jakiro
المؤلف: AJC، مدير أبحاث المساري؛ المصدر: X، @AvgJoesCrypto؛المترجم: شو بيتكوين فيجن
العملة المشفرة تقود نمو الصناعة
تعد إعادة تركيز العملات المشفرة أمرًا بالغ الأهمية لأن هذا هو ما تحاول معظم الأموال في الصناعة الاستثمار فيه في النهاية.ويبلغ إجمالي القيمة السوقية لسوق العملات المشفرة 3.26 تريليون دولار. من بينها، تمثل عملة البيتكوين 1.80 تريليون دولار أمريكي، أو 55٪.ومن بين 1.45 تريليون دولار المتبقية، يتركز حوالي 0.83 تريليون دولار في الرموز المميزة الأخرى لبروتوكول الطبقة الأولى (L1).يتم تخصيص إجمالي ما يقرب من 2.63 تريليون دولار (حوالي 81٪ من جميع الأموال في العملات المشفرة) للأصول التي يعتبرها السوق بالفعل أموالًا أو يعتقد أنها من المرجح أن تحصل على علاوة العملة.
بالنظر إلى ذلك، سواء كنت متداولًا أو مستثمرًا أو مخصصًا لرأس المال أو مطورًا، فمن المهم أن تفهم كيفية تخصيص السوق وسحب أقساط العملة.في مجال العملات المشفرة، لا شيء يؤثر على التقييم أكثر من رغبة السوق في التعامل مع الأصل كعملة. ولذلك، يمكن القول إن التنبؤ بالمكان الذي ستتراكم فيه علاوات العملة في المستقبل هو العنصر الأكثر أهمية في بناء المحفظة في هذا القطاع.
حتى الآن، ركزنا بشكل أساسي على البيتكوين، ولكن هناك أصول أخرى بقيمة 0.83 تريليون دولار تستحق الاستكشاف والتي قد تعتبر أو لا تعتبر عملات.وكما ذكرنا سابقًا، نتوقع أن تستمر عملة البيتكوين في الحصول على حصة سوقية من الذهب وغيره من مخازن الثروة غير السيادية في السنوات القادمة. ولكن ماذا يعني هذا بالنسبة لرموز L1؟هل يرفع المد المرتفع جميع القوارب، أم أن عملة البيتكوين تعوض جزئيًا الفجوة مع الذهب عن طريق سحب العلاوة النقدية بعيدًا عن رموز L1 الأخرى؟
أولاً، من المفيد إلقاء نظرة على التقييم الحالي لرموز L1.أكبر أربعة رموز L1 هي Ethereum (361.15 مليار دولار)، وXRP (130.11 مليار دولار)، وBNB (120.64 مليار دولار)، وSolana (74.68 مليار دولار). ويبلغ إجمالي قيمتها السوقية 686.58 مليار دولار، وهو ما يمثل 83٪ من سوق العملات البديلة L1 بالكامل.بعد المراكز الأربعة الأولى، انخفضت التقييمات بسرعة (تبلغ القيمة السوقية لـ TRX 26.67 مليار دولار)، ولكن من المثير للاهتمام أن قطاع الذيل الطويل لا يزال كبيرًا.تبلغ القيمة السوقية الإجمالية لرموز L1 خارج أعلى 15 رمزًا 18.06 مليار دولار أمريكي، وهو ما يمثل 2٪ من إجمالي القيمة السوقية لسوق العملات البديلة L1 بأكمله.
الأهم من ذلك، أن القيمة السوقية لرموز L1 لا تعكس بشكل كامل القسط النقدي الضمني. هناك ثلاثة أنواع رئيسية من أطر التقييم:
(ط) علاوة العملة،
(2) القيمة الاقتصادية الحقيقية (REV)، و
(3) الحاجة إلى الأمن الاقتصادي،
ولذلك، فإن القيمة السوقية لعنصر ما لا تنشأ ببساطة من نظر السوق إليه كعملة.
علاوة العملة هي المحرك الرئيسي لتقييم L1، وليس الإيرادات
على الرغم من أطر التقييم المتنافسة هذه، يفضل السوق بشكل متزايد تقييم رموز L1 من منظور الأقساط النقدية بدلاً من منظور قائم على الإيرادات.ظلت نسبة السعر إلى المبيعات الإجمالية (P/S) لجميع رموز L1 ذات القيمة السوقية التي تزيد عن مليار دولار مستقرة نسبيًا خلال السنوات القليلة الماضية، عادةً ما بين 150x و200x.ومع ذلك، فإن هذا الرقم الإجمالي مضلل لأنه يشمل Tron وHyperliquid.على مدار الثلاثين يومًا الماضية، حققت TRX وHYPE 70% من إيرادات الفئة ولكنهما لم تمثلا سوى 4% من القيمة السوقية.وبعد استبعاد هاتين القيمتين المتطرفتين، فإن الحقيقة واضحة: حتى مع انخفاض الإيرادات، كانت تقييمات المستوى الأول آخذة في الارتفاع.كما استمرت نسب السعر إلى المبيعات المعدلة في الارتفاع.
- <لي><ص>30 نوفمبر 2021 – 40x<لي><ص>30 نوفمبر 2022 – 212 مرة<لي><ص>30 نوفمبر 2023 – 137 مرة<لي><ص>30 نوفمبر 2024 – 205 مرات<لي><ص>30 نوفمبر 2025 – 536 مرة
قد يجادل التفسير القائم على الإيرادات بأن السوق يقوم ببساطة بتسعير نمو الإيرادات في المستقبل.ومع ذلك، فإن هذا التفسير لا يصمد أمام التدقيق.في نفس مزيج الرمز المميز L1 (لا يزال باستثناء TRX وHYPE)، تنخفض الإيرادات في جميع السنوات باستثناء عام 2024:
- <لي><ص>2021 – 12.33 مليار دولار<لي><ص>2022 – 4.89 مليار دولار أمريكي (بانخفاض 60% على أساس سنوي)<لي><ص>2023 – 2.72 مليار دولار أمريكي (بانخفاض 44% على أساس سنوي)<لي><ص>2024 – 3.55 مليار دولار أمريكي (بزيادة 31% على أساس سنوي)<لي><ص>2025 – 1.7 مليار دولار أمريكي (بانخفاض 52% على أساس سنوي)
نعتقد أن التفسير الأبسط والأكثر وضوحًا هو أن هذه التقييمات مدفوعة بعلاوات العملة بدلاً من الإيرادات الحالية أو المستقبلية.
تستمر رموز L1 في أداء أقل من أداء Bitcoin
إذا كانت تقييمات رمز L1 مدفوعة بتوقعات علاوة العملة، فإن الخطوة التالية هي فهم ما يشكل هذه التوقعات بالضبط.هناك طريقة بسيطة لاختبار ذلك وهي مقارنة أداء سعر رموز L1 المميزة بالبيتكوين. إذا كانت توقعات علاوة العملة تعكس في المقام الأول تقلبات أسعار بيتكوين، فيجب أن يكون أداء هذه الأصول مشابهًا لأداء بيتا بيتكوين.من ناحية أخرى، إذا كانت توقعات علاوة العملة مدفوعة بعوامل فريدة لكل أصل من أصول L1، فإننا نتوقع أن يكون ارتباطها بالبيتكوين أضعف بكثير وأن يكون أدائها أكثر خصوصية.
لتمثيل أداء رموز L1 بشكل أفضل، قمنا بفحص أداء أفضل عشرة رموز L1 من حيث القيمة السوقية (باستثناء HYPE) مقارنة بـ Bitcoin منذ 1 ديسمبر 2022. وتمثل هذه الأصول العشرة حوالي 94٪ من إجمالي القيمة السوقية لسوق رمز L1 وبالتالي فهي تمثل القطاع ككل.ثمانية من هذه الأصول العشرة كان أداؤها أقل من أداء البيتكوين من حيث القيمة المطلقة خلال هذه الفترة، مع ستة أصول متأخرة عن البيتكوين بنسبة 40٪ أو أكثر.هناك أصلان فقط كان أداؤهما أفضل من Bitcoin: XRP وSOL.يبلغ العائد الزائد لـ XRP 3٪ فقط، وهو ما لن نبالغ في التأكيد عليه نظرًا لأن تدفقات رأس المال التاريخية لـ XRP جاءت في المقام الأول من مستثمري التجزئة.الأصل الوحيد الذي تفوق بشكل ملحوظ على بيتكوين هو SOL، والذي حقق عائدًا أعلى بنسبة ٨٧٪ من بيتكوين.
بالتعمق في الأداء المتفوق لشركة SOL، قد يكون أداءها في الواقع ضعيفًا.خلال نفس الفترة التي تفوقت فيها SOL على البيتكوين بنسبة 87٪، نمت أساسيات سولانا بشكل كبير.ارتفع إجمالي القيمة المقفلة للتمويل اللامركزي (DeFi) بنسبة 2988%، وزادت رسوم المناولة بنسبة 1983%، وزاد حجم معاملات التبادل اللامركزي (DEX) بنسبة 3301%.بغض النظر عن الطريقة التي تنظر بها إلى الأمر، فقد نما النظام البيئي لـ Solana بنسبة 20 إلى 30 مرة منذ نهاية عام 2022. ومع ذلك، باعتبارها أصلًا مصممًا لالتقاط هذا النمو، فقد تفوقت SOL على Bitcoin بنسبة 87٪ فقط.
اقرأها مرة أخرى.
<ب>لتحقيق أداء متفوق كبير مقابل البيتكوين، سيحتاج النظام البيئي للعملات المشفرة L1 إلى نمو يتراوح بين 2000٪ إلى 3000٪ لتوليد عوائد فائضة مكونة من رقمين.
خلاصة القول، نعتقد أنه على الرغم من أن تقييم L1 لا يزال يعتمد على توقعات علاوات العملة المستقبلية، إلا أن ثقة السوق في هذه التوقعات تضعف بهدوء.وفي الوقت نفسه، لم يفقد السوق ثقته في العلاوة النقدية لبيتكوين، ويستمر تفوق بيتكوين على توكنات L1 في النمو.
في حين أن العملات المشفرة لا تتطلب من الناحية الفنية رسومًا أو إيرادات لدعم تقييماتها، فإن هذه المقاييس مهمة بالنسبة إلى L1.على عكس Bitcoin، تكمن القيمة الأساسية لـ L1 في بناء نظام بيئي (بما في ذلك التطبيقات والمستخدمين والإنتاجية والأنشطة الاقتصادية وما إلى ذلك) الذي يدعم الرموز المميزة الخاصة به.ومع ذلك، إذا انخفض استخدام النظام البيئي لـ L1 عامًا بعد عام، ويرجع ذلك جزئيًا إلى انخفاض الرسوم والإيرادات، فإن رمز L1 سيفقد ميزته التنافسية الوحيدة على Bitcoin.بدون نمو اقتصادي حقيقي، يصبح من الصعب بشكل متزايد على السوق تصديق رواية العملة المشفرة لرموز L1 هذه.
التطلع إلى المستقبل
وبالنظر إلى المستقبل، لا نتوقع أن ينعكس هذا الاتجاه في عام 2026 وما بعده.مع استثناءات قليلة، نتوقع أن تستمر أصول العملات البديلة L1 في خسارة حصتها في السوق لصالح البيتكوين.إن تقييماتهم مدفوعة في المقام الأول بتوقعات علاوات العملة المستقبلية، وستنخفض هذه التقييمات بشكل مطرد مع اعتراف السوق بشكل متزايد بالبيتكوين باعتبارها الأكثر تنافسية بين جميع العملات المشفرة.على الرغم من أن البيتكوين ستواجه تحديات في السنوات القادمة، إلا أن هذه المشكلات لا تزال غير واضحة وتتأثر بالعديد من العوامل غير المعروفة، والتي لا تكفي لتشكل دعمًا كبيرًا لعلاوة العملة الحالية لأصول L1 الأخرى.
بالنسبة لمنصات L1، تغير عبء الإثبات.وبالمقارنة مع البيتكوين، فإن سردهم لم يعد مقنعا، ولا يمكنهم الاعتماد إلى أجل غير مسمى على هوس السوق واسع النطاق لدعم تقييماتهم.إن الأيام التي كانت فيها فكرة “قد نصبح مالاً في يوم من الأيام” كافية لدعم تقييم بقيمة تريليون دولار، بدأت تتلاشى.يمتلك المستثمرون الآن ما يعادل عقدًا من البيانات التي توضح أنه لا يمكن الحفاظ على علاوة عملة L1 إلا خلال فترات النمو السريع للمنصة.وبعيدًا عن هذه الانفجارات النادرة، كانت رموز L1 دائمًا متخلفة عن عملة البيتكوين، وبمجرد تباطؤ النمو، تختفي العلاوة النقدية أيضًا.
