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Autor: He Hao, Wall Street News
El círculo monetario está atravesando una ronda de profundos ajustes. El precio de Bitcoin ha caído aproximadamente un 20% desde su máximo histórico a principios de octubre.Este ajuste se produjo al final del «ciclo de cuatro años» de Bitcoin.La crisis de liquidez causada por el actual cierre del gobierno estadounidense está exacerbando la profundidad y duración del ajuste.
La trayectoria histórica del ciclo de cuatro años de Bitcoin
La teoría del ciclo de cuatro años de Bitcoin se basa en su mecanismo de reducción a la mitad.Cada vez que se extraen 210.000 bloques (aproximadamente cuatro años), la recompensa por bloque recibida por los mineros se reduce a la mitad, reduciendo así el suministro de nuevos Bitcoins.Este mecanismo crea shocks de oferta predecibles que históricamente han desencadenado aumentos cíclicos de los precios.
Mirando hacia atrás en la historia, el ciclo de cuatro años de Bitcoin muestra una regularidad sorprendente:
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Después de la primera reducción a la mitad en noviembre de 2012, el precio de Bitcoin aumentó de 12 dólares a aproximadamente 1.100 dólares.
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Después de la segunda reducción a la mitad en julio de 2016, el precio aumentó de unos 650 dólares a casi 20.000 dólares.
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Después de la tercera reducción a la mitad en mayo de 2020, el precio subió de aproximadamente $8,700 a más de $67,000.
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En abril de 2024, Bitcoin completó su cuarta reducción a la mitad y la recompensa en bloque cayó de 6,25 BTC a 3,125 BTC.
Aproximadamente una docena de meses después de cada reducción a la mitad, Bitcoin alcanzará un máximo cíclico y luego entrará en un ajuste del mercado bajista.Han pasado 18 meses desde el evento de reducción a la mitad en abril de 2024.
Sin embargo, algunas instituciones de investigación han señalado que el mercado de Bitcoin puede estar deshaciéndose gradualmente del típico ciclo de cuatro años formado en torno a la «reducción a la mitad» en el pasado.Bitwise mencionó en su informe de investigación de Bitcoin a largo plazo que a medida que los inversores institucionales continúan ingresando al mercado y los ETF al contado brindan nuevos canales de demanda, la estructura del mercado se está volviendo más madura y es posible que las fluctuaciones de precios ya no sigan estrictamente el ritmo tradicional de cuatro años.
Al mismo tiempo, el impacto de esta ronda de reducción a la mitad en 2024 en el lado de la oferta se ha debilitado significativamente en comparación con la etapa inicial.Según datos de Glassnode y Galaxy Research, esta reducción a la mitad ha reducido la tasa de emisión anual de Bitcoin de aproximadamente el 1,7% a aproximadamente el 0,85%. Sin embargo, dado que se han extraído aproximadamente 19,7 millones de Bitcoins (un total de 21 millones), el número de nuevas emisiones representa una proporción muy limitada del stock total y su impacto marginal en el mercado está disminuyendo.Esto significa que los precios de mercado dependerán más de la estructura de las entradas de capital (especialmente instituciones y tenedores a largo plazo) y ya no estarán impulsados principalmente por cambios en la nueva oferta.
Venta de “ballenas”: típica del fin de ciclo
El último informe de Citi revela el factor clave detrás de la corrección actual: los datos en cadena muestran que las “ballenas” (grandes poseedores) de Bitcoin están disminuyendo gradualmente, mientras que las tenencias en pequeñas carteras “minoristas” están aumentando.Este fenómeno es muy consistente con la teoría del ciclo de cuatro años, es decir, al final del ciclo, el dinero inteligente generalmente vende Bitcoin a nuevos participantes.
Los datos en cadena muestran que desde agosto, las ballenas han vendido un total de 147.000 Bitcoins, por un valor aproximado de 16.000 millones de dólares.
Citi señaló en el informe que el número de direcciones que poseen más de 1.000 Bitcoins está disminuyendo, mientras que el número de inversores «minoristas» que poseen menos de 1 Bitcoin está aumentando.El análisis estratificado de las tenencias de divisas de Glassnode muestra que las entidades que poseen más de 10.000 Bitcoins se encuentran en una clara etapa de «distribución», mientras que el grupo que posee entre 1.000 y 10.000 Bitcoins es generalmente más neutral, y las compras netas provienen principalmente de grupos de inversores con tenencias de divisas más pequeñas y una tendencia a la asignación a largo plazo.
Hay una lógica profunda detrás de este patrón de venta. Casi todos los tenedores a largo plazo se encuentran actualmente en números positivos y están experimentando una toma de ganancias masiva.André Dragosch, director de investigación europeo de Bitwise, señaló que estas ballenas «creen en el ciclo de reducción a la mitad de cuatro años y, por lo tanto, esperan que Bitcoin haya alcanzado el pico de este ciclo».
El director ejecutivo de CryptoQuant, Ki Young Ju, señaló que la estructura de mercado de esta ronda es diferente de las anteriores «ballenas que venden a inversores minoristas» y está evolucionando hacia «viejas ballenas que transfieren chips a nuevos titulares a largo plazo (como instituciones, ETF y compradores de asignaciones)».Esto significa que, aunque todavía se produce presión de venta, la naturaleza de los compradores está cambiando y, por lo tanto, las correcciones de precios pueden parecer más leves pero más duraderas.
La bomba de liquidez del cierre del gobierno
El catalizador más directo del actual ajuste de Bitcoin proviene de la crisis de liquidez provocada por el cierre del gobierno de Estados Unidos.La fuerte expansión del saldo de la Cuenta General del Tesoro de Estados Unidos (TGA) está drenando una gran cantidad de liquidez del mercado, y Bitcoin, como activo de riesgo, está soportando la peor parte.
A finales de octubre de 2025, el saldo de TGA superó el billón de dólares por primera vez, estableciendo un nuevo máximo en los últimos cinco años desde abril de 2021. En los últimos meses, los saldos de TGA han aumentado de alrededor de 300 mil millones de dólares a 1 billón de dólares, drenando más de 700 mil millones de dólares de liquidez del mercado.
Debe quedar claro que el aumento del saldo de TGA no se debe únicamente al cierre del gobierno, sino al efecto superpuesto de dos factores:
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El primero es el cierre del gobierno en sí: desde el cierre del gobierno el 1 de octubre de 2025, el Departamento del Tesoro de los EE. UU. todavía está recaudando fondos a través de impuestos y emisión de bonos, pero como el Congreso no ha aprobado el presupuesto y la mayoría de los departamentos gubernamentales están cerrados, el Departamento del Tesoro de los EE. UU. no puede gastar según lo planeado y, por lo tanto, TGA «sólo está dentro, pero no fuera».
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El segundo es el impacto continuo de la emisión a gran escala de deuda estadounidense.Incluso durante las operaciones gubernamentales normales, el Departamento del Tesoro de Estados Unidos repondrá la cuenta TGA mediante la emisión de deuda, lo que también drenará liquidez del mercado.
El impacto de este mecanismo de «doble bombeo» es enorme:
Según informes oficiales de la Reserva Federal y datos de instituciones financieras, los activos en efectivo de los bancos comerciales extranjeros han caído a aproximadamente 1,176 billones de dólares, una disminución significativa desde el máximo alcanzado en julio.Las reservas totales de la Reserva Federal cayeron a 2,8 billones de dólares, el nivel más bajo desde principios de 2021.
La ampliación de los saldos del TGA provocó una tensión generalizada en el mercado de divisas.El extremo superior de la tasa de recompra a un día llegó alguna vez al 4,27%, que es mucho más alto que el exceso de tasa de interés de reserva de la Reserva Federal del 3,9% y el rango objetivo de los fondos federales de 3,75%-4,00%.La tasa de interés SOFR también subió significativamente, lo que indica que la liquidez del mercado se ha reducido significativamente.
El informe de Citi enfatizó específicamente que las criptomonedas son «muy sensibles» a las condiciones de liquidez bancaria.Las investigaciones muestran que los cambios semanales de precios de Bitcoin muestran una correlación simultánea con los cambios en las reservas bancarias de EE. UU., con caídas en las reservas bancarias a menudo acompañadas por el débil desempeño de Bitcoin.Esta sensibilidad convierte a Bitcoin en la primera y más sensible víctima de la restricción de liquidez.
Desde la perspectiva de los efectos de política, el cierre del gobierno equivale a implementar múltiples rondas de aumentos encubiertos de las tasas de interés.Los analistas creen que el efecto restrictivo de los 700 mil millones de dólares en liquidez que el Departamento del Tesoro de Estados Unidos ha retirado del mercado es comparable a un endurecimiento significativo de la política monetaria.
La Reserva Federal anunció el fin del ajuste cuantitativo (QT) en su reunión de octubre. El análisis señaló que si no fuera por las restricciones de liquidez, la Reserva Federal podría no anunciar el fin del ajuste cuantitativo.Sin embargo, esta operación de la Fed no comenzará hasta diciembre.
El evento de liquidación del “Viernes Negro” del 10 de octubre
Citi señaló en el informe que el evento de liquidación del «Viernes Negro» del 10 de octubre dañó aún más el apetito por el riesgo del mercado.Si bien los mercados de futuros suelen ser un juego de suma cero, esta liquidación puede haber perjudicado la capacidad de asumir riesgos de los cripto nativos y haber disminuido el apetito por el riesgo de nuevos inversores potenciales en ETF.
La caída de las tasas de financiación también refleja una falta de demanda de apalancamiento, lo que indica una debilidad general en el sentimiento del mercado.
Además, las entradas de ETF de Bitcoin al contado de EE. UU. han disminuido significativamente en las últimas semanas, lo que fue contrario a las expectativas del mercado, ya que los flujos de ETF se consideraron relativamente inmunes a las liquidaciones de futuros y bolsas descentralizadas del “Viernes Negro” del 10 de octubre.Las entradas a los ETF de Ethereum también se han ralentizado significativamente.
El informe de Citi también señaló que Bitcoin cotiza actualmente por debajo de su promedio móvil de 200 días, lo que normalmente reduce aún más la demanda.El análisis técnico muestra que incluso las reglas simples de promedio móvil han ayudado a administrar las inversiones en Bitcoin durante la última década, destacando la importancia de los indicadores técnicos en las estrategias de inversión.
Un punto de inflexión en la crisis: liberación de liquidez tras la reapertura del gobierno
Si bien la situación actual es sombría, las causas profundas de la crisis también contienen la clave para un posible cambio en el mercado. Dado que el cierre del gobierno es el principal impulsor de la restricción de la liquidez, una vez que finalice el cierre, el Tesoro de Estados Unidos comenzará a consumir su enorme saldo de efectivo del TGA y liberará cientos de miles de millones de dólares de liquidez en la economía.
Goldman Sachs había predicho previamente que el cierre del gobierno probablemente terminaría alrededor de la segunda semana de noviembre, con puntos de presión clave, incluidos los salarios del personal de control del tráfico aéreo y de seguridad del aeropuerto, que expirarían el 28 de octubre y el 10 de noviembre;interrupciones similares en 2019 contribuyeron en última instancia al fin del cierre en ese momento. Los mercados de predicciones muestran que la probabilidad de que el gobierno reabra antes de mediados de noviembre es aproximadamente del 50%, y la probabilidad de retrasar el Día de Acción de Gracias es inferior al 20%.
Una vez que el gobierno estadounidense reabra, la liberación de la liquidez reprimida podría desencadenar una avalancha masiva de activos de riesgo.Esta liberación de liquidez puede equivaler a una «flexibilización cuantitativa sigilosa», un escenario similar al que se desarrolló a principios de 2021, cuando el consumo acelerado del saldo de efectivo del Tesoro de Estados Unidos impulsó un fuerte aumento en el mercado de valores.Una vez que el gobierno reabra, la liberación del retraso en la liquidez coincide con el final del año, lo que puede promover un aumento catapultado de los activos sensibles a la liquidez como Bitcoin, las acciones de pequeña capitalización y casi todos los activos distintos de la IA.
Cuanto peor se pongan las cosas en el corto plazo, más liquidez de reservas se liberará en el mediano plazo. El saldo actual de TGA se acerca al billón de dólares.Una vez que comience a consumirse, la escala de liquidez liberada no tendrá precedentes.Este repentino retorno de la liquidez podría ser el catalizador de un fuerte repunte de los activos de riesgo como el Bitcoin.
