يعد تصنيف Polymarket كمنصة مضاربة بمثابة سوء فهم خطير. وتتمثل وظيفتها الأساسية في ضغط الأحكام الجماعية البشرية المتعلقة بالأحداث المستقبلية وتحويلها إلى أصول مالية قابلة للتداول في الوقت الحقيقي.لذا، لكي نفهم حقًا نظام التسعير الخاص بها، علينا أن نتجاوز الحدس السطحي المتمثل في أن “0.9 دولار يمثل احتمالًا بنسبة 90٪”.

ستبدأ هذه المقالة بسؤال بسيط يجب عليك طرحه عند التداول، وتكشف عن منطق التسعير الصارم وراء Polymarket ولماذا هذا المنطق غير قابل للكسر.

1. حجر الزاوية في Polymarket: القيود الصارمة المتمثلة في “الرياضيات” و”المال”

لفهم Polymarket، لا تحتاج إلى الخوض في نموذج معقد في البداية، ما عليك سوى فهم “القاعدتين الصارمتين” اللتين تجعلانه يعمل.

<ب>حجر الزاوية 1: القيود الصعبة في الرياضيات (الاحتمال يجب أن = 100%)

بداية، يعتبر كل سوق في Polymarket حدثًا “كاملًا ومتبادلًا” من الناحية الرياضية.

<لي>

<ب>كامل: يعني أن جميع النتائج المحتملة مدرجة.<لي>

<ب>حصريا بشكل متبادل: يعني أنه لا يمكن حدوث نتيجتين في نفس الوقت.

في أبسط سوق ثنائي (على سبيل المثال: “هل سيحدث الحدث أ؟”)، هناك نتيجتان فقط: {نعم} أو {لا}.

وفقا لبديهية الاحتمالية الأساسية، فإن احتمالات جميع النتائج المحتملة يجب أن يكون مجموعها 1 (أي 100٪).وبذلك يصبح لدينا القيد الرياضي الأول الذي لا يمكن انتهاكه:ف(نعم) + ف(لا) = 1 دولار

تعمل هذه المعادلة كمرساة رياضية لجميع التحليلات اللاحقة.

<ب>حجر الزاوية 2: القيود الصارمة على المال (يجب أن يكون السعر ≈ 1 دولار أمريكي)

البديهيات الرياضية هي مجرد نظريات. وتتمثل ميزة Polymarket في أنها تستخدم الهندسة المالية لفرض هذا القيد على أرض الواقع.

هذه الآلية هي “ضمان استرداد دولار واحد”.

<ب>1. إنشاء “حصة كاملة”

لا يمكنك شراء “نعم” أو “لا” فحسب.للمشاركة في السوق يجب عليك:

<لي>

ضمان الإيداع: تقوم بإيداع 1 USDC في العقد الذكي.<لي>

الحصول على “مجموعة”: سيتم سك العقد على الفور وإصدار مجموعة كاملة من رموز النتائج لك، وهي:1 USDC → 1-A-Token (نعم) + 1-B-Token (لا)

<ب>2. تسوية “الفائز يأخذ كل شيء”.

عندما ينتهي العقد ويتم تسويته، نظرًا لأن الأحداث متنافية (لا يمكن أن يفوز سوى واحد من “نعم” و”لا”)، فإن قيمة مجموعة الأسهم هذه تكون مقفلة بشكل صارم:

<لي>

عندما تحدد أوراكل “أ”:- تبلغ قيمة A-Token (الخاص بك) الآن 1 دولارًا أمريكيًا ويمكن استبداله مرة أخرى بـ 1 USDC.- تعود قيمة B-Token (NO) إلى الصفر.<لي>

(إذا كانت النتيجة ب، فالعكس).

<ب>3. “عدم المراجحة” لتثبيت الأسعار

التأثير الأكثر أهمية لهذه الآلية هو: في لحظة تسوية الحدث أخيرًا، فإن القيمة الإجمالية لمجموعة كاملة من مجموعات أسهم {A-Token, B-Token} تساوي بلا شك دولارًا أمريكيًا واحدًا.

وبما أننا نعلم أن قيمة هذه الحصة مضمونة بقيمة دولار واحد في المستقبل، فإن سعرها في السوق اليوم يجب أن يكون قريبًا بشكل لا نهائي من دولار واحد.إذا انحرف السعر، فسيظهر المراجحون على الفور ويجبرون السعر على التراجع:

<لي>

<ب>السيناريو 1: مجموع الأسعار أقل من 1 (على سبيل المثال: 0.95 دولار).إذا تم بيع A-Token مقابل 0.60 دولارًا أمريكيًا وبيع B-Token مقابل 0.35 دولارًا أمريكيًا، فإن السعر الإجمالي هو 0.95 دولارًا أمريكيًا.سيشتري المراجح على الفور حصة كاملة في السوق مقابل 0.95 دولار ويحتفظ بها حتى تاريخ الاستحقاق.عند الاستحقاق، تكون هذه المجموعة من الأسهم قابلة للاسترداد بنسبة 100% مقابل دولار واحد.يشتري المراجح “سندًا آمنًا” بقيمة دولار واحد بسعر 95 سنتًا، مما يضمن عائدًا خاليًا من المخاطر قدره (1−0.95)/0.95≈5.26% (بافتراض أن المنصة وUSDC خاليان من المخاطر).قد يؤدي ضغط الشراء هذا إلى دفع السعر إلى الارتفاع مرة أخرى إلى 1 دولار.<لي>

<ب>السيناريو 2: مجموع الأسعار أكبر من 1 (على سبيل المثال: 1.05 دولار).إذا تم بيع A-Token مقابل 0.70 وبيع B-Token مقابل 0.35، فإن السعر الإجمالي هو 1.05 دولار.سيقوم المراجح بإيداع 1 USDC على الفور بنفسه، وسك مجموعة جديدة من الأسهم {A، B}، وبيعها على الفور في السوق مقابل 1.05 دولار أمريكي.وباستخدام تكلفة قدرها دولار واحد، تمكنوا على الفور من صرف 1.05 دولار، محققين ربحًا قدره 0.05 دولار من لا شيء. سيؤدي ضغط البيع هذا إلى خفض السعر إلى 1 دولار.

إن ضغط المراجحة ثنائي الاتجاه هذا يجبر سعر السوق على تكوين توازن قوي، وهو ما نسميه علاقة الارتساء على المستوى المالي: V(A) + V(B) ≈ $1

الآن لدينا “قيدان صعبان” من مجالات مختلفة:

<لي>

<ب>القيود الرياضية: P(A)+P(B)=1<لي>

<ب>القيود المالية: V(A)+V(B)≈$1

نظام التسعير في Polymarket مبني على هذين الركنين الأساسيين.حسنًا، سوف نستكشف كيف يجتمع هذان القيدان معًا ونستنتج في النهاية المنطق الأساسي المتمثل في “السعر هو الاحتمال”.

2. لماذا يتم بيعه بمبلغ 0.9 دولار مع احتمال 90%؟

في الفصل السابق، وضعنا “قيدين صعبين”:

<لي>

<ب>القيود الرياضية: احتمالات “نعم” و”لا” لحدث ما يجب أن يكون مجموعها 1.ف(أ) + ف(ب) = 1 دولار<لي>

<ب>القيود المالية: يجب أن يصل مجموع أسعار نعم ولا المميزة لحدث ما إلى 1 دولار تقريبًا.الخامس(أ) + الخامس(ب) ≈ $1

2.1 السعر هو الاحتمال: اشتقاق بديهي

عندما تضع هذين القيدين جنبًا إلى جنب، فإن المنطق الأساسي لـ Polymarket يكون واضحًا: هيكل الصيغتين يتوافق تمامًا.

وهذا يعني بقوة أن سعر الرمز المميز، V(A)، هو أفضل تقدير في السوق لاحتمالية هذا الحدث، P(A).

لماذا يجب أن تصمد هذه المعادلة؟يمكننا أن نفهم ذلك من منظور “القيمة العادلة”.

<ب>ما هي “القيمة العادلة”؟لنفترض أن الحدث (أ) لديه احتمال حدوثه بنسبة 90% واحتمال عدم حدوثه بنسبة 10%.التدفق النقدي المستقبلي لـ A-Token (YES) الذي تملكه هو:

<لي>

هناك احتمال بنسبة 90% أن تكون قيمتها دولارًا واحدًا.<لي>

هناك احتمال 10% أن تكون قيمتها 0 دولار.

إذن، ما هي “القيمة العادلة” (أو “القيمة المتوقعة” EV) المعقولة لهذا “اليانصيب” اليوم؟

قيمة القيمة (أ) = (90% × $1) + (10% × $0) = 0.9 دولار

<لي>

*القيمة العادلة 0.90 دولار.في السوق العقلانية، تميل الأسعار دائمًا إلى قيمتها العادلة.<لي>

<ب>إذا كان السعر < القيمة العادلة: لنفترض أن سعر السوق V(A) هو 0.8 فقط.سيرى المتداولون المحترفون هذا على أنه “احتمال خصم” وسيشترون بكميات كبيرة حتى يرتفع السعر إلى 0.9.<لي>

<ب>إذا كان السعر > القيمة العادلة: لنفترض أن سعر السوق V(A) يبيع 0.95.سوف يعتقد المتداولون أن هذا هو “احتمال البيع بعلاوة” وسوف يبيعون بكميات كبيرة حتى يتم دفع السعر إلى 0.9.

لذلك، فإن ضغط المراجحة المستمر في السوق سيجبر السعر V(A) على أن يكون دائمًا بالقرب من قيمته المتوقعة P(A).الخامس(أ)≈P(أ)

2.2 تصحيح مهم: السعر = الاحتمالية – “رسوم المخاطرة”

الآن يتعين علينا تقديم إصلاح احترافي.ستجد في كثير من الأحيان أنه يتم استطلاع الرأي على أن هناك فرصة لوقوع حدث ما بنسبة 95%، ولكن السعر في Polymarket قد يكون ثابتًا عند 0.90 دولار فقط.

هل هذا يعني أن السوق “خاطئ”؟لا، هذا هو بالضبط ما يفعله السوق “بشكل صحيح” لأنه يمثل مخاطرة التسعير.

في الهندسة المالية يجب أن نميز بين مفهومين:

<لي>

<ب>الاحتمال الحقيقي (P): أي أن الاحتمال الموضوعي لحدوث “منظور الله” (مثلاً 95% من الاستطلاع).<لي>

<ب>احتمال محايد للمخاطر (س): أي السعر المتداول فعلياً في الأسواق المالية (مثل بوليماركت).

في العالم الحقيقي، يتجنب المستثمرون المخاطرة.من خلال الاحتفاظ بالرمز المميز، لا يتعين عليهم تحمل مخاطر الحدث نفسه فحسب، بل يتعين عليهم أيضًا تحمل سلسلة من المخاطر الهيكلية للمنصة:

<لي>

هل سترتكب أوراكل الأخطاء؟<لي>

هل يمكن اختراق العقود الذكية؟<لي>

هل سيكسر USDC مرساته؟<لي>

هل ستواجه المنصة حملات تنظيمية؟

ومن أجل تحمل هذه المخاطر الإضافية غير المغطاة، سيطالب المستثمرون بـ “خصم” كتعويض، وهو ما يسمى “علاوة المخاطر” في التمويل.

ولذلك، فإن صيغة التسعير الأكثر دقة هي:V(أ) = س(أ) – α

حيث Q(A) هو الاحتمال المحايد للمخاطر لحدث ما، وL (Lambda) هو خصم المخاطر المركب (أو “رسوم المخاطر”) الذي يمثل متطلبات تعويض السوق لجميع المخاطر الهيكلية المذكورة أعلاه.

=عندما ترى سعرًا قدره 0.9 دولارًا أمريكيًا في Polymarket، فإن الرسالة المهنية التي ينقلها هي: “احتمال وقوع هذا الحدث الذي لا ينطوي على مخاطر، وأن المشاركين في السوق على استعداد للمراهنة بأموال حقيقية عليه، وأن هذا السعر قد تم تعديله تنازليًا (صافيًا) جميع المخاطر المتصورة للمنصة والحدث.”

<ب>هذا هو الفرق الأساسي بين Polymarket واستطلاعات الرأي: تعكس استطلاعات الرأي “الرأي”، بينما تعكس أسعار Polymarket “المخاطرة”.

3. كيف يتم تشكيل الأسعار؟

في المقدمة، قمنا بوضع حجرين أساسيين:

<لي>

<ب>رياضيا، يجب أن يكون مجموع الاحتمالات 1.<لي>

<ب>المال، يجب أن يصل مجموع الأسعار إلى 1 دولار تقريبًا.

الآن دعونا ندخل في القتال الفعلي.سعر 0.9 دولار الذي تراه على الشاشة، من أين أتى؟وما الذي يمنعه من الانحراف؟

3.1 تشكيل السعر

الخطأ الأكثر شيوعًا بالنسبة للمبتدئين هو تخيل Polymarket على أنه AMM مثل Uniswap، معتقدين أن السعر يتم حسابه وفقًا لمعادلة رياضية ثابتة (مثل x مرات y = k).

هذا خطأ.

Polymarket في جوهره هو “كتاب أوامر الحد المركزي” (CLOB) الذي يعمل تمامًا مثل Binance أو Nasdaq أو أي بورصة.

<لي>

إن مبلغ 0.9 دولار الذي تراه هو سعر المعاملة في الوقت الفعلي الذي يتم تشكيله عندما يلتقي “أعلى مزايد” و”أقل السائل” في السوق.<لي>

يتم “اكتشاف” السعر من قبل جميع المشاركين، وليس “احتسابه” من خلال المنصة.

يجمع نظام Polymarket بين “السريع” و”الآمن”:

<لي>

<ب>بسرعة البرق (مطابقة خارج السلسلة): يمكنك تقديم طلب، وتعديل السعر، وإلغاء الطلب… كل هذا يتم بشكل مجاني وفوري على خادم مركزي.<لي>

<ب>آمنة تمامًا (التسوية عبر السلسلة): فقط عند اكتمال طلبك، سيتم إرسال معلومات التسوية النهائية إلى blockchain لضمان سلامة أصولك.

ماذا يعني هذا بالنسبة لصناع السوق؟

بمعنى “لا يوجد انزلاق”.لقد وضعوا أمر شراء بقيمة 0.8 دولار، وكان سعر المعاملة 0.8 دولار.وهذا يسمح لهم بكسب فرق سعر قدره 0.01 دولار بشكل ثابت عن طريق وضع أمر شراء بقيمة 0.8 دولار وأمر بيع بقيمة 0.81 دولار، تمامًا كما هو الحال في سوق الأسهم الحقيقية.

3.2 لماذا تكون الأسعار دائمًا “جيدة” و”مستقرة”؟

قد تتساءل: إذا كان الجميع أحرارًا في تقديم الطلبات، ألن يتدهور السعر إذا لم يقدم أحد الطلبات؟

هذا هو التصميم التحفيزي الأكثر روعة من Polymarket، والذي يتكون من طبقتين:

الحافز 1: إعادة “رسوم الربح” إلى “صناع السوق”

لا تفرض Polymarket أي رسوم تداول، ولكنها تفرض “رسوم أداء” (على سبيل المثال ك٪) من صافي أرباحك بعد استقرار السوق.

<لي>

النقطة الأساسية: الأموال لا تذهب إلى Polymarket!<لي>

تقوم المنصة بإرجاع معظم هذه الرسوم مباشرة إلى صناع السوق الذين “يوفرون السيولة” (أي تقديم الطلبات) في هذا السوق.وهذا يحفز اللاعبين المحترفين على التدافع إليك، مما يوفر لك عروضًا مستقرة وعميقة.

الحافز 2: “التسجيل التربيعي” (يجبرك على التوصل إلى أفضل سعر)

إن طريقة إرجاع المكافآت التي تتبعها المنصة ليست “موزعة بالتساوي” ولكنها تستخدم سلاحًا مرعبًا يتمثل في “التسجيل التربيعي”.

<ب>من الناحية الإنسانية: كلما كان السعر الذي تقدمه أفضل (كلما كان هامش العرض والطلب أصغر)، ستزداد المكافآت التي تحصل عليها بشكل كبير.

<لي>

مثال: في سوق حيث يبلغ الفارق المؤهل 4 سنتات.- يعرض اللاعب “أ” فرقًا قدره 2 سنتًا، ويحصل على درجة 0.25.- عرض اللاعب “ب” فرق سعر قدره 1 سنت (أفضل مرتين فقط من “أ”)، لكنه حصل على نتيجة 0.5625 (2.25 مرة أفضل من “أ”!).(هذه هي الصيغة المبسطة: ∝(…)²)

وهذا الحافز غير الخطي يجبر جميع صناع السوق على “دفع الأسعار بشدة نحو نقطة الوسط الأكثر منطقية”.

ماذا يعني هذا للمبتدئين؟

وهذا يعني أنه كمستخدم عادي، يمكنك دائمًا الاستمتاع بفروق أسعار العرض والطلب الضيقة للغاية وتكاليف المعاملات المنخفضة للغاية الناتجة عن المنافسة بين اللاعبين المحترفين.