لا تفرحوا في وقت قريب جدًا عندما يهدأ مؤشر أسعار المستهلكين في الولايات المتحدة: يشتبه الاقتصاديون في تشويه البيانات

المؤلف: لي دان، وول ستريت نيوز

انخفض التضخم الأساسي الرسمي في الولايات المتحدة بشكل غير متوقع إلى أدنى مستوى له منذ أكثر من أربع سنوات في نوفمبر/تشرين الثاني، ولكن هذه الإشارة التي تبدو إيجابية موضع شك على نطاق واسع من قبل الاقتصاديين لأن الإغلاق الحكومي الطويل الأمد أعاق جمع البيانات وقوض إلى حد كبير مصداقية تقرير التضخم.

أظهر تقرير صادر عن مكتب إحصاءات العمل الأمريكي (BLS) يوم الخميس أن مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي (CPI) باستثناء الغذاء والطاقة ارتفع بنسبة 2.6٪ على أساس سنوي في نوفمبر، وهو أدنى معدل نمو منذ مارس 2021. وارتفع مؤشر أسعار المستهلك الإجمالي بنسبة 2.7٪ على أساس سنوي في ذلك الشهر. وتوقع الاقتصاديون معدلات نمو تبلغ 3% و3.1% على التوالي.

وأظهر التقرير أن مؤشر أسعار المستهلك الأساسي ارتفع بنسبة 0.2٪ فقط في الشهرين حتى نوفمبر. ومع ذلك، نظرًا لأن إغلاق الحكومة استمر لمدة 43 يومًا حتى 12 نوفمبر، لم يتمكن BLS من جمع معظم بيانات الأسعار لشهر أكتوبر.ولم يقتصر الأمر على عدم قدرتها على تقديم بيانات شهرية فحسب، بل قد تكون البيانات السنوية مشوهة أيضًا.

وحذر رئيس الاحتياطي الفيدرالي باول في وقت سابق من أن بيانات مؤشر أسعار المستهلكين “قد تكون مشوهة”.وبعد الإعلان عن مؤشر أسعار المستهلك، أشار العديد من الاقتصاديين إلى أن أسعار المساكن، وهي واحدة من أكبر مكونات مؤشر أسعار المستهلك، ظلت ثابتة بشكل أساسي خلال شهرين.هذه الظاهرة غير الطبيعية تلقي بظلال من الشك على التقدير بأكمله.

وقال عمير شريف، الخبير الاقتصادي ومؤسس منظمة مراقبة التضخم وتوقعات التضخم، إن نقص بيانات الإيجارات في أكتوبر ربما يكون قد أدى إلى انخفاض مصطنع لبيانات التضخم لشهر نوفمبر.قام نيك تيميروس، مراسل بنك الاحتياطي الفيدرالي المخضرم المعروف باسم “خدمة أخبار الاحتياطي الفيدرالي الجديدة”، بإرسال تعليقات شريف على وسائل التواصل الاجتماعي وقال:

“هذا غير مقبول على الإطلاق. يفترض مكتب إحصاءات العمل أن الإيجار لشهر أكتوبر والإيجار المعادل للمالك (OER) صفر. أعتقد أنه يجب أن يكون لديهم تفسير فني جيد، ولكن الطريقة الوحيدة للتوصل إلى استنتاج مفاده أن متوسط الإيجار (الزيادة) لمدة شهرين هو 0.06٪ و OER (الزيادة) هو 0.135٪، هو افتراض أن (الزيادة) لشهر أكتوبر هي صفر. وهذا نهج خاطئ على أي حال، لكنه تم.”

وعلى الرغم من تحفظات السوق بشأن البيانات، إلا أن الأسهم الأمريكية ما زالت تنتعش بعد صدور البيانات. افتتحت مؤشرات الأسهم الرئيسية الثلاثة على ارتفاع يوم الخميس، وسجل الدولار الأمريكي وعوائد سندات الخزانة الأمريكية أدنى مستوياتها اليومية بعد صدور مؤشر أسعار المستهلك.يظهر التسعير في سوق العقود الآجلة لأسعار الفائدة أن المستثمرين يتوقعون أن يرتفع احتمال خفض سعر الفائدة من قبل بنك الاحتياطي الفيدرالي في يناير بشكل طفيف إلى حوالي 22٪، ويتوقع المتداولون خفض أسعار الفائدة مرتين في العام المقبل.وقد تم تسعير الأسعار بالكامل في ظل التوقعات بخفض سعر الفائدة بحلول منتصف العام المقبل.

العيوب الرئيسية في جمع البيانات

انتقد العديد من الاقتصاديين عملية جمع البيانات في BLS.وبالإضافة إلى نقص البيانات خلال فترة الإغلاق الحكومي، يعتقد الاقتصاديون أن التأخير في جمع البيانات حتى فترة الخصم “الجمعة السوداء” قد يزيد من تشويه البيانات.

وعلقت هيذر لونج، كبيرة الاقتصاديين في Navy Federal: “كان معدل التضخم في نوفمبر أقل من المتوقع. ومع ذلك، وبالنظر إلى التأثير الهائل لإغلاق الحكومة على جمع البيانات، فمن الصعب تفسير الكثير في هذه البيانات”. لقد التقط لقطة شاشة توضح أن هناك العديد من البيانات المفقودة في “الجدول أ” في تقرير BLS CPI.

وأشار بول أشوورث، كبير الاقتصاديين في أمريكا الشمالية في كابيتال إيكونوميكس، في التقرير:

إن تقرير مؤشر أسعار المستهلكين هذا “قد يعكس بالفعل انخفاضا في الضغوط التضخمية، ولكن (الضغط التضخمي) توقف فجأة، وخاصة في صناعة الخدمات حيث إيجارات المساكن وغيرها من (الأسعار) مستقرة نسبيا. وهو أمر نادر للغاية. وعلى الأقل في فترات غير الركود، فإن مثل هذه الظاهرة تعتبر شذوذا”.

“النتيجة هي أنه يبدو أنه سيتعين علينا جميعًا الانتظار حتى يتم إصدار بيانات ديسمبر الشهر المقبل لتحديد ما إذا كان هذا شذوذًا إحصائيًا أم انخفاضًا حقيقيًا في التضخم.”

وأشار عمير شريف على وسائل التواصل الاجتماعي إلى أن المشكلة الرئيسية هي أن بيانات الإيجارات والموارد التعليمية المفتوحة لشهر أكتوبر قد تم استبعادها. “سيؤدي هذا إلى انخفاض النمو على أساس سنوي بشكل مصطنع حتى أبريل (بافتراض عدم وجود تعديلات على مكتب إحصاءات العمل). والمشكلة الأخرى هي أنه بما أن جمع الأسعار يتم فقط في النصف الثاني من نوفمبر، فإن العديد من أسعار السلع الأساسية تضعف بسبب المزيد من الخصومات. ومن المفترض أن ينتعش هذا في ديسمبر.”

وقال الاقتصاديون في ويلز فارجو: “إن التباطؤ (التضخم) يؤثر على جميع الفئات تقريبًا، مما يعمق شكوكنا بشأن مشاكل البيانات الناجمة عن إغلاق الحكومة. ولم يبدأ جمع البيانات حتى أواخر نوفمبر، مما قد يؤدي إلى تحيز العينة بما يتجاوز توقعاتنا السابقة”.

وقال BLS إن جمع البيانات بدأ بعد يومين من انتهاء الإغلاق الحكومي، في حين أنه يجمع البيانات عادةً على مدار الشهر. على الرغم من أن الوكالة وافقت على وقت جمع إضافي، فإن مؤشر أسعار المستهلك يعتمد بشكل أساسي على الزيارات الميدانية لمتاجر البيع بالتجزئة ووكالات الخدمات في جميع أنحاء الولايات المتحدة لجمع الأسعار.تمثل هذه البيانات حوالي 60٪ من العينة.وقالت الوكالة إن عدد الفهارس التي تم تجميعها باستخدام بيانات غير المسح كان “محدودًا للغاية” لكنها لم تستجب لطلبات التعليق.

وول ستريت منقسمة بشأن احتمالات خفض أسعار الفائدة

وعلى الرغم من وجود شكوك حول موثوقية البيانات، إلا أن بعض المشاركين في السوق ما زالوا يعتقدون أن هذا يفتح المجال أمام الاحتياطي الفيدرالي لخفض أسعار الفائدة.وقالت سيما شاه من إدارة الأصول الرئيسية: “الانخفاض غير المتوقع في التضخم في شهر نوفمبر يمنح بنك الاحتياطي الفيدرالي حجة قوية لخفض أسعار الفائدة في يناير. وعلى الرغم من أنه لا يمكن استبعاد تشويه البيانات، فإن الانخفاض الحاد في التضخم السنوي لا يمنح بنك الاحتياطي الفيدرالي سببًا كافيًا لعدم الاستجابة لارتفاع معدلات البطالة”.وتتوقع تخفيضين في أسعار الفائدة في عام 2026، لكن بيانات مؤشر أسعار المستهلك اليوم تثير احتمالية انخفاض خفض أسعار الفائدة في النصف الأول من العام بدلاً من النصف الثاني.

وقالت إلين زينتنر من مورجان ستانلي لإدارة الثروات: “قال بنك الاحتياطي الفيدرالي إنه كان في وضع الانتظار والترقب، واليوم رأى التضخم يتحرك في الاتجاه الصحيح. ربما لا يزال التضخم أعلى من الهدف، لكن بيانات اليوم تترك مجالًا أكبر قليلاً لمزيد من التخفيضات في أسعار الفائدة”.

قال الاقتصاديون في بلومبرج إيكونوميكس بحذر أكبر: “على الرغم من أن لدينا تحفظات بشأن هذا التقرير، فإننا نعتقد أن هناك بعض العلامات الحقيقية على تباطؤ التضخم وتزايد احتمال خفض سعر الفائدة في يناير. ونتوقع أن يخفض بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بمقدار 100 نقطة أساس تراكمية في عام 2026”.

ومع ذلك، ليس الجميع متفائلين. وقال آلان ديتميستر، الخبير الاقتصادي في بنك UBS: “أعتقد أنه يجب وضع هذا التقرير جانبًا. ربما يقدم هذا التقرير إشارة هبوطية صغيرة للتضخم الإجمالي، لكن الغالبية العظمى منه مجرد ضجيج ويجب تجاهله”.

تظهر بيانات التفصيل شذوذ تكلفة السكن

وأظهر التقرير أنه باستثناء الغذاء والطاقة، ارتفعت أسعار السلع الأساسية بنسبة 1.4٪ على أساس سنوي، أي أقل من الزيادة البالغة 1.5٪ في شهري أغسطس وسبتمبر.باستخدام البيانات التي تم جمعها من مصادر خارجية، تستطيع BLS نشر تغييرات الأسعار الشهرية لفئات مختارة.وارتفعت أسعار السيارات الجديدة بنسبة 0.2% مقارنة مع زيادة قدرها 0.1% في الشهر السابق.تباطأت الزيادات في أسعار السيارات المستعملة.

أصبحت تكاليف السكن مصدر القلق الأكبر.وارتفعت أسعار المساكن بنسبة 3% على أساس سنوي، وهي أقل زيادة منذ أكثر من أربع سنوات.وارتفع مؤشر خدمة آخر يركز بنك الاحتياطي الفيدرالي على مراقبته (باستثناء تكاليف الإسكان والطاقة) بنسبة 2.7% مقارنة بنوفمبر 2024، وهو نفس أقل زيادة على أساس سنوي منذ عام 2021. وارتفعت تكاليف الإسكان، باستثناء خدمات الطاقة، بنسبة 3% على أساس سنوي.

وأدى انخفاض أسعار الفنادق والترفيه والملابس إلى الحد من نمو مؤشر أسعار المستهلك الأساسي، مع انخفاض أسعار تذاكر الطيران والإقامة في الفنادق مقارنة بالفترة نفسها من العام الماضي.وكانت أسعار الأثاث ومنتجات العناية الشخصية أعلى.وارتفعت أسعار الطاقة بنسبة 4.2% على أساس سنوي، وزادت أسعار الكهرباء بنسبة 6.9%، وارتفعت أسعار البنزين بنسبة 0.9% فقط.

تظل التعريفات الجمركية والتوقعات الاقتصادية من المتغيرات الرئيسية

وقال باول إنه بدون أخبار الرسوم الجمركية الجديدة، من المتوقع أن يصل تضخم السلع إلى ذروته في الربع الأول.ومع ذلك، فقد أدت التعريفات الجمركية الشاملة التي فرضها ترامب إلى ارتفاع أسعار العديد من السلع، على الرغم من أن التعريفات الجمركية تم تمريرها بشكل تدريجي أكثر.ويقدر صامويل تومبس، كبير الاقتصاديين الأميركيين في شركة بانثيون للاقتصاد الكلي، أن تجار التجزئة تجاوزوا حوالي 40% من التعريفات الجمركية اعتبارا من سبتمبر/أيلول، ويتوقع أن ترتفع هذه النسبة تدريجيا إلى 70% وتستقر بحلول مارس/آذار.

وقال أولو سونولا، رئيس الأبحاث الاقتصادية الأمريكية في وكالة فيتش للتصنيف الائتماني: “إن الافتقار إلى التفاصيل وغياب جمع البيانات أثناء إغلاق الحكومة يثير شكوكًا يصعب تجاهلها. سنحتاج إلى الانتظار حتى الشهر المقبل للحصول على صورة أوضح لحالة التضخم”.

وأشار جوزيف بروسويلاس، كبير الاقتصاديين في شركة RSM للمحاسبة، إلى أنه من خلال تفاصيل البيانات على أساس سنوي، ارتفعت أسعار الطاقة بنسبة 4.2%، وزادت الكهرباء بنسبة 6.9%، وزادت السيارات المستعملة بنسبة 3.6%، وزادت الإسكان بنسبة 3%، وزادت خدمات الرعاية الصحية بنسبة 3.3%. “توضح هذه البيانات سبب كون تصور الأمريكيين لأزمة القدرة على تحمل التكاليف حقيقيا.”

من غير الواضح ما إذا كان تقرير مؤشر أسعار المستهلك سيؤثر على صناع السياسة في بنك الاحتياطي الفيدرالي، الذين ما زالوا منقسمين بشأن مسار أسعار الفائدة في العام المقبل.وفي الأسبوع الماضي، قرر بنك الاحتياطي الفيدرالي خفض أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في اجتماعه الثالث على التوالي للسياسة النقدية لمنع المزيد من التدهور في سوق العمل.

أظهر تقرير صدر يوم الخميس أن بيانات التضخم المجمعة مع بيانات الأجور الأخيرة أظهرت أن متوسط الأجر الحقيقي للساعة في الولايات المتحدة ارتفع بنسبة 0.8٪ على أساس سنوي.أظهرت بيانات أخرى صدرت يوم الخميس أن عدد الأشخاص المتقدمين للحصول على إعانات البطالة انخفض إلى 222000 الأسبوع الماضي من 236000 في الأسبوع السابق، وهو انخفاض بعد ارتفاع الأسبوع السابق وتسليط الضوء على تقلب البيانات في هذا الوقت من العام.