jakiro
المؤلف: كتل؛ المصدر: العاشر،@blockmate;تجميع : لوفي
إذا كنت نشطًا في سوق العملات المشفرة مؤخرًا، فليس من الصعب العثور على اتجاه: فجنون الإسقاط الجوي يتلاشى تدريجيًا، وتحقق عروض العملات الأولية (ICOs) عائدًا قويًا، ويتحول السوق من نموذج التمويل الذي يقوده رأس المال الاستثماري إلى نموذج لامركزي لجمع الأموال.
ICO ليس شيئًا جديدًا. أكملت بعض العملات الأكثر شهرة في مجال العملات المشفرة (مثل Ethereum وAugur) إصدارها الأولي من خلال ICO.ومع ذلك، يجب أن نعترف أنه بعد “فترة هادئة” طويلة من عام 2022 إلى عام 2024 (والتي تم خلالها إكمال تمويل المشروع في الغالب من خلال معاملات رأس المال الاستثماري المغلقة)، سوف يشهد الطرح الأولي للعملة انتعاشًا قويًا في عام 2025.
لماذا تعود عمليات الطرح الأولي للعملات (ICO)؟
إحدى الحجج التي تدعم الشعبية المتجددة للتمويل بأسلوب الطرح الأولي للعملة هي أنه منذ طفرة الطرح الأولي للعملات الرقمية الأولى في الفترة 2014-2018، تضاعف عدد المشاركين في العملات المشفرة أكثر من ثلاثة أضعاف، مع معدل نمو سنوي مركب قدره 4.46%، وزادت احترافية المشارك العادي بشكل ملحوظ.إلى جانب الزيادة في المعروض من العملات المستقرة، فإنه يوسع بشكل طبيعي مجمع رأس المال المتاح ويجعل المزيد من الأشخاص على استعداد لشراء الرموز المميزة بأسعار مخفضة قبل حدث توليد الرمز المميز (TGE).
على الرغم من أن هذه الحجة جذابة، إلا أن الزيادة في عدد المشاركين في السوق ليست هي المحرك الرئيسي لعودة آلية العرض الأولي للعملة. وللوصول إلى الأسباب الأساسية للتعافي، يتعين علينا أن ننظر إلى العيوب الكامنة في نموذج التمويل الحالي.
ستكشف نظرة فاحصة على دورة السوق من عام 2022 إلى عام 2024 أن العديد من المشاريع جمعت أموالاً من صناديق رأس المال الاستثماري بتقييمات منخفضة مخففة بالكامل (FDV)، ولكن من خلال خفض التداول الأولي، وصلت الرموز المميزة إلى FDV أعلى بكثير عند إدراجها علنًا مما كانت عليه في وقت التمويل.
فيما يلي بعض الأمثلة من 2022-2024:
وكما يظهر الجدول، استحوذ المطلعون على أغلب المكاسب، وانخفضت هوامش الربح للمستثمرين الأفراد بشدة.
بشكل عام، تتركز فرص الربح من العملات البديلة بشكل أساسي في أيدي المطلعين.يقوم مستثمرو التجزئة إما بشراء الرموز المميزة بأسعار متضخمة أو بيعها بسرعة بعد تلقي عمليات إسقاط جوي. ويرجع ذلك إلى حد كبير إلى أن عمليات الإسقاط الجوي غالبًا ما يُنظر إليها على أنها “أموال مجانية”، مما يؤدي إلى ضغوط بيع فورية.
وقد أدى هذا النمط إلى إرهاق واسع النطاق بين المشاركين في مجال التجزئة: فهم يفقدون الثقة تدريجيًا في استثمارات العملات البديلة التقليدية مع استمرار تدهور نسبة المخاطرة إلى المكافأة.
وفي وقت لاحق، تحول مستثمرو التجزئة إلى memecoin. يحتوي هذا النوع من الأصول على حواجز دخول منخفضة وتقلبات عالية وعدم مشاركة رأس المال الاستثماري، مما عزز جنون الميمكوين والارتفاع السريع لمنصات إصدار الميمكوين.
في نهاية المطاف، أدى ذلك إلى اختلال خطير بشكل متزايد في المصالح بين المستثمرين الأفراد وفرق المشروع ورأس المال الاستثماري، وأصبحت أهداف الحوافز للأطراف الثلاثة متباينة بشكل متزايد:
- <لي>
يتطلع مستثمرو التجزئة إلى فرص وصول أكثر عدالة<لي>
تحتاج أطراف المشروع إلى مجتمعات مستدامة بدلاً من المضاربات قصيرة المدى<لي>
غالباً ما يسعى رأس المال الاستثماري إلى تحقيق عوائد غير متماثلة في المراحل المبكرة
<ب>وقد أدى التوتر الناتج إلى جعل السوق في حاجة ماسة إلى نموذج جديد لإعادة معايرة ثقافة الحوافز للنظام البيئي بأكمله، كما أن عودة التمويل بأسلوب طرح العملات الأولية (ICO) هو انعكاس لهذا التحول.
ولا تكمن جاذبية عمليات الطرح الأولي للعملات في توفير طريقة تمويل بديلة فحسب، بل تكمن أيضاً في هيكل الحوافز الأكثر وضوحاً، والذي يسمح للمستثمرين الأفراد بالمشاركة بشروط أكثر عدالة.
الأسباب التي قد تجعل ICO تحل محل عمليات الإنزال الجوي
بناءً على الأسباب المذكورة أعلاه، لدينا سبب للاعتقاد بأن ثقافة حوافز السوق قد تتحول إلى نموذج “ربط الفائدة”، باستخدام خصومات ICO لتحل محل نموذج الإسقاط الجوي التقليدي “مهمة مقابل المكافأة”.
بدأت العلامات في الظهور.يستخدم كل من MegaETH وMonad أجزاء من استثمارات رأس المال الاستثماري السابقة للمبيعات العامة.في حين أن هذه المبادرات ليست عروض ICO خالصة، فإن إطلاق الرموز المميزة للجمهور في تقييمات جولة رأس المال الاستثماري يعد خطوة في الاتجاه الصحيح.
يُنظر إلى ICO بشكل عام على أنه طريقة أكثر طبيعية لتوزيع الرموز المميزة التي تؤكد على “ربط الفائدة”: يستثمر المشاركون أموالهم الخاصة عند تقييم أساسي، والذي يمكن أن يكون إما جولة واحدة من التمويل أو هيكل سلمي بمستويات تسعير متعددة.
من الناحية النظرية، يمكن أن يؤدي ذلك إلى إنشاء رابطة نفسية واقتصادية أقوى بين المستخدمين والمشاريع.
نظرًا لأن المشاركين يشترون الرموز بشكل مباشر بدلاً من الحصول عليها مجانًا، فإنهم بشكل عام أكثر ميلًا إلى الاحتفاظ بها على المدى الطويل.ويساعد هذا في عكس الاتجاه المستمر المتمثل في قصر فترات الاحتفاظ بالأصول عبر السلسلة في الدورات الأخيرة.
بالإضافة إلى ذلك، من المتوقع أن يعيد الطرح الأولي للعملات (ICO) تشكيل مساحة الدخل في سوق العملات البديلة: عادة ما يكون جمع الأموال العامة أكثر شفافية، ويكون التداول والتقييم واضحين في لمحة واحدة، وغالبًا ما تكون FDV الخاصة بها أكثر معقولية من نماذج الرموز المميزة التي يقودها رأس المال الاستثماري.
ويزيد هذا الهيكل من احتمالية جني المشاركين الأوائل في قطاع التجزئة مكاسب كبيرة، بدلا من التنافس مع المخصصات الداخلية التي تحصل على خصومات كبيرة.
في المقابل، أدت العديد من مشاريع الإسقاط الجوي إلى ظهور ثقافة “البيع بمجرد الاستلام” على نطاق واسع بسبب سوء تصميم الحوافز.يوفر ICO خيارًا أكثر عقلانية واستدامة فيما يتعلق بتوزيع الرمز المميز وبناء المجتمع المبكر.
إن ظهور منصات التمويل في المرحلة المبكرة له آثار على عمليات الطرح الأولي للعملات
في الشهر الماضي، شهدت صناعة العملات المشفرة عملية استحواذ ضخمة: استحوذت Coinbase على منصة التمويل عبر السلسلة Echo مقابل 375 مليون دولار.تتضمن عملية الاستحواذ منتج Echo’s Sonar – وهي أداة تسمح لأي شخص بإطلاق عملية بيع رمزية عامة.
وفي الوقت نفسه، أطلقت Coinbase أيضًا منصة إطلاق محلية داخل التطبيق، وكان أول مشروع تعاوني هو Monad.
بالإضافة إلى Echo وCoinbase، أظهرت منصات التمويل في المراحل المبكرة تطورًا في الاتجاه.أطلقت Kaito منصة الإطلاق الحصرية MetaDAO، لتعيد تعريف مفهوم ICO.
يستحق MetaDAO اهتمامًا خاصًا. يعكس ظهور هذه المنصة بوضوح تعب السوق من نموذج “إصدار FDV العالي بقيادة من الداخل”.الهدف هو مساعدة المشاريع على تحقيق النمو على المدى الطويل من خلال الإطلاق المبكر من خلال عمليات الطرح الأولي للعملات (ICO) ذات الانتشار العالي.
وهذا يوضح أن السوق جاهز تمامًا لعودة الطرح الأولي للعملة (ICO)، لكنه ليس أي شكل من أشكال الطرح الأولي للعملة (ICO)، ولكنه نموذج لجمع الأموال تم التخطيط له بعناية وتم تنفيذه بشكل جيد يسمح للفريق والمجتمع والسوق ككل بتحقيق ارتباط صحي بين المصالح.
كيفية جعل تخطيط جيد؟
ولكي نكون منصفين، فقد أشرنا سابقًا إلى أن عودة شعبية الطرح الأولي للعملة (ICO) تعكس إعادة تفكير السوق في ثقافة الحوافز، والتي تدور في جوهرها حول خلق فرص أكثر عدالة للمستثمرين الأفراد.
وهذا يعني أن أطراف المشروع والمستثمرين الأفراد بحاجة إلى مواءمة مصالحهم وتكوين مجتمع أكثر مرونة يتكون من مستخدمين نشطين وحاملي الرموز الملتزمين.في الواقع،<ب>يشير هذا أيضًا إلى أن عصر “الرموز المجانية” قد يقترب من نهايته.
إذا نظرنا إلى الوراء في بعض عمليات الإنزال الجوي الناجحة التي كان لها تأثير عميق على النظام البيئي (مثل HYPE)، يمكننا أن نرى أن هناك مجالًا لتحسين تصميم التوزيع:
إذا أخذنا Hyperliquid كمثال، فإن المستخدمين الحقيقيين (وليس “عمال المناجم” المضاربين) يشاركون من خلال دفع الرسوم وتحمل المخاطر الفعلية، والمكافآت التي يتلقونها مرتبطة حقًا بنجاح المنتج.
وتبين هذه الحالة أنه عندما يكون هيكل الحوافز مصمماً بشكل جيد، فإن مشاركة التجزئة يمكن أن تكون مجدية ومستدامة، وليس سلوك مضاربة قصير الأجل.
نحن نعتقد أن هذا النوع من التفكير سوف يتغلغل في نموذج تشغيل الطرح الأولي للعملة: في المستقبل، قد يوفر الطرح الأولي للعملة خصومات للمستخدمين ذوي “السلوك الأكثر نضجًا على السلسلة والمصداقية الأعلى”، وبالتالي استبدال توزيع الإسقاط الجوي التقليدي.
هناك مجموعة من البيانات في عام 2024 معبرة تمامًا: بعد إسقاط الرموز المميزة، يميل أكثر من 80٪ من المستخدمين الخفيفين إلى البيع في غضون 7 أيام، في حين أن نسبة المستخدمين الثقيلين تبلغ 55٪ فقط.
لتحقيق النجاح في المستقبل المتصور، يحتاج المشاركون إلى تبني عقلية طويلة المدى وتعديل أفعالهم وفقًا لذلك.
وهذا يعني تنمية ولاء المستخدم لعناوين محفظة محددة لبناء المصداقية وإظهار سلوك متسق ومنسق على السلسلة.
قد يتضمن هذا السلوك أنشطة ذات معنى على السلسلة مثل تجربة بروتوكولات مختلفة، ونشر السيولة في مجموعات رأس المال، والمساهمة في السلع العامة مثل Gitcoin، وما إلى ذلك.
في حين أن تقييم السوق لمشاريع مثل Kaito لا يزال منقسمًا، فإننا نتوقع منها أن تلعب دورًا مهمًا في تشكيل المرحلة التالية من السوق.
على سبيل المثال، يمكن أن تصبح عتبات ياب جنبًا إلى جنب مع السلوك الذي تم التحقق منه على السلسلة معايير رئيسية لأهلية المشاركة في الطرح الأولي للعملة أو توزيع الرمز المميز المخفض، مما يكافئ المشاركين الذين يظهرون التزامًا مستمرًا وربطًا للفائدة.
إذا أصبح النموذج المذكور أعلاه هو القاعدة، فإن إحدى طرق توسيع العائدات هي تخصيص الأموال عبر أنظمة بيئية متعددة باستخدام منتجات مثل INFINIT أو جيزة.
على الرغم من أن تأثير هذه الطريقة قد يكون محدودًا في السيناريوهات التي يكون فيها وزن عمر المحفظة والسلوك التاريخي مرتفعًا، إلا أن مزاياها ستظل كبيرة إذا تم استخدام النشاط عبر السلسلة فقط كمعيار للمشاركة في العرض الأولي للعملة أو تخصيص الخصم.
القضايا والتحديات المحتملة
لا تزال عمليات الطرح الأولي للعملات (ICO) تواجه العديد من التحديات قبل أن تصبح الطريقة الافتراضية للتمويل وتوزيع المكافآت في صناعة العملات المشفرة.
يتمثل التحدي الرئيسي في أنه، كما هو الحال مع التمويل الذي يقوده رأس المال الاستثماري، فإن النماذج الاقتصادية لرموز ICO سيئة التصميم يمكن أن تؤدي إلى الفشل.
إذا قام المشروع بتسعير رموزه المميزة بشكل مرتفع للغاية، خاصة بالنسبة إلى تقييمات السوق الحالية (والتي تميل إلى التأثر بالتعويم المنخفض والتلاعب العالي بـ FDV)، فقد لا تزال هذه الرموز المميزة تكافح من أجل الحصول على القبول في السوق المفتوحة.
بالإضافة إلى ذلك، تشكل الاعتبارات التنظيمية والقانونية عقبات كبيرة.على الرغم من زيادة الشفافية التنظيمية للعملات المشفرة في بعض الولايات القضائية، لا تزال هناك العديد من المناطق الرمادية المحيطة بعمليات الطرح الأولي للعملات الرقمية في المناطق التي يحتمل أن تكون ذات رأس مال مرتفع.
يمكن أن تصبح هذه الشكوك القانونية بمثابة اختناقات أمام نجاح عمليات الطرح الأولي للعملات، وفي بعض الحالات، قد تدفع المشاريع التي تكافح من أجل جذب الاهتمام الكافي إلى مؤسسات رأس المال الاستثماري.
التحدي الآخر المثير للاهتمام الذي يواجه عمليات الطرح الأولي للعملات هو احتمال تشبع السوق.نظرًا لأن العديد من المشاريع غالبًا ما تقوم بجمع الأموال في نفس الوقت، فإن انتباه المشاركين منقسم وقد ينخفض الحماس العام لعمليات الطرح الأولي للعملات.قد يؤدي هذا إلى “إرهاق العرض الأولي للعملة” على نطاق واسع، مما يعيق المشاركة على نطاق واسع وزخم السوق.
بالإضافة إلى هذه التحديات، مع احتمال تحول السوق نحو العروض الأولية للعملة، فإن المشاريع لديها العديد من الاعتبارات الرئيسية الأخرى، بما في ذلك مواءمة الحوافز، وإشراك المجتمع، ومخاطر البنية التحتية، والتي يجب معالجتها جميعا لضمان النجاح المستدام.
الاستنتاج
وفي الوقت الحاضر، أصبحت متطلبات السوق واضحة للغاية: فالناس يتوقون إلى إصدار مشاريع أكثر عدالة وتقليل عدد عمليات احتيال رأس المال الاستثماري.يعكس الوضع الحالي في سوق العملات البديلة هذا – حيث تتناقص المراكز الفورية ويتزايد حجم تداول العقود الدائمة.
نعتقد أن هذا مؤشر واضح على أن مستثمري التجزئة قد تخلوا إلى حد كبير عن المكاسب طويلة الأجل لصالح المزيد من الاستثمارات المضاربة.
ومن منظور اقتصاديات الاهتمام، فإن الوضع أكثر خطورة: فهو لا يضر الصناعة بأكملها فحسب، بل يعيق الإبداع أيضا.
يبدو أن عودة عمليات الطرح الأولي للعملات (ICOs) هي خطوة في الاتجاه الصحيح.ولكن من غير المرجح أن تحل محل عمليات الإسقاط الجوي بشكل كامل كما نعرفها، ومن المرجح أن تصبح قوة دافعة تعمل على إنتاج نموذج هجين حيث يصبح ربط الفوائد الطويلة الأجل جوهر استراتيجية السوق لأي مشروع.
