jakiro
作者: Sleepy.txt
<スパンリーフ="">ステーブルコインの世界では、ストーリーには事欠きませんが、リスクへの配慮が欠如しています。11月、ステーブルコインに再び何かが起きた。
<スパンリーフ="">xUSDと呼ばれる「ステーブルコイン」の価格は11月4日に暴落し、1ドルから0.26ドルまで下落した。今日現在、下落は続いており、0.12ドルまで下落し、市場価値の88％を吹き飛ばしている。
出典: コインゲッコー
<スパンリーフ="">失敗したのは、運用資産5億ドルを誇るスタープロジェクト、ストリーム・ファイナンスだった。
<スパンリーフ="">彼らは、高リスクの財務管理戦略を、「米ドルに固定されており、自動的に利子が得られる」と言われる、配当を支払う安定通貨 xUSD にパッケージ化しています。本質的には、財務管理収入をパッケージ化します。財務的な経営戦略であれば、永続的な利益を保証することは不可能です。仮想通貨市場が急落した10月11日、同社のオフチェーン取引戦略は失敗し、約6億6000万元に相当する9300万米ドルの損失をもたらした。この金額は北京の第二環状道路にある100平方メートルの住宅を40戸以上購入できる額だ。
<スパンリーフ="">1か月後、ストリーム・ファイナンスはすべての入出金の停止とxUSD価格の切り離しを発表した。
<スパンリーフ="">パニックは急速に広がりました。調査会社ステーブルウォッチによると、その後1週間で10億ドル以上がさまざまな「配当支払いステーブルコイン」から流出した。これは、都市中規模商業銀行の全預金が 7 日間で取り付けられたことに相当します。
<スパンリーフ="">DeFi金融市場全体に警鐘が広がっている。一部のプロトコルでは、借入金利が-752%という驚異的な水準に達していることもあります。これは、担保が紙くずと化し、償還のために返済する人がいなくなり、市場が混乱していることを意味します。
<スパンリーフ="">これらすべては、安定性と高い関心という一見美しい約束から生まれています。
<スパンリーフ="">「安定」という幻想が大きな陰線に突き刺さったとき、どのステーブルコインが本当のステーブルコインなのか、どのステーブルコインがステーブルコインを装った高リスクの財務管理にすぎないのか、再検討する必要がある。そして、なぜ今、高リスクの金融管理が自らを公然と「ステーブルコイン」と呼ぶことができるのでしょうか?
<スパンリーフ="">皇帝の新しい服
<スパンリーフ="">金融の世界では、美しい仮面の裏に鋭い牙が隠れていることがよくあります。Stream Finance とそのステーブルコイン xUSD が典型的な例です。
<スパンリーフ="">xUSDは「デルタニュートラル戦略」を採用していると主張している。これはプロのトレーディングの世界に由来する複雑な用語で、一連の複雑な金融商品を通じて市場変動のリスクをヘッジすることを目的としており、非常に安全かつ専門的に聞こえます。このプロジェクトで語られるのは、市場の浮き沈みに関係なく、ユーザーは安定した収益を得ることができるということです。
<スパンリーフ="">わずか数カ月で最大5億ドルの資金が流入した。しかし、オンチェーンデータアナリストの追跡によれば、仮面を剥がすとxUSDの真の運用モデルは抜け穴だらけだという。
<スパンリーフ="">1つ目は極度の不透明度です。同社が主張する5億ドルの資産のうち、チェーン上にあるのは30％未満で、残りの「シュレーディンガーの3億5千万ドル」はすべて人目につかないところで運用されている。このブラックボックスに何かが起こる瞬間まで、このブラックボックスで何が起こっているのかは誰にも分かりません。
<スパンリーフ="">2つ目は、驚くほど高いレバレッジです。プロジェクト当事者は、他のDeFiプロトコルでの繰り返しの住宅ローンやローンを通じて最大5億3,000万米ドルの借入をレバレッジするために、わずか1億7,000万米ドルの実物資産を使用し、実質レバレッジ倍率は4倍を超えました。
<スパンリーフ="">これはどういう意味ですか?あなたは、しっかりと固定された「デジタルドル」を交換していると考え、年間10ポイント以上の安定した高金利を期待していました。事実上、あなたは 4 倍レバレッジのヘッジファンドで LP 株を購入していることになり、ファンドのポジションの 70% には見えなくなります。
<スパンリーフ="">あなたが考える「安定」の裏には、世界最大のデジタルカジノであなたのお金が超高頻度で取引されているということがあります。
<スパンリーフ="">これが、このタイプの「ステーブルコイン」の最も危険な点です。「安定」というレッテルを使って「ヘッジファンド」の本質を隠している。一般の投資家に銀行預金の安全性を約束しますが、その裏では最もプロのトレーダーだけが使いこなすことができるハイリスク戦略が運用されています。
<スパンリーフ="">ブロックチェーンセキュリティ会社サイバースのデディ・ラビッド最高経営責任者（CEO）は事件後、「たとえプロトコル自体が安全であっても、外部のファンドマネージャー、オフチェーンの保管、人間による監督は依然として主要な弱点である。今回のストリームの崩壊はコードの問題ではなく、人間の問題だった」とコメントした。
<スパンリーフ="">この見解は的を射ています。ストリーム・ファイナンスの問題の根本は、プロジェクトチームが非常に複雑でリスクが高く、規制が不十分な金融ゲームを、一般人が簡単に参加できる「安定した金融商品」に慎重にパッケージ化したことにある。
<スパンリーフ="">ドミノ
<スパンリーフ="">ストリーム・ファイナンス自体が爆弾を作成した場合、DeFi 融資商品のキュレーターが爆弾の運び屋となり、最終的には広範囲にわたる影響をもたらす一連の爆発を引き起こしました。
<スパンリーフ="">Morpho や Euler などの新興融資プロトコルでは、キュレーターは「ファンドマネージャー」の役割を果たします。彼らのほとんどはプロの投資チームであり、複雑なDeFi戦略を「戦略保管庫」にパッケージ化する責任を負い、一般のユーザーが銀行アプリで財務管理を購入するのと同じように、ワンクリックで入金して利益を享受できるようにします。彼らの主な収入は、ユーザーの収入から一定の割合の出演料を抽出することによって得られます。
<スパンリーフ="">理論的には、彼らはユーザーが高品質の資産を選別できるよう支援するプロのリスクゲートキーパーであるはずです。しかし、成功報酬のビジネスモデルは、彼らが高リスク資産を追求する道も開いた。なぜなら、非常に複雑な市場であるDeFiでは、年率収益率が高いということは、より多くのユーザーと資金を引き寄せることを意味し、それによってより多くの成功報酬を得ることができるからです。
<スパンリーフ="">「安定かつ高金利」というパッケージの資産である Stream Finance が登場すると、すぐに多くのキュレーターの注目を集めました。
<スパンリーフ="">Stream Finance の場合、この最悪のシナリオが見られました。オンチェーンデータ追跡によると、オイラーやモルフォなどのプロトコル上で、MEV Capital、Re7 Labs、TelosC を含む多くの著名なキュレーターが、大量の高リスク xUSD を自身の財務省に割り当てています。このうち、TelosC だけで 1 億 2,300 万ドルのエクスポージャーがあります。
<スパンリーフ="">さらに重要なのは、この構成は正直な間違いではないということです。事件の数日前に、多くの業界KOLやアナリストがxUSDには透明性とレバレッジリスクがあるとソーシャルメディアで公に警告していたが、多額の資金を保有しており、リスクの最初の責任者であるべきキュレーターたちはそれを無視することを選択したという証拠がある。
<スパンリーフ="">しかし、キュレーター自身もこの梱包詐欺の被害者になっている人もいます。K3キャピタルもその1つです。オイラープロトコルで数百万ドルの資産を管理しているキュレーターは、爆発で200万ドルを失った。
<スパンリーフ="">11月7日、K3の創設者らはオイラーのDiscordチャンネルで発言し、どのように騙されたかを明らかにした。
出典: ディスコード
<スパンリーフ="">物語は別の「安定通貨」プロジェクトから始まります。Elixir は、配当支払いのステーブルコイン deUSD を発行するプロジェクトです。 「ベーシス取引戦略」を採用していると主張している。このコミットメントに基づいて、K3 は管理する保管庫に deUSD を割り当てます。
<スパンリーフ="">しかし10月下旬、キュレーターの同意なしにエリクサーは一方的に投資戦略を変更し、モルフォを通じてストリーム・ファイナンスに約6,800万USDCを融資し、ベーシス取引からマトリョーシカ・ファイナンスに変更した。
<スパンリーフ="">この２つは全く別の商品です。ベーシス取引は、比較的制御可能なリスクを伴う特定の取引戦略への直接投資です。マトリョーシカ財務管理は別の金融商品に資金を貸し付けていますが、これは元の高リスクにさらにリスクを追加することに相当します。
<スパンリーフ="">ストリームの不良債権が11月3日に公表されると、K3はすぐにエリクサーの創設者フィリップ・フォルテに連絡し、deUSDを1:1の比率で清算できる保証を求めた。しかし、フィリップは沈黙を守り、まったく反応しないことを選択しました。絶望的な状況に陥った K3 は、手元に 200 万ドルの deUSD を残して 11 月 4 日に清算を強制するしかありませんでした。Elixirは11月6日に破産を宣言した。その解決策は、個人投資家と流動性プールのdeUSDを1:1の比率でUSDCと交換できるが、Curator vaultのdeUSDは交換できないため、全員が一緒に解決策を交渉する必要があるというものだ。
<スパンリーフ="">現在、K3は米国で一流の弁護士を雇い、条件の不正変更と虚偽広告でエリクサー社とフィリップ・フォルテ社を告訴する準備を進めており、のれんの損失に対する補償を求め、deUSDの交換をUSDCに強制的に戻すよう求めている。
<スパンリーフ="">門番自身がリスクを売り始めれば、要塞全体が崩壊するのは時間の問題だ。そして、ゲートキーパー自身が騙されたとき、誰がユーザーを守ることができるでしょうか?
<スパンリーフ="">スープは変えても薬は変えない
<スパンリーフ="">この「パッケージング-拡散-クラッシュ」モデルは、金融の歴史において非常によく知られています。
<スパンリーフ="">2022 年に「アルゴリズムの安定性と年率 20% の成長」を謳って 72 時間で 400 億米ドルを蒸発させたのが LUNA であったかどうか。あるいは2008年初頭、ウォール街のエリートたちは複雑な金融工学を通じて高リスクのサブプライムローンの山をAAA格付けの「高品質債券（CDO）」にパッケージ化し、最終的に世界金融危機の歴史を引き起こした。その核心は驚くほど一貫しており、高リスク資産を低リスク商品に見せかけるために複雑にパッケージ化し、その背後にあるリスクを十分に理解できない投資家にさまざまなチャネルを通じて販売するというものである。
<スパンリーフ="">ウォール街からDeFi、CDOから「配当支払いのステーブルコイン」まで、テクノロジーは変化し、名前も変わりますが、人間の欲望は決して変わりません。
<スパンリーフ="">業界データによると、現在、DeFi市場では50以上の同様の配当支払いステーブルコインプロジェクトが運営されており、ロックアップ総額は80億ドルを超えています。そのほとんどは、さまざまな複雑な金融エンジニアリングを使用して、高レバレッジおよび高リスクの取引戦略を安定した高金利の金融商品にパッケージ化しています。
出典:安定時計
<スパンリーフ="">問題の根本は、これらの製品に間違った名前を付けたことにあります。「ステーブルコイン」という 3 つの単語は、安全性の幻想とリスクの麻痺をもたらします。ステーブルコインを見ると、人々はレバレッジの高いヘッジファンドではなく、USDCやUSDTのような米ドル準備資産を思い浮かべます。
<スパンリーフ="">訴訟は市場を救うことはできませんが、市場を目覚めさせることはできます。潮が引いたら、裸で泳ぐ人だけでなく、そもそも水泳パンツを履くつもりのなかった人も現れるはずだ。
<スパンリーフ="">80 億ドル、50 プロジェクト、次のストリームはいつでも登場する可能性があります。その前に、最も簡単な常識を思い出してください。製品が超高額の年収で人々を魅了する必要がある場合、それは不安定でなければなりません。
