著者：ケビン、MoveMaker Researcher;出典：x、@movemakercn

イーサリアムが4868を突破すると、公式に記録的な高値に達します。過去2週間の市場動向を振り返ってください：Ethereumは4788-4060-4887のジェットコースターを経験しており、10日以内に15％の減少と20％の増加が完了しました。イーサリアム市場のこのラウンド、すなわちイーサリアムマイクロ戦略を促進する機関の株価も、ジェットコースター市場を経験しています。

ポートフォリオにイーサリアムとその活用された機関株が含まれており、イーサリアムが歴史的高値で広く変動することを予測する場合、アカウントのリトレースメントのリスクに抵抗するためにデリバティブを使用する方法の重要性が増加しています。あなたが「購入と保持」の長期保有者であっても、昨年のイーサリアムでビットコインの非常に長い下向きの変動を経験したくないかもしれません。

非線形の金融派生物として、オプションはこの価格リスクを管理するための効果的なソリューションを提供します。Put Optionsを購入することにより、ETHまたは関連するコイン資産の価格低い制限を設定することができます。これにより、市場が急激に低下したときのポートフォリオの価値を保護できます。さらに、より複雑なオプションポートフォリオを構築することで、市場の統合や小さな変動から利益を上げることもできます。

フライホイールの拡張について楽観的である場合、より多くのMNAVを行う​​方法は？

EthereumのDATフライホイールはまだ進行中です

DAT（Digital Asset Treasury）戦略により、Michael Saylorの会社の市場価値が1,000億ドルを超えることができ、同時期の成長はNvidiaを超えています。当社の証券（株式や債券など）を発行し、公開市場から資金を調達し、資金を使用して大規模に暗号資産の保有を増やし、「資金調達 – ＆GT; GT; COIN価格と株価の上昇 – ＆GTを再び募金」の肯定的なサイクルを作成することを目指しています。

Sharplink Gaming（SBET）とBitmine（BMNR）に代表される企業は、このモデルを再現してアップグレードしようとしています。イーサリアムのユニークな性質により、フライホイールのスピンがより速く安定している可能性があります。

DATモデルの本質は、資産の長期的な成長率と資金調達コストに関する裁定ゲームです。その成功の前提は、基礎となる資産（ETHなど）の長期的な複合年間成長率（CAGR）は、会社の資本コストよりも大幅に高い必要があることです。ただし、イーサリアム財務省の特別な点は、ビットコインのスクリプトを単にコピーするだけでなく、イーサリアムエコシステムの3つのユニークな機能を巧みに利用して、このフライホイールモデルに前例のない駆動力を注入することです。

1。ボラティリティは、資金調達の「触媒」になります

従来の概念では、高ボラティリティはしばしば高いリスクを意味します。しかし、DATモデルの資金調達ツール、特にコンバーチブルボンド（CBS）の発行では、ビットコインよりもはるかに高いイーサリアムの歴史的および拡張されたボラティリティがユニークな利点になりました。この高いボラティリティは、ガンマ取引を行うような取引のボラティリティから生計を立てるヘッジファンドに大きな魅力を生み出します。その結果、ETH財務省は、資金調達コストを削減するために、より良い条件（より高い評価）の下で転換可能な債券を発行できます。ここでは、ボラティリティはもはや純粋なリスクではありませんが、特定の機関投資家を引き付ける「餌」に変換され、フライホイールの開始にはより安価で豊富な燃料を提供します。

2。ネイティブ収入は内生的な「スタビライザー」を提供します

ビットコイン財務省（MSTRなど）は、債券または優先株式配当を支払い、本質的に現金と引き換えに市場での追加の株式発行に依存しています。これは、市場の流動性と株価の安定性に大きく依存しています。EthereumのPOSメカニズムは、ETHに内生的生産性を与えます。つまり、誓約、再ステーキングなどを通じて、安定したかなりのネイティブリターンを生み出すことができます。これは、ETH財務会社がこの収益を使用して資金調達手段の利息コストをカバーし、市場への信頼を大幅に削減できることを意味します。

3。MNAVプレミアムは、フライホイールの「アクセラレータ」を形成します

純資産価値（MNAV）に対する市場価値の比率は、財務会社の評価を測定するための重要な指標であり、将来の付加価値能力に対する市場の期待を反映しています。ETHのネイティブ所得メカニズムは、追加の資金調達に依存せずに会社の1株当たりETH額を継続的に増やすことができるため、市場はETH財務省の企業により高いMNAVプレミアムを提供することを望んでいます。MNAVが高いほど、フライホイールの付加価値と加速効果が強くなります。

価格が上昇して単一のコインの下落したときに、MNAVを正しく行う姿勢を無視してください

現在の戦略がMNAVについて楽観的であり、イーサリアムがプルバックのリスクがあると考えている場合、単一のコインの価格の上昇と下降を無視することが最も適切です。 BMNRを例にとると、長い10,000 BMNRと短い10,000 ETHAが簡単に達成できると考えるかもしれません。しかし、実際、これは間違ったヘッジ戦略です。

長いmnavのみの場合、BMNR、SBET、ETHAなどの1株当たりの本質的な価値を考慮する必要があります。つまり、実際にはそれぞれの共有の背後にあるETHユニットの数を考慮する必要があります。これは、ETHの楽器の「純資産」と見なすことができます。

計算方法：1株当たりのETHコンテンツ=総ETH保有 /発行された株式の総数

ETHAの場合、その計算プロセスは次のとおりです：最初に、ETHAの指示バスケットの数は特定の日に計算されます。翌日の推定純資産価値（NAV）に各バスケットの株式数（40,000）を掛け、その日のCFベンチマークインデックスで分割します。

iShares.comのデータによると、40,000株のイーサリアムの数は302.56です。

302.57/40000 = 0.00756 ETH

つまり、1 etha = 0.00756 eth

BMNRの場合、その計算プロセスは次のとおりです：

未払いの株式数：173,496,950株

保有されているETHの数：1,570,000

つまり、1 BMNR = 0.00904 ETH

2つの資産の「ETHコンテンツ」を決定した後、次のステップはヘッジ比を計算することです：

BMNR：ETHA = 0.00904：0.00756 = 6：5

終値に従って：1eth = 4840

1 BMNRの本質的な値は：0.00904*4840 = 43.75です

BMNRの終値は53.49です

bmnrのmnav = 53.49/43.75 = 1.22

同じアルゴリズムによると、SBETのMNAVを計算します：Circular株：168,866,724株740,800 ETHを取得：1 SBET = 0.00438 ETH

終値に従って：1eth = 4840

1 SBETの本質的な値は：0.00438*4840 = 21.19です

SBETの終値は20.87です

sbetのmnav = 21.19/20.87 = 1.015

SBETとETHAのヘッジ比は次のとおりです。SBET：ETHA = 0.00438：0.00756 = 11:19

SBETのMnavがBMNRよりも小さい場合、Ethereumが記録的な高値に達すると、プルバックに直面したり、幅広い変動に入ったりする可能性が非常に高くなります。このセクションのタイトルの運用上のアイデアによれば、MNAVのフライホイールが前進し続けること、つまりSBETまたはBMNRが有効期限前に本質的な価値を下回らないことを楽観的ですが、Ethereumの鋭いプルバックによって引き起こされる縮小純価値を負担したくありません。次に、ETHの減少がSBETまたはBMNRよりも大きい場合に期待されるはずです。 SBETとBMNRの間で長く進むには、より小さなMNAV側を選択すると、リスクは最小限です。

例として250905を取ります：

同じSBET販売プットとETHA購入プットを操作する必要があります。

減少は、SBETの固有の値に基づいて計算されます：3.2％

ETHAの価格は同じ減少を経験しました：35.39

最も近い行使価格は36であるため、Ethaは35put*11を購入し、1,507ドルのプレミアムを支払います

プレミアム収入は次のとおりです。1381ドル

MNAVが上昇または変更されていない場合、プレミアム収入が得られます。ただし、SBETドロップがイーサリアムを超えると、つまりMNAVが減少すると、お金が失われます。現在のプレミアムレベルのSBETによると、この状況は、プレミアムが水中に入り、DATのフライホイールが押される可能性があることを意味します。

したがって、この戦略の構成のアイデアは次のとおりです。このイーサリアム市場のラウンドが終わっていないのは楽観的です。つまり、MNAVは着実に上昇するはずですが、短期的にはイーサリアムに引き戻されると考えられています。。したがって、長いMNAVの目的のために、単一の株とコインの価格の変更は無視されます。もちろん、この戦略には不利な点もあります。つまり、ETHプラムメットがあり、市場は「追加の発行フライホイールが失敗する」と予想される場合があり、SBETの株価はETHよりも深刻に低下することがよくあります。この極端な場合、Put Sellersは露出があるときに大きな損失を被りますが、Etha Putは十分にヘッジしません。または、市場の感情が否定的になった場合（追加の発行と長いETHプルバックサイクルの予想障害）、保険料は水中に入り、減少し続けることがあります。

通貨株の追加の発行がプレミアムの減少につながる場合、MNAVをどのように短くする必要がありますか？

SBETやBMNRのような企業にとって、ビジネスモデルの中核は、ETHの保有を保持して増やすことであり、株価のパフォーマンスはETHの価格に依存するだけでなく、会社自身の資本運営の影響を深く受けています。その最も核心は、新しい株式の発行を通じてより多くのETHの資金調達と購入のサイクルモデルです。ETH価格が上昇し続けている強気市場では、このモデルは価値を生み出すことができるようですが、その背後には既存の株主の公平性が継続的に希薄化されています。この希釈効果は数学的な必要性であり、最終的には「永遠の成長」の論理を損なうでしょう。

公平希釈のコアメカニズム

公平希釈の運用ロジックを本当に理解するために、定量的控除のフレームワークから始めることができます。基本的な出発点は、追加の発行は、同じ会社の対応する資産がより多くの株式によって共有されなければならないことを意味することです。市場が理想的な条件（つまり、追加の供給を受け入れ、変化を変更しないことをいとわない）で反応しない場合を除き、古い株主の相対的な利益は必然的に弱まり、新しい資金の本質は株主間の価値の再割り当てです。

初期設定：

• 会社の保有：会社の資産は、負債なしで2億ドル相当のAIスタートアップのポートフォリオであると仮定すると、純資産（NAV）は2億ドルです。

• 市場価値：市場は2億5,000万ドルの評価を与えました。これは25％のプレミアムを反映しています。プレミアムのこの部分は、AIトラックに対する市場の熱狂的な追求または会社の投資ビジョンに対する高い期待によるものかもしれません。

• 資本規模：Q共有として設定します。

• 1株当たり純資産（NAV）：200/Q USD。

• 1株当たり価格：250/Q USD。

市場は、1.25米ドルを使用して、会社が保有する資産のすべての資産を購入することをいとわない。この25％のプレミアムは、その後の追加の発行サイクルによって開始できる「燃料」です。

最初の追加発行：

• 資金調達スケール：当社は、新しい株式を発行することにより1億米ドルを調達し、すべての資金を使用して新しいAIプロジェクトに投資することを決定しました。市場の安定性を維持するには、現在の株価が250米ドル/Qで追加の発行を実施する必要があります。

• 新しい株（M）：M = 1億米ドル÷（250/Q）= 0.4Q株。

• 合計新しい株式資本：QNEW = Q+M = Q+0.4Q = 1.4Qストック。

• 合計新しい資産：new = 2億米ドル +1億米ドル= 3億米ドル。

• 1株当たりの新しい純資産：navnew = 3億米ドル÷（1.4q）≈214.29/Q USD。元の200/Qと比較して、1株当たりの本質的な値は実際に増加しています。

• 新しい市場価値（株価が残っていると仮定）：市場価値new =（250/Q）×1.4Q = 350百万米ドル。

• 新しいプレミアム：Premium New =（3億5,000万÷3億）-1約16.67％。

本の眺めから、1株当たり純資産が増加し、株価は変わらず、同社の市場価値も大幅に上昇しました。しかし、本質は、元の25％プレミアムが16.67％に希釈されたことです。

価値転送がどのように起こるか：

新しく設立された1億米ドルの資産は、現在、すべての株主（新旧）が共同所有しています。古い株主の株式保有率は、100％からQ/1.4Q≈71.43％に減少しました。

3億ドルの総資産に対する彼らの利益は、約3億×71.43％≈214百万です。それは彼らが最初に所有していた2億ドルよりも1400万ドル多いですが、彼らが失ったのは、元の高プレミアムに対する部分的な主張です。新しい株主は、1億ドルの資産を1億米ドルで購入しただけでなく、会社の全体的な市場プレミアムの一部を享受するために「無料」で購入しました。これは、割引価格で市場に参入するのに相当します。

サイクルが続く場合：

当社が引き続きこの戦略を採用し続けていると仮定して、その時点での市場価値の40％に相当する資金を調達するたびに：

• 最初のラウンドの後：3億元の資産、市場価値は3億5,000万元で、16.67％のプレミアムです。

• ラウンド2：借り換えは1億4,000万（3億5,000万の40％）、総資産は4億4,000万になり、新しい市場価値（株価が変更されていない場合）は4億9000万に達し、プレミアムはさらに約11.36％に希釈されます。

• ラウンド3の後：資産尺度は拡大し続けますが、プレミアムは減少し続けます。

ラウンドが増加すると、プレミアムは無限にゼロに近づきます。最終的に、追加の発行価格が1株当たり純資産にのみ等しい場合：

• 1株当たりの純資産はもはや増加しません。たとえば、資産はKで、株式はPです。現時点では、追加の発行はk/pの価格でのみ行うことができます。追加の0.3kの資金が発行された場合、新しい株式の数は0.3pになります。新しい資産は1.3k、新しい株式は1.3p、1株当たり純資産は（1.3k）/（1.3p）= k/pで、追加の発行前とまったく同じです。

• 追加の発行の「魔法」は失敗しました。プレミアムの余地がなければ、追加の発行は、1株当たり純資産を増やすという表面効果をもはや持たず、新規および古い株主は純粋なゼロサムゲームになりました。

この効果が避けられない理由：

• 市場は永遠に協力しません。投資家は評価分析を実施します。会社の成長が内生的利益ではなく外部輸血にのみ依存することに気付くと、市場で与えられるプレミアムは急速に縮小し、株価が下落し、「市場価格での発行を追加する」という前提を損なうことになります。

• 希釈は算術的な必要性です。企業が新しい資金を使用して市場平均をはるかに超えた収益率（g）を作成できない限り、この収益率は引き続き株式資本の希釈率を上回ることができます。

最後に、追加の発行プロセスは、短期的に「資産尺度の加速」や「ターゲット資産の増加」などのHALOによって隠されている可能性がありますが、その中核は、古い株主の権利と利益が徐々に低コストで過去の価値とプレミアムを共有する新しい株主に譲渡されることです。時価総額に対する資金調達規模の割合が大きいほど、この希釈効果は速くなります。

弱気ムナフの戦略：BMNRは、追加の発行希釈によりETHAよりも少なくなると予想されます

これに基づいてどの戦略を策定する必要がありますか？まず第一に、私たちは継続的な強気市場について楽観的であるため、これはBMNRの今後の発行の攻撃的な保護戦略です。

その株価はイーサリアム自体よりも弱く機能しており、イーサリアムの価格の変動をヘッジできる戦略が必要であり、純粋にそのMNAVが不足すると考えています。

単にBMNRを短くして憧れのエタを憧れていることは方向性の賭けですが、十分に正確ではありません。MNAVを正確に短くするには、オプションを使用し、ヘッジのために1株当たりの本質的な価値（ETHの価格）に厳密に従う必要があります。

ステップ1：1株当たり本質的な値を計算します

以前の計算を再利用して、ETHに派生した2つの資産の「ネットワーク資産価値」（NAV）を決定する必要があります。

• ETHAのETH内容：iShares公式ウェブサイトのデータによると、1ETHA≈0.00756ETH

• BMNRのETH内容：保持されているETHの数（1,570,000）および発行済み株式数（173,496,950）によると、1 BMNR≈0.00904ETH

ステップ2：ヘッジ比を決定します

トランザクションにおけるETH自体の影響を売却するには、「ETHコンテンツ」に基づいてヘッジ比を計算する必要があります。

ヘッジ比：

BMNR：Etha = 0.00904：0.00756≈1.2：1≈6：5

これは、本質的価値の観点から、BMNRの6株がEthaの5株で表されるEthereum Valueにほぼ等しいことを意味します。

ステップ3：MNAVを短縮するためのオプション戦略の構築

私たちの目標は次のとおりです。

1. BMNRへの賭けの価格は、本質的な価値よりも弱いです。

2. ETHAの価格変動をヘッジします。

したがって、正しい操作は次のとおりです。BMNRプットオプションを購入し、ETHAプットオプションを販売します。

• BMNRプットを購入：これが私たちの戦略の中核です。BMNRの株価が下落するか、上昇が予想よりも少ない場合、このポジションは利益を上げます。

• Etha Putの販売：これがヘッジと資本コストの源です。EthaのPut and Charge Premiumsを販売し、「EthaがBMNRよりも悪化するとは思わない」という見解を表明しています。このオペレーションは、ETH市場の全体的な減少リスクをヘッジします。ETHが急激に低下しない場合、このポジションはプレミアムを収集することで利益を上げます。

例として、250905（2025年9月5日に期限切れ）のオプションを取得します。

現在の価格を仮定する：BMNR = 53.49ドル、ETHA = $ 36.5（4840ドル/eth * 0.00756に基づく）

6：5の比率で操作する必要があります。

1. BMNRプットを購入：平均値に近いストライク価格を選択します。たとえば、6つのBMNR $ 53 PUTを購入します。支払われた保険料はロットあたり5.00ドルで、総支出は5.00ドル * 100 * 6 = 3,000ドルです。

2. Etha Putの販売：5ロットEtha $ 36 Putを販売するなど、平均値に近いストライク価格も選択します。受け取った保険料はロットあたり4.20ドルで、総収入は4.20ドル * 100 * 5 = $ 2,100です。

純コスト：総戦略費=資金調達 – 融資受信= $ 3,000- $ 2,100 = $ 900

これは純支出戦略であるため、最大の損失は900ドルの支払いです。

戦略の損益分析

• 利益シナリオ（MNAV減少）：BMNRはETHAよりも少なくなります：ETHは10％上昇し、Etha Priceは36.5から40.15に上昇しました。理論的には、BMNRは53.49から58.8に上昇する必要があります。ただし、追加の発行の希釈が期待されているため、BMNRは55ドルまで上昇しました。現時点では、BMNR Putは損失ですが、その損失はEtha Putがもたらす利益（価格外の廃棄物になりました）よりも少なく、相対価値の変更により、戦略全体の組み合わせ利益が得られます。BMNRはEtha：ETHが5％引き戻され、Etha Priceが34.6に下がりました。理論的には、BMNRは50.8に低下するはずです。しかし、市場のパニックによりMNAVが縮小し、BMNRは48ドルに低下しました。この時点で、購入したBMNRの価値は大幅に増加し、その価値の増加は、ETHAが販売したことによって引き起こされる損失を超え、全体的な戦略は収益性があります。

• 損失シナリオ（MNAVは上昇または変更されません）：BMNRはETHAよりも上昇します（MNAV拡張）：市場の感情は狂信的であり、ETHは10％上昇しますが、BMNRは高いベータ資産として20％上昇します。この時点で、BMNR Putはゼロの値で深い価格になり、販売されたEtha Putもすべての純コスト（900ドル）を失います。Eth Plunges：Etha Priceが急落した場合（たとえば、30ドル未満）、販売されたEtha $ 36 Putは大きな損失をもたらします。

各戦略には対応するアイデアがあり、完璧な解決策はありません。ただし、現在の市場環境について判断がある場合、対応するオプションの組み合わせは、正しい判断を下すときにリスクに抵抗するか、追加の報酬を与えます。