Das Hauptschlachtfeld der RWA?Was ist die zugrunde liegende Geschäftslogik der Aktien-Tokenisierung?

Autor: Sha Jun, Guo Fangxin

Im Juni dieses Jahres kündigte Robinhood an, dass es europäischen Nutzern tokenisierten US-Aktien- und ETF-Handel anbieten und den Nutzern durch die Unterzeichnung von Differenzkontrakten einen Produktservice bieten werde, der OTC-Finanzderivaten ähnelt.

Im September dieses Jahres legte Nasdaq offiziell einen Vorschlag bei der US-Börsenaufsichtsbehörde Securities and Exchange Commission vor, in der Hoffnung, dass die Börse öffentlich Wertpapiere in Form von Token ausgeben könnte.Das Thema der Tokenisierung von US-Aktien ist offiziell auf den Tisch gekommen.

Am 29. Oktober gab Ondo Finance, bekannt als „BlackRock on the Chain“, bekannt, dass sein Kernprodukt Ondo Global Markets (Ondo GM) offiziell mit der BNB-Kette verbunden wurde, wodurch zum ersten Mal tokenisierte Aktien und ETFs in großem Umfang in das BNB-Ökosystem eingeführt wurden, was eine neue Welle der Tokenisierung auf dem US-Aktienmarkt auslöste.

Inmitten des RWA-WahnsinnsWarum ist die Tokenisierung von Aktien eine Richtung, auf die wir achten müssen? Welche Bedeutung hat es für Vermittler, Institutionen und normale Anleger, sich am US-amerikanischen Aktien-Tokenisierungsmarkt zu engagieren?Ist der Kauf tokenisierter Aktien gleichbedeutend mit dem Kauf der Aktien selbst?Was ist der Kernunterschied?Wo liegen die Compliance-Grenzen für dieses Produkt? …

CryptoSalad wird heute systematisch einige Schlüsselthemen im Zusammenhang mit der Tokenisierung von Aktien klären und seine eigenen Ansichten aus der professionellen Perspektive von Web3-Anwälten darlegen.

Warum die Tokenisierung von Aktien einer der wichtigsten Zweige der aktuellen RWA-Erzählung ist

Ich glaube, jeder kann spüren, dass der Währungskreis in den letzten Monaten nicht friedlich war.Nach groß angelegten Liquidationen wie dem Vorfall von 1011 erkannten die Anleger allmählich, dass DeFi jetzt einen großen Fehler hat: Produkte werden immer komplexer, Protokolle werden übereinander geschichtet und verschiedene Kredit-, Hebel-, Arbitrage- und Vertragsstrukturen sind voneinander abhängig, was es schwierig macht, Streiche zu spielen.Unabhängig davon, wo ein Problem auftritt, wird es jedoch schnell auf alle Ebenen übertragen, was zu einer Reihe von Liquidationen führt. Das heikle Problem besteht darin, dass es für den Markt schwierig ist, im Voraus zu beurteilen, welche Ebene die Kontrolle verlieren wird, und es zu spät ist, zu reagieren. Tritt eine Krise ein, versiegt die Gesamtliquidität innerhalb kürzester Zeit.

In diesem Fall,Ursprünglich in DeFi investierte Fonds haben auch begonnen, nach wertvollen Vermögenswerten zu suchen, die den Zyklus reibungslos durchlaufen können.

Als tokenisiertes Produkt auf Basis realer Vermögenswerte erfüllt RWA selbstverständlich die oben genannten Anforderungen.Den neuesten Daten der Website rwa.xyz zufolge haben die RWA-Fonds in der Kette bis heute 35,6 Milliarden US-Dollar überschritten und weisen einen anhaltenden Wachstumstrend auf.Das Crypto Salad-Team war auch führend in der RWA-Praxis und kann die Markttemperatur am intuitivsten spüren.Aber bisher war unser Standpunkt immer: Die RWA haben noch keinen guten Zeitpunkt für eine Explosion erreicht.

Crypto Salad glaubt, dassZu diesem Zeitpunkt gibt es nicht viele Vermögenswerte, die in die Kette aufgenommen werden können und einen Ertragswert haben.Dafür gibt es mehrere Gründe, darunter Regulierung, Technologie, Nichtstandardisierung und Liquidität, und viele davon müssen von oben nach unten gelöst werden.Daher tokenisieren und verpacken große Institutionen heute in der Regel gerne vorgefertigte Geldfonds, Anleihen und andere finanzielle Wertpapierprodukte, um das Wasser zu testen, da sie selbst über eine klare Struktur von Rechten und Pflichten und klare rechtliche Definitionen im Rahmen der Wertpapiergesetze und Gesellschaftsgesetze verfügen und bereits ein hochgradig standardisiertes und konformes „Produkt“ sind.

Unter den Finanzprodukten weisen Aktien relativ hohe Risiken und Renditen auf.Während sie den Risikopräferenzen der Anleger gerecht werden, werden Aktien in DeFi-Szenarien auch eher in On-Chain-Anwendungen wie Hypotheken und Kredite einbezogen.Darüber hinaus verfügt ein ausgereifter Aktienmarkt über eine beträchtliche Liquidität, umfassende und ausgereifte Vermittler sowie die Möglichkeit einer groß angelegten Allokation und eines sofortigen Handels.

Was US-Aktien betrifft: Angesichts der objektiven Realität der US-Dollar-Hegemonie sind US-Aktien natürlich die wichtigste, ausgereifteste und liquideste Anlageklasse der Welt.Insbesondere der Aufstieg und Fall der US-Aktiengiganten, die durch die „Sieben Schwestern der US-Aktien“ repräsentiert werden, wirkt sich auf Finanzinvestitionen in den Vereinigten Staaten und sogar auf der ganzen Welt aus.Darüber hinaus stehen die Vereinigten Staaten an der Spitze der Kryptowährungsbranche und die Tokenisierung von US-Aktien verläuft so, wie sie sein sollte.

Was genau kann die Aktien-Tokenisierung bewirken?Welche Formen gibt es? Wie erhalten alle Parteien Vorteile?Ist es konform?

Nehmen wir als Beispiel US-Aktien. Wenn die Tokenisierung von US-Aktien anhand von Aspekten wie der Verankerungslogik und den Anlegerrechten genau definiert wird, kann sie in mehrere gängige Modelle unterteilt werden.

Tokenisierung von US-Aktien im engeren Sinne,Es war Nasdaq, die der Securities and Exchange Commission einen Vorschlag unterbreitete, in dem sie um ihre Zustimmung zur Ausgabe von Wertpapieren in Form von Token auf dem Hauptmarkt bat.Um es klar zu sagen: Es handelt sich nicht um eine Forderung nach der Ausgabe einer neuen Aktie;Ausgabe desselben Bestands unter Verwendung zweier Formulare,Der Unterschied besteht darin, ob Blockchain-Technologie erforderlich ist, um Eigentum darzustellen und zu registrieren.Der einzige Unterschied besteht darin, dass DTC (die Depository Trust Company) basierend auf der Wahl des Benutzers entscheidet, ob die Tokenisierung für die Abwicklung und Liquidation verwendet wird, und der Prozess keinen Einfluss auf die Transaktionsgeschwindigkeit hat.

Dies ist die offizielle Definition der Tokenisierung von US-Aktien. Aufgrund des Inhalts dieses Vorschlags ist es schwierig zu sagen, was er wirklich ändern wird.Es ist wie derselbe Imbiss, der von Blue Knight zu Yellow Knight geliefert wird, mit demselben Preis, demselben Händler und demselben Batterieauto.Für diejenigen, die die APP nicht herunterladen können (Investoren, die keine Identität, Adresse, Mittel usw. haben), können sie dieses Essen zum Mitnehmen trotzdem nicht bestellen und essen.

Unter dieser „Marktnachfrage“ wird eine Gruppe vonAllgemeine Tokenisierung von US-AktienDie Plattform entstand:

Robinhood bietet Benutzern beispielsweise eine tokenisierte Form von Contract For Difference (CFD). Benutzer wählen in den USA notierte Aktien oder notierte ETFs aus, um Aktien-Tokens auf der Plattform zu kaufen.Jeder Token stellt eine entsprechende zugrunde liegende Aktie oder Einheit dar. Bei jeder Vertragsunterzeichnung kauft die Plattform die entsprechenden US-Aktien über Alpaca, einen US-Broker.

Ein weiteres Beispiel ist MSX, das in letzter Zeit aufgrund seines Punktesaisonplans populär geworden ist. Es basiert auch auf der Zahlung für den Auftragsfluss (PFOF), was bedeutet, dass die Bestellungen der Benutzer in der Kette verpackt und an Market Maker außerhalb der Kette weitergeleitet werden, damit diese US-Aktien in Echtzeit und zu synchronisierten Preisen kaufen können.Das Ziel besteht darin, dass Sie, solange Sie die Token besitzen, die entsprechenden Aktiendividenden erhalten können.Sowohl Robinhood als auch MSX sind im Wesentlichen Finanzderivate, keine echten Aktien.

Obwohl die meisten Benutzer es wissen, muss CryptoSalad auch noch einmal explizit dazu auffordern,Der Kauf von Tokens auf diesen Plattformen berechtigt Sie nicht zu tatsächlichen Aktionärsrechten.Doch Anleger sind nach wie vor begierig darauf, den Aufstieg und Fall der US-Aktien mitzuerleben und an dem attraktiven Markt teilzuhaben.

Probleme mit der Tokenisierung von US-Aktien im weitesten Sinne

Allerdings sind diese umfassenden Tokenisierungen von US-Aktien mit mehreren seit langem bestehenden und schwer zu lösenden Problemen konfrontiert.Da es beispielsweise nicht genügend Teilnehmer und KYC-Schwellenwerte gibt, sind die Kauf- und Verkaufsaufträge für On-Chain-Transaktionen nicht tiefgreifend.Der MarktDie Liquidität reicht nicht aus.Aus diesem Grund gilt: Wenn Anleger Token kaufen und verkaufen,Es kann zu Preisschwankungen kommen,Kann einfach nicht zum erwarteten Preis verkauft werden.Gleichzeitig erfordert die Umwandlung von Aktien in tokenisierte Vermögenswerte mehrere Zwischenprozesse und sogar mehrere Teilnehmer. Die Bearbeitungsgebühren sind hoch und die Reibungskosten bei der Prägung und Einlösung sind hoch.Die Arbitrage-Effizienz ist relativ schlecht.An diesem Punkt entsteht leicht ein Teufelskreis. Probleme wie diese bildeten typische Schmerzpunkte in den frühen Phasen der Tokenisierung von US-Aktien.

Kürzlich scheint Ondo Finance hierfür eine Lösung gefunden zu haben.

Als Reaktion auf das Liquiditätsproblem besteht Ondos Ansatz zunächst darin, zunächst eine Reihe echter Aktien auf dem traditionellen Markt zu kaufen und sie bei einem lizenzierten Broker oder einer Depotbank zu lagern.Auf diese Weise kann, nachdem der Benutzer eine Bestellung aufgegeben hat, der entsprechende Teil aus dem realen Lagerbestand zugeordnet werden und ein entsprechender Token in der Kette generiert und dem Benutzer ausgehändigt werden, wodurch das „sofortige“ Ziel erreicht wird.Die Verbindung zwischen dem Token-Markt und dem US-Aktienmarkt wurde verkürzt, Arbitrageure können mit geringen Transaktionskosten einsteigen und die Token-Preise schwanken weniger stark, was tatsächlich einen Teil des Liquiditätsproblems löst.

Crypto Salad ist davon überzeugt, dass sich die zentralen Compliance-Herausforderungen der US-Aktien-Tokenisierung auf zwei Aspekte konzentrieren:

Wenn die Handelsplattform Anlegergelder für den Kauf zugrunde liegender Aktien konzentriert und Erträge oder Dividenden in Form von Token ausschüttet, kann sie im Wesentlichen eine erstellenkollektive Anlageinstrumente,Dies erfordert eine Registrierung innerhalb des Wertpapieraufsichtsrahmens oder den Erhalt einer Ausnahmegenehmigung;

Darüber hinaus kann die Plattform berücksichtigt werden, wenn Token in der Kette frei gekauft und verkauft werden können und die Transaktionen von der Plattform abgeglichen werden„Alternatives Handelssystem (ATS)“,Entsprechende Brokerage-, Clearing-, Offenlegungs- und andere Compliance-Anforderungen müssen befolgt werden.

Diese beiden regulatorischen Bestimmungen bestimmen nahezu, ob tokenisierte Aktien im bestehenden Rechtssystem „legal existieren“ können. Sie sind auch die sorgfältigsten Kompromisse beim Entwurf kommerzieller und technischer Strukturen für verschiedene Plattformen.Wie erreicht Ondo Finance Compliance?

• Zunächst erwarb Ondo Finance Oasis Pro und erhielt direkt die US-SEC-registrierte Broker-Dealer-Lizenz, die ATS-Lizenz (Alternative Trading System) für alternative Handelssysteme und die Transfer Agent Equity Agency-Lizenz, was bedeutet, dass es legal echte Aktien halten, Liquidation, Verwahrung, Tokenisierung und Transferregistrierung durchführen kann und über eine ausreichende Compliance-Basis verfügt.

• Zweitens wird Ondo Finance von großen institutionellen Fonds und erstklassigen Finanzteams unterstützt.Man sagt oft, dass Ondo Finance BlackRock in der Kette ist. Dies liegt daran, dass die Rolle von Ondo in der Kette der Rolle von BlackRock im traditionellen Finanzwesen ähnelt. Gleichzeitig sind auch ihre Größe und ihr Kapitalhintergrund ähnlich.

• BlackRock ist das weltweit größte Vermögensverwaltungsunternehmen. Einer seiner Kernwerte ist die Ausgabe sicherer, transparenter und groß angelegter Fonds und festverzinslicher Produkte, wie etwa US-Staatsanleihen-ETFs und Geldmarktfonds.Ondo Finance hat hart daran gearbeitet, Staatsanleihen und Bargeldprodukte durch Tokenisierung in die Kette zu bringen, darunter USDY (ein einkommensbasierter „On-Chain-Dollar“ mit kurzfristigen US-Staatsanleihen und Bargeldäquivalenten (Bankeinlagen usw.) als Basiswerte), OUSG (ein tokenisierter Fonds für kurzfristige Staatsanleihen mit kurzfristigen US-Staatsanleihen-ETFs, der von BlackRock verwaltet wird, und einer kleinen Anzahl institutioneller Anleger).Anleihen als Basiswerte).

Daher verfügt Ondo Finance über ausreichende Stärke und Gründe, die Tokenisierung von US-Aktien auf ein höheres Niveau zu heben.Das Aufkommen der Tokenisierung von US-Aktien ist ein wichtiges Signal für die schrittweise Integration der Kryptofinanzierung und der traditionellen Kapitalmärkte. Es handelt sich nicht nur um eine technologische Innovation, sondern auch um ein Testfeld für den Wiederaufbau der Regulierungs- und Finanzinfrastruktur.Kurzfristig befinden sich tokenisierte Aktien noch in der Erkundungsphase, und Compliance-Pfade und Marktmechanismen werden ständig angepasst;Aber auf lange Sicht wird jeder, der ein Gleichgewicht zwischen Compliance und Effizienz findet, die Möglichkeit haben, in der nächsten Welle von Vermögenswerten in der Kette die Führungsspitze zu besetzen.

Laut Crypto Salad ist das traditionelle Finanzsystem im Allgemeinen immer noch resistent gegen die Tokenisierung von Aktien. Dieser Widerstand ist nicht schwer zu verstehen: Das neue Modell sei zu „subversiv“ und habe große Auswirkungen auf die bestehende Finanzordnung.Der regulatorische Rahmen kann derzeit nicht mithalten. Wer ist zuständig, wenn Probleme auftreten? Aber aus einer anderen Perspektive betrachtet, löst die Aktien-Tokenisierung bestimmte Problempunkte.Von technologischen Innovationen bis hin zu tatsächlichen Marktrückmeldungen reagiert es eindeutig auf die aktuellen tatsächlichen Bedürfnisse, sodass wir der Meinung sind, dass es sich lohnt, auf die Zukunft der Aktien-Tokenisierung zu blicken.