実質低迷
小売売上高データは、消費支出の二面性を明らかにします。2025年9月の名目小売売上高は前月比0.2％増加し、年率4.3％に達し、ホリデーシーズンの早期消費と電子製品の需要の恩恵を受け、2008年以降のピークに近づきました。国勢調査局が11月25日に発表した暫定データによると、小売総売上高は前年同期比5.1％増、コア売上高（自動車とガソリンを除く）は5.3％増だった。
ただし、名目データはインフレ調整されていないため、過大評価される傾向があります。調整後の実質小売売上高（PCE価格指数使用）は1.3％増にとどまり、2008年以来の低水準となった。2022年4月以降、実質成長率は2024年末までマイナスが続き、その後プラスに転じたが、その範囲は限られていた。これは、名目指標の誤解を招く性質を浮き彫りにしています。主流メディアは、名目成長率を 4% ～ 6% と報じることが多いのですが、インフレによる購買力の低下は無視しています。
データ出典: 米国国勢調査局、2025 年 11 月報告書。
サーカナ・コンサルティングは2025年11月14日の報告書で、「消費者の回復力は名目支出に反映されているが、需要単価は3％減少し、価格疲れを示している」と述べた。イェール大学の経済学者マイク・グリーン氏は最近の記事で、新たな貧困ラインは年収15万ドルから16万ドルまで上昇しており、インフレが「中産階級の購買力を破壊している」と付け加えた。これは公式データとは対照的であり、経済の健全性を現実のレンズを通して見る必要性を強調しています。
生産者価格指数 (PPI): 生産側の圧力伝達
生産者物価指数 (PPI) は消費者インフレの前向き指標であり、卸売レベルでの価格変化を捉えます。2025年9月のPPIは前年比2.7％上昇し、コアPPI（食品、エネルギー、貿易サービスを除く）は2.6％となった。いずれも３％近くで、ＦＲＢの目標である２％を上回り、８月の２．４％から上昇した。労働統計局によると、ガソリン価格の11.8％上昇が主な要因だったが、加工食品や金属の価格も0.5％寄与した。
PPI の累積指数 (オレンジ色の線) は、物価水準が 2020 年以降上昇し続けており、不景気以外の期間にはほとんど下落していないことを示しています。これは消費者の認識と一致しており、前年比の増加率は鈍化しているものの、累積増加率は 20% 以上に達しています。BLSの報告書は、PPIがCPIより4～6カ月進んでおり、生産側からの圧力が徐々に小売売上高に伝わるだろうと指摘した。
RBCエコノミックリサーチは2025年10月17日の分析で、住宅賃貸などのサービスの遅れ効果もあり、PPIの回復は「今年下半期にはCPIが3％を超えると予想される」と警告した。ゴールドマン・サックスのエコノミストらは、安定したエネルギー価格が送電を抑制すると信じているが、関税政策が輸入インフレを増幅させる可能性があると考え、慎重ながらも楽観的だ。
ISM製造業PMI価格指数：インフレ予測の「時計」
ISM 製造業購買担当者景気指数 (PMI) の価格サブ指数は、インフレの先行指標です。指数を 3 か月前倒しすることで、PPI の傾向を予測できます。2025年10月のISM価格指数は58%で、9月の61.9%から3.9ポイント低下したが、依然として50を上回っており、原材料価格が13カ月連続で上昇していることを示している。この指数は 2023 年初めから上昇傾向にあり、PPI が 2026 年初めに加速することを示しています。
ISMの報告書によると、価格が上昇している業種には衣料品、電子部品、鉄鋼などが含まれており、14業種が「価格上昇」を報告している。サプライチェーン幹部らは、関税と地政学的緊張がコスト圧力を悪化させていると報告している。この指標のラグ効果: ISM は PPI を 3 か月リードし、PPI は CPI を 4 ～ 6 か月リードし、完全な伝達チェーンを形成します。
ISM製造業調査委員会のスーザン・スペンス委員長は2025年11月3日付のリポートで「物価指数の低下は明るい兆しだが、需要の縮小（PMI総合48.7）は景気減速がインフレを抑制する可能性を示唆している」と述べた。デロイトコンサルティングのエコノミストらは、この「時計」モデルの精度は85％だが、2025年の不確実性（貿易戦争など）によって予測が歪む可能性があると付け加えた。
一人当たり PCE: 代替インフレ手段をめぐる論争
FRB が推奨する PCE 指数は、消費についてより包括的な見方を提供します。2025 年 8 月には、PCE 総額は 20.1 兆米ドルに達し、コア PCE 価格指数は前年比 2.9% 上昇しました。1人当たりの影響を把握するために、PCEを労働力人口（2025年9月の参加率は62.4%、約1億6,500万人）で割ると、1人当たりのPCEは年間約121,800米ドルとなります。
2020年1月（流行前）の一人当たり9万ドルと比較すると、5年間の累積増加率は38％となった。年率成長率は 3.2%、5 年移動平均は 5.9% で、これは 6% に近く、累積 CPI の 20% のほぼ 2 倍です。この指標は、数量を調整していない実際の消費者支出を直接反映していますが（つまり、より多くのユニットが購入された場合、インフレを過大評価する可能性があります）、生活費により近似しています。
データ ソース: BEA、2025 年 9 月レポート。 BLS の労働力データ。
セントルイス連銀のエコノミスト、フェルナンド・M・マーティン氏は2025年10月17日の記事で、1人当たりPCEは「公式指数が無視している医療費と住宅支出を把握している」と指摘し、「目標を上回るインフレ体制」の見方を支持している。クリーブランド連銀の現在のキャスティングモデルによると、PCEインフレ率は2025年末までに2.7％で安定する可能性があるが、関税が強化されれば3.5％に上昇する可能性がある。ブルッキングス研究所の研究者などの批評家は、この措置は量の調整を無視しており、効率の向上を過小評価していると主張している。
インフレは冷えているのか、それとも上がっているのか?専門家の意見の相違とリスク評価
包括的な指標は、温暖化と寒冷化の混合シグナルを示しています。CPIとPCEは2022年のピーク（CPI 9.1%、PCE 7.0%）から低下し続けているが、2025年第3四半期には明らかな加速の兆候が見られ、エネルギー価格の変動と住宅家賃の遅行効果がコア指標を押し上げている。IMFは2025年10月、米国のインフレ率中央値は2025年に2.8％、2026年には2.4％に低下すると予想したが、貿易障壁によってこの傾向が逆転する可能性があると警告した。
楽観主義者：クリストファー・ウォーラーFRB理事は2025年11月、「コア物価は過去6カ月で年率換算で2.4％に過ぎず、大きなショックがなければさらに冷え込むだろう」と述べた。モルガン・スタンレーのエコノミストらは、労働市場の冷え込み（失業率4.3％）が賃金価格スパイラルを抑制すると予想している。
悲観主義者：アトランタ連銀ボスティックは、「インフレ率は5年近く目標を上回っており、関税の影響は30ベーシスポイントあり、物価上昇は2026年も変わらないと予想される」と警告した。RBCのエコノミストは、所有者相当賃料（OER）の先行指標が上昇するため、CPIは今年下半期に3％を超えると予測している。国連の報告書は、保護主義的な政策が世界的なインフレを再燃させる可能性があると強調した。
地理的リスク：ロシアとウクライナの紛争と中東の緊張によりコモディティ価格が上昇し、PPIのコモディティ指数は過去5年間で段階的に上昇している。EY パルテノンは、2025 年のホリデー小売売上高は名目で 2.5% 増加すると予測していますが、実際の売上高は主に価格によって左右され、横ばいにとどまると予測しています。
シナリオ分析: 実際のインフレ率が公式インフレ率の 2 倍の場合
実際のインフレ率が公式インフレ率（CPI 3.0%）の 2 倍、つまり 6% であると仮定すると、経済圧力が増幅されることになります。過去 5 年間の 1 人当たりの PCE が平均 5.9% であるという証拠に基づくと、このシナリオは突飛なものではありません。累積物価上昇率は 40% に達し、中間層の購買力が損なわれることになります。新たな貧困ラインは16万ドルまで上昇しており、実質小売売上高は2％のマイナス成長となり、消費の縮小を引き起こす可能性がある。
影響：連邦準備制度が利上げを加速し、フェデラルファンド金利が5％以上に上昇し、GDP成長率が1.5％未満に抑制される可能性があります。事業コストが急上昇し、PPIの波及が加速し、ISM価格指数が65を超える可能性がある。消費者の認識：累積指数の上昇は不満を悪化させるだろう。これは2022年の「デフレ」のジレンマと同様、経済成長はするが生活費は高騰する。緩和経路：数量調整が有効になる（消費者がより安価な代替品に切り替える）場合、実際の影響は4％まで緩和できますが、補助金などの政策介入が必要です。
ゴールドマン・サックスは2025年11月の報告書で、このシナリオでは「ソフトランディングの確率は40％に低下する」とシミュレーションし、財政抑制を求めた。それどころか、TD エコノミック リサーチなどの楽観主義者は、AI の生産性向上によって圧力の一部を相殺できると考えています。
結論: リスクのバランスをとる必要性
米国のインフレは岐路に立っています。耐久財と小売売上高のデータは需要の回復力、PPIとISMのシグナル伝達リスクを示しており、一人当たりのPCEは公式データの過小評価を明らかにしています。冷房の兆候（エネルギーの安定など）が支配的ですが、暖房の要素（関税、住宅）は無視できません。CPIは2025年末には3%に達する可能性があるが、それは2026年の政策次第だ。
FRBは代替策を監視しながら段階的な利下げを維持すべきだ。企業はサプライチェーンを最適化する必要があり、消費者は意思決定のために実際の指標に注目します。結局のところ、インフレ管理には、名目上の繁栄の幻想を回避するための包括的な視点が必要です。今後のデータ（12月CPIなど）によって方向性はさらに明確になるだろうが、構造改革が長期的な鍵となる。
