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この号の内容は、Finternet 2025 Asia Digital Finance Summitにおける香港と本土の政策に関するラウンドテーブルディスカッションです。参加するゲストは、Wushuo Blockchainの創設者であるColin Wu氏、OSL Groupのエグゼクティブディレクター兼CEOであるKevin Cui氏、チャイナルネッサンス会長の上級顧問であるPatrick Pan氏、Xinhuo Technologyのエグゼクティブディレクター兼CEOであるLivio Weng氏です。
<スパンリーフ="">ゲストたちは、香港と中国本土の政策変更が Web3 業界に与える影響、特にビットコイン、ステーブルコイン、DAT (デジタル資産トレジャリー) などの革新的な金融商品の市場パフォーマンスについて深く議論しました。彼らは、現在の市場が強気市場から弱気市場への重要な移行期にあるかどうか、また、米国株とビットコインの価格変動、ステーブルコインに対する政策制限という文脈での市場の見通しとDATの課題を分析しました。ゲストらはまた、暗号化業界における香港と本土の異なる政策の方向性や、段階的な規制緩和と金融イノベーションの促進における香港の積極的な実績についても共有した。
<スパンリーフ="">現在の市場は強気相場の転換点に達しているでしょうか?
<スパンリーフ="">コリン<スパンリーフ="">：今や市場は、多くの人が予想される転換点であると信じている地点に実際に到達しています。例えば、昨日、AllianceDAOの共同創設者は、彼の周りのトレーダーや機関の大多数が弱気になり始めていると信じていました。過去2日間、特に過去12時間では、市場もある程度下落しました。業界は強気相場から弱気相場への転換点に達したと思いますか、それとも単なる短期的な衰退であり、強気相場の軌道に戻る可能性があると思いますか?
<スパンリーフ="">ケビン<スパンリーフ="">: まず始めに言っておきますが、これは経済的なアドバイスではありません。実は私は長い間契約取引をしていませんでした。それがレバレッジ商品である場合でも、誰もがリスクに注意を払う必要があります。私たちは以前、「命を大切にし、契約から遠ざかる」という格言を持っていました。市場動向から判断すると、現時点では強気相場から弱気相場に転じる気配はないと個人的には考えています。ビットコインが10万ドルを下回れば、個人的にはそれが買いのチャンスだと考えています。なぜなら、長期的には市場の成長傾向は変わっていないからです。これは私の個人的な意見です。
<スパンリーフ="">パトリック<スパンリーフ="">：市場に関する私の見解は、今回の循環的変化は非常に大きいということです。ご存知のとおり、ビットコインは基本的に市場全体のベンチマークであり、市場は一般にビットコインのサイクルに従います。一般的には4年ごとのサイクルとなります。私たちは以前、「1 つの強気相場と 3 つの弱気相場」、つまり 1 年間は強気相場、4 年間のうち 3 年間は弱気相場であると述べました。しかし、今はそのサイクルが違うのではないかと思います。トランプ政権全体の政策と、ジーニアス法などの政策も誰もが知っているため、私の全体的な判断では、市場サイクルは比較的バランスが取れており、従来の「1 つの強気派と 3 人の弱気派」ではなく、おそらく 2 つの強気派と 2 人の弱気派になるでしょう。
<スパンリーフ="">したがって、現在、市場は強気相場の中盤にあると考えています。今は最高点でも最低点でもないので、誰もがより慎重になるでしょう。重要なのは高値を追わないことです。市場が反動すれば、それは非常に良い機会となるだろう。これが市場に対する私の判断です。
<スパンリーフ="">リビオ<スパンリーフ="">：私たちの見解はかなり一貫しています。市場が完全に弱気相場に入ったわけではなく、強気相場は終わっていない。急速な上昇の後、市場は停止し、ショックの調整段階に入る必要がある可能性が高くなります。マクロ的な観点から見ると、ステーブルコインの総量は依然として増加しており、国家政府ファンド、上場企業、主流機関などもステーブルコインを購入しています。一方で、FRBの利下げ政策は継続しており、マクロ経済の見通しはそれほど悪くない。米国株や金など他の資産も好調だ。
<スパンリーフ="">しかし、暗号化業界は依然としていくつかの問題に直面しています。一方で、過去には大規模な混乱があり、イーサリアムが1,000ドル以上から5,000ドル近くまで上昇するなど、市場の急上昇を引き起こしました。このような急速な上昇により、早期に低価格で市場に参入した投資家は利益を現金化できるようになります。これは市場では避けられない現象です。永遠に上昇する市場はありません。
<スパンリーフ="">さらに、業界も大きな影響に直面しています。たとえば、最近の急落により、業界の総ポジション量が減少し、流動性が大幅に減少しました。一部の中核機関やバックボーンでは取り付け騒ぎが発生し、市場の流動性に直接影響を与えた。その後、業界ではバランサー盗難、ストリーム問題等の問題が相次ぎ、業界の健全な発展に悪影響を及ぼしました。同時に、もう一つの重要な要素は、チェーン上のクジラ投資家が頻繁に活動しており、特定の政治勢力の介入も市場動向に影響を与えることです。
<スパンリーフ="">これらの要因により、当初は市場への参入を計画していた多くの賢いお金持ちが躊躇してしまいました。多くの人々は、自分たちが政治勢力の市場操作の標的となり、いつ大きな変化が起きて市場が崩壊するかも知れない、と心配し始めている。このような信頼感の変化は業界全体に大きな影響を与えるでしょう。しかし、最近のデータによると、Fear Greed Index は 20 台に低下しており、これは一般に市場が過度にパニックになっているということを意味しており、多くの賢明なマネーは現時点で健全な投資機会を見出している可能性があります。そのため、恐怖と貪欲が共存し、時には極端な市場心理が反発のチャンスをもたらすこともあります。パトリック氏が先ほど述べたように、市場にはまだ回復するチャンスがありますが、調整には時間がかかるだけです。
<スパンリーフ="">パトリック氏の発言に戻りますが、これは強気市場と弱気市場が反転したことを意味するものではなく、強気市場と弱気市場の特徴が将来的に崩れる可能性があることを意味します。過去には、強気相場と弱気相場は主にビットコインの半減期サイクルの影響を受けていましたが、現在では4年サイクルの市場への影響は弱まりつつあります。伝統的な資本の関与も市場をより複雑にしました。将来のサイクルはもはやそれほど明白ではなくなる可能性があり、強気相場と弱気相場の特徴はより曖昧になるでしょう。
<スパンリーフ="">全体として、現時点では特に悲観的な市場状況ではないと思います。
<スパンリーフ="">DAT の過剰宣伝と市場の冷え込み
<スパンリーフ="">コリン<スパンリーフ="">：次に、皆さんが一番気になるDATについてお話しましょう。毎週月曜日には、トム・リー氏のビットマインは依然として狂ったように購入されていますが、イーサリアムの価格は下落し続けていることがわかります。ビットマインは次のマイクロ戦略となる可能性があるでしょうか?
<スパンリーフ="">ゲストの3名様、御社もDAT関連のビジネスに深く関わっておられます。市場では DAT について多くの議論が行われており、規制当局からのフィードバックはまちまちです。トム・リー自身でさえ、DAT は限界点に達しているかもしれないと述べました。もちろん、彼の通常のレトリックはより過激です。では、現段階で DAT についてどう思いますか?熱狂的な展開を経た後も、まだチャンスは豊富にあるのか、それとも適者生存の段階に入ったのか。
<スパンリーフ="">リビオ<スパンリーフ="">：DATに関しては2つの側面から見る必要があると思います。まず、DATは確かに前段階では過剰にもてはやされた新しいものでした。市場が冷え込んだ後、過去に大量のホットマネーが清算されるのを誰もが目にし、市場も疑問を抱きました。しかし、その性質上、DAT は依然として重要な業界のパレート改善です。
<スパンリーフ="">2013 年から 2017 年、2018 年までの初期の頃は、誰もが取引所を通じてのみ暗号通貨を購入でき、取引所の敷居は非常に高かったです。多くの人はこれらのプラットフォームを信頼する必要があり、中に入るためには壁を乗り越える必要さえあります。また、資金が市場に参入することも困難です。
<スパンリーフ="">そして過去 2 年間で ETF の出現により、伝統的な資本がこの市場に参入しやすくなりました。多くのファンドはETFは取引可能な範囲内ではないと考えているが、多くのファンドや従来型ファンドはすでにコインを購入する代わりに株式市場で株式を購入しているか、コインを購入するための軽量チャネルとして機能している。これは従来の投資家にとってより良いチャネルです。
<スパンリーフ="">Xiao Feng (Wanxiang Blockchain 会長) がかつて言ったように、ETF も優れていますが、DAT の方が優れており、より重要な役割を果たすことができます。特に MicroStrategy などの企業はこれを証明しています。現在は検証段階にあると思います。DAT の利点は、市場が特に良好な場合、多くの DAT の mNAV (市場純資産価値) が数倍、2 倍、さらには 3 倍に達し、プレミアムが示されることです。しかし、市場が下落した場合には、DAT の下値リスクがどこにあるのかに注意を払う必要があります。DAT がクラッシュするかどうかを確認したいと思います。この調整を乗り切ったとしても、将来市場が回復するにつれて依然としてかなりのプレミアムが付くだろうし、それが同社のビジネスモデルを証明することになるだろう。
<スパンリーフ="">ここ数日の状況から判断すると、ヘッド DAT の mNAV が 1 より大幅に低くなるかどうかを観察できます。そうでない場合、DAT のビジネス モデルは業界で存続でき、将来的にはより良い機会が訪れるでしょう。対照的に、小さくて流動性の低い DAT は市場で生き残るのが難しい可能性があります。したがって、DAT に参加したい場合は、最上位の DAT を選択することをお勧めします。
<スパンリーフ="">パトリック<スパンリーフ="">：DATについての私の考えも簡単に述べさせてください。DATは、通貨を直接保有したりETFを購入したりするのと比べて、よりアクティブな運用の柔軟性を提供する非常に重要な革新的な金融ツールだと思います。DAT の開発全体はいくつかの課題に直面していますが、特にその運用と管理の複雑さには注意が必要です。
<スパンリーフ="">最大の課題は、リビオ氏が先ほど述べたように、DAT の mNAV が 1 よりも低くなるかどうかです。この問題は検討する価値があります。企業の時価総額が純資産よりも低い場合、DAT の価値は一体どこにあるのでしょうか?しかし、分析してみると、DATのmNAVが長期間にわたって高すぎるということはあり得ないと思います、例えば2とか3のレベルで長期間続くのであれば、その可能性は低いと思います。長期的には、DAT の mNAV は時間の経過とともに、約 30% ～ 50% の妥当なプレミアムレベルに戻るでしょう。
<スパンリーフ="">DAT の適正なプレミアムは 30% ～ 50% であり、個人的にはこの範囲が許容範囲であると考えています。MicroStrategy がこのプレミアムを維持できれば、この市場には潜在力があることが証明されます。DAT の開発がいくつかの段階を経ていることもわかります。
<スパンリーフ="">第 1 フェーズでは、マイクロストラテジーは DAT のバージョン 1.0 として見ることができます。1.0 段階では、DAT は本質的には参加者が少ない単純なファンドのようなものです。その主な事業はビットコインを購入することであり、特に他の人が購入しないときでも購入を主張するため、非常に強気です。
<スパンリーフ="">多くのファンドや機関投資家にとって、運用担当者は市場の下値リスクを負う必要はありません。彼らが超強気の姿勢を維持する限り、それは非常に優れたヘッジツールになる可能性があります。ただし、市場が変化すると、このタイプの戦略の損失は市場の下落よりもはるかに大きくなることがよくあります。ビットコインは20％下落しており、40％以上下落する可能性がある。次に、DAT は 2.0 時代に入りました。
<スパンリーフ="">DAT 2.0、少なくとも私の観点からは、Tom Lee が支援する Solana のような DAT、イーサリアムベースの DAT を 2.0 と考えることができます。1.0とは違います。バージョン 2.0 では、ステーキング、利回り、受動的収入などの機能が追加され、その運用モデルがより魅力的になります。
<スパンリーフ="">このアプローチは、ビットコインの投資方法とは大きく異なります。ビットコインが生み出す受動的収入は通常、法務費用や監査費用を含む運営費用を賄うのに十分であるため、DAT は運営を維持するために追加の株式を売却する必要がありません。トム・リーのような企業が、特にナスダックに上場した際に、米国の株式市場で資金調達に大きな成功を収めてきたことを私たちは見てきました。
<スパンリーフ="">ただし、DAT の mNAV は引き続き低下しており、1 を下回っています。これは、後の投資家が 2.0 段階に入るのを防ぐための戦略的な考慮事項です。DAT が前進し続けるためには、現在の課題を突破するためにさらなるイノベーションが必要であると私は信じています。単純なステーキングと利回りだけでは十分ではなく、さらなるビジネスモデルの革新が必要です。そうでなければ、それは単なるファンドになってしまいます。ETHのステーキング機能が段階的に実装されると、DATはさらなる競争に直面することになる。
<スパンリーフ="">DAT はまだバージョン 3.0、または 2.0 Plus の段階に入る必要があると思います。受動的収入とステーキングに続き、競争力を維持するには他の新しい収入モデルが必要です。全体として、DAT は現在調整段階に入っていると思いますが、一流企業のみが生き残ることができるという Livio の意見に私は強く同意します。
<スパンリーフ="">一流企業が生き残るためには、新しいビジネスモデルも必要です。コインの購入とステーキングのみに依存している場合、市場はそれを受け入れない可能性があり、プレミアムは 10% から 30% の間に戻りますが、これはコインを直接保有する場合の正味価値よりもはるかに低くなります。
<スパンリーフ="">ケビン<スパンリーフ="">: はい、DAT は革新的な金融商品だと思います。仮想通貨を原資産とする ETF と比較して、DAT は資金調達や運用の柔軟性など、より積極的な運用の柔軟性を提供します。この柔軟性により、株式市場、特に政策上の制限を受け、暗号通貨を直接またはより安全に保有できない一部の企業にとって、特に需要が高まっています。
<スパンリーフ="">したがって、市場には DAT に対する需要が確実にあると思います。金融商品には二つの側面があります。まず第一に、動作が良好かどうかは非常に重要です。次に、DAT に投資する場合は、自分が何を重視しているかを知る必要があります。DAT が異なれば、暗号資産の背景や運用モデルも異なります。これは投資家にとって非常に重要です。
<スパンリーフ="">同様に、私はパトリックとリビオが先に述べた 2 番目の点に同意します。最終結果は「28 効果」になる可能性があります。非常に大きくなることができる企業は、経営がうまくいき、質の高い資産を持っている企業でなければなりませんが、そのような企業の数は限られています。今後、詐欺師の出現など、さらなる問題が発生する可能性があります。将来的には、特にホスティングおよび運用モデルに関して、DAT 企業の透明性がさらに高まる可能性があり、透明性の向上は業界にとって重要な方向性となる可能性があります。
<スパンリーフ="">香港と本土の政策が Web3 業界に与える影響について議論する
<スパンリーフ="">コリン<スパンリーフ="">: 次に、最近の政策関連の議論について説明します。過去 6 か月の間に、香港と中国本土の政策は大きく変わりました。香港の政策は比較的安定しており、段階的に理解されていると言える。昨日の新しい説明や規制の発表、およびいくつかの緩和や調整など、いくつかの新しい規制は毎年計画に従って発行されます。
<スパンリーフ="">しかし、過去6か月間の中国本土の政策実績は、いささか「氷と火」のようだった。この極端な変化は、香港全体の環境にもある程度の影響を与えています。私の個人的な感覚では、香港のほぼすべての本土の国有企業と銀行が、調査、申請、人材の採用を行うためにステーブルコイン関連のグループを設立し始めているということです。協力はかつてないほど人気があります。しかし、一夜にして規制当局が各企業に指示を出し、こうした活動は即座に停止する可能性がある。今でも全体の雰囲気は少し「過剰反応」になっており、誰もがもうステーブルコイン関連の問題について議論しようとはしません。
<スパンリーフ="">しかしその一方で、法律や規制の導入を含む香港の全体的な政策の方向性は比較的安定しており、堅実である。このペースは十分に速くないと考える人もいますが、毎年少しずつ前向きな進歩が見られています。これが楽観的な理由です。そこで次の質問は、この期間の政策変更についてのあなたの見解、特に今後半年または1年以内に香港と中国本土で起こり得る政策動向についての予測をお聞かせください。まずは Kevin に共有してもらいましょう。
<スパンリーフ="">ケビン<スパンリーフ="">：中国本土の政策に関して、これ以上コメントする立場にはありませんが、香港の政策全体の観点から見ると、香港の政策はそれほど急進的ではないかもしれませんが、香港の政策はますますオープンになり、国際的な良い変化や傾向を徐々に積極的に受け入れることができるようになってきていると見ています。
<スパンリーフ="">これは、香港の当社、特に香港および海外に拠点を置く当社のサービスにとって非常に興味深いことです。昨日の流動性共有注文部門の方針の発表により、香港のすべての顧客により良い流動性が提供されると私は信じています。これは間違いなく香港の金融市場にとって非常にポジティブなことです。全体的な観点から見ると、世界第 3 位の金融市場である香港の政策の段階的な開放は業界全体にとって有益です。香港の規制政策は必ずしもそれほど急進的なものではありませんが、毎年いくつかの前向きな変化が見られ、これは祝う価値があります。
<スパンリーフ="">パトリック<スパンリーフ="">: 今後の政策についての私の判断は、中央政府が香港を暗号業界にとって重要な政策の高地として明確に位置づけているということです。まず、香港はVATPライセンスを発行する権利を取得しました。昨年ステーブルコインの試験運用を開始した。今年はステーブルコインの最初のリストを発表する可能性があり、来年にはさらにVAOTCのようなライセンスを取得する可能性がある。したがって、中央政府は香港を中華圏の政策の中心地、さらには世界の暗号化市場として認識しており、香港の位置づけは変わっていません。
<スパンリーフ="">また、ステーブルコイン政策やRWA（実物資産）政策に関しては、過去に多くの中央企業、国有企業、銀行、インターネット企業がステーブルコインやRWAの申請やプロジェクトに参加しており、これらの政策を積極的に推進していることが分かる。私は、香港の政策は、特に地元企業がステーブルコインのパイロットを迅速に開発し、流動性を提供できるよう支援するという点で、短期的にはより重点を置き、強化される可能性があると考えています。この方向性は基本的に変わりません。全体として、特に暗号通貨エコシステム内での香港の位置付けと政策の推進は変わるべきではありません。
<スパンリーフ="">中国本土に関しては、短期的には仮想通貨業界にオープンではないかもしれないと思います。しかし、この業界に携わる企業にとっては依然として香港が最適な場所です。 RWA またはさまざまなトークン化方法を通じて、香港は暗号化業界に優れた開発環境を提供できます。
<スパンリーフ="">リビオ<スパンリーフ="">：はい、今年は確かに、以前の非常にオープンな政策から今では統制の始まりという稀な逆転を経験したと思います。この状況は2017年に実際に起こり、ライセンスに関する噂もあった。
<スパンリーフ="">コリン<スパンリーフ="">：当時、例えばHuobiにカードを発行するという噂がありましたよね？
<スパンリーフ="">リビオ<スパンリーフ="">：はい。その後、一連の出来事が進行するにつれて、この新しいことに対するみんなの理解が複雑になり、それに伴うリスクも増大したことが判明しました。特に中国本土の国情は非常に複雑です。例えば、今年の半ばにステーブルコインについて皆が議論し始めたとき、議論は非常に白熱し、多くの金融機関がこれを試してみたいと熱望していました。しかし、この時期に特に活発になっているグループがあります。彼らは「国家支援」の旗印の下でさまざまなトークンの発行を開始し、ビットコインのように2倍になる可能性があると主張し、さらには数百倍、数千倍に増加できるとさえ主張している。その結果、多くの人が騙されてしまいました。
<スパンリーフ="">実際、国が目にしたのは、金融犯罪者たちが仮想通貨の概念を利用して新たな投資家を欺いているということであり、そのことが政策の停止につながった。2017年を振り返ると、当時の政策規制は実際にはビットコインやイーサリアムの価値を否定するためではなく、これらの混乱への反応でした。当時、IEO および ICO プロジェクトは数千件あり、多くのチームが簡単な PPT だけで多額の資金をだまし取ることができました。この金融混乱は当時の P2P の状況と似ていました。これは、複雑な国情と、多くの人々の学歴や理解力の違いが相次ぐ金融詐欺の発生につながっているためです。
<スパンリーフ="">だからこそ、同国は香港を実験場として機能させることにしたのだ。これには多くの包括的な考慮事項があります。香港に話を戻すと、過去 3 年間、特に 2022 年から 2025 年にかけて、香港は政策の正しい道を模索してきました。業界の観察から判断すると、香港政府の政策は過去 3 年間比較的手探り状態だったが、今年に入ってから徐々に政策の方向性が見えてきた。特に、12か月の規制がなくなり世界の流動性を結び付けることができる第7取引所の開設など、最近のいくつかの主要な措置はすべて、香港の規制政策が業界への開放を加速していることを示している。
<スパンリーフ="">香港の規制は、Web3 業界が直面している課題にかなりうまく対処しています。新興産業の監督は本質的に難しく、特にWeb3のような急成長産業では過去数年間に多くのリスク事象が発生しているが、香港の政策は徐々に実施され着実に前進しており、業界の将来は依然として希望に満ちている。
<スパンリーフ="">私たちは日本、シンガポール、米国などの国々で規制を行ってきましたが、どの国も過剰な介入をせずに効果的に規制する方法という同じジレンマに直面しています。香港の進歩の遅さを批判する人もいたが、これらの政策は最終的には実行された。私たちは、香港がこれまでの「石に触って川を渡る」状態から、徐々に規制に対する信頼を築く状態に変わってきたのを見てきました。政府は業界の健全な発展を確保しながら適切な開放を行うことができた。
<スパンリーフ="">今後 3 年間で、香港の政策は、特に監督と産業の発展の面でさらに成熟するでしょう。子供が幼児から学校に進学するのと同じように、香港の暗号化エコシステムはより成熟した段階に入り、業界全体がより速く発展することになるでしょう。
<スパンリーフ="">コリン<スパンリーフ="">：はい、皆さんありがとうございました。本日はご参加いただき誠にありがとうございました。この業界とコミュニティが今後も成長し続けるよう、香港および中国語圏における Web3 業界の発展を共同で推進していただければ幸いです。
